王 遙 潘冬陽(yáng)

一、引言

面對(duì)資源緊缺、環(huán)境污染嚴(yán)重、生態(tài)系統(tǒng)退化的嚴(yán)峻形勢(shì)，以及大力推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)的總體要求，中國(guó)正致力于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型。經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型要求在最大限度實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí)，減少環(huán)境損害、提高自然資源的利用效率、保障能源安全和抵御氣候變化風(fēng)險(xiǎn)等。

在2009年底的哥本哈根會(huì)議上，中國(guó)不僅提出在2020年底要把碳排放強(qiáng)度 （單位GDP）減少40% ～45%，也提出要把清潔能源的比例提高至15%。有研究顯示，要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，從2015年至2020年期間，中國(guó)面臨的相關(guān)資金缺口超過(guò)每年2萬(wàn)億元①數(shù)據(jù)來(lái)源：中央財(cái)經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心，《2013中國(guó)氣候融資報(bào)告》，2014。。還有機(jī)構(gòu)在2015年預(yù)測(cè)認(rèn)為：十三五期間，按照落實(shí)現(xiàn)有已經(jīng)制訂的環(huán)境規(guī)劃、計(jì)劃和標(biāo)準(zhǔn)的 “低方案”，中國(guó)綠色融資的需求為14.6萬(wàn)億元②數(shù)據(jù)來(lái)源：陳雨露：建議成立中央綠色金融改革協(xié)調(diào)小組，中國(guó)人民大學(xué)新聞網(wǎng)，http：／／news.ruc.edu.cn／？p＝110021。。然而，由于金融市場(chǎng)失靈的存在，這樣的資金需求無(wú)法依靠現(xiàn)有條件下自發(fā)的市場(chǎng)活動(dòng)得以滿足，綠色金融領(lǐng)域存在一系列問(wèn)題，資金問(wèn)題成為經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要瓶頸。因此，亟需必要的金融類干預(yù)機(jī)制，以引導(dǎo)社會(huì)資本的積極介入、解決綠色融資問(wèn)題，實(shí)現(xiàn)政府綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展目標(biāo)。

經(jīng)濟(jì)中有關(guān)市場(chǎng)失靈與政府干預(yù)問(wèn)題的研究由來(lái)已久。自亞當(dāng)·斯密闡述了 “看不見的手”所創(chuàng)造的完美競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)之后， Sismondi（1819）［1］較先察覺到自由市場(chǎng)可能存在分配不均與生產(chǎn)過(guò)剩的危險(xiǎn)；而后 Malthus （1820）［2］認(rèn)為國(guó)家應(yīng)制定適當(dāng)政策引導(dǎo)與財(cái)富增長(zhǎng)有關(guān)的一些因素，以防止財(cái)富過(guò)剩與貶值；Mill（1848）［3］對(duì)競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)機(jī)制提出了商業(yè)危機(jī)、分配不公等五點(diǎn)局限性；Pigou（1920）［4］首先將市場(chǎng)失靈與政府干預(yù)作為一個(gè)專門領(lǐng)域加以研究，并確立了資源最優(yōu)配置與社會(huì)福利最大化的標(biāo)準(zhǔn)，提出了外部性理論，以及庇古稅等干預(yù)手段；Samuelson（1954，1955）［5］［6］闡 述 了 市 場(chǎng) 中 的 公 共 物 品 問(wèn) 題； Bator（1958）［7］專門分析并歸類了市場(chǎng)失靈問(wèn)題，認(rèn)為國(guó)家應(yīng)對(duì)市場(chǎng)失靈現(xiàn)象進(jìn)行補(bǔ)救；Coase（1960）［8］論述了外部性問(wèn)題與產(chǎn)權(quán)問(wèn)題；鄭秉文 （1993）［9］對(duì)上述研究進(jìn)行了細(xì)致的總結(jié)與分析。20世紀(jì)后半葉以來(lái)，有關(guān)市場(chǎng)失靈與政府干預(yù)的研究愈發(fā)繁盛，而由于環(huán)境、生態(tài)、資源等 “綠色”問(wèn)題天然具有外部性、公共物品性、壟斷性等市場(chǎng)失靈特征，各類研究中已有許多涉及本文所述的 “綠色經(jīng)濟(jì)”中的市場(chǎng)失靈問(wèn)題。例如，Stiglitz（1988）［10］在公共經(jīng)濟(jì)學(xué)論著中總結(jié)了多種環(huán)境與市場(chǎng)失靈問(wèn)題；Bromley（1991）［11］闡述了環(huán)境、經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)權(quán)問(wèn)題與公共政策。

