吳潔

格林美成立于2001年，2010年1月登陸深圳證券交易所中小企業(yè)板，是中國(guó)“城市礦山”概念的第一家上市公司，擁有電子廢棄物領(lǐng)域唯一的國(guó)家級(jí)電子廢棄物循環(huán)利用工程技術(shù)研究中心，是再生資源行業(yè)和電子廢棄物回收利用行業(yè)的龍頭企業(yè)，正在逐步進(jìn)入廢舊汽車拆解回收領(lǐng)域。

探究企業(yè)

鎢回收業(yè)務(wù)成新增長(zhǎng)點(diǎn)

格林美上市以來(lái)不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，其拓展的領(lǐng)域都是與其核心業(yè)務(wù)相關(guān)，如廢鎢回收。

由于公司每年生產(chǎn)的鈷粉都銷售給國(guó)內(nèi)外的硬質(zhì)合金公司，格林美與這些公司建立了極其良好的合作關(guān)系，而相關(guān)的硬質(zhì)合金公司在生產(chǎn)硬質(zhì)合金的過(guò)程中往往產(chǎn)生大量的邊角廢料，格林美看準(zhǔn)這一時(shí)機(jī)，透過(guò)其全資子公司荊門格林美在2011年與下游硬質(zhì)合金客戶浙江德威共同設(shè)立合資公司“荊門德威格林美鎢資源循環(huán)利用有限公司”，專業(yè)從事硬質(zhì)合金廢料的回收工作。通過(guò)回收硬質(zhì)合金廢料，形成了一個(gè)閉合的環(huán)路，回收回來(lái)的鈷可以繼續(xù)生產(chǎn)鈷粉來(lái)提供給硬質(zhì)合金客戶，而回收回來(lái)的碳化鎢也可以直接提供給硬質(zhì)合金客戶。

格林美在剛剛完成的非公開(kāi)發(fā)行方案中擴(kuò)大了該項(xiàng)業(yè)務(wù)，規(guī)劃新建年處理1萬(wàn)噸廢棄硬質(zhì)合金及其他鎢廢棄物的生產(chǎn)倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)地及配套設(shè)施，并計(jì)劃產(chǎn)出2000噸碳化鎢/年、鈷鹽（鈷金屬量計(jì)）100噸/年。如果按披露的產(chǎn)出計(jì)，根本不需要1萬(wàn)噸左右的生產(chǎn)倉(cāng)儲(chǔ)和其他配套措施，據(jù)此判斷格林美顯然已經(jīng)為后續(xù)繼續(xù)擴(kuò)大該項(xiàng)目規(guī)模預(yù)留了空間。而按現(xiàn)有產(chǎn)出規(guī)模計(jì)算，達(dá)產(chǎn)后格林美的碳化鎢總產(chǎn)能將達(dá)到300噸/年，基本相當(dāng)于一個(gè)中型的鎢企業(yè)。

儲(chǔ)備電子廢棄物回收業(yè)務(wù)

2011年，通過(guò)第一次非公開(kāi)發(fā)行，格林美正式進(jìn)入電子廢棄物處理領(lǐng)域。電子廢棄物回收即為通常意義上的對(duì)“四機(jī)一腦”的回收。據(jù)中國(guó)家用電器研究院統(tǒng)計(jì)，我國(guó)電器電子產(chǎn)品居民保有量在2012年就已經(jīng)超過(guò)18億臺(tái)，而隨著保有量的不斷增長(zhǎng)，電器電子理論報(bào)廢量也在不斷增長(zhǎng)，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)2013年已達(dá)到了1.1億臺(tái)，這些都預(yù)示著電子廢棄物回收業(yè)務(wù)廣闊的市場(chǎng)空間。

據(jù)券商的調(diào)研報(bào)告顯示，目前格林美在電子廢棄物行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模排名行業(yè)第二，待在建項(xiàng)目建設(shè)完成后，格林美將合計(jì)擁有約1300萬(wàn)臺(tái)的廢舊家電拆解能力，有望升至行業(yè)第一。

