吳潔

去年以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財迅速興起，短時間內(nèi)就吸引了上千億資金涌入。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的典范代表——“寶寶”類理財在不到兩年的時間規(guī)模已破萬億規(guī)模，給原本沒有生機(jī)的公募基金帶來了活力。而隨著產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新，這些“寶寶”類產(chǎn)品也漸漸從最初單一的貨幣基金向其他產(chǎn)品類型發(fā)展。細(xì)數(shù)目前“寶寶”市場中主流的構(gòu)成形式，主要涵蓋貨幣基金、保險、票據(jù)這三個方向，而掛鉤不同產(chǎn)品的“寶寶”各有特色，優(yōu)劣勢也很明顯。

貨幣基金類寶寶

收益持續(xù)下行

眾所周知，以余額寶為代表的最早一批“寶寶”們的真實身份是貨幣基金。貨幣基金的投資可以說是眾人拾柴火焰高的過程。其實際運作原理即集合中小投資者的資金，投向銀行大額存單、債市等對于普通投資者來說門檻較高、無法觸及的市場獲取回報。

貨幣基金主要投資于貨幣市場短期（1年以內(nèi)，平均期限120天）有價證券，例如國債、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、企業(yè)債券等。在我國貨幣基金發(fā)展的早期，債券、票據(jù)及買入返售資產(chǎn)等是貨幣基金投資的主要品種，而近年來隨著貨幣基金規(guī)模的不斷提升，其主要投資標(biāo)的轉(zhuǎn)換為銀行的協(xié)議存款。由于短期票據(jù)、協(xié)議存款等利率存在隨行就市的特性，當(dāng)市場緊張、資金缺失時，貨幣基金便可以從中獲取較高利率。

記者發(fā)現(xiàn)，除天弘基金外，最早一批與“寶寶”類掛鉤的貨幣基金成立時間均在2013年年底，由此可以在銀行間市場利率步步走高時將大量高息協(xié)議存款收入囊中。一般來說，月末、季末、年末的資金較為緊張，此時缺錢的銀行即會給出較高的收益率進(jìn)行資金的吸納。2014年春節(jié)前就出現(xiàn)了短期的協(xié)議存款年化收益達(dá)7%以上的情況，個別甚至逼近9%。此時配置大規(guī)模協(xié)議存款的貨幣基金，自然能夠獲得可觀的收益。

但今年以來，貨幣基金的收益卻開始持續(xù)下降，與之掛鉤的“寶寶”們的7日年化收益率也隨之下行。據(jù)融360數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，寶寶類理財產(chǎn)品的7日年化收益率已由2014年1月份的6.5%～7.5%的收益區(qū)間跌至11月4%～5%的區(qū)間范圍。從“六”到“四”，“寶寶”們集體步入了“小時代”，而這也被業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為是今年以來貨幣基金收益率整體下滑、回歸“正常時代”的一個縮影。

對此，融360理財分析師張懿望向記者表示：央行采用各種方式向市場適度投放資金流動性，例如逆回購、定向降準(zhǔn)等，市場資金面的寬松狀態(tài)，使得貨幣市場收益率整體下降。在此背景下，二季度以來協(xié)議存款、短融等貨幣基金可配置的資產(chǎn)收益率下行，所以包括余額寶在內(nèi)的貨幣基金整體收益趨于下行。

目前，我國的貨幣政策整體仍然是以穩(wěn)定偏寬松為主，資金面相對寬松，加上銀行考核指標(biāo)的調(diào)整，階段性出現(xiàn)“錢荒”事件的概率變小了。因此，貨基類“寶寶”產(chǎn)品的收益或?qū)⒃俅蜗禄Ｈ?60統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，預(yù)計未來寶寶類產(chǎn)品將跌至4%臨界點，最終回落到3%～4%，收益率的競爭優(yōu)勢不再。

