巴曙松

在一系列政策推動以及內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)因素影響下，中國經(jīng)濟(jì)正在平穩(wěn)轉(zhuǎn)型到新常態(tài)，在這個轉(zhuǎn)型的過程中，金融體系的轉(zhuǎn)型具有十分重要的意義，這一方面是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)新常態(tài)本身就包含著金融體系需要尋找到一個適應(yīng)經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)型的新常態(tài)，同時，金融體系的轉(zhuǎn)型或者說走向新常態(tài)也會對整個經(jīng)濟(jì)體系走向新常態(tài)發(fā)揮積極的促進(jìn)作用。

從這個角度來解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會議中關(guān)于經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與金融新常態(tài)的關(guān)系，可以看出，如果說2015年是中國全面深化改革的關(guān)鍵之年的話，那么，金融改革與其他領(lǐng)域改革一樣，同樣需適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的轉(zhuǎn)型要求，需要遵循中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型和改革的大邏輯。

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)與金融體系的新常態(tài)

從具體內(nèi)容看，此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議從三個維度九個方面對經(jīng)濟(jì)新常態(tài)特征的界定，都直接對金融體系的轉(zhuǎn)型提出了新的要求。

從長期增長來看，經(jīng)濟(jì)增長中樞將下移，從高速增長轉(zhuǎn)向中高速。中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式在逐步向質(zhì)量高效型轉(zhuǎn)變，從要素驅(qū)動逐步轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動。以前低成本勞動力優(yōu)勢在逐漸減弱，將更多依靠人力資本質(zhì)量、技術(shù)進(jìn)步等因素。反映到金融體系的轉(zhuǎn)型方面，就是以商業(yè)銀行為主導(dǎo)的金融體系必須適應(yīng)這個增長速度、增長動力的轉(zhuǎn)換過程，改變長期以來依靠大規(guī)模信貸擴(kuò)張帶動的業(yè)務(wù)驅(qū)動模式，開始要重點(diǎn)關(guān)注如何以金融體系支持和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)體系的轉(zhuǎn)型。與此同時，金融體系同樣也需要接受經(jīng)濟(jì)增速平穩(wěn)回落的檢驗(yàn)，在這個過程中要防范局部性區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的平穩(wěn)釋放不能疊加為系統(tǒng)性全局性的金融風(fēng)險(xiǎn)。

從短期波動來看，需求的各部分也在發(fā)生變化，強(qiáng)調(diào)個性化、多樣化消費(fèi)，新技術(shù)、新產(chǎn)品等投資以及大規(guī)模走出去戰(zhàn)略等，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也在逐漸優(yōu)化。這些增長動力和需求的變化，也在對金融體系提出了新的需求，許多新的需求往往不在傳統(tǒng)的金融體系覆蓋范圍之內(nèi)，這就一方面需要促進(jìn)原來的金融體系轉(zhuǎn)型，另外也要通過適當(dāng)放松金融管制和金融準(zhǔn)入，吸引新的金融機(jī)構(gòu)、新的金融服務(wù)模式介入。

從宏觀調(diào)控政策來看，強(qiáng)調(diào)以改革來化解風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)轉(zhuǎn)型。2015年是全面深化改革的關(guān)鍵之年，將從行政審批、投資、價(jià)格等九大領(lǐng)域推進(jìn)改革，加快培育新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，探索產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型與產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，同時化解產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)。

從政策基調(diào)來看，2015年堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，將保持宏觀政策連續(xù)性和穩(wěn)定性，繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。松緊適度的貨幣政策有助于化解高杠桿和泡沫等風(fēng)險(xiǎn)，而有力度的財(cái)政政策也為2015年“穩(wěn)增長”的首要目標(biāo)預(yù)留了政策空間。與此相對應(yīng)的是，金融體系同樣需要這樣一個新的宏觀政策環(huán)境，以松緊適度穩(wěn)健的貨幣政策維持一個相對穩(wěn)定的金融環(huán)境，為整個經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)型服務(wù)。同時，宏觀金融調(diào)控體系也要更多地從直接控制利率、貸款規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)，轉(zhuǎn)向依靠利率匯率等市場化的調(diào)控工具。

新常態(tài)下金融改革的新趨勢

中國的金融改革需要立足于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段性特征，需要適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新常態(tài)。

一是新常態(tài)下商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型要求緊迫。新常態(tài)下，中國經(jīng)濟(jì)增速將從高速向中高速增長，經(jīng)濟(jì)下行時一些隱性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)壓力較大。經(jīng)過持續(xù)的信貸擴(kuò)張之后，目前中國部分企業(yè)部門的杠桿率過高;部分產(chǎn)能過剩行業(yè)仍將繼續(xù)調(diào)整;《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》要求對各類融資平臺債務(wù)進(jìn)行清理，融資平臺貸款面臨較大風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行的不良貸款率將繼續(xù)上升。

與此同時，隨著利率市場化改革的不斷深化，商業(yè)銀行傳統(tǒng)的商業(yè)模式受到挑戰(zhàn);民營銀行牌照逐步放開，進(jìn)一步加劇了銀行業(yè)的競爭;《存款保險(xiǎn)條例》公開征求意見，為防范銀行發(fā)生道德風(fēng)險(xiǎn)、處置破產(chǎn)銀行等提供了制度保障。銀行業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生了深刻變化，加劇了商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型的壓力和緊迫性。