具體到針對(duì)金融市場(chǎng)失靈與干預(yù)機(jī)制的研究，主要呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：第一，最傳統(tǒng)、廣泛、深入的是有關(guān)金融危機(jī)及相關(guān)干預(yù)機(jī)制的研究，以Kindleberg?er、Stigler、Minsky為代表的諸多學(xué)者就此進(jìn)行了研究 （李寶偉，2005［12］）。但本文討論的金融市場(chǎng)失靈與干預(yù)主要目標(biāo)是解決經(jīng)濟(jì)中的 “綠色”問(wèn)題，因此有關(guān)金融危機(jī)的問(wèn)題與本文相關(guān)性較小。第二，針對(duì)我國(guó)特殊國(guó)情，金融市場(chǎng)失靈問(wèn)題的研究具體到了某一 部 門 或 群 體， 如 方 培 林 （2006）［13］、 周 立（2007）［14］等研究了農(nóng)村金融市場(chǎng)失靈。這些部門金融市場(chǎng)失靈中的干預(yù)措施，能對(duì)本文帶來(lái)一定借鑒意義，但不是本文研究的重點(diǎn)。第三，近年來(lái)，學(xué)界逐漸開始有專門針對(duì)綠色金融、環(huán)境金融、碳金融相關(guān)領(lǐng)域及其政策、干預(yù)手段的研究。Salazar（1998）［15］對(duì)環(huán)境金融的功能進(jìn)行了研究，認(rèn)為應(yīng)當(dāng)尋求保護(hù)環(huán)境的金融創(chuàng)新；Cowan（1999）［16］通過(guò)對(duì)環(huán)境金融的界定，探討了發(fā)展環(huán)境經(jīng)濟(jì)的融資途徑；Labatt（2003）［17］探討了金融創(chuàng)新與環(huán)境的關(guān)系、金融服務(wù)業(yè)如何進(jìn)行環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)以及提供金融產(chǎn)品；Jeuck?en（2010）［18］分析了金融業(yè)和可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，強(qiáng)調(diào)了銀行在環(huán)境問(wèn)題上的重要作用。國(guó)內(nèi) “綠色金融”及相關(guān)政策的研究在近幾年增長(zhǎng)很快，例如：蔡芳 （2008）［19］、 李妍輝 （2012）［20］研究了環(huán)境保護(hù)、治理的金融手段、工具；王遙 （2013）［21］研究了碳金融國(guó)內(nèi)外發(fā)展的進(jìn)展；李曉西等 （2014）［22］就綠色金融領(lǐng)域的發(fā)展撰寫了專題報(bào)告；馬駿 （2014）［23］研究了綠色金融政策在中國(guó)的應(yīng)用；對(duì)中國(guó)綠色金融體系的建設(shè)也有一定探索 （綠色金融工作小組，2015）［24］。這些研究是與本文高度相關(guān)的，但多未詳盡闡述本文關(guān)注的中國(guó)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型中的金融市場(chǎng)失靈問(wèn)題與干預(yù)機(jī)制。本文將在這些研究的基礎(chǔ)上，首先梳理經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，然后闡述針對(duì)金融市場(chǎng)失靈采取干預(yù)措施的作用，最后創(chuàng)新性地提出在我國(guó)現(xiàn)階段可行的干預(yù)機(jī)制及政策建議。

需要明確的是，我們這里所說(shuō)的 “金融”干預(yù)不僅指狹義的貨幣政策與財(cái)政政策，而是指針對(duì)資金配置、融通、監(jiān)管等各類廣義金融活動(dòng)的干預(yù)行為。同時(shí)，我們所說(shuō)的 “干預(yù)”行為也不僅指狹義的政府干預(yù)市場(chǎng)的行為，而是廣義地指各類試圖消除金融市場(chǎng)失靈、投融資壁壘的干預(yù)措施。

二、經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融市場(chǎng)失靈現(xiàn)象分析

經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融市場(chǎng)失靈，指的是我們無(wú)法依靠現(xiàn)有條件下的自發(fā)市場(chǎng)活動(dòng)，滿足經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的大量資金需求，以及經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中由于市場(chǎng)不完善性的存在帶來(lái)的一系列金融問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融市場(chǎng)失靈現(xiàn)象主要表現(xiàn)在以下方面。