風(fēng)險雖小不可不防

鑒于此類寶寶歸根到底還是貨幣基金，貨幣基金的兌付風(fēng)險將是其真正風(fēng)險所在。

一商業(yè)銀行北京分行負(fù)責(zé)人向記者表示，在貨基“寶寶”規(guī)模小的時候可以用自有資金墊付，但規(guī)模越大越難做，對其資金管理是挑戰(zhàn)。如余額寶用1億的自有資金在撬動5000億的存款，相比銀行幾十幾百億的注冊資本來說，其風(fēng)險可以想見。若發(fā)生大規(guī)模兌付現(xiàn)象，“寶寶”們則可能難以應(yīng)對。

另外值得注意的是，對貨幣基金風(fēng)險的重視已上升為監(jiān)管層面。由監(jiān)管層召集多家基金公司進(jìn)行討論修訂的《貨幣市場基金管理暫行規(guī)定》征求意見稿已下發(fā)，有望在年內(nèi)發(fā)布實施?；鹧芯咳耸空J(rèn)為，該文件要求增加高流動性現(xiàn)金類資產(chǎn)配置比重、提高信用評級要求以及縮短投資組合久期將對貨基收益率產(chǎn)生一定影響。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，對于投資者來說，貨幣基金雖然風(fēng)險小，但絕非無風(fēng)險，所以投資貨基時，不能只盯著收益率，其流動性非常重要。

保險系寶寶

預(yù)期收益率誘人

與現(xiàn)在貨基“寶寶”產(chǎn)品降溫相比，保險系“寶寶”卻日益火熱。記者留意到，無論是京東還是百度，還有淘寶的“招財寶”，都有大量的保險產(chǎn)品銷售，而且產(chǎn)品的預(yù)期收益率都還不低，基本都在6%以上，有些產(chǎn)品預(yù)期收益率甚至逼近了7%。如京東金融聯(lián)合珠江人壽推出的“安贏一號”，預(yù)期年化收益率就是6.9%，而在“招財寶”上，記者看到珠江人壽安贏三號萬能型終身壽險的預(yù)期收益率也有6.9%。

記者注意到，與掛鉤貨幣基金的“寶寶”們相比，保險系“寶寶”們其實還只是保險產(chǎn)品，而最常見的就是萬能險、投連險等投資型保險產(chǎn)品?！皬漠a(chǎn)品本身來講，其實質(zhì)是保險產(chǎn)品，而作為保險產(chǎn)品其投資范圍比貨幣基金要寬泛很多。貨幣基金由于監(jiān)管要求，很多可以帶來高收益的領(lǐng)域是不能涉及的，但保險產(chǎn)品不一樣，以萬能險為例，它可以涉及銀行存款、回購、央票、債券投資計劃、基金、股票，這幾乎是理財市場少見的全能產(chǎn)品?！便y率網(wǎng)分析師牛雯表示。

有可能只是“賠錢賺吆喝”

但這并不意味著保險系“寶寶”們就成為萬無一失的高回報投資。保險業(yè)內(nèi)人士告訴記者，根據(jù)監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定，萬能險只能向投資者保證年化2.5%的收益率，其他“溢價”部分不在保證之列，因此這類保險系“寶寶”產(chǎn)品最終是否可以實現(xiàn)營銷宣傳中的超高收益率，還要看產(chǎn)品的具體運作情況。

一位保險公司電商部人士坦言，“將預(yù)期收益定得這么高，主要還是從品牌營銷的角度考慮。現(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)保險算是剛起步，各家公司都是抱著先盡快占據(jù)市場份額的想法，因此一般都會盡可能給予客戶最初宣傳的預(yù)期年化收益率，包括可能會用自有資金對投資者進(jìn)行補(bǔ)貼?！睂嶋H上，這類高收益理財保險產(chǎn)品基本都是限量銷售，這也從側(cè)面印證了保險公司有可能在“賠錢賺吆喝”。

有數(shù)據(jù)顯示，以規(guī)模保費口徑來統(tǒng)計，全行業(yè)的萬能險占比約為20%，近20家中小公司的萬能險占比超過50%，甚至有多家公司近乎百分之百依靠萬能險產(chǎn)品。而持續(xù)抬高預(yù)期的收益率（4%～7%），再加上2%～3%的手續(xù)費率，目前不少保險系類“寶寶”總的資金成本高達(dá)6%～9%左右，給保險投資、管理及償付能力帶來了很大的壓力。此類產(chǎn)品一般都是一年期，等到一年后兌付高峰來臨時，或許才能看出哪些是在“裸泳”了。