新常態(tài)下，商業(yè)銀行應(yīng)積極尋求轉(zhuǎn)變，適應(yīng)利率市場化推進(jìn)節(jié)奏，加快調(diào)整自身業(yè)務(wù)發(fā)展結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部成本控制以及風(fēng)險(xiǎn)管理，從容應(yīng)對市場變化的挑戰(zhàn)。

二是新常態(tài)下為資本市場發(fā)展提供新的機(jī)遇。會議要求，推動國企改革要奔著問題去，以提高企業(yè)活力、提高效率為中心。國有企業(yè)經(jīng)營、國有資本運(yùn)營、國有資產(chǎn)監(jiān)管“三權(quán)分立”，有望成為新的國有資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)與管理形式，同時也是新一輪國企改革的重中之重。從國企改革的手段來看，包括收購兼并、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)剝離和所擁有股權(quán)的出售、資產(chǎn)置換等方式，推進(jìn)國企改革為投行業(yè)務(wù)和資本市場提供了新的發(fā)展機(jī)會。

2014年中國在財(cái)稅體制改革取得新突破。繼新預(yù)算法通過后，《關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見》（簡稱43號文）《關(guān)于深化預(yù)算管理制度改革的規(guī)定》《地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法》等一系列文件為地方政府舉債融資、債務(wù)管理和運(yùn)作勾勒出了新框架。從43號文規(guī)定來看，鼓勵社會資本通過“特許經(jīng)營”等方式，參與城市基礎(chǔ)設(shè)施等“有一定收益的公益性事業(yè)”的投資和運(yùn)營，政府通過特許經(jīng)營權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼等事先公開的收益約定規(guī)則，使PPP項(xiàng)目具有長期穩(wěn)定收益。從期限看，PPP項(xiàng)目通常期限較長，PPP模式的回報(bào)周期恐難滿足現(xiàn)階段社會資本的風(fēng)險(xiǎn)偏好。由于PPP項(xiàng)目具有明確特許經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓，具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流及必要的政府補(bǔ)貼，這類項(xiàng)目適合做成資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，化解社會資本進(jìn)入PPP模式的流動性及期限障礙。同時，相對于項(xiàng)目收益?zhèn)晚?xiàng)目收益票據(jù)等融資工具，資產(chǎn)證券化可更加有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離。隨著PPP模式推廣，資產(chǎn)證券化有望迎來新的發(fā)展機(jī)遇。

三是新常態(tài)下對新型行業(yè)的金融支持提出新的要求。會議要求，要積極發(fā)現(xiàn)培育新的增長點(diǎn)。在新常態(tài)下，仍需繼續(xù)發(fā)揮投資對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵作用，盡管傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相對飽和，但基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通和一些新技術(shù)、新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式仍有大量投資機(jī)會;在產(chǎn)業(yè)升級過程中，新興產(chǎn)業(yè)、服務(wù)業(yè)、小微企業(yè)作用更加凸顯。然而傳統(tǒng)商業(yè)銀行“重資產(chǎn)”的風(fēng)險(xiǎn)評估模式難以適應(yīng)新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型“輕資產(chǎn)”的方向，新常態(tài)下對新型行業(yè)的投融資服務(wù)提出新的要求。金融市場需要重新合理分配風(fēng)險(xiǎn)收益的新工具，這類新工具既要考慮到不同類型企業(yè)的融資需求，同時也需考慮到不同行業(yè)企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)特征，比如介于風(fēng)險(xiǎn)較低的優(yōu)先債務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)較高的股本投資之間的夾層融資等。

四是新常態(tài)下對人民幣國際化提出了新的要求。會議要求，要加快對外投資領(lǐng)域改革，努力提高對外投資效率和質(zhì)量，推動優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)走出去，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化。人民幣國際化起始于跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)，目前已經(jīng)成為全球第七大支付結(jié)算貨幣和第九大外匯交易貨幣。新常態(tài)下中國對外投資格局發(fā)生變化。首先，中國非金融類企業(yè)對外直接投資有望于2016年超過外商直接投資，屆時對外直接投資可能成為凈資本輸出渠道;其次，在“一帶一路”戰(zhàn)略下，中國企業(yè)正積極尋求有效率和質(zhì)量的對外投資。僅僅通過經(jīng)常賬戶順差來輸出人民幣、推升人民幣國際化水平已經(jīng)不能夠代表中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，應(yīng)該積極尋求通過資本項(xiàng)目輸出人民幣，開啟人民幣國際化的新格局。一方面，企業(yè)在走出去過程中，推進(jìn)人民幣在資源和大宗商品中的使用，提升人民幣在全球供應(yīng)量中的定價(jià)主動權(quán);另一方面，企業(yè)走出去和人民幣輸出需要配套的金融支持，比如企業(yè)在境外的人民幣支付清算等業(yè)務(wù)需要可靠的金融配套服務(wù)做支撐。

（作者為國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長、博士生導(dǎo)師，哥倫比亞大學(xué)高級訪問學(xué)者）endprint