第一，外部性問(wèn)題。外部性問(wèn)題指經(jīng)濟(jì)個(gè)體的行為不僅對(duì)其本身產(chǎn)生影響，還對(duì)外部的其他人帶來(lái)成本或收益，但該個(gè)體并不承擔(dān)外部成本或獲取外部收益。在經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的投融資過(guò)程中，外部性問(wèn)題是最常見的問(wèn)題之一。例如，使用化石燃料發(fā)電對(duì)環(huán)境造成很大影響，使全體環(huán)境使用者承擔(dān)了環(huán)境污染成本，然而化石燃料發(fā)電站的投資中往往缺少對(duì)污染成本的考慮，使得該類高污染投資相對(duì)過(guò)度，環(huán)境使用者受到負(fù)外部性影響。與此對(duì)應(yīng)的是，風(fēng)力、太陽(yáng)能等清潔能源幾乎不產(chǎn)生外部性污染，但投資成本較高、收益率較低，使得該類綠色投資相對(duì)不足。

第二，公共物品問(wèn)題。公共物品指群體共享的物品，其往往具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性，使得純市場(chǎng)機(jī)制下的供給量小于帕累托最優(yōu)供給量。因此，公共物品面臨的最大問(wèn)題是投資不足的問(wèn)題。例如，風(fēng)沙治理作為公共環(huán)保項(xiàng)目，其投資較高，同時(shí)區(qū)域內(nèi)全體居民可享用其好處、不能排除其中任何一人，即收益具有非排他性。這使得高投資的回報(bào)被非投資者攤薄，造成沒有人愿意進(jìn)行此類公共物品的投資，最終帶來(lái)公共物品投資不足的問(wèn)題。

第三，不完全信息問(wèn)題。不完全信息指供需雙方或一方對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的信息不完全了解。信息的不完全性使得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)主體不能完整地獲悉項(xiàng)目的優(yōu)點(diǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)，增加了決策的不確定性，影響投融資活動(dòng)的有效性。例如，許多能源用戶沒有得到節(jié)能項(xiàng)目潛在收益的信息，從而在升級(jí)建筑隔熱性、改進(jìn)能效管理配件等項(xiàng)目上，沒有實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化投資。不完全信息還包括信息的不對(duì)稱，即交易雙方中一方對(duì)信息的了解程度相對(duì)另一方不足，帶來(lái)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，使得信息不足的一方存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，最終造成原本很好的交易無(wú)法開展。

第四，不完全市場(chǎng)問(wèn)題。不完全市場(chǎng)指在市場(chǎng)中，某些商品或服務(wù)私人不能或不愿提供。不完全市場(chǎng)問(wèn)題在金融中的保險(xiǎn)和貸款市場(chǎng)表現(xiàn)得尤為嚴(yán)重。例如，針對(duì)氣候變化的巨災(zāi)保險(xiǎn)，在中國(guó)幾乎沒有保險(xiǎn)公司提供。再如，對(duì)于離岸風(fēng)電項(xiàng)目，需要有海底傳輸電能的基礎(chǔ)設(shè)施作為這種項(xiàng)目的互補(bǔ)品，但很少有銀行愿意為這種基礎(chǔ)設(shè)施貸款，這使得綠色項(xiàng)目所必要的互補(bǔ)品缺乏供給。

第五，市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)指市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中存在寡頭壟斷、壟斷競(jìng)爭(zhēng)等現(xiàn)象，使得市場(chǎng)偏離理想、有效的完全競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)。許多金融機(jī)構(gòu)具有一定壟斷地位，使得相關(guān)市場(chǎng)偏離有效的狀態(tài)。例如，中國(guó)的大型國(guó)有商業(yè)銀行在間接融資市場(chǎng)具有一定壟斷優(yōu)勢(shì)，在定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)選擇上偏好高收益、預(yù)期穩(wěn)定的項(xiàng)目，而一些環(huán)保、節(jié)能、減排項(xiàng)目現(xiàn)期收益較低、面臨政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，這使得從事該類項(xiàng)目的企業(yè)在銀行資金獲取上存在一定困難。

經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中除存在上述金融市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，在具體的綠色投融資活動(dòng)中，還存在著一些特別的壁壘。這些壁壘是由綠色項(xiàng)目的特點(diǎn)所決定的，與金融市場(chǎng)失靈相關(guān)，需要通過(guò)金融干預(yù)手段一并加以消除。

