羅宏

摘要：居民儲(chǔ)蓄存款的交易和預(yù)防需求得到一定程度的滿足和銀行金融產(chǎn)品的不斷豐富的條件下，公眾投機(jī)動(dòng)機(jī)不斷增強(qiáng)，居民存款“理財(cái)化”，既投資性資金退出銀行存款用于理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的特征凸顯。銀行存款和理財(cái)產(chǎn)品因定價(jià)的差異，使居民放棄銀行存款形成對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的投資偏好，居民存款“理財(cái)化”必然推進(jìn)存款利率的市場(chǎng)化。本文首先梳理了近幾年來(lái)我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品及儲(chǔ)蓄存款的變動(dòng)趨勢(shì)，在此基礎(chǔ)上就居民存款理財(cái)化原因進(jìn)行剖析，實(shí)證結(jié)果進(jìn)一步檢驗(yàn)了理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款存在長(zhǎng)期的影響，最后分析了居民存款理財(cái)化對(duì)推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有的意義，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：儲(chǔ)蓄存款;理財(cái)產(chǎn)品;替代效應(yīng);存款利率市場(chǎng)化

一、引言

20世紀(jì)90年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)體制改革推進(jìn)，我國(guó)居民金融資產(chǎn)存量明顯增大，擁有的金融資產(chǎn)產(chǎn)品也趨于多樣化。隨著金融產(chǎn)品的不斷豐富，我國(guó)居民對(duì)于儲(chǔ)蓄存款的態(tài)度已經(jīng)發(fā)生發(fā)生轉(zhuǎn)變，居民用于交易需求和預(yù)防需求的儲(chǔ)蓄存款在金融資產(chǎn)中的占比逐漸下降，用于投機(jī)動(dòng)機(jī)的金融資產(chǎn)占比得到快速上升，在我國(guó)當(dāng)前金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制下，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款存在替代效應(yīng)，“存款理財(cái)化”趨勢(shì)明顯，金融理財(cái)產(chǎn)品是影響居民存款利率市場(chǎng)化的重要變量。

理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)儲(chǔ)蓄分流影響明顯，進(jìn)而形成社會(huì)資金供需要總量和資金流動(dòng)性的變化，這種影響必然對(duì)存款利率市場(chǎng)化具有重要的現(xiàn)實(shí)意義：首先，對(duì)處在銀行儲(chǔ)蓄的低利率甚至負(fù)利率、物價(jià)水平較高情形下的居民來(lái)說(shuō)是有益的;其次，對(duì)直接融資規(guī)模的擴(kuò)大和社會(huì)融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有重要意義;再次，對(duì)金融機(jī)構(gòu)繞過(guò)存款利率上限管制、推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程具有重要意義。因此，研究理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款影響是很有現(xiàn)實(shí)意義的。

二、理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展與居民儲(chǔ)蓄存款理財(cái)化趨勢(shì)

通過(guò)觀察近年來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄存款發(fā)展的趨勢(shì)及特征發(fā)現(xiàn)，在銀行理財(cái)產(chǎn)品快速增長(zhǎng)的同時(shí)儲(chǔ)蓄存款卻表現(xiàn)出增速動(dòng)力不足、波動(dòng)性較大的特征，理財(cái)產(chǎn)品品種的豐富和短期化的趨勢(shì)，以及居民理財(cái)意識(shí)的進(jìn)一步提高等，在一定程度上解釋了銀行理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的替代效應(yīng)。

（一）銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)

經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，我國(guó)的銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)已初具規(guī)模，從2007年開(kāi)始，發(fā)行數(shù)量急劇增加，發(fā)行了947款人民幣理財(cái)產(chǎn)品，2008年，主要商業(yè)銀行所推出的個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到5308款，2009年，由于受國(guó)際金融危機(jī)影響，國(guó)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品全年發(fā)行數(shù)量為6396款，年增長(zhǎng)幅度有所降低，2010年開(kāi)始，世界整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)，很大程度上也帶動(dòng)了理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行，各商業(yè)銀行全年共發(fā)行10343款理財(cái)產(chǎn)品，同比增長(zhǎng)幅度達(dá)到了788%，到了2012年，發(fā)行數(shù)量達(dá)28239款，創(chuàng)歷史新高。

