首都經(jīng)濟貿(mào)易大學 陳 波 云南財經(jīng)大學 阮 萍

一、引言

公用企業(yè)是指供水、供電、供熱、供氣、郵政、電訊、交通運輸?shù)裙檬聵I(yè)或行業(yè)的經(jīng)營者，它們具有自然壟斷性。隨著經(jīng)濟和技術(shù)的發(fā)展，公用服務公司的壟斷地位正逐步消失，競爭將進入公用服務行業(yè)。公用企業(yè)所使用的水、煤炭以及天然氣等自然資源都屬于稀缺的經(jīng)濟資源，關(guān)系著國家的生態(tài)安全和可持續(xù)發(fā)展。隨著人口的增長和經(jīng)濟發(fā)展，能源危機愈加突出，使得資源型公用企業(yè)的發(fā)展受到了來自資源和成本方面的約束。同時，資源型公用企業(yè)形成的既得利益侵蝕了社會公眾福利，造成社會收入不公，產(chǎn)權(quán)改革和市場化改革成為必然趨勢。2013年11月，十八屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》提出，健全自然資源產(chǎn)權(quán)制度和能源、水、土地節(jié)約集約使用制度，加快自然資源及其產(chǎn)品價格改革，全面反映市場供求、資源稀缺程度、生態(tài)環(huán)境損害成本和修復效益。十八屆三中全會傳遞了我國自然資源及其產(chǎn)品價格改革訊息，不久的將來，這些稀缺的經(jīng)濟資源都將確權(quán)登記，實行市場化運作，那么資源型供用企業(yè)將面臨著成本增加、產(chǎn)品市場定價以及企業(yè)競爭加劇的格局，加強財務分析、提高企業(yè)經(jīng)營績效已成為這些企業(yè)當務之急。

傳統(tǒng)的財務分析方法適用于對單個企業(yè)進行財務評價,如果選擇某個行業(yè)的眾多企業(yè)進行分析比較，仍采用傳統(tǒng)的財務分析方法，則工作量會非常大。因子分析法是利用降維的思想，通過研究眾多變量之間的內(nèi)部依賴關(guān)系，探求觀測數(shù)據(jù)中的基本結(jié)構(gòu)（時立文，2012）。本文采用因子分析法進行資源型公用企業(yè)績效分析，不僅提取了原財務指標的主要信息，而且有利于解釋企業(yè)財務狀況的變動原因和結(jié)果，并對眾多企業(yè)的財務狀況進行比較分析和綜合排名，為財務信息的使用者評價企業(yè)過去、預測企業(yè)未來提供決策幫助。

二、資源型公用企業(yè)績效評價指標體系構(gòu)建

（一）資源型公用企業(yè)的特點 資源型公用企業(yè)屬于與人民的生活息息相關(guān)的基礎性行業(yè)，政府對其產(chǎn)品或服務負有最終責任。資源型公用企業(yè)主要具有以下特點：

（1）自然壟斷性與行政壟斷性。資源型公用企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動需依賴各種網(wǎng)絡設施才能建成，而網(wǎng)絡的建立需要大量的先期投入，投入資本大，回收期長，因而資源型公用企業(yè)具有自然壟斷性（白長虹、陳曄，2005）。同時，由于資源型公用企業(yè)的產(chǎn)品與人民的生活密切相關(guān)，需要建立完善的規(guī)章制度，通過批準、許可等方式，才能從事資源型公用產(chǎn)品的生產(chǎn)和經(jīng)營，所以資源型公用企業(yè)又具有行政壟斷性。

（2）企業(yè)性與公益性。資源型公用企業(yè)與一般企業(yè)單純追求利潤最大化的目標有所不同，其具有雙重屬性，即企業(yè)性和公益性。企業(yè)性指資源型公用企業(yè)作為企業(yè)應該追求一定的利潤，以維護其簡單再生產(chǎn)和擴大再生產(chǎn)；公益性是指資源型公用企業(yè)的產(chǎn)品是人民生活中不可或缺的，幾乎沒有替代品，直接關(guān)系到千家萬戶的利益，所以資源型公用企業(yè)的產(chǎn)品要合理定價，在保證人們基本生活的前提下使人們有能力支付，使企業(yè)能維持正常的生產(chǎn)經(jīng)營。因此，資源型公用企業(yè)的運營要實現(xiàn)經(jīng)濟效益和社會效益相結(jié)合，在保證人們基本需求的前提下，降低成本，提高經(jīng)濟效益。