第一，對(duì)長(zhǎng)期政策的依賴。許多綠色投資嚴(yán)重依賴于政策的扶持與干預(yù)，這些項(xiàng)目本身通常只有當(dāng)存續(xù)期超過(guò)十年、甚至幾十年時(shí)，才能收到可以接受的收益，而一旦政策發(fā)生變化，項(xiàng)目將面臨較大的政策性風(fēng)險(xiǎn)。雖然政策設(shè)計(jì)可以幫助減輕這種風(fēng)險(xiǎn)的影響，但由于目前缺乏對(duì)長(zhǎng)期的綠色政策實(shí)施的記錄，這將繼續(xù)是一個(gè)潛在的問(wèn)題。

第二，融資交易成本高。許多綠色項(xiàng)目涉及新的技術(shù)和商業(yè)模式，增加了金融機(jī)構(gòu)開展 “盡職調(diào)查”的費(fèi)用。此外，綠色項(xiàng)目有時(shí)數(shù)量多、規(guī)模小、分布分散，例如，一個(gè)大型房地產(chǎn)企業(yè)的能源效率項(xiàng)目往往涉及該企業(yè)的多處樓盤，這將提高評(píng)估監(jiān)測(cè)成本以及組織外部融資項(xiàng)目的成本。

第三，對(duì)新技術(shù)缺乏認(rèn)識(shí)。綠色投資往往涉及新技術(shù)的應(yīng)用，如碳捕捉與封存項(xiàng)目 （CCS），由于技術(shù)的新穎性，會(huì)導(dǎo)致融資利益相關(guān)方共同認(rèn)識(shí)、理解和評(píng)估項(xiàng)目的能力缺乏。由于這樣的缺乏，新技術(shù)甚至得不到運(yùn)用，例如，荷蘭自2015年起已全面禁止境內(nèi)頁(yè)巖氣的開采。

第四，投資需要擴(kuò)張快、強(qiáng)度大。在一些綠色領(lǐng)域，需要迅速擴(kuò)大投資規(guī)模才能滿足長(zhǎng)期減排目標(biāo)或國(guó)際義務(wù)，目前我國(guó)在這方面的投資尚達(dá)不到要求的水平。綠色項(xiàng)目往往還對(duì)投資有高強(qiáng)度的需求，例如霧霾治理、廢物回收、垃圾填埋場(chǎng)等項(xiàng)目。因此，不僅需要傳統(tǒng)投資者的資本，還需要更廣泛投資者的參與，以達(dá)到所需的投資規(guī)模。

三、針對(duì)金融市場(chǎng)失靈采取干預(yù)措施的作用

經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型中金融市場(chǎng)失靈的存在，使得政府的干預(yù)措施能夠發(fā)揮一定作用。為積極實(shí)施生態(tài)文明建設(shè)戰(zhàn)略，中國(guó)政府已對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)采取了一系列針對(duì)性的干預(yù)機(jī)制，如淘汰落后產(chǎn)能、建立排放權(quán)交易市場(chǎng)，試圖以有效的干預(yù)機(jī)制促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型。然而，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融活動(dòng)往往存在密切的關(guān)聯(lián)效應(yīng)，金融層面的市場(chǎng)失靈經(jīng)常會(huì)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效運(yùn)行。因此，政府在針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)采取多種干預(yù)手段的同時(shí)，就金融市場(chǎng)失靈問(wèn)題和投融資壁壘采取干預(yù)措施，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的綠色轉(zhuǎn)型發(fā)揮更多積極作用。這樣的作用主要表現(xiàn)在以下方面。

第一，通過(guò)金融化交易機(jī)制克服外部性問(wèn)題。Coase（1960）［8］的理論認(rèn)為， 以外部性為主的市場(chǎng)失靈問(wèn)題可以通過(guò)明確產(chǎn)權(quán)、交易產(chǎn)權(quán)的形式加以解決。針對(duì)多數(shù)綠色項(xiàng)目與污染項(xiàng)目存在的外部性問(wèn)題，政府等主體可明確各項(xiàng)外部性的權(quán)益歸屬，建立適當(dāng)?shù)慕鹑诨灰讬C(jī)制使得外部性問(wèn)題成為可交易的商品，進(jìn)而讓市場(chǎng)自發(fā)解決外部性問(wèn)題。世界多國(guó)已開展的碳排放權(quán)分配與交易活動(dòng)，是明確權(quán)責(zé)、建立金融化交易機(jī)制的最主要代表。各國(guó)通過(guò)這樣的活動(dòng)使得溫室氣體排放得到了有效控制，也使得綠色投資定價(jià)更為準(zhǔn)確，緩解了污染項(xiàng)目過(guò)度投資、清潔項(xiàng)目投資不足問(wèn)題。

