丁榮清

（江蘇淮海工學(xué)院，連云港 222000）

企業(yè)股票回購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的研究

丁榮清

（江蘇淮海工學(xué)院，連云港 222000）

本文以近年來(lái)發(fā)布股票回購(gòu)預(yù)案公告的上市公司為樣本，通過(guò)設(shè)計(jì)研究變量，建立模型，探討企業(yè)股票回購(gòu)對(duì)公司績(jī)效的影響，同時(shí)對(duì)促進(jìn)上市公司股票回購(gòu)提出相關(guān)建議。

股票回購(gòu) 公司業(yè)績(jī) 凈資產(chǎn)收益率

1 股票回購(gòu)的歷史

股份回購(gòu)制度最初出現(xiàn)在20世紀(jì)70年代的美國(guó)，上市公司利用資本公積、盈余公積、未分配利潤(rùn)或者通過(guò)債務(wù)融資，經(jīng)過(guò)一定的法律程序和途徑、以一定的價(jià)格購(gòu)回本公司部分在外發(fā)行的普通股，目的是規(guī)避政府對(duì)現(xiàn)金股利制約。我國(guó)股票市場(chǎng)起步較晚，早期只有少數(shù)幾個(gè)回購(gòu)案例。直到2008《關(guān)于上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份的補(bǔ)充規(guī)定》的執(zhí)行，我國(guó)才充分借鑒國(guó)際成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，推行市場(chǎng)化操作。

受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的持續(xù)影響，我國(guó)上市公司于2012年出現(xiàn)了股票回購(gòu)潮，甚至國(guó)有企業(yè)寶鋼公司也推出了股票回購(gòu)方案，成為國(guó)有企業(yè)股票回購(gòu)的領(lǐng)頭羊，同時(shí)也讓上市公司股票回購(gòu)達(dá)到了前所未有的高峰?；刭?gòu)公司希望通過(guò)股票回購(gòu)能提高公司的業(yè)績(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)股價(jià)的上升。本文以上述公司為樣本研究股票回購(gòu)對(duì)公司的績(jī)效影響。

2 研究過(guò)程

2.1 樣本的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，2011～2013年滬、深證交所實(shí)施股票回購(gòu)的有20家上市公司，剔除上市公司回購(gòu)B股、H股及內(nèi)部職工股的4家上市公司，以及由于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失和具體實(shí)施公告進(jìn)展報(bào)告未出臺(tái)的1家上市公司，最終選定15家上市公司為樣本。

2.2 變量確定及變量定義

2.2.1 因變量的確定

本文在研究股票回購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響時(shí)，首先需要確定使用什么指標(biāo)來(lái)衡量公司的業(yè)績(jī)，通常業(yè)績(jī)的衡量指標(biāo)有：凈資產(chǎn)收益率，資產(chǎn)收益率，每股收益、凈利潤(rùn)率等。在所有的衡量指標(biāo)中，凈資產(chǎn)收益率跟公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的關(guān)系更加密切，更能體現(xiàn)公司的業(yè)績(jī)。所以本文采用凈資產(chǎn)收益率作為衡量上市公司業(yè)績(jī)的指標(biāo)，以其為因變量。

2.2.2 自變量的確定

由于上市公司回購(gòu)股票的比例可能會(huì)直接影響回購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，所以本文將回購(gòu)比例設(shè)為自變量。

2.2.3 控制變量的確定

考慮到影響公司業(yè)績(jī)的因素還有很多，本文以利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)資產(chǎn)比率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比、第一大股東持股比例等因素為控制變量。特別要說(shuō)明的是公司的第一大股東持股比例大，對(duì)公司的控制很高，股東為了自身利益可能會(huì)忽略回購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，所以本文也將其設(shè)為控制變量。在此基礎(chǔ)上建立如下多元回購(gòu)模型：

ROE =β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+ε

其中，β0為常數(shù)項(xiàng)，ε為殘差。β1、β2、β3、β4、β5、β6為系數(shù)。

2.3 實(shí)證結(jié)果分析

根據(jù)上述模型，本文選擇ROE (凈資產(chǎn)收益率)作為因變量，利用SPSS軟件進(jìn)行多元回歸，得到回歸結(jié)果如表1所示。

表1 股票回購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的回歸結(jié)果

由表1可知，擬合優(yōu)度R2等于0.855，表示自變量可以解釋變量的85.5%變化，說(shuō)明擬合度非常好。方差檢驗(yàn)表中F值為12.796，其對(duì)應(yīng)的概率P值為0.003，小于顯著度0.05，在統(tǒng)計(jì)關(guān)系中是拒絕原假設(shè)的，所以該模型存在顯著關(guān)系。具體分析如下：

首先，凈利潤(rùn)率等于凈利潤(rùn)除以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，是反映公司盈利能力的一項(xiàng)重要指標(biāo)。參數(shù)檢驗(yàn)表中凈利潤(rùn)率(X1)與凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期假設(shè)符號(hào)一致，且在1%顯著水平下顯著。說(shuō)明凈利潤(rùn)率越高，上市公司在實(shí)施股票回購(gòu)后公司業(yè)績(jī)提升的越多。