（3）投資的專用性與沉淀性。投資的專用性是指資源型公用企業(yè)一旦投資建設某個項目，就只能傳送一種或一類產(chǎn)品或服務，投資一旦形成，就不能移作他用或轉(zhuǎn)移到其他產(chǎn)業(yè)上去，而且通常資源型企業(yè)的項目投資都很大，因此要求資源型企業(yè)在進行項目投資前，要充分進行項目論證和評估，既要滿足居民和生產(chǎn)的需要，又要提高投資收益率。同時，正是由于投資的專用性和沉淀性，使得廠商不容易進入或退出，避免了多家廠商相互競爭。

（4）產(chǎn)品或服務具有準公共物品的性質(zhì)。資源型公用企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務兼具私人物品消費上的排他性和公共物品的非競爭性的雙重特點，即具有有限的非競爭性和非排他性。因此，資源型公用企業(yè)的產(chǎn)品或服務可以按照市場的供求關(guān)系和競爭關(guān)系定價，市場主體按照商業(yè)原則對生產(chǎn)和消費該產(chǎn)品進行決策，因此，資源型公用產(chǎn)品或服務可以利用市場機制由私人部門供給。

（5）生產(chǎn)和經(jīng)營具有區(qū)域性。由于自然資源在地理分布、城市化程度和城市公用事業(yè)經(jīng)營管理制度和水平的差異，再加上資源型公用行業(yè)依賴網(wǎng)絡傳輸，如自來水供應和集中供熱等，產(chǎn)品和服務不能在全國流動。所以資源型公用企業(yè)的經(jīng)營只能以單個城市為基礎形成區(qū)域性的網(wǎng)絡，這使得區(qū)域外的同行業(yè)很難競爭過本地企業(yè)。

（二）資源型公用企業(yè)績效評價指標體系 根據(jù)資源型公用企業(yè)自身的特征和內(nèi)外部經(jīng)濟環(huán)境的特點，結(jié)合經(jīng)營管理的要求，本文參考范紀珍和郎倩（2007）、陶春海（2012）認為對資源型公用企業(yè)進行績效評價，應遵循以效益評價為基礎、堅持科學性原則和可操作性原則，考慮全面性與重要性相結(jié)合，吸收現(xiàn)代財務管理學中財務指標體系的合理框架，構(gòu)建涵蓋盈利能力、償債能力、營運能力和成長能力在內(nèi)的財務指標體系，應主要包括以下12項指標（如表1所示）。

表1 資源型公用上市公司績效評價指標體系

三、因子分析過程

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源 本文根據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類，以2012年滬深A股電力、熱力、燃氣和水的生產(chǎn)和供應公司為研究樣本，全部共71個樣本，其中包括56個屬于電力、熱力生產(chǎn)和供應行業(yè)，10個屬于水的生產(chǎn)和供應行業(yè)，其余5個屬于燃氣生產(chǎn)和供應行業(yè)。本文數(shù)據(jù)來源于國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫中相關(guān)上市公司2012年12月31日財務指標。

（二）變量選擇 為了準確地、科學地、全面地反映我國資源型公用上市公司整體經(jīng)營業(yè)績，在設計指標變量時，把上述資源型公用上市公司績效評價指標體系中的各個財務指標作為變量。為了消除原始變量量綱的影響，對財務指標數(shù)據(jù)進行標準化處理。

（三）因子分析結(jié)果與解釋

（1）描述性統(tǒng)計。從表2可看出，除了存貨周轉(zhuǎn)率和營業(yè)收入增長率的標準差較大，其余各項指標的變動都比較均衡，說明我國資源型公用企業(yè)的經(jīng)營差異不大。從樣本均值來看，我國資源型公用上市公司的銷售凈利率平均為10.75%，總資產(chǎn)凈利率只有2.98%，成本費用利潤率為16.91%，說明我國資源型企業(yè)資產(chǎn)獲利能力較低，同時，從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.9次,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率僅為0.41次來看,也證明了我國資源型公用企業(yè)由于自然壟斷和行政壟斷所形成的非流動資產(chǎn)管理效率低、投資結(jié)構(gòu)欠佳、投資收益低的特點。當然，由于資源型企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是水、電、氣、熱，產(chǎn)品生產(chǎn)出來及時銷售，所以存貨周轉(zhuǎn)率相對較高，每年周轉(zhuǎn)61次。總體而言，資源型公用上市公司償債能力尚可。營業(yè)收入增長率為4.58,說明隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，全社會對水、電、氣、熱的需求增長很快，所以資源型公用企業(yè)的營業(yè)收入從2011年到2012年增長了4倍多。

