陳鳳英

今年是全球貨幣政策路徑發(fā)生轉折的一年。在10月份之前，美日歐都在金融危機的沖擊下苦苦掙扎，各主要發(fā)達經(jīng)濟體都在奉行程度不一的寬松貨幣政策。然而，10月份以來，在美國退出量化寬松，加息預期越來越近的同時，歐洲央行開始了自己的資產(chǎn)購買計劃，日本央行也在擴大已有的量化寬松規(guī)模。

全球貨幣政策日益分化的格局已經(jīng)顯現(xiàn)，它將如何影響全球經(jīng)濟走勢值得關注。

美國加息?或在明年下半年

11月25日，美國商務部公布首次修正數(shù)據(jù)顯示，第三季度美國實際國內生產(chǎn)總值按年率計算增長3.9%，高于此前估測的3.5%，也高于市場預期的3.2%。盡管全球經(jīng)濟依然復蘇乏力，但美國經(jīng)濟卻表現(xiàn)得格外亮眼。受此影響，伴隨著美指、美股的迭創(chuàng)新高，提前加息預期也重新升溫。

加息是肯定的，因為美國經(jīng)濟要走向健康，它必須升息，維持了四年的超低利率，在美國歷史上是很少見的，除了大蕭條外，基本沒有過，它隱藏著一種通脹的風險。不過，在我看來，美國要想利率上升，可能還需要時間，美國經(jīng)濟向好，量化寬松可以退出，但退出不等于馬上加息，加息的時間點很可能在明年下半年。

我們總感覺美國經(jīng)濟狀況是在向好，但現(xiàn)實問題是，它也沒有好到就是說很好。雖然第三季度美國GDP增長達到了3.9%，但它2014全年GDP增長可能也就2.3%左右。

美國經(jīng)濟中的結構性問題依然存在，它的虛擬經(jīng)濟已經(jīng)完全恢復到了危機前的水平，甚至已經(jīng)開始泡沫化，實體經(jīng)濟投資雖然在增加，效率卻并不好，它的再工業(yè)化結果也沒有預期的那么好。

美國的失業(yè)率雖然降到了5.8%，但他們現(xiàn)在統(tǒng)計的失業(yè)率中并沒有包含長期失業(yè)人口，按照美國規(guī)定，長期失業(yè)人口不可以領取失業(yè)救濟金。所以，如果按照充分就業(yè)來算，現(xiàn)在的就業(yè)率和危機前的就業(yè)率相比還是差著2.4個百分點。

美國現(xiàn)在還沒有通脹，這也是個很現(xiàn)實的問題。一般來說，它的核心通脹目前預計在1.6%，如果它上升到了2%，耶倫肯定會考慮升息問題。

另外，現(xiàn)在最關鍵的問題是美國還有個債務問題，美國的債務率現(xiàn)在已經(jīng)超過了GDP規(guī)模，達到了110%。今年美國GDP預計為17.4萬億美元，那么債務可能就是19萬億左右，這么大的一個債務，如果升息，政府的還債壓力就會增大很多。

只要沒有通脹，經(jīng)濟增長還低于潛在增長，我想，關于加息，耶倫很有可能還要再等一段時間。美國經(jīng)濟現(xiàn)在還處于恢復健康的過程中，還需要宏觀政策的支持。

歐日量寬?無奈之舉

與美國不同，歐日如今正在步入“量寬通道”。

當?shù)貢r間10月31日中午，日本央行宣布最新利率聲明，決定將每年基礎貨幣的刺激目標從原先的60萬億-70萬億日元，增加到80萬億日元，擴大正在施行的質化與量化寬松規(guī)模。

而購買資產(chǎn)支持證券（ABS）計劃則是歐洲央行為提振遲滯的歐元區(qū)經(jīng)濟，并防止出現(xiàn)通縮所采取的最新舉措。有數(shù)據(jù)顯示，該計劃執(zhí)行第一周累計購買了3.68億歐元的資產(chǎn)支持債券。歐洲央行行長德拉吉近日也表示，資產(chǎn)購買計劃將持續(xù)至少兩年。

全球主要經(jīng)濟體宏觀政策出現(xiàn)分化，原因就在于世界經(jīng)濟發(fā)展全面分化，美國經(jīng)濟相對較好，但歐洲和日本經(jīng)濟很有可能在某個時段出現(xiàn)我們常說的技術性衰退。日本已經(jīng)出現(xiàn)了兩個季度經(jīng)濟負增長，歐洲今年第一季度也是負增長，第二季度還可以，但現(xiàn)在大家預期歐洲債務率實際上在上升，也就是說歐洲主權債務危機最困難的時期已經(jīng)度過了，但并沒有完全結束。我們甚至都認為歐洲的未來十年，很有可能像日本一樣，也要經(jīng)歷一個“失去的十年”。