其次，回購(gòu)比例(X2)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響與預(yù)期符號(hào)一致，且計(jì)算結(jié)果在10%顯著水平下顯著。說(shuō)明我上市公司股票回購(gòu)規(guī)模與回購(gòu)后公司業(yè)績(jī)成正相關(guān)關(guān)系，且回購(gòu)規(guī)模越大，公司業(yè)績(jī)提升的越多。

第三，第一大股東持股比例(X3)對(duì)凈資產(chǎn)收益率的影響與預(yù)期符號(hào)一致，但結(jié)果不顯著。說(shuō)明第一大股東持股比例與凈資產(chǎn)收益率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，回購(gòu)公告公布之前上市公司的第一大股東持股比例越高,意味著大股東對(duì)公司的控制度越高，第一大股東為了自身的利益在制定股票回購(gòu)的方案中忽略了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，使得上市公司回購(gòu)業(yè)績(jī)?cè)缴佟?/p>

第四，資產(chǎn)負(fù)債率(X4)與凈資產(chǎn)收益率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期符號(hào)一致，且在10%的顯著水平下顯著。說(shuō)明在實(shí)施回購(gòu)后，公司的資產(chǎn)負(fù)債率變大，充分發(fā)了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使得公司業(yè)績(jī)提升。

第五，流動(dòng)資產(chǎn)比率(X5)與凈資產(chǎn)收益率成負(fù)相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期符號(hào)相反，但不顯著。這表明公司回購(gòu)前的資產(chǎn)負(fù)債率與業(yè)績(jī)的提升并無(wú)顯著的關(guān)系。

最后，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比(X6)與凈資產(chǎn)收益率成正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期符號(hào)一致，且在10%顯著水平下顯著。這說(shuō)明實(shí)施回購(gòu)前主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占總資產(chǎn)的比重越大，回購(gòu)后公司業(yè)績(jī)提升越多。

通過(guò)上述研究，得出如下結(jié)論：上市公司實(shí)施股票回購(gòu)能夠給股東帶來(lái)財(cái)富值的增加，真實(shí)地反映公司的內(nèi)在價(jià)值，提升公司的形象。另外，股票回購(gòu)對(duì)公司業(yè)績(jī)也有一定的提升效應(yīng)，除了第一大股東持股比例、流動(dòng)資產(chǎn)比對(duì)回購(gòu)后公司業(yè)績(jī)影響不顯著外，其他指標(biāo)均在不同顯著水平下顯著。而且，公司的凈利潤(rùn)率、回購(gòu)比例、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比越大，實(shí)施回購(gòu)后公司的業(yè)績(jī)提升越多。由此看出，股票回購(gòu)對(duì)公司的業(yè)績(jī)有著顯著的正效應(yīng)影響。

3 進(jìn)一步促進(jìn)上市公司股票回購(gòu)的建議

3.1 增加股票回購(gòu)的方式

近階段，我國(guó)上市公司回購(gòu)股票可以采用證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易方式、要約方式等。雖然我國(guó)的股票回購(gòu)方式由早期的私下定向協(xié)議回購(gòu)方式轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的公開(kāi)市場(chǎng)回購(gòu)，但在國(guó)外，股票回購(gòu)可以采取固定價(jià)格式、荷蘭拍賣(mài)式等多種回購(gòu)方式。所以，可以借鑒國(guó)外的做法，增加更多的回購(gòu)方式，為我國(guó)證券市場(chǎng)更好的發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

3.2 尋求更多股票回購(gòu)的資金來(lái)源

我國(guó)對(duì)上市實(shí)施股票回購(gòu)資金來(lái)源問(wèn)題還缺乏相關(guān)的法律依據(jù)?；刭?gòu)的資金來(lái)源不論是自有資金還是債務(wù)融資都將影響到公司股東的利益分配和公司債權(quán)人的利益。我國(guó)近階段上市公司回購(gòu)資金來(lái)源基本上都是自有資金，存在單一性，可以引入銀行貸款、直接增發(fā)流通股置換國(guó)有股等方式擴(kuò)充資金來(lái)源。

3.3 推行更多股票回購(gòu)的鼓勵(lì)政策

從本文研究的結(jié)論可以看出：股票回購(gòu)可以顯著地提升上市公司的業(yè)績(jī)。但是現(xiàn)階段我國(guó)對(duì)關(guān)于股票回購(gòu)的法律規(guī)定仍具有滯后性，我國(guó)立法部門(mén)應(yīng)盡快推行有關(guān)鼓勵(lì)上市公司進(jìn)行股票回購(gòu)的政策，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)多元化發(fā)展。

Research on Performance of Stock Repurchase of Enterprise

DING Rong-qing
(HuaiHai Institute of Technology, Lianyungang 222000, China)

Taking the listed companies which had announced the stock repurchase recently as the sample, discuss the performance of stock repurchase of enterprise, by designing and studying the variables, establishing the model, and gives related suggestions on how to promote the stock repurchase in our country.

stock repurchase; corporate performance; rate of return on net assets