葉檀

我們對中國經(jīng)濟轉型成功既要有堅定的信念，但也要相信常識，要認識到轉型是個長期的過程，絕不是短時期的牛市就能下定論的。

近期A股連續(xù)收出陽線，輕松突破3400點的套牢位置，兩市成交量也擺脫地量，顯示市場樂觀情緒發(fā)酵。

近期金融、國企等權重板塊狂熱，帶動大盤沖高，但中小盤股整體調(diào)整。大盤上漲之后，次新股接踵而來，樂觀的眼睛總能從市場中找到亮點。雖然有色金屬企業(yè)盈利不佳，但看看新能源、鋰電池，在轉型的風口上實在是妙不可言。

幸福來得太快太突然，資金放量速度讓人猝不及防。傳統(tǒng)意義的牛市應當是成交量緩慢上漲、主力逐漸吸籌的過程，如今的情形卻讓人生出莊家是否在拉高出貨的疑惑。

在不確定的市場中，經(jīng)歷一波大漲，不少盈利盤肯定會獲利了結、落袋為安，他們不愿意成為長期的股東分享紅利，因為他們不相信有長期紅利。所以，板塊輪動成為重要標志，尋找有概念的低估值股，是A股市場盛行不衰的游戲。

不過值得關注的是外資的動向。

滬港通依然在延續(xù)凈流出的局面，在A股如火如荼時離場。11月11日，滬港通凈流出量較前一交易日略增3%，已連續(xù)17個交易日出現(xiàn)凈流出，累計凈流出230.16億元。這也是自滬港通開通以來首次出現(xiàn)連續(xù)10日以上均為凈流出的情況。雖然滬港通總量不足以影響市場，但最活躍的跨境資金的動向值得密切關注，這表明境外資本對境內(nèi)資本市場的看法與內(nèi)地投資者產(chǎn)生了分歧。

一份涉及中國資本貨幣市場的資金報告值得關注。國際金融協(xié)會發(fā)布數(shù)據(jù)，今年10月新興市場凈流入資金139億美元，為6月以來首次月度流入。其中，新興市場股市流入資金62億美元。截至10月23日當周，美國的新興市場股票和債券交易所交易基金資金流入翻了一番，總額達11億美元。

相比之下，外資對于A股市場似乎熱情大減，選擇逢高減持，這并不是一個樂觀的信號。

境外投資者看的是大周期。從大周期看，目前美元加息預期濃厚，美元指數(shù)大幅上升，如果市況延續(xù)，那么資金會流出新興市場回到美國與瑞士等國。尤其是中國最近公布的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)不如預期，明年經(jīng)濟增速前景并不明朗，人民幣資產(chǎn)從長期來看處于下行周期，最好的情況是維持震蕩，出現(xiàn)大牛市的可能性比較低。

雖然央行仍在力挺，不過人民幣對美元匯率趨勢仍處于下行通道，只要央行一松開托市的手，人民幣離岸市場就會下降。上周，美聯(lián)儲三巨頭接連發(fā)表鷹派講話，顯示美國加息預期增強。11月10日，美元指數(shù)最高上探99.49，刷新三個月高位，美債收益率強勁上揚，國際金價擴大跌幅。

對于中國而言，這兩年金融市場最重要的事件是人民幣國際化，以及能否加入SDR的貨幣籃子，從而讓國際資金源源不斷流入中國。

財政部副部長朱光耀11月5日在2015鳳凰財經(jīng)峰會上發(fā)表主旨演講時表示，美國應盡快批準IMF份額改革方案，并強調(diào)2010年的份額改革至今因為美國國會的阻撓，仍然沒有得到批準。央行要穩(wěn)住人民幣，就要不斷耗費外匯儲備。如果境內(nèi)的資金持續(xù)不斷地向境外轉移，這對于中國將是不可承受之重。

能夠在全球配置資產(chǎn)的人，這兩年關注的是分散風險，如同時做多美元、做空黃金、配置境外市場的股票，以避免雞飛蛋打。但普通投資者境外資產(chǎn)配置渠道非常狹窄，只能不錯眼地盯著A股與樓市。

境外投資者不看好中國資產(chǎn)價格，境內(nèi)向境外轉移資產(chǎn)的人本質上就是在做空人民幣資產(chǎn)。不能因為兩天的牛市，就過度地樂觀。我們對中國經(jīng)濟轉型成功既要有堅定的信念，但也要相信常識，要認識到轉型是個長期的過程，絕不是短時期的牛市就能下定論的。