在發(fā)行量迅速增加的同時(shí)，個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金規(guī)模也在快速增加。依據(jù)普益財(cái)富的統(tǒng)計(jì)，2008年商業(yè)銀行發(fā)行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品的金額37萬(wàn)億元，分別為2006、2007年的925倍和43倍。到了2011年，全年發(fā)行規(guī)模達(dá)到1649萬(wàn)億元，2012年更是突破了2471萬(wàn)億元。

（二）居民儲(chǔ)蓄存款的變化走勢(shì)

由于受投資領(lǐng)域拓寬的影響，居民儲(chǔ)蓄偏好發(fā)生改變，儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)動(dòng)力顯得不足。圖6顯示了2000-2012年儲(chǔ)蓄存款增幅走勢(shì)情況，在此期間，居民儲(chǔ)蓄存款增幅經(jīng)歷了兩次下滑：2005-2007年、2008-2011年。2007年，儲(chǔ)蓄存款增速067%，為2000年以來(lái)最低，相比2005年下滑了112個(gè)百分點(diǎn)。央行調(diào)查顯示，2005年、2006年、2007年2季度，居民家庭擁有的最主要金融資產(chǎn)中的儲(chǔ)蓄存款占比從68%、665%降至523%，累計(jì)下降157個(gè)百分點(diǎn)。從圖1可見(jiàn)，儲(chǔ)蓄存款增幅的下滑主要是定期儲(chǔ)蓄增幅下降較快，在2005-2007年和2008-2011年期間分別下降162、1993個(gè)百分點(diǎn)。

圖12000-2012年儲(chǔ)蓄存款增幅走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)計(jì)算

為了理財(cái)?shù)男枰?，居民存款出現(xiàn)一個(gè)明顯的特征就是儲(chǔ)蓄存款活期化傾向增強(qiáng)，居民的流動(dòng)性偏好增強(qiáng)，存款活期化趨勢(shì)明顯。如圖2所示，近年來(lái)活期儲(chǔ)蓄占儲(chǔ)蓄存款規(guī)模的比重呈明顯上升趨勢(shì)。2005年，居民活期儲(chǔ)蓄存款占比較1999年上升999個(gè)百分點(diǎn)，到了2012年，這一占比繼續(xù)上升至4218%，比1999年翻了近一番。活期儲(chǔ)蓄存款與定期儲(chǔ)蓄存款的比重已由1999年的不足1/3上升至2012年的近3/4，表明目前居民對(duì)資金流動(dòng)性偏好明顯增強(qiáng)。隨著投資渠道的多元化，儲(chǔ)蓄存款活期化趨勢(shì)還將持續(xù)（參見(jiàn)圖2）。

圖21999-2012年儲(chǔ)蓄存款活期和定期規(guī)模占比走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)中國(guó)人民銀行網(wǎng)站數(shù)據(jù)計(jì)算

（三）居民存款理財(cái)化的影響因素

1財(cái)富水平的積累使得居民的理財(cái)意識(shí)和理財(cái)意愿有了顯著提高

居民財(cái)富水平的提高強(qiáng)有力地推動(dòng)了理財(cái)?shù)漠a(chǎn)生。經(jīng)過(guò)改革開(kāi)放30多年的發(fā)展，我國(guó)居民個(gè)人的可支配收入逐步增大，個(gè)人財(cái)富不斷積累。城鎮(zhèn)居民平均可支配收入由2004年的94216元上升到2012年的24565元，8年時(shí)間累積上漲了16倍。農(nóng)村居民人均純收入由2004年的29364元上升到2012年的7917元，8年的年平均增長(zhǎng)率在10%以上。