2013年格林美廢舊家電的拆解總量突破200萬(wàn)臺(tái)，電子廢棄物業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)139%;而在2014年上半年，格林美電子廢棄物拆解量已經(jīng)超過(guò)200萬(wàn)臺(tái)，電子廢棄物業(yè)務(wù)銷售收入同比增長(zhǎng)116%，格林美電子廢棄物業(yè)務(wù)正在全面釋放產(chǎn)能。

進(jìn)軍報(bào)廢汽車拆解

格林美最早涉足報(bào)廢汽車拆解行業(yè)始于2011年。報(bào)廢汽車拆解行業(yè)和電子廢棄物行業(yè)類似，都是需要滿足一定條件獲得資質(zhì)后才能進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的，也同樣存在回收體系不健全的問(wèn)題。

據(jù)中國(guó)物資再生網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，截至2012年年底，全國(guó)報(bào)廢汽車回收拆解企業(yè)達(dá)到522家，同比增長(zhǎng)2.2%。2012年全國(guó)回收?qǐng)?bào)廢機(jī)動(dòng)車（包括摩托車）共計(jì)114.78萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)0.5%，平均每家企業(yè)的回收量約為2200輛。從中國(guó)物資再生網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)看，年拆解企業(yè)規(guī)模達(dá)3000輛以上的企業(yè)數(shù)量?jī)H占7%左右，可以說(shuō)整個(gè)汽車拆解市場(chǎng)仍處在大發(fā)展的初級(jí)階段。

同時(shí)，統(tǒng)計(jì)還顯示東部地區(qū)的汽車拆解市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)發(fā)展較好。單個(gè)企業(yè)的平均回收量超過(guò)5000輛，單車銷售收入達(dá)到了6700元，每個(gè)企業(yè)平均的年?duì)I收規(guī)模超過(guò)3000萬(wàn)元，均好于全國(guó)的平均水平，顯示東部地區(qū)作為全國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)地區(qū)，汽車保有量最多的地區(qū)，汽車拆解市場(chǎng)的發(fā)展也相對(duì)較好。

格林美在武漢的報(bào)廢汽車處理基地已完成主體土建工程建設(shè)，目前進(jìn)入設(shè)備安裝與調(diào)試階段，天津基地已開(kāi)工，隨著三大基地建設(shè)推進(jìn)，公司在全國(guó)報(bào)廢汽車行業(yè)的核心地位進(jìn)一步形成。同時(shí)，公司與HONEST和三井東京簽署意向，通過(guò)技術(shù)、資本與資源合作，發(fā)展汽車零部件再造產(chǎn)業(yè)，未來(lái)將建設(shè)汽車零部件再造示范基地，打通從報(bào)廢汽車拆解到零部件再造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，全面布局報(bào)廢汽車產(chǎn)業(yè)，培育公司下一個(gè)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

收購(gòu)形成電池材料生產(chǎn)能力

格林美在2012年通過(guò)重大資產(chǎn)重組收購(gòu)了國(guó)內(nèi)電池原料主要生產(chǎn)商凱力克51%的股權(quán)，從而介入電池材料業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2013年，格林美電池材料業(yè)務(wù)（四氧化三鈷和三元材料）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.88億元，占到公司總收入的21%，2014年上半年電池材料業(yè)務(wù)的營(yíng)收貢獻(xiàn)已經(jīng)進(jìn)一步增大至33%。

在格林美收購(gòu)凱力克后，凱力克又以5298.2萬(wàn)元收購(gòu)其余股東持有清美通達(dá)鋰能科技（無(wú)錫）有限公司59%的股權(quán)。此次收購(gòu)?fù)瓿珊螅迕劳ㄟ_(dá)鋰能將成為凱力克的全資子公司。

