東北師范大學(xué)商學(xué)院 趙琳

1 引言

對(duì)企業(yè)來說，合理的資本結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)流動(dòng)性是十分重要的，資本結(jié)構(gòu)安排得合理，企業(yè)的各個(gè)部門才能順利地運(yùn)行下去。資產(chǎn)流動(dòng)性越高，代表企業(yè)資產(chǎn)變現(xiàn)能力也就越高，但是企業(yè)固定資產(chǎn)、投資、存貨就會(huì)減少，有時(shí)會(huì)給企業(yè)的盈利能力、績(jī)效方面帶來負(fù)面影響。合理地安排企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性是非常必要的。通過研究上市公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性、公司績(jī)效之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)的融資投資行為、投資者的選擇原因、企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)、提高企業(yè)的盈利能力和提高社會(huì)合理分配有重大的意義，其最終要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡等目標(biāo)。

2 文獻(xiàn)綜述

資本結(jié)構(gòu)是財(cái)務(wù)理論中一個(gè)重要的衡量指標(biāo)，代表企業(yè)利益相關(guān)者的權(quán)利和義務(wù)，對(duì)公司治理、運(yùn)營(yíng)、績(jī)效都具有重大影響。合理的資本結(jié)構(gòu)有助于企業(yè)規(guī)范內(nèi)部運(yùn)營(yíng)、管理及績(jī)效的提高。資產(chǎn)流動(dòng)性指某個(gè)時(shí)間企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資產(chǎn)的多少、非流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)速度和由于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而產(chǎn)生的流動(dòng)性能力。Booth(2001)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。陸正飛和辛宇(1998)選取了35家公司為研究樣本，通過對(duì)行業(yè)因素的控制后，利用多元線性回歸分析方法，得出結(jié)論：不同行業(yè)公司的資本結(jié)構(gòu)有著顯著的差異；公司的盈利能力和長(zhǎng)期負(fù)債比率、資本結(jié)構(gòu)呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系；于東智(2003)發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。關(guān)于資產(chǎn)流動(dòng)性與公司績(jī)效的關(guān)系，Williamson(1988)研究了企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，能夠重新調(diào)配的流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)，其抵押能力更強(qiáng)，企業(yè)的融資成本就會(huì)越低。企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性越強(qiáng)，債務(wù)融資就會(huì)越大，公司資產(chǎn)負(fù)債率就會(huì)越高。實(shí)證研究表明，資產(chǎn)流動(dòng)性與公司績(jī)效有時(shí)呈負(fù)相關(guān)，公司績(jī)效與資產(chǎn)流動(dòng)性有時(shí)呈正相關(guān)。因此，關(guān)于企業(yè)績(jī)效與資產(chǎn)流動(dòng)性關(guān)系并沒有得出一致的結(jié)論。

3 模型設(shè)計(jì)與變量定義

3.1 模型設(shè)計(jì)

結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)的實(shí)證研究成果，為進(jìn)一步研究中國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)流動(dòng)性、公司績(jī)效之間的關(guān)系，從而建立模型：

3.2 變量定義

3.2.1 被解釋變量

本文選用賬面市值比、每股收益，反映公司盈利能力和市場(chǎng)波動(dòng)情況與市場(chǎng)估值。(1)每股收益(Eps)，稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比例；(2)賬面市值比(Bm)，賬面凈資產(chǎn)與股票市值資產(chǎn)值的比例。

3.2.2 解釋變量

本文的重要研究變量“流動(dòng)性指數(shù)”借鑒于Sibilkov (2009)的研究，其在研究資產(chǎn)流動(dòng)性時(shí)，使用流動(dòng)性指數(shù)(Li)進(jìn)行度量，將流動(dòng)性指數(shù)定義為行業(yè)本年交易總價(jià)與賬面價(jià)值之比。(1)資產(chǎn)負(fù)債比率(Dap)指上市公司總負(fù)債與總資產(chǎn)的比例，(張兆國(guó)、何威風(fēng)、梁志鋼 2007)，(2)流動(dòng)負(fù)債比率(Clp)，指上市公司流動(dòng)負(fù)債與總負(fù)債的比例，(3)流動(dòng)性指數(shù)(Li)，行業(yè)交易總價(jià)與賬面價(jià)值比例(Sibilkov 2009)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