2存款低息和高效投資渠道的缺乏促生了儲(chǔ)蓄向銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化

當(dāng)前，我國(guó)居民在金融知識(shí)有限、資本市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)尚不成熟、投機(jī)氛圍較濃、投資波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)較大，尤其是存款低息水平下，促生了儲(chǔ)蓄向銀行理財(cái)產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年全國(guó)160家銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品為投資者創(chuàng)造收益超過(guò)1750億元，2012年全國(guó)開(kāi)展理財(cái)業(yè)務(wù)的18家主要銀行為客戶實(shí)現(xiàn)投資收益2464億元，預(yù)計(jì)2013年將會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出這個(gè)數(shù)字。由此可見(jiàn)，銀行理財(cái)產(chǎn)品已經(jīng)成為增加居民財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道，這也符合黨的十八大報(bào)告提出的“多渠道增加居民財(cái)產(chǎn)性收入”政策。

3銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸凸顯的優(yōu)勢(shì)分流越來(lái)越多的儲(chǔ)戶

近年來(lái)我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）居高不下，出現(xiàn)實(shí)際利率為負(fù)的現(xiàn)象，居民對(duì)存款替代性產(chǎn)品的需求日益提高。理財(cái)產(chǎn)品在儲(chǔ)蓄功能上近似于存款，而又能以其特有的優(yōu)點(diǎn)吸引儲(chǔ)。第一，理財(cái)產(chǎn)品能提供比儲(chǔ)蓄存款更高的收益水平;第二，理財(cái)產(chǎn)品流動(dòng)性不亞于活期存款，使得投資者的資金可以在活期賬戶與投資理財(cái)賬戶之間頻繁快速轉(zhuǎn)換。

三、存款理財(cái)化對(duì)利率定價(jià)影響的實(shí)證分析

為了從實(shí)證的角度對(duì)理財(cái)產(chǎn)品與儲(chǔ)蓄存款的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)和分析，研究理財(cái)產(chǎn)品如何影響儲(chǔ)蓄存款，我們擬建立VAR模型。鑒于數(shù)據(jù)的可得性，我們分別從湖南省整體的角度、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不同的長(zhǎng)沙市和邵陽(yáng)市進(jìn)行對(duì)比的角度分析理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響。

（一）模型選擇與數(shù)據(jù)處理

采用向量自回歸模型（VAR）是基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的模型，VAR模型把系統(tǒng)中的每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。相較于其他方法，VAR模型無(wú)須區(qū)分內(nèi)生變量與外生變量，所有變量都是內(nèi)生的。

選取湖南省及長(zhǎng)沙市、邵陽(yáng)市2008年1季度至2012年4季度的季度數(shù)據(jù)（來(lái)源于中國(guó)人民銀行長(zhǎng)沙中心支行）。進(jìn)行考察，以理財(cái)產(chǎn)品余額（C）與儲(chǔ)蓄存款余額（S）為變量，以VAR模型為基礎(chǔ)進(jìn)行實(shí)證研究。

由于各變量數(shù)據(jù)均為季度數(shù)據(jù)，為剔除季節(jié)因素的影響，我們運(yùn)用CensusX12季節(jié)調(diào)整方法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行了季節(jié)調(diào)整，并且由于樣本數(shù)據(jù)經(jīng)對(duì)數(shù)化處理之后，可以消除異方差且不會(huì)影響變量之間的協(xié)整關(guān)系，因此我們對(duì)季節(jié)調(diào)整后的變量序列在進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)之前均進(jìn)行了對(duì)數(shù)化處理，分別記做LNC、LNS

模型形式設(shè)定為：

yt=A1yt-1+……+Apyt-p+Bxt+εt

其中yt是k維內(nèi)生變量列向量，xt是d維外生變量列向量，p是滯后階數(shù)，εt是誤差向量，它們相互之間可以同期相關(guān)，但不與自己的滯后值相關(guān)且與等式右邊的變量相關(guān)。