表2 措述統(tǒng)計量

（2）驗證因子分析法在公用企業(yè)績效評價的可行性。利用SPSS中提供的KMO及Bartlett球性檢驗來驗證標準化的數(shù)據(jù)是否適合作因子分析，從SPSS輸出的結(jié)果可知，KMO=0.635，大于0.5，說明按照KMO檢驗的標準，抽樣充足度合適，適合做因子分析。另外，Bartlett球形度檢驗卡方統(tǒng)計值為940.540，顯著性水平Sig=0.000，小于5%，說明因素模型合理。

（3）信息保留程度。采用主成分法抽取因子后的各變量的公因子方差，即信息保留程度。從SPSS輸出的結(jié)果可以看出，變量X1到X12的信息保留程度分別是0.934、0.864、0.891、0.955、0.951、0.684、0.810、0.750、0.892、0.926、0.706、0.937，除變量X6資產(chǎn)負債率的提取率（0.684）較低外，其余11個變量的信息提取都比較充分。

（4）特征值、特征值貢獻率及累積貢獻率。本文采用主成分分析法提取因子,并使用方差最大化旋轉(zhuǎn)法,取特征值大于1得到相關(guān)矩陣旋轉(zhuǎn)后的特征值、特征值貢獻率和累積貢獻率。如表3所示，有5個特征值大于1的主成分，其中，第一主成分的解釋能力占所有變量方差的24.890%，第二、第三、第四、第五主成分的解釋能力分別占所有變量方差的21.890%、18.097%、11.899%、9.069%，樣本方差的累積貢獻率為85.845%，能比較全面地反映絕大部分信息，提取5個主成分可以對71家資源型公用上市公司的績效作較好地解釋。

表3 解釋的總方差

（5）因子載荷距陣。因子載荷矩陣列示的是所選取的主成分與原始指標間的線性關(guān)系，因子載荷反映了主成分與原變量的相關(guān)系數(shù)（袁雪，2009）。為方便和簡化對因子的解釋,需將原始因子載荷矩陣旋轉(zhuǎn)。表4為方差最大化旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。

表4 旋轉(zhuǎn)成份距陣

因子可以通過相關(guān)指標進行衡量,以Fi表示第i個因子,利用旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣,5個因子的表達式為:

F1=0.883X1+0.895X2+0.864X3+0.131X4+0.134X5-0.721X6+0.023X7-0.136X8-0.002X9-0.153X10+0.242X11+0.064X12

F2=0.180X1+0.019X2+0.135X3+0.958X4+0.956X5-0.355X6+0.046X7-0.255X8+0.038X9-0.121X10+0.732X11+0.006X12

F3=-0.345X1+0.192X2-0.347X3-0.108X4-0.109X5-0.120X6-0.105X7+0.271X8+0.943X9+0.932X10+0.123X11-0.022X12

F4=-0.043X1+0.039X2-0.058X3-0.049X4-0.037X5+0.108X6+0.890X7+0.763X8-0.037X9+0.132X10-0.133X11-0.006X12

F5=0.025X1+0.157X2+0.056X3-0.083X4-0.080X5+0.108X6+0.064X7-0.107X8+0.027X9-0.045X10+0.290X11+0.966X12

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子載荷距陣，對各公共因子經(jīng)濟意義分析及定義如下：第一個因子中，銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、成本費用利潤率三個變量的因子載荷較大，可以將該因子定義為盈利能力因子；第二個因子中，流動比率、速動比率和總資產(chǎn)增長率三個變量的因子載荷較大，可以將該因子定義為償債能力因子；第三個因子中，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個變量的因子載荷較大，兩者之所以因子載荷集中，是因為資源型公用企業(yè)的總資產(chǎn)中固定資產(chǎn)所占比率較大，因此，可以將該因子定義為長期資產(chǎn)營運能力因子；第四個因子中，存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負債率的因子載荷較大，存貨屬于流動資產(chǎn)的一部分，可將該因子定義為流動資產(chǎn)營運能力因子；第五個因子中，營業(yè)收入增長率的因子載荷較大，可將該因子定義為成長能力因子。

