夏春暉

4 月份落寞退市，11月份高調(diào)宣布重整方案，退市長(zhǎng)油在唏噓與歡呼的此起彼伏聲中曲線成長(zhǎng)。隨著重整方案出爐，退市長(zhǎng)油有望扔下近62億元債務(wù)包袱，并在MR型油輪市場(chǎng)發(fā)力，而最牛散戶對(duì)它的“豪賭”，也提振市場(chǎng)對(duì)其回歸主板上市的信心。

切除VLCC“毒瘤”

2010年開始，長(zhǎng)航油運(yùn)業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損，至去年，帶上*ST帽子的長(zhǎng)航油運(yùn)虧損額達(dá)到59億元，彼時(shí)連虧4年的*ST長(zhǎng)油已觸及退市紅線。今年4月，*ST長(zhǎng)油成為退市長(zhǎng)油，更成為中國(guó)首家從A股退市的央企。

退市長(zhǎng)油發(fā)布的三季報(bào)顯示，其歸屬上市企業(yè)股東的凈資產(chǎn)為虧損28.98億元，較去年同期虧損20.97億元進(jìn)一步擴(kuò)大。有關(guān)這家央企的退市緣由，基本認(rèn)定為盲目擴(kuò)張后的“活該”。

自2007年開始，退市長(zhǎng)油即決定重點(diǎn)發(fā)展兩支船隊(duì)：打造33艘MR型油輪船隊(duì)和計(jì)劃形成10艘VLCC船隊(duì)。為落實(shí)計(jì)劃，退市長(zhǎng)油開始大規(guī)模借貸造船，至少向國(guó)內(nèi)外19家銀行借貸80億元，這部分負(fù)債從未納入資產(chǎn)負(fù)債表，實(shí)際本息合計(jì)超過(guò)百億元。

從決定擴(kuò)張船隊(duì)的2007年開始，退市長(zhǎng)油的負(fù)債率不斷攀升，2007—2010年分別達(dá)到59%、62%、69%、75%。根據(jù)去年年報(bào)，退市長(zhǎng)油運(yùn)力規(guī)模達(dá)798萬(wàn)DWT，相比2007年增長(zhǎng)77%，但歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)早已由正轉(zhuǎn)負(fù)。

截至三季度，退市長(zhǎng)油的資產(chǎn)總額為127.68億元，負(fù)債總額高達(dá)155.67億元，顯然資不抵債。7月18日退市長(zhǎng)油進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，著手厘清虧損資產(chǎn)并加以剝離?！巴ㄟ^(guò)退市長(zhǎng)油的財(cái)務(wù)分析，其最主要的虧損來(lái)自VLCC船隊(duì)?，F(xiàn)在退市長(zhǎng)油就像一個(gè)病人，而且到了生死存亡的關(guān)頭，第一步是給它做個(gè)大手術(shù)，把它身上的‘瘤也就是VLCC切掉。根據(jù)第一次債權(quán)人會(huì)議通過(guò)的財(cái)產(chǎn)處置方案，退市長(zhǎng)油本部的VLCC已經(jīng)進(jìn)入處置程序，現(xiàn)已簽署轉(zhuǎn)讓協(xié)議，境外長(zhǎng)期期租的VLCC也在剝離之中，預(yù)期年底前將所有VLCC都剝離。”一位內(nèi)部知情人士表示。

11月份，根據(jù)招商輪船公告，招商輪船持股51%、中外運(yùn)持股49%成立了中國(guó)能源運(yùn)輸有限公司。公司成立后，已經(jīng)收購(gòu)7艘VLCC，其中4艘來(lái)自退市長(zhǎng)油，所簽訂合同價(jià)款達(dá)到2.58億美元。不難看出，退市長(zhǎng)油正在為重整做努力，籌款還錢即是積極信號(hào)。

重整方案提振“錢途”