（二）實(shí)證檢驗(yàn)

1平穩(wěn)性檢驗(yàn)

在做平穩(wěn)性檢驗(yàn)時(shí)先進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，滿足協(xié)整條件后再做協(xié)整檢驗(yàn)。

采用ADF單位根檢驗(yàn)方法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。表1ADF檢驗(yàn)結(jié)果顯示，LNS無(wú)單位根，LNC存在二階單位根，兩者不存在協(xié)整關(guān)系。

表1LNC、LNS單位根檢驗(yàn)結(jié)果

ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)（含常數(shù)項(xiàng)、線性趨勢(shì)項(xiàng)）

LNCLNS

I（0）t-統(tǒng)計(jì)量

p值321314

100000-421351

000751

I（1）t-統(tǒng)計(jì)量

p值151214

096214

I（2）t-統(tǒng)計(jì)量

p值-22131

000072

2VAR模型的構(gòu)建

構(gòu)建VAR模型的一個(gè)重要問(wèn)題就是滯后階數(shù)的確定。在選擇滯后階數(shù)時(shí)，一方面想使滯后階數(shù)足夠大，以便能夠完整反映所構(gòu)建模型的動(dòng)態(tài)特征。但另一方面，滯后階數(shù)越大，需要估計(jì)的參數(shù)也就越多，模型的自由度就減少。所以通常進(jìn)行選擇時(shí)，需要綜合考慮，既要有足夠數(shù)目的滯后項(xiàng)，又要有足夠數(shù)目的自由度。為了確定VAR模型的滯后階數(shù)，我們用模型滯后結(jié)構(gòu)確定準(zhǔn)則進(jìn)行篩選，結(jié)果如表2

表2向量自回歸模型滯后期的確定標(biāo)準(zhǔn)

滯后期LRAICSC

0NA-04214-02145

11502112-58421-52675*

2271231*-78421*-62354

382142-68754-59541

注：*表示根據(jù)相應(yīng)準(zhǔn)則選擇的滯后階數(shù)

根據(jù)LR、AIC準(zhǔn)則均顯示選擇2階滯后VAR模型，而SC準(zhǔn)則顯示選擇滯后1階，而且進(jìn)一步檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，2階滯后VAR模型中不存在大于1的單位根，回歸殘差序列滿足正態(tài)性，不存在自相關(guān)和異方差，VAR（2）模型比較可靠，所以滯后階數(shù)選擇2

3脈沖響應(yīng)分析與方差分解

由于VAR模型本身的復(fù)雜性，對(duì)其單個(gè)參數(shù)估計(jì)值做出解釋很困難，因此，對(duì)VAR模型的分析是通過(guò)觀察系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解進(jìn)行的。

脈沖響應(yīng)函數(shù)表達(dá)的是來(lái)自隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的沖擊對(duì)系統(tǒng)內(nèi)生變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響，對(duì)這個(gè)變量的沖擊會(huì)直接影響這個(gè)變量本身，并通過(guò)VAR模型動(dòng)態(tài)傳導(dǎo)給其他所有的內(nèi)生變量。此處重點(diǎn)研究理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響，因此，只討論儲(chǔ)蓄存款的脈沖響應(yīng)。圖3與圖4描述了在20個(gè)周期內(nèi)的脈沖響應(yīng)，給定自變量一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，分別考察湖南省、長(zhǎng)沙市和邵陽(yáng)市理財(cái)產(chǎn)品的正向沖擊對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響，圖中橫軸表示滯后期，縱軸表示沖擊的響應(yīng)程度。

方差分解反映的是各變量變動(dòng)對(duì)內(nèi)生變量變動(dòng)的貢獻(xiàn)度。為了能夠明確了解理財(cái)產(chǎn)品在影響儲(chǔ)蓄存款過(guò)程中的重要性，圖3給出了30個(gè)周期內(nèi)的方差分解。

圖3湖南省儲(chǔ)蓄存款對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的脈沖響應(yīng)