清美通達(dá)鋰能主要從事三元系鋰離子正極材料的研發(fā)和生產(chǎn)，應(yīng)用于下游鋰離子電池等電池制造領(lǐng)域。目前凱力克已經(jīng)擁有四氧化三鈷產(chǎn)能1萬(wàn)噸，三元前驅(qū)體產(chǎn)能3000噸。在剛剛完成的非公開(kāi)發(fā)行的“動(dòng)力電池用高性能鎳鈷錳三元電池材料項(xiàng)目”，規(guī)劃建設(shè)年生產(chǎn)鎳鈷錳三元?jiǎng)恿﹄姵夭牧?000噸、電池級(jí)球形氫氧化鈷2000噸生產(chǎn)規(guī)模及其配套措施，顯示格林美將進(jìn)一步增強(qiáng)其在三元電池材料方面的生產(chǎn)能力，進(jìn)一步提升其在電池材料領(lǐng)域的市場(chǎng)地位。該項(xiàng)目上半年已經(jīng)基本完成建設(shè)，目前進(jìn)入設(shè)備調(diào)試階段，即將進(jìn)入收獲期。預(yù)計(jì)，該項(xiàng)目建設(shè)完成后，格林美在電池材料領(lǐng)域的總產(chǎn)能將達(dá)到2萬(wàn)噸。

進(jìn)軍危廢，布局環(huán)保新領(lǐng)域

今年上半年，公司通過(guò)收購(gòu)寧達(dá)貴金屬股權(quán)間接控股杰嘉固廢。該公司是江蘇省8家危廢填埋處置許可企業(yè)之一，是揚(yáng)州地區(qū)唯一的工業(yè)固廢處置填埋的企業(yè)，目前危廢處置資質(zhì)涉及26類，在江蘇8家企業(yè)中，許可經(jīng)營(yíng)危廢大類品種排名第一、許可年處置數(shù)量排名第二。公司藉此新增工業(yè)固廢填埋業(yè)務(wù)。從行業(yè)來(lái)看，兩高出臺(tái)司法解釋從嚴(yán)打擊環(huán)境污染，推動(dòng)工業(yè)固廢規(guī)范化治理，市場(chǎng)發(fā)展空間打開(kāi)。本次拓展將進(jìn)一步延伸和完善公司環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，為公司未來(lái)持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展提供新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

券商評(píng)價(jià)

光大證券：公司電子廢棄物循環(huán)利用技術(shù)已為世界一流。但2014年前，由于拆解量較小、拆解物深加工空間小等原因，公司盈利狀況較差。在研發(fā)費(fèi)用超過(guò)1億元/年，深加工投入超過(guò)10億元的巨大資本開(kāi)支下，技術(shù)優(yōu)勢(shì)并不能帶來(lái)很好的經(jīng)濟(jì)效益。

而2014年，公司電子廢棄物拆解量從2013年的200萬(wàn)臺(tái)提高到700萬(wàn)臺(tái)，電腦等高附加值產(chǎn)品開(kāi)始逐漸放量，經(jīng)濟(jì)效益逐漸顯現(xiàn)。公司進(jìn)入規(guī)模與技術(shù)共振階段。工程技術(shù)研究中心的落地，將促進(jìn)該優(yōu)勢(shì)的發(fā)展，同時(shí)如此大規(guī)模的投入和長(zhǎng)期的研發(fā)積累，致公司模式難以復(fù)制。

投資建議：維持買入，目標(biāo)價(jià)18.4元。公司為電子廢棄物、廢舊汽車、鈷鎳制品龍頭，隨著產(chǎn)能的釋放、產(chǎn)能利用率的提升，2014年有望成為業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，同時(shí)看好并購(gòu)基金未來(lái)帶來(lái)的外延擴(kuò)張。

風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)