第二，以創(chuàng)新投資機(jī)制緩解投資不足。通過(guò)制定或支持創(chuàng)新融資機(jī)制，可對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目引入新的投資來(lái)源。例如，政府積極開展公私資本合作 （PPP），可通過(guò)少量公共資金撬動(dòng)大量社會(huì)資本，能為投資需要擴(kuò)張快、強(qiáng)度大的綠色項(xiàng)目 （尤其是風(fēng)沙治理、霧霾治理等公共物品類項(xiàng)目）提供更多支持。再如，推廣 “合同能效管理”機(jī)制，促進(jìn)企業(yè)以創(chuàng)新手段投資綠色項(xiàng)目，可在一定程度上解決信息不對(duì)稱問(wèn)題、使得處于信息弱勢(shì)地位的企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新性的合同設(shè)計(jì)消除潛在的綠色項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資機(jī)制的創(chuàng)新，在一定程度上緩解了公共物品投資不足和不完全信息問(wèn)題。

第三，緩釋風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)一些高風(fēng)險(xiǎn)綠色項(xiàng)目，政府可通過(guò)多種手段來(lái)緩解風(fēng)險(xiǎn)，以提高金融機(jī)構(gòu)的投資意愿。例如，政府可為開展綠色融資的金融機(jī)構(gòu)提供特別的核心資本、損失準(zhǔn)備金支持，補(bǔ)助其購(gòu)買針對(duì)綠色貸款的類保險(xiǎn)產(chǎn)品，成立專業(yè)機(jī)構(gòu)為其綠色貸款進(jìn)行擔(dān)保等。在這些風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段的支持下，綠色項(xiàng)目即使有風(fēng)險(xiǎn)暴露或出現(xiàn)違約行為，金融機(jī)構(gòu)也不會(huì)承擔(dān)過(guò)多成本。這在一定程度上使得原本風(fēng)險(xiǎn)信息不對(duì)稱下無(wú)法開展的交易得以進(jìn)行，也使得部分綠色項(xiàng)目無(wú)法得到融資的不完全市場(chǎng)問(wèn)題得到一定的解決。因此，政府采取的緩釋風(fēng)險(xiǎn)類干預(yù)措施，可在一定程度上解決不完全信息與不完全市場(chǎng)問(wèn)題。

第四，提供信息。在許多國(guó)家，政府作為市場(chǎng)監(jiān)管的主體之一，擁有一般企業(yè)不具備的信息優(yōu)勢(shì)與獲取信息的能力，政府可基于這樣的優(yōu)勢(shì)與能力為企業(yè)提供信息，直接解決投資過(guò)程中各主體面臨的不完全信息問(wèn)題。例如，政府可通過(guò)建立污染黑名單、環(huán)境信用信息數(shù)據(jù)等手段，幫助投資者識(shí)別綠色項(xiàng)目與綠色企業(yè)，避免信息不對(duì)稱帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。

第五，以有效的金融監(jiān)管促進(jìn)綠色投資的發(fā)展、緩解市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。市場(chǎng)中有效的政府監(jiān)管能夠促進(jìn)行業(yè)的發(fā)展。例如，針對(duì)開展綠色投資的金融機(jī)構(gòu)寬松資本監(jiān)管規(guī)定，可促進(jìn)該類機(jī)構(gòu)的發(fā)展。同時(shí)，有效的監(jiān)管還能緩解市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的問(wèn)題。例如，針對(duì)具有壟斷地位的大型金融機(jī)構(gòu)，限定其對(duì)綠色項(xiàng)目投資的最高價(jià)格、最低數(shù)量，有益于增加綠色投資，幫助綠色企業(yè)緩解資金獲取上的困難。

四、現(xiàn)階段可行的干預(yù)機(jī)制及政策建議

我國(guó)已有針對(duì)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型中的金融市場(chǎng)失靈問(wèn)題的干預(yù)機(jī)制包括：開展綠色信貸、建設(shè)碳交易市場(chǎng)、建立清潔發(fā)展機(jī)制基金 （CDMF）等。然而這些干預(yù)措施并不足夠，我們?cè)谶@里提出如下現(xiàn)階段可行的金融干預(yù)機(jī)制及政策建議。這些干預(yù)機(jī)制可以通過(guò)一系列干預(yù)方案來(lái)實(shí)施。