圖7顯示了湖南省理財(cái)產(chǎn)品余額與儲(chǔ)蓄存款之間存在的動(dòng)態(tài)關(guān)系。儲(chǔ)蓄存款對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的反應(yīng)是比較復(fù)雜的，前4期經(jīng)過(guò)正負(fù)交替的震蕩波動(dòng)后在第8期后保持負(fù)向響應(yīng)，隨著時(shí)間的推移負(fù)向響應(yīng)在第16期后逐漸趨于平穩(wěn)。

圖4湖南長(zhǎng)沙市和邵陽(yáng)市儲(chǔ)蓄存款對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的脈沖響應(yīng)

從對(duì)比分析的角度看，長(zhǎng)沙市和邵陽(yáng)市理財(cái)產(chǎn)品余額變化引起的儲(chǔ)蓄存款波動(dòng)的響應(yīng)程度存在較大差異。圖4左圖顯示的長(zhǎng)沙市儲(chǔ)蓄存款對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的脈沖響應(yīng)程度明顯大于邵陽(yáng)市（右圖）的程度。具體差異在于：當(dāng)長(zhǎng)沙市儲(chǔ)蓄存款受到理財(cái)產(chǎn)品一個(gè)單位正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后表現(xiàn)為立即有一個(gè)較大波動(dòng)，達(dá)到了010，在第2期迅速下降，然后震蕩波動(dòng)到第16期后逐漸趨于穩(wěn)定;當(dāng)邵陽(yáng)市儲(chǔ)蓄存款受到來(lái)自理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)一個(gè)單位正向標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后先有一個(gè)微弱的負(fù)向反應(yīng)，然后逐漸上升，到第5期達(dá)到最大值0028，之后逐漸下降，到20期趨于穩(wěn)定。從圖5顯示的方差分解結(jié)果來(lái)看，若不考慮理財(cái)產(chǎn)品自身的貢獻(xiàn)率，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款變動(dòng)的貢獻(xiàn)程度在不同地區(qū)范圍間存在較為明顯的差異。長(zhǎng)沙市的貢獻(xiàn)率最大，達(dá)到3622%，其次是湖南省，達(dá)到2586%，邵陽(yáng)市的較小，為1984%。

圖5理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)沖擊對(duì)儲(chǔ)蓄存款的貢獻(xiàn)率

通過(guò)觀察湖南省、長(zhǎng)沙市及邵陽(yáng)市的脈沖響應(yīng)函數(shù)及方差分解可見(jiàn)，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)對(duì)儲(chǔ)蓄存款具有較持續(xù)的響應(yīng)，且從長(zhǎng)期來(lái)看，這種影響是負(fù)向的。在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)，這種影響是較為明顯的，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)其影響相對(duì)較弱。

（三）基本結(jié)論：解讀與啟示

1短期看，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響是不穩(wěn)定的，從長(zhǎng)期看，存在負(fù)向影響，且持續(xù)性較強(qiáng)。

VAR模型結(jié)果顯示，短期內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響是震蕩的，二者以正向關(guān)系為主。從短期看，理財(cái)產(chǎn)品未對(duì)儲(chǔ)蓄存款產(chǎn)生顯著的分流影響。然而，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展能夠?qū)?chǔ)蓄存款產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。只有在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)逐漸完善、居民經(jīng)歷一段時(shí)間的賺錢效應(yīng)之后，才開(kāi)始關(guān)注并進(jìn)入理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，理財(cái)產(chǎn)品逐漸分流儲(chǔ)蓄存款。

2從對(duì)比角度看，經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)理財(cái)產(chǎn)品對(duì)儲(chǔ)蓄存款的影響比欠發(fā)達(dá)地區(qū)更為明顯。

脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解結(jié)果顯示，地區(qū)的差異會(huì)使得理財(cái)產(chǎn)品分流儲(chǔ)蓄存款程度存在差異，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)其影響程度更大。究其原因在于以下方面：一是收入因素，這是居民將銀行儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)化為理財(cái)產(chǎn)品的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。二是金融環(huán)境因素。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行主體中，股份制商業(yè)銀行一直以來(lái)都是主力軍，城商行、農(nóng)村合作金融機(jī)構(gòu)發(fā)行能力較弱。經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)地區(qū)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展相對(duì)完善，銀行類型多樣化、銀行競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)、擁有優(yōu)秀的理財(cái)師團(tuán)隊(duì)，理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)占比和銷售數(shù)量較高。

四、居民存款理理財(cái)化與利率市場(chǎng)化

（一）居民存款理財(cái)化與利率市場(chǎng)化的關(guān)聯(lián)

目前我國(guó)利率市場(chǎng)化的核心內(nèi)容在于存款利率的市場(chǎng)化。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，存款利率市場(chǎng)化一般是通過(guò)“脫媒”過(guò)程來(lái)推動(dòng)的，如美國(guó)1970年代隨著貨幣市場(chǎng)共同基金等新型金融產(chǎn)品的出現(xiàn)導(dǎo)致大量資金流出商業(yè)銀行體系，金融“脫媒”現(xiàn)象日益嚴(yán)重。為此，商業(yè)銀行也進(jìn)行了創(chuàng)新，除大額可轉(zhuǎn)讓存單外，商業(yè)銀行開(kāi)創(chuàng)了貨幣市場(chǎng)存款賬戶與貨幣市場(chǎng)共同基金進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，存款利率上限管制事實(shí)上已被突破。為此，美國(guó)政府當(dāng)局不得不于1983年放開(kāi)了銀行存款利率的管制。

也就是說(shuō)，銀行存款以外的金融產(chǎn)品，包括商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，將在利率市場(chǎng)化過(guò)程中扮演很重要的角色。只有在金融市場(chǎng)中創(chuàng)造出更多的工具和服務(wù)來(lái)逐步替代銀行存款，銀行存款作為貨幣供應(yīng)量和清算媒介的作用才能有所下降，銀行存款的利率才能逐步放開(kāi)，利率市場(chǎng)化才能最終得以實(shí)現(xiàn)。

從以上的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，銀行理財(cái)產(chǎn)品雖在短期內(nèi)未對(duì)銀行存款產(chǎn)生明顯的替代效應(yīng)，但能對(duì)銀行存款產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響，且經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)的地區(qū)這種影響越大。

（二）居民存款理財(cái)化對(duì)利率市場(chǎng)化的作用

銀行理財(cái)產(chǎn)品既是我國(guó)現(xiàn)階段利率市場(chǎng)化內(nèi)生性的產(chǎn)物，又是推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)途徑之一。居民存款理財(cái)化效應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化的直接推動(dòng)具體表現(xiàn)在：

第一，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展降低了傳統(tǒng)存款業(yè)務(wù)在整個(gè)融資業(yè)務(wù)中的比重，直接推動(dòng)了商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，并且銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要為銀行間市場(chǎng)國(guó)債、政策性銀行金融債券、央行票據(jù)、企業(yè)債、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展實(shí)際上減少了利率未市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的占比，增加了利率市場(chǎng)化業(yè)務(wù)的占比。

第二，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展替代了部分儲(chǔ)蓄存款，將所籌集的資金移到表外，直接增加了中間業(yè)務(wù)收入，減少了銀行傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)收入比重，商業(yè)銀行的收支結(jié)構(gòu)得到改善，經(jīng)營(yíng)能力得到增強(qiáng)，直接推動(dòng)了商業(yè)銀行盈利模式的轉(zhuǎn)型。

第三，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展導(dǎo)致的“脫媒”提供給商業(yè)銀行直接融資渠道，提高了資產(chǎn)流動(dòng)性和資本充足率，有效緩解經(jīng)營(yíng)中的資本壓力，優(yōu)化了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，實(shí)質(zhì)上優(yōu)化了整個(gè)金融系統(tǒng)融資結(jié)構(gòu)，提高了融資效率。