（6）因子得分與綜合得分。SPSS20可以計算5個因子的得分,并將5個因子得分作為新變量保存在SPSS數(shù)據(jù)編輯窗口中。為了對所選上市公司績效進行綜合評價,需要利用表中的因子得分,以各自的方差貢獻率為權(quán)重構(gòu)建綜合評估函數(shù):

F=（24.890%*F1+21.890%*F2+18.097%*F3+11.899%*F4+9.069%*F5）/85.845%

計算后可得到各公司的綜合得分以及綜合得分排名。由于本文研究的公用上市公司有71個，限于篇幅，表5列出綜合排名在前20的公司及其各個因子的得分及排名。

表5 因子得分及排序分析

本文在進行因子分析時,數(shù)據(jù)經(jīng)過標準化處理,各個因子得分與綜合得分的正負大小并無實際意義。以零為基準,得分大于零的公司績效較好,且數(shù)值越大越好;得分小于零的公司的績效較差,且絕對值越大越差。

從表5可以看出，在盈利能力方面，湖南發(fā)展、深圳燃氣、新韁浩源、國投電力、重慶水務分別居于前5名，而錦龍股份、錢江水利、三峽水利、華電國際、陜天然氣分別位于后5位。盈利能力在很大程度上反映公司的經(jīng)營狀況，如果一個公司的盈利能力強，則一方面可以獲得較多的留存收益，滿足企業(yè)不斷擴張的需要，給投資者分配股利，另一方面能給公司帶來較好的聲譽，提高公司市場價值。

在償債能力方面，排在前5位的分別是錦龍股份、湖南發(fā)展、新韁浩源、富春環(huán)保、錢江水利，排在后5位的分別是國投電力、深圳燃氣、金山股份、紅陽能源、文山電力。償債能力表示公司資產(chǎn)與負債的比例，如果資產(chǎn)存量超過負債存量較多，則認為償債能力強。償債能力越強，越容易獲得銀行貸款，其籌資能力就越強。

在長期資產(chǎn)營運能力方面，金山股份、富春環(huán)保、文山電力、廣安愛眾、紅陽能源分別位于前5名，湖南發(fā)展、國投電力、三峽水利居最后。長期資產(chǎn)營運能力反映非流動資產(chǎn)的管理效率，F(xiàn)3的數(shù)值越高，說明非流動資產(chǎn)管理越好。主要用于企業(yè)投資預算和項目管理分析，以確定投資與競爭戰(zhàn)略是否一致，收購和剝離政策是否合理。

在流動資產(chǎn)營運能力方面，位于前5名的是三崍水利、寧波熱電、金山股份、國投電力、洪城水業(yè)，位于最后的分別是廣安愛眾、重慶水務、內(nèi)蒙華電。流動資產(chǎn)營運能力說明企業(yè)流動資產(chǎn)的管理效率，F(xiàn)4的值越大，說明該企業(yè)流動資產(chǎn)管理越好。在流動資產(chǎn)中，存貨和應收賬款占絕大部分，因此其周轉(zhuǎn)狀況對流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)具有決定性影響。

成長能力因子F5反映企業(yè)的發(fā)展狀況，成長能力因子越大，說明該企業(yè)營業(yè)收入的增長或資產(chǎn)的增長越快。從表5可知，金鴻能源、新韁浩源、錢江水利、三峽水利、陜天然氣發(fā)展較快，而湖南發(fā)展、金山股份、國投電力發(fā)展較慢。

從綜合來看，盡管錦龍股份的盈利能力位于這20家公司的最后一名，但由于其在償債能力方面具有顯著優(yōu)勢，所以其綜合排名卻出人意外地排在了第1位。富春環(huán)保的盈利能力、償債能力和長期資產(chǎn)的營運能力表現(xiàn)突出，盡管流動資產(chǎn)營運能力和成長能力表現(xiàn)一般，綜合排名為第2。新韁浩源除了流動資產(chǎn)管理效率較低外，其余各方面的表現(xiàn)均不錯，最終排名為第3。金鴻能源的成長能力遙遙領先，其余指標居于中等水平，所以贏得了第4名的財務績效。金山股份的償債能力和成長能力都弱，但資產(chǎn)管理效率較高，因些，綜合排名第5。國家重大工程三峽水利，其財務業(yè)績綜合排名第7。寧波熱電、廣安愛眾、京能電力綜合排名居中。