除了賣VLCC以籌集欠款資金，退市長(zhǎng)油還將4艘MR型油輪，1艘沿海原油輪以及1艘瀝青船抵押給部分重點(diǎn)供應(yīng)商，此外退市長(zhǎng)油在中外運(yùn)擔(dān)保下向建行江蘇省分行抵押了10艘油輪，以獲取9.5億元借款，該筆借款期限為一年。

退市后，相關(guān)媒體為退市長(zhǎng)油逾期的貸款本息與融資租賃租金算了筆賬，累積達(dá)到12.35億元，每天的債務(wù)增加都在千萬(wàn)元以上。如果不通過(guò)抵押船舶繼續(xù)借款，退市長(zhǎng)油的資金根本不足以支付上述債款的本息。

11月25日，退市長(zhǎng)油官網(wǎng)發(fā)布消息，表示重整方案草案及出資人權(quán)益調(diào)整方案分別在第二次債權(quán)人會(huì)議和出資人組會(huì)議上獲審議通過(guò)。至此，退市長(zhǎng)油重整方案將在南京市中級(jí)人民法院裁定后進(jìn)入實(shí)施階段。在出資人權(quán)益調(diào)整方案方面，主要包括資本公積金轉(zhuǎn)增股票和全體股東讓渡股票兩部分。

在公積金轉(zhuǎn)增部分，以退市長(zhǎng)油現(xiàn)有總股本為基數(shù)，按每10股轉(zhuǎn)增4.8股的比例實(shí)施資本公積金轉(zhuǎn)增股票，共計(jì)轉(zhuǎn)增約16.29億股。該轉(zhuǎn)增股票不向股東分配，全部用于根據(jù)重整計(jì)劃的規(guī)定進(jìn)行分配和處置。轉(zhuǎn)增后，退市長(zhǎng)油總股本將由33.94億股增至50.23億股（最終轉(zhuǎn)增的準(zhǔn)確股票數(shù)量以中證登北京分公司實(shí)際登記確認(rèn)的為準(zhǔn)）。

在全體股東讓渡部分，全體股東按相應(yīng)比例讓渡其目前持有的退市長(zhǎng)油股票。其中，第一大股東南京油運(yùn)讓渡其持股總數(shù)的50%，共計(jì)讓渡約9.32億股股票;其他中小股東讓渡其持股總數(shù)的10%，共計(jì)讓渡約1.53億股股票。全體股東合計(jì)讓渡約10.85億股股票。

據(jù)此估算，上述轉(zhuǎn)增及讓渡股票合計(jì)27.14億股。對(duì)于這27.14億股，退市長(zhǎng)油管理人表示，將全部向債權(quán)人進(jìn)行分配，用于抵償部分債務(wù)，根據(jù)股票抵債價(jià)2.27元/股計(jì)算，共計(jì)將抵償約61.61億元債務(wù)。根據(jù)三季報(bào)，退市長(zhǎng)油負(fù)債達(dá)155.67億元，這意味著近半負(fù)債將通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”的方式進(jìn)行清償。

不過(guò)，對(duì)這一調(diào)整出資人權(quán)益來(lái)清償大部分債務(wù)的方式，一些出席會(huì)議的中小股民頗有微詞，不過(guò)只能無(wú)奈接受。至于退市長(zhǎng)油的債權(quán)人，在欣喜看到其還債方案之余，也有些無(wú)奈。

一家借款給退市長(zhǎng)油的某銀行內(nèi)部工作人員告訴《航運(yùn)交易公報(bào)》記者，一方面很高興看到這樣的重整方案，相比對(duì)方破產(chǎn)導(dǎo)致自己收不回錢，這樣的重整方案至少能看到收回錢的希望;但另一方面，近期，退市長(zhǎng)油找該銀行商量，希望延長(zhǎng)還款時(shí)間，并建議在利率方面給予更大優(yōu)惠：“原本給它們的利率已經(jīng)很低，鑒于是合作多年的伙伴，我們還是在借款方面作了一定讓步?！笨梢娡耸虚L(zhǎng)油目前的資金流還是相當(dāng)緊張。

