王方靜

摘要：近年來我國(guó)國(guó)際收支一直保持經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差局面，持續(xù)的貿(mào)易順差使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備急劇增長(zhǎng)，高額的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)的貨幣供給數(shù)量和貨幣政策產(chǎn)生了消極影響。本文從經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目角度對(duì)我國(guó)國(guó)際收支對(duì)貨幣供給影響機(jī)制進(jìn)行研究，并提出相關(guān)的政策建議。

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支順差； 外匯儲(chǔ)備； 貨幣供給

一、引言

近年來，特別是改革開放以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。與此同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程不斷加快的大背景下，我國(guó)積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)的合作與發(fā)展，對(duì)外經(jīng)濟(jì)也取得了迅猛發(fā)展。目前，我國(guó)已是世界上的第一大出口國(guó)和第二大進(jìn)口國(guó)。根據(jù)中國(guó)海關(guān)的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年前11個(gè)月我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的進(jìn)出口金額分別為17682億美元和20023億美元，其中進(jìn)口金額累計(jì)同比增長(zhǎng)7.1%，出口金額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.3%。隨著我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模的不斷擴(kuò)大，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目組成的“雙順差”的國(guó)際收支失衡也在繼續(xù)擴(kuò)張，繼而帶來的是外匯儲(chǔ)備的不斷增多，越來越多的外匯儲(chǔ)備在促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)積極發(fā)展的同時(shí)，也對(duì)貨幣供給和宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行帶來了一些消極影響。因此，有必要研究我國(guó)國(guó)際收支的變動(dòng)與貨幣供給的關(guān)系，從而確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。

二、文獻(xiàn)綜述

針對(duì)國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響這一問題，國(guó)內(nèi)外學(xué)者從理論和實(shí)證角度對(duì)其進(jìn)行了研究。國(guó)外學(xué)者對(duì)這一問題研究最早的是貨幣主義學(xué)派提出的貨幣供給量決定論，Johnson（1972）等學(xué)者認(rèn)為，一國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣供給超過需求時(shí)，超過需求部分的貨幣就會(huì)流向國(guó)外，從而使本國(guó)現(xiàn)金減少，國(guó)內(nèi)貨幣供給量的變動(dòng)決定了該國(guó)的外匯儲(chǔ)備需求，因此本質(zhì)上國(guó)際收支失衡是一種貨幣現(xiàn)象。也有學(xué)者通過建立理論模型（Edwards，1984；Kumh，2004）來研究國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響。國(guó)內(nèi)學(xué)者在理論上（陳岱孫，2011；田華臣，張宗成，2005）從貨幣均衡模型、國(guó)際收支對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的影響、IS-LM模型與不可能三角等不同角度對(duì)國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響進(jìn)行了研究，基本的結(jié)論是我國(guó)國(guó)際收支的變動(dòng)對(duì)貨幣供給的影響較大，從而增強(qiáng)了我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性。同時(shí)，國(guó)內(nèi)學(xué)者還進(jìn)行了實(shí)證研究（秦宛順，2003；黃武俊，2010），這些實(shí)證研究的結(jié)論是我國(guó)國(guó)際收支與貨幣供給之間有很強(qiáng)的相關(guān)性，并且國(guó)際收支通過外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的影響較大。

三、國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響機(jī)制分析

（一）基本理論

國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響是通過外匯儲(chǔ)備的變化而實(shí)現(xiàn)的。國(guó)際收支為順差時(shí)，外匯儲(chǔ)備的增加；國(guó)際收支為逆差時(shí)，外匯儲(chǔ)備減少。有關(guān)國(guó)際收支與貨幣供給關(guān)系的基本理論是金屬貨幣流通下的價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制理論和在信用貨幣制度下的國(guó)際收支貨幣分析說。

價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制理論最早由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家休謨提出，后經(jīng)過李嘉圖等人不斷發(fā)展和完善起來。該理論的基本思想為，在金本位制下，一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，即出口貿(mào)易額大于進(jìn)口貿(mào)易額時(shí)，會(huì)使黃金流入本國(guó)，黃金的金流入會(huì)增加本國(guó)國(guó)內(nèi)的黃金存量，從而相應(yīng)的增加了本國(guó)的貨幣供給。國(guó)際收支能夠使貨幣發(fā)生國(guó)際流動(dòng)，自動(dòng)調(diào)節(jié)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通中的貨幣需求量。