（一）構(gòu)建我國(guó)綠色銀行體系

為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)向綠色的轉(zhuǎn)型，提供金融干預(yù)的較好方式之一是構(gòu)建我國(guó) “綠色銀行”體系。其原因在于：第一，銀行具備迅速反應(yīng)市場(chǎng)的高素質(zhì)專業(yè)技能。市場(chǎng)失靈是復(fù)雜和迅速變化的，只有具備深入的知識(shí)與技能，才能理解什么因素導(dǎo)致了市場(chǎng)失靈，而具備高素質(zhì)專業(yè)技能的綠色銀行有能力決定什么樣的干預(yù)是最有效的和最有影響的。第二，銀行在金融市場(chǎng)具有最重要的影響力。構(gòu)建綠色銀行體系，使銀行具備開發(fā)先進(jìn)綠色技術(shù)融資的技能，可以成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，同時(shí)也可以成為政策修訂的最佳建議者。第三，避免政府直接干預(yù)對(duì)市場(chǎng)信心和福利的影響。政府若盡可能地不直接干預(yù)市場(chǎng)，而由金融部門具有專門知識(shí)的專業(yè)人員來(lái)通過(guò)市場(chǎng)化手段間接干預(yù)，那么可以增加信譽(yù)和市場(chǎng)信心、減少政府直接干預(yù)帶來(lái)的福利無(wú)謂損失。

我國(guó)的綠色銀行體系的構(gòu)建可以自上而下包括四個(gè)層次：第一，在中央層面，建立國(guó)家政策性的綠色投資銀行，作為整個(gè)綠色銀行體系的核心和模板。中國(guó)綠色投資銀行的資本金可部分來(lái)自財(cái)政資金或外匯儲(chǔ)備，并吸引部分其他公共資金，如社?；?、保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老金等，按照一定比例共同組成，其余資金可通過(guò)發(fā)行綠色債券、擔(dān)保債券和境外籌集解決。短期內(nèi)，可先在國(guó)家開發(fā)銀行設(shè)綠色金融事業(yè)部，以直屬形式先期成立運(yùn)營(yíng)，專門用于我國(guó)優(yōu)先發(fā)展、但社會(huì)資本不愿介入的綠色領(lǐng)域，待時(shí)機(jī)成熟再組建單獨(dú)的中國(guó)綠色投資銀行。第二，在地方層面，由地方政府主導(dǎo)設(shè)立混合所有制的綠色銀行，作為中國(guó)綠色投資銀行的重要補(bǔ)充。當(dāng)前，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)正在大力推進(jìn)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)混合所有制改革，拓寬民間資本進(jìn)入銀行業(yè)的渠道，這為設(shè)立地方綠色銀行提供了很好的政策環(huán)境。第三，鼓勵(lì)民間資本獨(dú)立設(shè)立綠色銀行以及互聯(lián)網(wǎng)綠色銀行，積極支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新。第四，“綠化”現(xiàn)有商業(yè)銀行體系，鼓勵(lì)商業(yè)銀行以更加專業(yè)的綠色金融事業(yè)部的形式開展綠色信貸和其他綠色金融服務(wù)。

（二）雙重目標(biāo)下激發(fā)社會(huì)資本擠入效應(yīng)

在綠色銀行體系中，政策性綠色銀行將發(fā)揮重要作用。其必須樹立投資的雙重目標(biāo)：一是實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排、環(huán)境與生態(tài)多樣性保護(hù)、自然資源的使用效率提高、可持續(xù)發(fā)展等綠色目標(biāo)；二是實(shí)現(xiàn)盈利，作為盈利性機(jī)構(gòu)，可通過(guò)股票、債券和擔(dān)保等各種形式對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資支持，但不提供優(yōu)惠貸款或補(bǔ)貼。