限于篇幅，本文只列了綜合排名前20位的資源型公用上市公司的業(yè)績評價指標，另外還有51家企業(yè)沒有列在其中。從因子分析的結(jié)果來看，長源電力、哈投股份、漳澤電力、聯(lián)美控股、大連熱電、大唐發(fā)電、、桂冠電力、吉電股份、ST東熱、、深南電A依次是綜合排名最后的10家公司。

四、結(jié)論與建議

本文分析了資源型公用企業(yè)進行績效評價的必要性，根據(jù)資源型公用企業(yè)的特征，提出了績效評價指標體系，并采用因子分析法，分析了我國資源型公用上市公司的經(jīng)營績效，分別從盈利能力、償債能力、長期資產(chǎn)營運能力、流動資產(chǎn)營運能力和成長能力方面討論各個公司的經(jīng)營管理績效，并對這些公司按照因子得分進行綜合排名，可以看出各公司在同行業(yè)中的相對優(yōu)勢和不足以促進各企業(yè)改善經(jīng)營管理活動。

同時，本文針對資源型公用企業(yè)的經(jīng)營管理，提出以下建議：第一，深化以自然資源產(chǎn)權(quán)制度為核心的資源型公用企業(yè)改革，建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責明確的現(xiàn)代企業(yè)制度，繼續(xù)推進民營化改革和市場化運作。只有建立自然資源產(chǎn)權(quán)登記和市場化運作制度，才能有效地節(jié)約資源，保護環(huán)境，提高資源的使用效率。資源型公用企業(yè)國有資本獨大不利于企業(yè)加強經(jīng)營管理和提高經(jīng)濟效益和社會效益,民營化對公用企業(yè)運行效率和盈利能力具有顯著提高（孔令明，2010），因此，我國資源型公用企業(yè)需進行產(chǎn)權(quán)制度改革，充分發(fā)揮市場機制的作用，提高企業(yè)的經(jīng)營績效。

第二，資源型公用企業(yè)應加強公司治理和內(nèi)部控制，進一步降低成本和費用，提高經(jīng)濟效益。長期以來，資源型公用企業(yè)一直依靠大量資本投入和規(guī)模擴張，而忽略了發(fā)展質(zhì)量的提高，這種粗放型的生產(chǎn)模式浪費了大量的資源，經(jīng)濟效益低，今后應改變?yōu)榧s型的生產(chǎn)模式，通過加強公司治理和內(nèi)部控制，提高資源使用效率，降低成本，提高經(jīng)濟效益。

第三，充分利用高科技，構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新體系?？茖W技術(shù)是第一生產(chǎn)力，資源型公用企業(yè)應充分學習和引進國外的先進技術(shù)，增強自身的研發(fā)能力，走以自主創(chuàng)新為主，引進國外先進技術(shù)和自主創(chuàng)新相結(jié)合的路子，因地制宜，推動行業(yè)的技術(shù)進步，提高經(jīng)營和管理績效。

第四，加速培養(yǎng)科技和經(jīng)濟復合型人才。在知識經(jīng)濟時代，人才成為企業(yè)的核心競爭力。資源型公用企業(yè)要注重加大投入，引進和培養(yǎng)經(jīng)濟和科技復合型人才，同時要加強激勵機制建設，鼓勵技術(shù)創(chuàng)新，為促進企業(yè)穩(wěn)定和健康發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

［1］白長虹、陳曄：《一個公用服務質(zhì)量測評模型的構(gòu)建和分析：來自中國公用服務業(yè)的證據(jù)》，《南開管理評論》2005年第4期。

［2］陶春海：《基于因子分析法的企業(yè)經(jīng)營績效評價——以我國醫(yī)藥上市公司為例》，《江西社會科學》2012年第7期。

［3］范紀珍、郎倩：《山西省上市公司財務能力實證分析》，《山西大學學報》（哲學社會科學版）2007年第4期。

［4］袁雪：《基于因子分析法的山西上市公司績效評估》，《山西財經(jīng)大學學報》2009年第1期。