國(guó)際收支的貨幣分析說是由蒙代爾和約翰遜發(fā)展起來的，其依據(jù)貨幣數(shù)量論并以貨幣的流入和流出為起點(diǎn)，認(rèn)為國(guó)際收支的失衡本質(zhì)上是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣分析說認(rèn)為一國(guó)貨幣的供求失衡導(dǎo)致了國(guó)際收支的失衡，國(guó)際收支失衡的變化會(huì)引起貨幣存量的變化。在信用貨幣流通的貨幣制度下，貨幣的發(fā)行取決于一國(guó)的貨幣政策和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，不再受限制于黃金儲(chǔ)備，同時(shí)一國(guó)主要的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)由黃金轉(zhuǎn)為外匯。國(guó)際收支貨幣分析說將一國(guó)貨幣供給的來源區(qū)分為國(guó)內(nèi)來源和國(guó)際來源，國(guó)際儲(chǔ)備的改變和國(guó)內(nèi)銀行體系貨幣供給的改變都會(huì)對(duì)一國(guó)的貨幣供給產(chǎn)生影響。

在開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的貨幣供給為Ms=L+meR。其中，Ms表示貨幣供給量；L表示國(guó)內(nèi)的貨幣存量；m表示貨幣乘數(shù)；e表示匯率（以直接標(biāo)價(jià)法表示的匯率）；R表示國(guó)際儲(chǔ)備。從上面等式中可以很明顯地看出，理論上國(guó)際收支的變動(dòng)通過貨幣乘數(shù)m、匯率e和國(guó)際儲(chǔ)備三個(gè)因素來影響一國(guó)的貨幣供給。當(dāng)外匯匯率發(fā)生變化時(shí)，若國(guó)際儲(chǔ)備的數(shù)量不發(fā)生變化，則國(guó)際儲(chǔ)備會(huì)通過外匯占款來影響一國(guó)的貨幣供給。

（二）我國(guó)國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響機(jī)制分析

1我國(guó)國(guó)際收支的現(xiàn)狀

隨著對(duì)外經(jīng)濟(jì)交往的不斷擴(kuò)大和深化，我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛，國(guó)際收支已經(jīng)連續(xù)多年保持順差局面。從圖1中可以明顯看出，我國(guó)的貿(mào)易順差額自1995年開始逐年持續(xù)的保持增長(zhǎng)，1995年至2011年呈倒u型的變化趨勢(shì)，在2008年時(shí)達(dá)到最高值，之后貿(mào)易順差又開始繼續(xù)增長(zhǎng)。在國(guó)際收支保持持續(xù)順差的同時(shí)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模也隨之在不斷擴(kuò)大（如圖2），保持高速的增長(zhǎng)。1996年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備首次突破1000億美元，此后外匯儲(chǔ)備的增速開始加快。進(jìn)入21世紀(jì)后，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的增速達(dá)到40%，2006年我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已高達(dá)8537億美元，成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國(guó)。2006年突破一萬億美元，2009年突破兩萬億美元，2011年突破三萬億美元大關(guān)。截至2013年9月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備約為3.7萬億美元。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)快速地增加表明了我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)力不斷增強(qiáng)，在世界經(jīng)濟(jì)中的地位也越來越重要。然而，高額的外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來的阻礙也越來越明顯。

2國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響機(jī)制

國(guó)際收支通過對(duì)外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響。根據(jù)國(guó)際收支的相關(guān)理論，一般情況下，國(guó)際收支出現(xiàn)順差時(shí)不一定會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響，只有形成外匯占款的時(shí)候，國(guó)際收支順差才會(huì)通過外匯占款的方式影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，從而對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響。我國(guó)基礎(chǔ)貨幣的來源主要是外匯占款和國(guó)內(nèi)信貸，如果外匯占款的比例處在一個(gè)合理的水平，由外匯占款引起的基礎(chǔ)貨幣的變動(dòng)可以通過國(guó)內(nèi)信貸的方式進(jìn)行調(diào)節(jié)沖銷。但是，我國(guó)的實(shí)際情況是外匯儲(chǔ)備的快速增長(zhǎng)形成了大量的外匯占款，通過國(guó)內(nèi)信貸沖銷的調(diào)節(jié)方式的效果有限，從而使我國(guó)的貨幣供給成倍擴(kuò)大，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生很大的影響。