在 “綠色”和 “盈利”的雙重目標(biāo)指引下，政策性綠色銀行應(yīng)在獨(dú)立的市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)前提下，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來(lái)源，充分發(fā)揮公共資本的綠色引導(dǎo)作用，投向具有一定融資困難的綠色項(xiàng)目，如投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)效益見效慢、資金回收時(shí)間長(zhǎng)的農(nóng)業(yè)開發(fā)項(xiàng)目、低碳基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目等。由于有公共資金的共同投資，可降低投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了社會(huì)投資者的信心，這將帶動(dòng)社會(huì)資本對(duì)綠色領(lǐng)域的投資，從而產(chǎn)生社會(huì)資本的擠入效應(yīng)。而對(duì)于社會(huì)資本愿意獨(dú)立投資的項(xiàng)目，綠色銀行則不應(yīng)該參與，否則易對(duì)社會(huì)資本構(gòu)成擠出效應(yīng)，違背了政策性綠色銀行所設(shè)立的初衷。

（三）建立多層次的貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制

經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中，針對(duì)金融市場(chǎng)的失靈，如何激勵(lì)民間綠色金融機(jī)構(gòu) （銀行）的設(shè)立和現(xiàn)有商業(yè)銀行的 “綠色化”是重點(diǎn)，商業(yè)銀行作為重要的社會(huì)資本來(lái)源機(jī)構(gòu)，控制風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利是其運(yùn)行的準(zhǔn)則。因此，需建立多層次的貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制，以激勵(lì)商業(yè)銀行的綠色投資。

第一，政府銀行共建 “綠色企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金”，合理分散貸款銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在獲得銀行的綠色貸款后若發(fā)生損失，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金給予風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。設(shè)立貸款風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，不僅可以提高銀行的積極性，擴(kuò)大綠色信貸規(guī)模，也可因其相關(guān)利率較其他企業(yè)貸款利率略有優(yōu)惠，有效地降低了企業(yè)的融資成本，降低綠色企業(yè)融資成本的引領(lǐng)作用明顯。

第二，建立具有政府背景的融資性擔(dān)?；鸹蚬?，并鼓勵(lì)民間融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保。政府以參股、委托運(yùn)作和提供風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞街С謸?dān)保機(jī)構(gòu)的設(shè)立與發(fā)展，服務(wù)綠色產(chǎn)業(yè)的融資需求。按照國(guó)家政策導(dǎo)向，積極引導(dǎo)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，在綠色領(lǐng)域加深研究，通過(guò)銀行與擔(dān)保機(jī)構(gòu)的合作，不斷推進(jìn)擔(dān)保類創(chuàng)新產(chǎn)品對(duì)綠色項(xiàng)目支持力度。政府還可以通過(guò)財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)确绞揭龑?dǎo)融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)開展綠色項(xiàng)目融資性擔(dān)保業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)加強(qiáng)與融資性擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司及相關(guān)組織合作，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)。鼓勵(lì)各類擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)綠色產(chǎn)業(yè)提供融資擔(dān)保，通過(guò)再擔(dān)保、聯(lián)合擔(dān)保以及擔(dān)保與保險(xiǎn)相結(jié)合等方式多渠道分散風(fēng)險(xiǎn)。研究建立企業(yè)信用擔(dān)?；鸷蛥^(qū)域性再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。

第三，創(chuàng)新綠色貸款風(fēng)險(xiǎn)損失分擔(dān)機(jī)制。可借鑒國(guó)際金融公司 （IFC）在中國(guó)實(shí)施的中國(guó)節(jié)能減排融資項(xiàng)目 （CHUEE）的經(jīng)驗(yàn)，建立國(guó)際金融機(jī)構(gòu)、地方政府、政府性基金、銀行共同承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的 “低碳貸款風(fēng)險(xiǎn)損失分擔(dān)機(jī)制”。例如，將低碳貸款的前50%損失風(fēng)險(xiǎn)列為第一風(fēng)險(xiǎn)，尋找一家國(guó)際金融機(jī)構(gòu)，如全球環(huán)境基金，以贈(zèng)款形式提供大部分的第一風(fēng)險(xiǎn)損失擔(dān)保 （如90%），商業(yè)銀行承擔(dān)小部分第一風(fēng)險(xiǎn)損失 （如10%），后50%的第二風(fēng)險(xiǎn)損失由政府性基金 （例如財(cái)政部清潔發(fā)展機(jī)制基金，CDMF）承擔(dān)其中一部分 （如50%），商業(yè)銀行承擔(dān)另一部分（50%），則全球環(huán)境基金和 CDMF分擔(dān)了相當(dāng)于70%的貸款損失風(fēng)險(xiǎn)，可以大大激勵(lì)商業(yè)銀行實(shí)施低碳信貸的積極性。