第四，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和盈虧分析水平。從西方商業(yè)銀行理財(cái)發(fā)展過(guò)程來(lái)看，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行首先要實(shí)現(xiàn)理財(cái)業(yè)務(wù)的“產(chǎn)品化”和“業(yè)務(wù)組合式”，努力擺脫理財(cái)產(chǎn)品單一“吸儲(chǔ)”功能的理念，在種類上橫向拓展，在結(jié)構(gòu)上縱向深入，理財(cái)產(chǎn)品將逐步深化為橫跨貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)的產(chǎn)品，利率掛鉤型產(chǎn)品發(fā)展為利率、信用關(guān)聯(lián)型產(chǎn)品，這一發(fā)展趨勢(shì)客觀上將驅(qū)使商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力和盈虧分析水平的不斷提高。

因此，銀行理財(cái)業(yè)務(wù)不僅是商業(yè)銀行突破自身傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的一種創(chuàng)新業(yè)務(wù)，而且開(kāi)辟了商業(yè)銀行利率競(jìng)爭(zhēng)的空間，在保持銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)相對(duì)穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，對(duì)現(xiàn)有法定人民幣存款利率體系形成一定突破，這種源于市場(chǎng)內(nèi)生力量的理財(cái)業(yè)務(wù)最終將突破存款利率管制，成為推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)化的現(xiàn)實(shí)通道。

五、建議

鑒于以上分析，在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)及商業(yè)銀行應(yīng)該充分認(rèn)識(shí)到銀行理財(cái)產(chǎn)品替代存款的作用，充分利用自發(fā)于市場(chǎng)的創(chuàng)新力量加快我國(guó)利率市場(chǎng)化改革步伐，促進(jìn)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)健康發(fā)展。為此，現(xiàn)提出如下建議：

1加強(qiáng)個(gè)人理財(cái)教育和培養(yǎng)理財(cái)觀念

由前面的分析可知，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)居民的理財(cái)知識(shí)薄弱、理財(cái)觀念落后是影響理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展的原因之一。因此，要化解這種地區(qū)差異首先要加強(qiáng)欠發(fā)達(dá)地區(qū)居民的理財(cái)教育。各相關(guān)政府部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)居民理財(cái)觀念的宣傳，灌輸新的理財(cái)知識(shí)，打破傳統(tǒng)保守的理財(cái)觀念;同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)當(dāng)將更多的理財(cái)產(chǎn)品向欠發(fā)達(dá)地區(qū)延伸，對(duì)居民大力宣傳新的理財(cái)產(chǎn)品，讓居民有更多的機(jī)會(huì)了解和接觸新的理財(cái)產(chǎn)品，促使居民的理財(cái)觀念得到更新，理財(cái)意識(shí)逐漸得到提高。金融機(jī)構(gòu)和政府可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)、電視、報(bào)紙等各種媒介宣傳理財(cái)?shù)闹匾?，普及基本理?cái)知識(shí)。通過(guò)金融知識(shí)下鄉(xiāng)活動(dòng)組織金融機(jī)構(gòu)工作人員下鄉(xiāng)為農(nóng)村居民宣傳教授金融知識(shí)。

2完善監(jiān)管體系促進(jìn)理財(cái)業(yè)務(wù)有序發(fā)展

近年來(lái)，針對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，監(jiān)管部門陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策文件，但我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)缺乏統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，仍暴露出一系列風(fēng)險(xiǎn)事件。因此，監(jiān)管部門應(yīng)通過(guò)政策引導(dǎo)、完善監(jiān)管手段等促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展。