票據(jù)系寶寶

主打“零風(fēng)險+高收益”

與上述兩類“寶寶”相比，掛鉤票據(jù)產(chǎn)品的理財寶寶主打“零風(fēng)險+高收益”。

記者了解，目前票據(jù)類寶寶投資標(biāo)的物是銀行承兌匯票。通俗地說，就是企業(yè)需要融資時，它可以把銀行承兌匯票作為質(zhì)押擔(dān)保，在互聯(lián)網(wǎng)平臺上發(fā)布產(chǎn)品，向投資者募資。

散戶通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，就可買到相應(yīng)的理財產(chǎn)品，這些理財產(chǎn)品金額都不大，1元即可起購，均有一定的期限，一般在15天到1個月。到期后投資人就可“憑票”獲得出票銀行返款。據(jù)了解，由于銀行承兌匯票具有“剛性兌付”的特性，因此比其他理財產(chǎn)品的風(fēng)險相對較小。

“理論上說，當(dāng)企業(yè)將票據(jù)壓在一家平臺上，即使出現(xiàn)不能按時歸還資金的情況，銀行也會將票據(jù)面額上的金額無條件兌付給平臺?！币幻y行業(yè)內(nèi)人士告訴記者，此前票據(jù)投資業(yè)務(wù)只對機(jī)構(gòu)開放，個人投資無權(quán)涉足，而此類互聯(lián)網(wǎng)平臺的出現(xiàn)，則讓普通投資者可實現(xiàn)對銀行承兌匯票的間接投資。

記者了解到，當(dāng)前，票據(jù)類產(chǎn)品的貼現(xiàn)率一般在5%～7%之間?！半S著金融市場的透明化提高，之前很多機(jī)構(gòu)才能玩的東西，現(xiàn)在都可變成‘某某寶，而當(dāng)市場整體資金水平抬高后，收益率也可能隨之下滑?！眲?chuàng)必承投資顧問公司董事長孫明展告訴記者。

根據(jù)“金融一網(wǎng)”方面的預(yù)計，“從資金面的角度考慮，票據(jù)類產(chǎn)品貼現(xiàn)率也有可能跌破5%，或降到4%～5%，但長期穩(wěn)定在5%～6%之間應(yīng)該不難。此外，票據(jù)有‘大票和‘小票之分，大票產(chǎn)品，額度較大，收益較為穩(wěn)定，一般在年化5.5%以上，而小票收益率更高?！?/p>

屬于監(jiān)管空白？

“盡管有了銀行承兌匯票作抵押，但并不表示完全沒風(fēng)險?！睂O明展說，其風(fēng)險首先是平臺是否真的掌握了真實的票據(jù)，以及票據(jù)是否真的被抵押在了平臺?！皩τ诿耖g貼現(xiàn)來講，最大的風(fēng)險就是可能收到‘克隆票據(jù)，畢竟不是每個人都受過專業(yè)培訓(xùn)?！?/p>

而在業(yè)務(wù)模式上，票據(jù)類“寶寶”也屬于打擦邊球，面臨著一定的監(jiān)管風(fēng)險。票據(jù)貸類理財產(chǎn)品采用的是將融資企業(yè)的票據(jù)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給廣泛的理財投資人的模式。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，此種模式為P2B，而目前國內(nèi)對P2B業(yè)務(wù)的監(jiān)管并未完善。

資料顯示，P2B是P2P（個人對個人貸款模式）的一種新模式，即個人對（非金融機(jī)構(gòu)）企業(yè)的一種貸款模式，近年來發(fā)展火爆。

銀監(jiān)會鼓勵P2P網(wǎng)絡(luò)平臺創(chuàng)新發(fā)展，也有針對P2P的相應(yīng)監(jiān)管程序，但對于P2B的貸款模式卻存在空白，因此，P2B模式涉及“資金池”、“眾籌”的質(zhì)疑聲不斷。未來銀監(jiān)會是否會出臺相關(guān)政策來規(guī)范還是未知數(shù)。