最牛散戶坐等盈利

通過(guò)重整方案草案及出資人權(quán)益調(diào)整方案后不久，11月底退市長(zhǎng)油表示為應(yīng)對(duì)危機(jī)而進(jìn)行的主體工作布局有望于年底前按期完成，該布局即對(duì)MR型油輪市場(chǎng)的布局。根據(jù)官網(wǎng)消息，在債務(wù)重整和資產(chǎn)剝離后，MR型油輪船隊(duì)成為企業(yè)規(guī)模最大的船隊(duì)，占重整后總運(yùn)力規(guī)模的近2/3。該船隊(duì)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，將直接決定著退市長(zhǎng)油能否順利重回主板市場(chǎng)、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的目標(biāo)。近期，退市長(zhǎng)油正對(duì)部分MR型油輪進(jìn)行技術(shù)改造，滿足歐洲大西洋線等高品質(zhì)市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)要求，提高船隊(duì)的盈利能力。

隨著資產(chǎn)剝離、債務(wù)重整、體制機(jī)制改革等各項(xiàng)重點(diǎn)工作不斷取得突破，退市長(zhǎng)油重返主板市場(chǎng)似乎大有希望，最早有望在2017年重回。值得注意的是，退市前，有多位投資大鱷搶購(gòu)?fù)耸虚L(zhǎng)油的股份，比如有“私募一哥”之稱的徐姓全家，這一家人都是眼光“毒”到的炒股高手。

20世紀(jì)90年代后期，“私募一哥”與幾個(gè)擅長(zhǎng)短線的朋友以彪悍投資風(fēng)格被封為“漲停板敢死隊(duì)總舵主”，2009年成立澤熙投資，短短5年澤熙投資已成為中國(guó)最著名的私募基金，其個(gè)人資產(chǎn)從3萬(wàn)元炒到40億元。

其母今年亦在資本市場(chǎng)頻頻搶鏡，9月份，南洋科技披露的定增實(shí)施情況報(bào)告書顯示，此次定增募集配套資金總額為1.3億元，而在眾多機(jī)構(gòu)參與認(rèn)購(gòu)的背景下，其母憑其高報(bào)價(jià)獨(dú)家“中標(biāo)”。

其父“出道”更早，名氣更響，尤其在2008—2009年，股票操作異常高調(diào)、活躍，“追漲熱點(diǎn)板塊，一個(gè)月炒作十幾只股票，對(duì)他來(lái)說(shuō)不在話下。”有券商人士如此評(píng)價(jià)。而且，這位牛散股票投資幾乎從來(lái)不喜歡做調(diào)研，也不喜歡長(zhǎng)時(shí)間捂股，有人將其手法稱為“徐氏操盤風(fēng)格”。

其妻“曝光度”較低，也僅今年參與“全家上陣”，各自買入長(zhǎng)航油運(yùn)550萬(wàn)股，其名字才被見諸報(bào)端。以“快、準(zhǔn)、狠”投資方式聞名的“私募一哥”全家，賭的正是退市長(zhǎng)油重新上市的預(yù)期，正因他們?cè)诠墒薪轀?zhǔn)的眼光，令市場(chǎng)對(duì)退市長(zhǎng)油回歸主板充滿期待。

對(duì)于重回A股的前景，退市長(zhǎng)油官方表示：“重整方案除了出資人和債權(quán)人權(quán)益調(diào)整外，還有一部分是有關(guān)退市長(zhǎng)油的未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。目前已經(jīng)開展對(duì)虧損資產(chǎn)的處置工作，具體何時(shí)能重新上市有不確定性。但是假設(shè)一切都能按照設(shè)定的進(jìn)度進(jìn)行，我們爭(zhēng)取的目標(biāo)是，今年完成重整，明后年連續(xù)兩年扣非后盈利，最理想的狀態(tài)是能在2017年提出重新上市。” <Z：＼TP＼2010航運(yùn)交易公報(bào) logo.eps>