我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)保持雙順差，在國(guó)際收支平衡表（如表1）中經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目都為順差?？傮w來說，國(guó)際收支對(duì)貨幣供給的影響的傳導(dǎo)機(jī)制如下：在開放經(jīng)濟(jì)條件下，我國(guó)參與對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易，從國(guó)際貿(mào)易中獲得巨額順差，外匯儲(chǔ)備迅速增加，在相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度下，為了穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，中央銀行需要收購?fù)鈪R從而形成外匯占款，外匯占款的增加引起基礎(chǔ)貨幣的增加，通過貨幣乘數(shù)的作用后，貨幣供給量成倍增加。如圖3所示，在持續(xù)的貿(mào)易順差下，我國(guó)的貨幣供給量也保持較高的增長(zhǎng)速度。

（1）貿(mào)易收支與貨幣供給

國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目主要是指貿(mào)易和勞務(wù)項(xiàng)目的收支，貿(mào)易和勞務(wù)項(xiàng)目收支本質(zhì)上就是國(guó)際間商品和勞務(wù)的相互交換，在國(guó)際收支中所占的比重較大。一國(guó)的貿(mào)易收支會(huì)出現(xiàn)順差、逆差和平衡三種情況。其中貿(mào)易平衡是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)之一，而現(xiàn)實(shí)情況是我國(guó)的貿(mào)易收支長(zhǎng)期處于順差。當(dāng)貿(mào)易收支發(fā)生順差時(shí)，出口企業(yè)通過出口產(chǎn)品獲得更多的外匯，但人民幣是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的流通貨幣。我國(guó)現(xiàn)行的外匯體制是銀行結(jié)售匯制，即出口企業(yè)獲得外匯后，通過中國(guó)銀行進(jìn)行結(jié)匯，中國(guó)銀行再向中國(guó)人民銀行進(jìn)行外匯兌換。如果不考慮經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下的非貿(mào)易項(xiàng)目，由于貿(mào)易順差，國(guó)際儲(chǔ)備增加，中國(guó)人民銀行需要進(jìn)行兌換的外匯數(shù)額增加，即外匯占款增加，從而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)新投放的貨幣量增加，基礎(chǔ)貨幣增加以后，經(jīng)過貨幣乘數(shù)的的作用，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流通的人民幣數(shù)量便會(huì)成倍增加。

（2）資本收支與貨幣供給

國(guó)際收支中的資本項(xiàng)目包括短期資本往來和長(zhǎng)期資本往來。短期資本往來是指償還期在一年或一年以下的資本項(xiàng)目；長(zhǎng)期資本則是指償還期在一年以上的資本項(xiàng)目，其包括直接投資和對(duì)外負(fù)債。國(guó)際資本的流動(dòng)不一定會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給產(chǎn)生影響，只有需要向中國(guó)銀行進(jìn)行結(jié)匯時(shí)才會(huì)對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響。當(dāng)短期國(guó)際資本為凈流入時(shí)，國(guó)際資本流入國(guó)內(nèi)會(huì)使我國(guó)的進(jìn)口增加，這相當(dāng)于是一種國(guó)外實(shí)物資本的流入，只是增加了國(guó)內(nèi)商品的總供給，而不會(huì)使國(guó)內(nèi)的貨幣供給量發(fā)生變化。當(dāng)流入的國(guó)際資本只是增加了我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備，即外匯儲(chǔ)備中的負(fù)債增加，并沒有使國(guó)內(nèi)的基礎(chǔ)貨幣發(fā)生變化，從而也不會(huì)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供給。