（四）出臺(tái)綠色信貸資本監(jiān)管優(yōu)惠政策

中國(guó)銀監(jiān)會(huì)作為綠色信貸的積極推動(dòng)者，可借鑒針對(duì)小微貸款、涉農(nóng)貸款和專項(xiàng)金融債在風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重、不良率容忍度等方面給予銀行較大政策優(yōu)惠的經(jīng)驗(yàn)，考慮對(duì)銀行綠色信貸和發(fā)行金融債券用于綠色信貸提供以下幾項(xiàng)政策激勵(lì)：一是對(duì)符合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)比例要求且撥備計(jì)提充足的金融機(jī)構(gòu)，適用75%的優(yōu)惠風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重和資本監(jiān)管要求；二是允許金融機(jī)構(gòu)相關(guān)綠色信貸資產(chǎn)稅前計(jì)提撥備；三是允許金融機(jī)構(gòu)對(duì)綠色金融債項(xiàng)下符合一定要求的壞賬進(jìn)行自主核銷。

（五）通過(guò)發(fā)行綠色債券支持企業(yè)直接融資

上述干預(yù)機(jī)制我們多關(guān)注于與銀行相關(guān)的間接融資渠道，而債券這種直接融資渠道也可成為經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的一項(xiàng)金融工具。綠色債券是指將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項(xiàng)目，或?yàn)檫@些項(xiàng)目進(jìn)行再融資的債券工具。綠色債券能為綠色企業(yè)降低融資成本，與綠色信貸一同促進(jìn)解決綠色企業(yè)融資難、融資貴的問(wèn)題。政府可通過(guò)對(duì)綠色項(xiàng)目進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)界定及出臺(tái)激勵(lì)措施，干預(yù)債券市場(chǎng)，促進(jìn)綠色債券的發(fā)行。

五、結(jié)語(yǔ)

本文在以往學(xué)者針對(duì)市場(chǎng)失靈、政府干預(yù)、綠色金融等研究的基礎(chǔ)上，完成了以下工作：第一，梳理了經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型過(guò)程中的金融市場(chǎng)失靈現(xiàn)象，包括外部性、公共物品、不完全信息、不完全市場(chǎng)、市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)等五方面。第二，闡述了針對(duì)金融市場(chǎng)失靈采取干預(yù)措施的作用，這些作用有通過(guò)金融化交易機(jī)制克服外部性問(wèn)題、以創(chuàng)新投資機(jī)制緩解投資不足、緩釋風(fēng)險(xiǎn)、提供信息、以有效的金融監(jiān)管促進(jìn)綠色投資的發(fā)展并緩解市場(chǎng)不完全競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題五項(xiàng)。第三，創(chuàng)新性地提出在我國(guó)現(xiàn)階段可行的干預(yù)機(jī)制及政策建議，主要是：構(gòu)建我國(guó)綠色銀行體系、雙重目標(biāo)下激發(fā)社會(huì)資本擠入效應(yīng)、建立多層次的貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和補(bǔ)償機(jī)制、出臺(tái)綠色信貸資本監(jiān)管優(yōu)惠政策、通過(guò)發(fā)行綠色債券支持企業(yè)直接融資。

應(yīng)當(dāng)引起注意的是，我們通過(guò)政府干預(yù)手段解決市場(chǎng)失靈問(wèn)題，應(yīng)著力避免同時(shí)帶來(lái) “政府失靈”問(wèn)題 （Stiglitz和吳先明，1998［25］）。 政府在對(duì)市場(chǎng)采取干預(yù)時(shí)，很可能伴隨有尋租行為和其他政治經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，這使得政府在行使改進(jìn)社會(huì)福利職能時(shí)產(chǎn)生巨大成本，甚至超過(guò)克服市場(chǎng)失靈帶來(lái)的好處，形成政府失靈問(wèn)題。同時(shí)，政府在采取干預(yù)措施時(shí)，還應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格防止產(chǎn)生 “規(guī)制俘獲”問(wèn)題，即出臺(tái)的干預(yù)政策因受到利益集團(tuán)的干涉，而使得利益集團(tuán)獲益、公眾利益受到損害。這在資源、環(huán)境領(lǐng)域尤其值得引起注意，因?yàn)橛心芰Ω缮嬲?，往往是以大型資源類企業(yè)為代表的壟斷企業(yè)，以及以 “環(huán)保”、 “正義”為鎧甲的激進(jìn)政治勢(shì)力。