但也有業(yè)內(nèi)從業(yè)者認(rèn)為，目前票據(jù)貸產(chǎn)品的實質(zhì)是收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓，理論上并沒有問題。但如果票據(jù)貸業(yè)務(wù)規(guī)模變得很大，而且很多規(guī)模繞過銀行，在監(jiān)管“看不到”的情況下，也可能叫停。

“眾籌”，下一個“寶寶”？

與火爆的“寶寶”類金融產(chǎn)品一樣，還有一個互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品——眾籌吸引著大眾投資者的目光，特別是百度、阿里巴巴、京東等互聯(lián)網(wǎng)大佬紛紛加入，讓這個行業(yè)的前景更加引人注目。

與P2P一樣，眾籌也是舶來品。Kickstarter是全球規(guī)模最大的眾籌網(wǎng)站，2009年4月在美國紐約成立，該網(wǎng)站允許創(chuàng)意者直接向支持者募集資金，Kickstarter從中收取10%的服務(wù)費。很快，向支持者提供項目股權(quán)的股權(quán)眾籌、提供固定收益的債權(quán)眾籌、純粹公益的捐贈眾籌相繼在全球各地興起。

在國內(nèi)，相比于P2P的炙熱，眾籌還是在慢火當(dāng)中。7月份發(fā)布的《中國眾籌模式運行統(tǒng)計分析報告》顯示，上半年中國眾籌行業(yè)募集總金額1.88億元，同期P2P網(wǎng)貸的規(guī)模已達(dá)數(shù)百億，而余額寶的規(guī)模已接近6000億。

而6月份，證監(jiān)會主席肖鋼曾到網(wǎng)信金融、北京天使匯進(jìn)行調(diào)研，這兩家公司都是提供包括眾籌服務(wù)在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)。證監(jiān)會主席親赴一線企業(yè)調(diào)研，被業(yè)界解讀為相關(guān)的監(jiān)管細(xì)則有望近期出臺，行業(yè)合法的曙光已近在眼前。

國內(nèi)眾籌平臺頭頂懸著兩把達(dá)摩克利斯之劍：一是《公司法》，二是《證券法》。根據(jù)《公司法》，有限責(zé)任公司的股東不能超過50人，股份有限公司的股東數(shù)不能超過200人。根據(jù)《證券法》，公開發(fā)行證券必須經(jīng)過證監(jiān)會或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)，而向不特定對象或者向特定對象發(fā)行證券累計超過200人，都屬于“公開發(fā)行”。

因此，國內(nèi)真正的股權(quán)眾籌平臺十分少。大多數(shù)眾籌平臺都規(guī)定，項目發(fā)起人只能以實物或者服務(wù)的形式向支持者提供回報，禁止以任何股權(quán)或者固定收益承諾的形式提供回報。

眾籌平臺也在千方百計不觸碰股權(quán)投資這一監(jiān)管紅線。深圳大家投規(guī)定每個投資者投資額度不得低于項目融資額的2.5%，同時將聯(lián)合投資者成立有限合伙企業(yè)，以符合《公司法》中關(guān)于公司股東數(shù)的規(guī)定。而網(wǎng)信金融旗下原始會則采取投資人必須經(jīng)過邀請才能進(jìn)入的方式，實現(xiàn)針對“特定對象”的項目推介。原始會的投資人門檻為年收入不少于50萬，或者凈資產(chǎn)不低于1000萬。

據(jù)一位參與證監(jiān)會調(diào)研的專家介紹，證監(jiān)會為了防范風(fēng)險可能對額度有“兩頭小”的限制，即融資人的單筆融資金額要小，投資人一年內(nèi)或單筆的投資金額也要小。同時，投資人也可以進(jìn)行大額投資，但前提是該投資需要通過平臺的認(rèn)證，被認(rèn)定為合格的投資者才可以進(jìn)行這一操作。業(yè)內(nèi)人士表示，證監(jiān)會對眾籌的監(jiān)管辦法預(yù)計將早于銀監(jiān)會對P2P的監(jiān)管政策推出。