廣發(fā)證券：受益基金補(bǔ)貼制度的實(shí)施，公司廢舊家電拆解業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，2014年上半年收入同比大幅增長(zhǎng)115.71%，是帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)的主要因素。我們預(yù)計(jì)政府未來(lái)基金目錄擴(kuò)容的政策將采取逐步放開(kāi)形式（成熟一個(gè)擴(kuò)容一個(gè)，2015年拆解全面放量概率較小），因此2015年廢舊家電拆解品種仍將以“四機(jī)一腦”為主，且市場(chǎng)預(yù)期的增值稅退稅及補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整等政策紅利實(shí)施的力度、進(jìn)度有一定的不確定性。因此我們認(rèn)為2015年公司廢舊家電拆解業(yè)務(wù)增速將放緩，并下調(diào)2015-2016年的拆解量預(yù)測(cè)至750萬(wàn)臺(tái)、1100萬(wàn)臺(tái)（原值為1100、1500萬(wàn)臺(tái)），且在新擴(kuò)容品種拆解放量前，業(yè)務(wù)毛利率面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：廢舊家電拆解量增長(zhǎng)低于預(yù)期;金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

高管訪談

記者：格林美主要秉持“城市礦山”的理念在發(fā)展，努力成為循環(huán)經(jīng)濟(jì)的樣本，但是環(huán)保產(chǎn)業(yè)通常說(shuō)起來(lái)好聽(tīng)利潤(rùn)低，格林美如何保證持續(xù)盈利呢？

許開(kāi)華（董事長(zhǎng)）：格林美的商業(yè)模式已經(jīng)成熟了。首先是穩(wěn)定的政策補(bǔ)助。以電視機(jī)回收車間為例，目前國(guó)家有相關(guān)的補(bǔ)貼，拆解一臺(tái)電視機(jī)大約是補(bǔ)助85元，電視機(jī)的回收成本每臺(tái)在65元至75元，國(guó)家的補(bǔ)貼足以支付收購(gòu)成本、物流成本以及拆解成本。

其次，是向下游高端產(chǎn)品衍生。環(huán)保產(chǎn)業(yè)一定得靠技術(shù)，用下游衍生品相對(duì)高的利潤(rùn)來(lái)養(yǎng)上游的回收拆解環(huán)節(jié)，進(jìn)而形成良性循環(huán)。

譬如說(shuō)塑料，我們拆解電視機(jī)、洗衣機(jī)和冰箱等，有大量的塑料出來(lái)，如果直接在市場(chǎng)賣掉，估計(jì)每噸也就3000元錢，沒(méi)什么利潤(rùn)，但如果我們做成塑木型材，每噸的價(jià)值就可以提到7000元左右，利潤(rùn)就來(lái)了。同樣，如果單純賣鎳礦，利潤(rùn)也不高，但做成鎳粉，價(jià)格就不一樣。這里面就涉及核心技術(shù)，技術(shù)水平越高，做出來(lái)的產(chǎn)品附加值也就越高。

從格林美的情況來(lái)說(shuō)，有些方面公司已做到全球領(lǐng)先，譬如鎳粉，國(guó)內(nèi)目前沒(méi)有其他廠家有這個(gè)實(shí)力，同樣公司還擁有鋼粉的生產(chǎn)技術(shù)，該技術(shù)門檻也相當(dāng)高?，F(xiàn)在熱門的3D打印，其中關(guān)鍵的一點(diǎn)就是這些粉末的原材料制備。

記者：格林美自上市以來(lái)發(fā)展迅速，版圖不斷擴(kuò)張，您的未來(lái)十年戰(zhàn)略規(guī)劃是什么？

許開(kāi)華：在未來(lái)10年的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃藍(lán)圖中，首先就是將格林美原有的業(yè)務(wù)，也就是由廢舊電池、含鈷廢料循環(huán)再造超細(xì)鈷鎳粉末與鈷鎳精細(xì)化工產(chǎn)品的研究與制造固化。在公司進(jìn)行完重組之后，這塊業(yè)務(wù)得到了擴(kuò)大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步提高，處于行業(yè)的龍頭地位，奠定公司效益持續(xù)穩(wěn)定與增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