歐日經(jīng)濟都很蕭條，但它們都不存在也不具備通過市場走向復蘇的條件。歐洲在擔心自己的通縮問題，但通縮的跡象已經(jīng)出現(xiàn)。日本量寬也是為了解決自己的通縮問題，但是無論這次安倍能否連任，安倍經(jīng)濟學都已經(jīng)基本宣告失敗了。所以，歐日只能用寬松的方式，一個解決通縮的風險，一個解決它們現(xiàn)在經(jīng)濟沒有活力的問題。

要預防不要恐懼

面對全球宏觀政策分化加劇，尤其是面對美國加息預期的臨近，全球市場出現(xiàn)了一些擔憂，甚至是恐懼。其實，在我看來，要預防，但不要恐懼。

之前，在美國提出要退出量化寬松的時候，市場上也是一片恐慌，各種說法都有，但從目前的情況看，問題并沒有大家預期的那么嚴重。美國量化寬松退出的路徑還是比較清楚的，主要可以分為預期退出和實際退出兩步。伯南克從去年的5月22日宣布退出量寬，因為大家都沒有預料到，所以情況比較亂，新興市場大調整，或者貨幣貶值，或者股市下跌，導致去年經(jīng)濟增長比較糟糕。到了今年1月，美國按部就班以10個月為期退出量寬，這是第二步。

應該說它負面的效應在過去兩個階段已經(jīng)發(fā)生了，現(xiàn)在到了第三階段，利率預期要上升，還沒有上升。大家都很擔心，但還都能平和應對。我常說，往往最不安全的地方最安全，最安全的地方最不安全。危機也是如此，每次危機爆發(fā)都是人們感覺世界太好的時候，所以現(xiàn)在大家都感覺到可能有危機，危機爆發(fā)的可能性反而在下降。

不過，關于全球貨幣政策調整，有個現(xiàn)實問題需要注意，伴隨著美元指數(shù)持續(xù)走高，大宗商品價格大幅下跌。這一波最大的沖擊，不是人們原本預期的國際資本流動，而是大宗商品價格，尤其是石油價格。所以受影響最大的是巴西、俄羅斯、南非這些資源型國家。

石油價格不會無限制下跌，雖然這段時間美國有意利用石油打壓俄羅斯，但只要中美兩國的經(jīng)濟發(fā)展不出現(xiàn)大問題，世界能源需求就有一個基本保障，美國雖然宣稱能源獨立，但依然有相當大的部分需要依靠進口。

我認為，等到了第三階段，也就是美聯(lián)儲加息的階段，國際資本流動的量肯定會增加，市場可能也要亂一下，但這個量不會太大。一是因為美國加息是個比較長的狀態(tài)，肯定是小步慢走式的升息。二是以前新興市場國家都是被動應對，現(xiàn)在則是在主動安排，包括外匯儲備的安排，包括亞洲銀行的安排等等。

從現(xiàn)在開始，我們起碼還有半年時間，去調整，去準備。面對風險，我們需要警惕，但不要恐慌，要做好自己的安全準備，發(fā)展自己。

對中國是挑戰(zhàn)更是機遇

至于中國，有人說，中國的這次意外降息是在跟風，我覺得不是。在我看來，中國意外降息，是一石多鳥之舉。一是推動銀行改革和為利率市場化做準備，二是解決中小企業(yè)融資難問題，三是緩解地方債問題。雖然只有零點幾個百分點，但它發(fā)揮的效應卻很明顯，股市、房地產(chǎn)、市場流動性都已經(jīng)開始活起來。

中國降息，在很多人看來好像是在放水，但我要說不是。它完全是在促改革，它就是要收緊銀行賺錢的空間，把銀行推向市場，這個目標非常明確。與之相配套的存款保險制度，我們已經(jīng)出了征求意見稿，同時我們也在規(guī)范理財產(chǎn)品。

其實，美國加息，對中國而言，是挑戰(zhàn)，也是個機遇。第一，中國有大規(guī)模的美國國債，利率上升，美國資產(chǎn)增值，我們的回報率也隨之上升;第二，有利于推動人民幣國際化進程。一些國家的資本大量外流，恰恰給了人民幣機會。第三，大宗商品價格下跌，我們的四萬億外匯儲備正好可以投資，可以用更少的錢買到更好的商品，我們求之不得。只要不是胡亂投資，我們肯定是贏家。

（注：本文由本刊記者劉彥華在對作者采訪基礎上整理而成，僅代表作者個人觀點）