長(zhǎng)期資本往來中的直接投資和對(duì)外負(fù)債對(duì)貨幣供給的影響也有所不同。外國(guó)對(duì)我國(guó)進(jìn)行直接投資后會(huì)引起國(guó)內(nèi)商品和勞務(wù)的支付行為。在這一過程中會(huì)發(fā)生外匯部門向外匯指定銀行進(jìn)行結(jié)匯，而外匯指定銀行需要再向中國(guó)人民銀行進(jìn)行兌換，這一過程的發(fā)生會(huì)增加我國(guó)的外匯儲(chǔ)備，從而增加基礎(chǔ)貨幣數(shù)量，對(duì)貨幣供給產(chǎn)生影響。外債對(duì)貨幣供給的影響是通過對(duì)國(guó)內(nèi)人民幣存量的影響表現(xiàn)出來的，外債的使用會(huì)引起國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資資金和流動(dòng)資金等配套資金的增加，但這不一定會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給量產(chǎn)生影響。只有當(dāng)與外配套的資金來源是新增的貨幣供給量，而不是來源于國(guó)內(nèi)資金結(jié)構(gòu)的改變（即國(guó)家的貨幣供給總量保持不變，只是改變了資金的使用結(jié)構(gòu)），外債才會(huì)通過這些新增貨幣供給對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的貨幣供給產(chǎn)生影響。

（3）高額外匯儲(chǔ)備對(duì)貨幣供給的影響

外匯儲(chǔ)備的快速增加，會(huì)使中央銀行需要兌換的外匯增加，增加了外匯占款，使基礎(chǔ)貨幣的投放增加，從而導(dǎo)致貨幣的供給量增加。過多的貨幣供給量會(huì)使國(guó)內(nèi)面臨通貨膨脹的壓力，高額的外匯儲(chǔ)備削弱了中央銀行對(duì)貨幣供給這一貨幣政策中介目標(biāo)的控制。國(guó)際收支經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的雙順差是我國(guó)外匯占款的主要來源，而影響國(guó)際收支變動(dòng)的因素對(duì)中央銀行的貨幣政策來說不具有可控性，因此中央銀行只能被動(dòng)的適應(yīng)外匯占款的變動(dòng)。這樣會(huì)使得我國(guó)貨幣供給的內(nèi)生性增強(qiáng)，降低了中央銀行使用貨幣政策的獨(dú)立性。為了使流通中的貨幣供給保持相對(duì)穩(wěn)定，針對(duì)由外匯儲(chǔ)備帶來的不斷擴(kuò)張的貨幣供給，中央銀行需要頻繁的使用公開市場(chǎng)操作和法定存款準(zhǔn)備金率等政策工具，持續(xù)增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備也降低了這些貨幣政策工具的實(shí)施效果。

五、結(jié)論與政策建議

通過前文的分析可以得到，持續(xù)增長(zhǎng)的國(guó)際收支下的經(jīng)常賬戶和資本賬戶的雙順差，使外匯儲(chǔ)備急劇擴(kuò)大，為了維持穩(wěn)定的匯率，在我國(guó)的匯率制度下，貨幣當(dāng)局需要購入外匯，使外匯占款增加，這樣就會(huì)增加國(guó)內(nèi)基礎(chǔ)貨幣的投放，通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)的作用后，國(guó)內(nèi)貨幣供給便會(huì)成倍增加。持續(xù)貿(mào)易順差帶來的大規(guī)模外匯儲(chǔ)備，不僅對(duì)貨幣供給量產(chǎn)生影響，而且增強(qiáng)了貨幣供給的內(nèi)生性，對(duì)我國(guó)貨幣政策的實(shí)施和效果帶來了很多消極影響。為了應(yīng)對(duì)國(guó)際收支順差對(duì)貨幣供給的影響，本文提出以下政策建議。首先，在大力發(fā)展出口貿(mào)易的同時(shí)要兼顧進(jìn)口貿(mào)易的發(fā)展，在引進(jìn)國(guó)外資本時(shí)要以質(zhì)量為前提，合理控制外資規(guī)模，放松資本外流的限制，這樣有利于我國(guó)國(guó)際收支的平衡。其次，進(jìn)一步完善匯率形成機(jī)制，適度放開人民幣匯率的波動(dòng)幅度，減輕為了維持相對(duì)穩(wěn)定的匯率目標(biāo)對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的壓力。此外，還要大力發(fā)展和完善我國(guó)的國(guó)債市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)，豐富貨幣政策的操作工具，擴(kuò)大公開市場(chǎng)的操作空間。

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