一是加強(qiáng)金融統(tǒng)一監(jiān)管，提高理財(cái)產(chǎn)品的透明度和規(guī)范性。監(jiān)管部門應(yīng)按照功能監(jiān)管與機(jī)構(gòu)監(jiān)管相結(jié)合的方式規(guī)范理財(cái)市場(chǎng)，不斷完善監(jiān)管框架，逐步健全理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，綜合運(yùn)用業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管、現(xiàn)場(chǎng)檢查、監(jiān)管處罰等手段，重點(diǎn)監(jiān)管理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、銷售和資金投向等環(huán)節(jié)。二是健全銀行理財(cái)產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)信息制度。提高對(duì)理財(cái)產(chǎn)品、理財(cái)業(yè)務(wù)的統(tǒng)計(jì)、監(jiān)測(cè)的時(shí)效性，數(shù)據(jù)共享，建立和完善理財(cái)市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)信息體系，加強(qiáng)信息共享，將會(huì)有效推動(dòng)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的健康、規(guī)范、有序開(kāi)展。

3加快相關(guān)法律法規(guī)體系的構(gòu)建

相關(guān)法律部門應(yīng)從立法層面進(jìn)行規(guī)制，填補(bǔ)現(xiàn)有的法律空白，構(gòu)建個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)完整的法制框架。一是從國(guó)家政府的角度出發(fā)，應(yīng)建立相關(guān)的法律法規(guī)，保持微觀主體的產(chǎn)權(quán)，如《消費(fèi)者財(cái)產(chǎn)保護(hù)法》、《消費(fèi)者信用保護(hù)法》、《信用平等機(jī)會(huì)法令》等，政府和國(guó)家為社會(huì)信用的建立制定總綱和總則，從宏觀上為信用體系建設(shè)提供指引。二是從行業(yè)的角度出發(fā)，以個(gè)人信用市場(chǎng)進(jìn)行培育和規(guī)范，有關(guān)行業(yè)都要進(jìn)行自律，并加強(qiáng)同業(yè)之間的溝通和協(xié)調(diào)，防范和規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)，應(yīng)從《商業(yè)銀行法》、《信托法》、《證券法》中對(duì)相關(guān)內(nèi)容做出明確的界定和解釋。三是從金融企業(yè)的角度出發(fā)，加強(qiáng)個(gè)人信用的管理工作，如商業(yè)銀行建立《個(gè)人信用操守規(guī)程》、《個(gè)人信用狀況的披露制度》、《個(gè)人信用的風(fēng)險(xiǎn)控制》等，完善金融企業(yè)對(duì)個(gè)人信用具體的管理和操作進(jìn)行。

4加大理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，豐富理財(cái)內(nèi)容

當(dāng)前我國(guó)商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量較前幾年有所增加，總體而言不夠豐富，逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理化是當(dāng)務(wù)之急。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)重視產(chǎn)品創(chuàng)新的研究，設(shè)計(jì)切實(shí)可行的產(chǎn)品營(yíng)銷方案，做好差別服務(wù)的發(fā)展規(guī)劃。在產(chǎn)品開(kāi)發(fā)過(guò)程中，應(yīng)強(qiáng)化以客戶需求為主的產(chǎn)品營(yíng)銷理念，對(duì)客戶市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分，對(duì)客戶需求進(jìn)行深入挖掘，從而設(shè)計(jì)出針對(duì)性強(qiáng)、客戶群體明顯的產(chǎn)品類型。在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，要針對(duì)不同層次、不同類型客戶的需求，分別設(shè)計(jì)具有保障和投資收益功能的產(chǎn)品。

雖然人民幣理財(cái)產(chǎn)品還不成熟，相關(guān)法律法規(guī)體系不完善，但隨著人民幣理財(cái)產(chǎn)品的豐富，監(jiān)管體系和管理手段的完善，以及人們對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)提高，儲(chǔ)蓄存款會(huì)逐步流向人民幣理財(cái)產(chǎn)品，形成較高程度的替代，降低居民儲(chǔ)蓄率，減低商業(yè)銀行對(duì)于儲(chǔ)蓄存款的依賴，降低相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，從而改善人民幣存款利率市場(chǎng)化環(huán)境。

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