3.2.3 控制變量

(1)公司規(guī)模(Lnsize)，用上市公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。(2)獨(dú)董比例(Dr)，用獨(dú)立董事與董事會(huì)總?cè)藬?shù)比例表示。

3.3 樣本選取與篩選過程

本文選取2012～2014年連續(xù)3年的上市公司作為研究樣本，所有的數(shù)據(jù)來自于CSMAR數(shù)據(jù)庫中各上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，為增加實(shí)證結(jié)論可靠性和適用性，對(duì)樣本進(jìn)行逐步地剔除后，經(jīng)過excel的處理，檢驗(yàn)軟件用的是SPSS軟件。

4 實(shí)證結(jié)果分析

表2 模型結(jié)果表

通過SPSS模型分析結(jié)果可以看出(如表2)，以每股收益作為衡量指標(biāo)時(shí)，資本流動(dòng)性指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債比率和流動(dòng)負(fù)債率的|t|值分別為6.669、13.507、3.008，對(duì)應(yīng)的P值為0.000、0.000、0.002。Li、Dap與Clp均小于默認(rèn)的顯著性水平

=0.05。三者|t|值大于1.8，即流動(dòng)性指數(shù)(Li)、資產(chǎn)負(fù)債比率(Dap)與流動(dòng)負(fù)債比率(Clp)對(duì)每股收益(Eps)有顯著性影響。三者的β值分別為0.257、－0.343、－0.136。表明流動(dòng)性指數(shù)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負(fù)債比率，流動(dòng)負(fù)債比率與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。F值為172.009，說明模型整體具有顯著性。D.W值為1.896，說明殘差正相關(guān)。以賬面市值比作為衡量指標(biāo)時(shí)，資本流動(dòng)性指數(shù)、資產(chǎn)負(fù)債比率、流動(dòng)負(fù)債比率的|t|值分別為3.855、－21.428、－4.414，對(duì)應(yīng)的P值為0.000、0.000、0.001。三者|t|值大于1.8，即流動(dòng)性指數(shù)(Li)、資產(chǎn)負(fù)債比率(Dap)與流動(dòng)負(fù)債比率(Clp)對(duì)賬面市值比(Bm)有顯著性影響。三者的β值分別為0.203、－0.695、－0.255。表明流動(dòng)性指數(shù)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，長(zhǎng)期負(fù)債比率、流動(dòng)負(fù)債比率和利息保障倍數(shù)與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。F值為157.394，說明模型整體具有顯著性。D.W值為1.914，說明殘差正相關(guān)。

5 結(jié)語

以2012～2014年連續(xù)3年中國(guó)上市公司為研究對(duì)象，通過研究資本結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)流動(dòng)性與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，對(duì)7004個(gè)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了回歸分析，得出結(jié)論：(1)上市公司資產(chǎn)流動(dòng)性與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。如果企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性較高，資產(chǎn)彈性大，轉(zhuǎn)換現(xiàn)金容易，當(dāng)以流動(dòng)負(fù)債比率來衡量資本結(jié)構(gòu)時(shí)，在流動(dòng)負(fù)債比率高的情況下，企業(yè)可以充分利用杠桿作用，為自己帶來更多的收益。相反，如果企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性較低，資產(chǎn)彈性小，企業(yè)轉(zhuǎn)換資金困難，則不能很好地順利地經(jīng)營(yíng)下去，從而降低企業(yè)的盈利。(2)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。說明當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效較好時(shí)，很少使用負(fù)債融資，符合優(yōu)序融資理論，因?yàn)楣镜慕?jīng)理人比外部投資者更清楚的了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)的真實(shí)情況，為傳遞企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的有利信息，最為穩(wěn)妥的融資方式是通過內(nèi)部融資，不僅保障了原有股東的利益，還避免了因?yàn)橥獠咳谫Y而導(dǎo)致的市值下跌。

[1] 陸正飛,辛宇.上市公司資本結(jié)構(gòu)主要影響因素之實(shí)證研究[J].會(huì)計(jì)研究,1998(8).

[2] 于東智.資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)治理與公司績(jī)效:一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)分析[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì),2003(1).

[3] 張兆國(guó),何威風(fēng),梁志剛.資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效——來自中國(guó)國(guó)有控股上市公司和民營(yíng)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].中國(guó)軟科學(xué),2007(12).

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[6] Williamson,O.E.Cor p or ation Finance and Cor p or ation Gov er nance[J].Th e Jour nal of Finance,1988,43(3).