葉檀

2005年1月之后最高的債券收益率，以及四處流竄的影子銀行與表外資產(chǎn)，不斷收高的實際利率，似乎預(yù)示著中國將發(fā)生一場金融危機。未必會真的發(fā)生。

現(xiàn)在銀行的穩(wěn)健部分建立在虛假表象上。據(jù)周彥武的說法，由于實行長收短放，央行實際至少加息2到4次。中國基準10年期國債收益率在2013年11月20日觸及4.72%，為2005年1月以來最高水平。紀錄高位是2004年11月觸及的4.88%。筆者在中西部一些地區(qū)調(diào)查的情況是，民間借貸利率高達月息3分，一月一結(jié)。

銀行為了躲避監(jiān)管，不斷與監(jiān)管層玩躲貓貓游戲。張明先生回溯躲貓貓流程：最早銀信合作，銀行將自己發(fā)放貸款的債權(quán)轉(zhuǎn)移給信托公司，讓信托公司代為持有，粉飾資產(chǎn)負債表，2010年下半年就接近兩萬億元人民幣。監(jiān)管層堵住銀信合作通道，銀行發(fā)明非保本理財產(chǎn)品，表內(nèi)流向表外。管理資產(chǎn)規(guī)模由2009年底的1萬億元人民幣上升至2012年底的7萬億元人民幣，2013年6月底進一步攀升至9萬億元人民幣。2013年3月，銀監(jiān)會出臺8號文為非標資產(chǎn)做出比例限制，要求商業(yè)銀行理財資金投資的非標資產(chǎn)余額不能超過理財產(chǎn)品余額的35%或者總資產(chǎn)的4%。

銀行迅速以銀證合作、銀基合作等方式替代，目前風(fēng)行一時的是同業(yè)信貸，16家上市銀行的同業(yè)資產(chǎn)由2010年底的5萬億元人民幣躥升至2012年底的11萬億元人民幣，目前已經(jīng)達到18萬億元人民幣。同業(yè)資產(chǎn)占銀行業(yè)總資產(chǎn)的比重，則由2010年的8%上升至2012年的12%，其中有些股份制銀行已經(jīng)超過25%。風(fēng)聞銀監(jiān)會推出9號文，規(guī)范同業(yè)返售業(yè)務(wù)，以抑制瘋狂上升的同業(yè)借貸。

貓捉老鼠的游戲?qū)医唤^，說明解決的路徑并不正確，累死小貓也抓不住老鼠，風(fēng)險還在積累。

事實上，中國并不缺資金，關(guān)鍵是能否迅速建立調(diào)動民間資金的體制，能否建立金融的風(fēng)險、信用定價機制。

根據(jù)央行的數(shù)據(jù)，2013年11月末，本外幣存款余額105.99萬億元，同比增長14.2%。人民幣存款余額103.23萬億元，同比增長14.5%，與上月末持平，比去年同期高1.1個百分點。當(dāng)月人民幣存款增加5472億元，同比多增733億元。2013年10月末，個人存款余額高達45.3萬億元。

為什么個人寧愿存款，寧愿買不保本的理財產(chǎn)品，而不愿意投入實業(yè)，而交給合法或者違法的金融機構(gòu)從事錢生錢的游戲，關(guān)鍵在于，居民對經(jīng)濟與信用的信心不足，盲目信任金融機構(gòu)的托底信用，金融機構(gòu)的游戲與投資者的盲目信任造成資金大規(guī)模錯配，共同釀成巨大風(fēng)險。

繼續(xù)玩貓捉老鼠的游戲，不可能解決岌岌可危的金融風(fēng)險，只能以重建市場效率與信用的方式，釜底抽薪重新建構(gòu)金融體系。

如果政府切實進行實體經(jīng)濟改革，實體企業(yè)普遍效率利潤提升，市場化的金融機構(gòu)將會篩選出有前景的企業(yè)，與企業(yè)共同成長。企業(yè)的贏利前景才是化解金融風(fēng)險的基礎(chǔ)，不斷貸款給高負債的不贏利企業(yè)，陷入了飲鴆止渴的龐氏騙局。其次是逼迫企業(yè)與金融機構(gòu)建立信用根基，根據(jù)信用風(fēng)險等級給予不同的利率，實現(xiàn)真正的利率市場化。沒有基本誠信可靠的信用評價體制，所謂的利率市場化分變異，根據(jù)潛在的政府托底信用來制定風(fēng)險等級，大型國企與地方平臺公司會獲得最廉價的資金。

一方面是中國民間資金、政府存款增加，另一方面是政府、企業(yè)債臺高筑，金融機構(gòu)想方設(shè)法以高息貸款維持高負債公司，防止風(fēng)險曝光。這是實體經(jīng)濟效率低到谷底、信用市場信用不彰的必然結(jié)果。

要防止金融危機，根本的改革不在于出臺幾號文或者進行金融市場化改革，而是從根本上彌補實體經(jīng)濟的制度缺失，以及信用體系的巨大漏洞。

中國還有時間，愛存款的居民為改革提供了數(shù)年時間。機不可失。endprint