其次，是成為中國(guó)的循環(huán)制造業(yè)龍頭企業(yè)，打造由廢棄線路板、廢五金至稀貴金屬提取的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且將其做成核心競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取在兩到三年間能夠成為全球綜合廢舊資源處理商。

此外，涉足報(bào)廢汽車領(lǐng)域，探索對(duì)于報(bào)廢汽車完整的綜合利用，再生出比單純出售廢鐵更具價(jià)值/更高級(jí)的資源。例如美國(guó)是目前全球最有效的廢舊汽車回收國(guó)，全美大約有12000家汽車零部件回收商，多數(shù)與汽車生產(chǎn)企業(yè)聯(lián)合經(jīng)營(yíng)。它們能夠?qū)⒂性倮脙r(jià)值的發(fā)動(dòng)機(jī)、電機(jī)和其他零件拆卸翻新，重新出售。至于金屬車體，則由破碎機(jī)碾成金屬碎片后再運(yùn)往鋼廠鑄造新車體。幾乎占每輛汽車重量75%的部件都已被重新利用起來(lái)。廢舊汽車回收在美國(guó)已成為一項(xiàng)年獲利達(dá)數(shù)十億美元的新行業(yè)。

為了這個(gè)目標(biāo)，格林美已在建設(shè)深圳、湖北武漢、荊門、江西南昌、河南、江蘇等六個(gè)循環(huán)再造生產(chǎn)基地，形成覆蓋華南、華中、華東、華北的循環(huán)再造產(chǎn)業(yè)格局。擁有年處理廢舊電池、電子廢棄物、鈷鎳廢棄資源等各類廢棄物量達(dá)50萬(wàn)噸以上，循環(huán)再造超細(xì)鈷鎳粉末材料、鈷鎳動(dòng)力電池材料、鎢錫銅、金銀等稀缺金屬和塑木材料等產(chǎn)品5萬(wàn)噸以上的能力，成為中國(guó)電子廢棄物、廢舊電池與廢棄鈷鎳資源循環(huán)利用與低碳資源化的產(chǎn)業(yè)基地。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)講，我們不只是要做一個(gè)企業(yè)，更是要做一個(gè)面向未來(lái)的產(chǎn)業(yè)。

記者：廢棄物再利用的企業(yè)的業(yè)績(jī)受政府補(bǔ)助政策等影響較大，廢棄電子產(chǎn)品的處理手續(xù)較為繁瑣，格林美在發(fā)展中遇到哪些困難？

許開(kāi)華：格林美現(xiàn)在已遇到發(fā)展阻力。如電子垃圾收集成本越來(lái)越高，利潤(rùn)逐漸攤薄;行政干預(yù)過(guò)多，想在國(guó)內(nèi)新增生產(chǎn)線卻苦于拿不到一紙批文;省內(nèi)電子垃圾不夠吃，到省外收集手續(xù)繁瑣。

但隨著生產(chǎn)能力的不斷擴(kuò)大，工廠的胃口也越來(lái)越大，去年湖北的貨源不夠，我們跑到湖南、江西等地方補(bǔ)充了貨源，才勉強(qiáng)夠生產(chǎn)，如今一部分精力不得不放在如何從周邊省市尋找電子垃圾資源上來(lái)。

省外的垃圾想要進(jìn)入省內(nèi)，要找兩省環(huán)保部門批條子，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題，都運(yùn)不過(guò)來(lái)。中國(guó)在電子垃圾處理領(lǐng)域的法律法規(guī)與處理技術(shù)發(fā)展很快，差不多用兩年的時(shí)間走過(guò)了國(guó)外十多年的道路，目前包括格林美在內(nèi)的中國(guó)環(huán)保企業(yè)的垃圾處理能力與國(guó)際同行不相上下。但美中不足的是，在電子垃圾處理方面的行政許可阻力頗多，希望國(guó)內(nèi)市場(chǎng)再放開(kāi)點(diǎn)，這樣中國(guó)的環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步子才能邁得更大些。