文/ 宏源期貨高級分析師 王勇

在2015年中央經(jīng)濟工作會議上，中央首次明確提出了“經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)”的概念。中國經(jīng)濟運行由高速增長轉(zhuǎn)入中高速增長階段。紡織行業(yè)作為典型的傳統(tǒng)行業(yè)，增速也有趨緩表現(xiàn)。紡織經(jīng)濟新常態(tài)下的主要特征是增速減緩、結(jié)構(gòu)調(diào)整與創(chuàng)新驅(qū)動。從指標上來看，行業(yè)生產(chǎn)、出口、投資、內(nèi)銷、利潤增速指標都較前幾年明顯放緩，這是新常態(tài)的基本特征。

剛剛過去的2014年是中國涉棉新政策的大考之年，政策之變是關(guān)鍵影響因素，但紡織業(yè)的增速放緩之變在三四年之前就已經(jīng)開始。應(yīng)該說自2010/11年度起，中國的棉花消費量就已經(jīng)度過了高峰期。按照中國棉花信息網(wǎng)提供的供需數(shù)據(jù)，2010/11年度中國棉花消費量是976萬噸，2011/12年度是820萬噸，2012/13年度是785萬噸，2013/14年度是2013/14年度是720萬噸，2014/15年度是730萬噸。盡管具體數(shù)字可能略有出入，但這些數(shù)字反映出的中國棉花消費量縮減的趨勢無疑是正確的，即使偶有恢復(fù)性增長，也難以催生牛市。筆者認為在中國經(jīng)濟增速換擋的背景之下，中國棉花消費量的不溫不火將是一種常態(tài)，在未來數(shù)年的中國棉花市場里，不要指望因為需求的提振而上演牛市。

與需求的不溫不火相比，中國棉花市場更多的變數(shù)在于供給方面。筆者認為2014/15年度640萬噸左右的產(chǎn)量加上89.4萬噸的進口配額，已經(jīng)基本能夠與該年度需求量達成平衡。但這里面有一個質(zhì)量匹配的問題，即高等級棉花在后期可能不太夠用，屆時儲備棉的動向?qū)⒊蔀殛P(guān)鍵。

在日前召開的CNCE棉業(yè)發(fā)展年會上，相關(guān)政府部門人員再次作出了政策表態(tài)。一方面，為了給市場提供一個穩(wěn)定的預(yù)期，促進國產(chǎn)新棉尤其是新疆棉花的購銷，2015年除了要履行加入世界貿(mào)易組織的配額發(fā)放總量89.4萬噸之外，2015年原則上不增發(fā)新的配額。另一方面，關(guān)于儲備棉拋售的問題。政府思路同樣是為國內(nèi)的新棉供銷騰出空間，這部分國家儲備的棉花，政府會非常理性的來掌握它的下一步安排。根據(jù)政府的預(yù)案，拋儲主要取決于幾個前提條件。其中一個就是國內(nèi)棉花供求關(guān)系和新棉銷售的進度，如果當年的產(chǎn)需確實有缺口，價格出現(xiàn)了比較明顯的上漲，而且新棉銷售也很好，政府會考慮拋售一部分庫存。另外需要說明的是，拋儲有一個前提，就是堅持按照不打壓市場的原則去處理。筆者對此的解讀是：在國產(chǎn)棉花現(xiàn)貨出現(xiàn)明顯上漲或者回升之前，政府不會拋儲。

前文提到，筆者認為2014/15年度640萬噸左右的產(chǎn)量加上89.4萬噸的進口配額，已經(jīng)基本能夠與該年度需求量達成平衡，筆者認為在2015年6月份之前，政府拋儲的概率很小。

總體而言，筆者認為在紡織業(yè)新常態(tài)的大背景下，鄭棉進入了一個底部平衡期，以CF1505合約為例，我們不妨把前期低點12320元/噸做最低點來看待，但同時不要指望能有牛市出現(xiàn)。在CF1505合約的生命周期內(nèi)，該合約將在12320元～14000元/噸區(qū)間內(nèi)運行。2014/15年度后期即便出現(xiàn)階段性上翹行情，也不會是長期牛市的開始。

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2014年中國棉花價格指數(shù)（CC Index）年報

項目名稱：北京棉花展望信息咨詢有限責任公司

監(jiān)測對象：18個主要棉花生產(chǎn)、消費省、區(qū)的100家棉紡織企業(yè)

2014年度，目標價格改革試點在新疆啟動。受政策調(diào)整、儲備棉投放價格下調(diào)、國內(nèi)外需求不旺等因素影響，中國棉花現(xiàn)貨價格全年呈現(xiàn)階梯式下跌。國際市場價格同樣較為疲弱，但跌幅小于國內(nèi)，內(nèi)外棉價差縮小。

一、中國棉花價格指數(shù)運行特點

1 棉花現(xiàn)貨價格持續(xù)走低

2014年3月底前，在臨時收儲政策的支撐下，中國棉花價格指數(shù)平穩(wěn)保持在19500元/噸左右。收儲結(jié)束之后，儲備棉投放競賣底價由18000元/噸調(diào)整為17250元/噸。加之中國棉花價格指數(shù)將儲備棉成交價格納入采集范圍，帶動價格指數(shù)從19500元/噸左右下跌至17500元/噸左右，5月后轉(zhuǎn)為緩慢下跌。進入新年度，隨著棉花目標價格試點工作的推進，新舊棉花價格逐漸接軌，棉價再次加速下跌，10月下旬因紡織企業(yè)短時補庫穩(wěn)定在14800元/噸左右。11月下旬，隨著新棉的大量上市，棉花現(xiàn)貨價格重回跌勢，12月末穩(wěn)定在13600元/噸左右，年底收于13605元/噸，全年下跌5929元，跌幅達30.4%。

2 棉花差價率有所擴大

受市場供求變化影響，2014年高等級棉差價率波動較大，整體呈擴大趨勢。以標準級CC Index 3128B為計算基準，2129B年末（2014年12月31日）差價率為5.13%，這同時也是年內(nèi)的最大值，較年初的4.01%擴大1.12個百分點；較年內(nèi)的最低點2.75%（2014年10月10日）高2.38個百分點。4128B年末為3.2%，較年初的3.37%縮小0.17個百分點；2227B年末為6.76%，較年初的7.9%縮小1.14個百分點。

二、影響國內(nèi)棉價的主要因素

1 新疆棉花目標價格試點啟動

2014年中央1號文件要求逐步建立農(nóng)產(chǎn)品目標價格制度。為此，國家啟動了新疆棉花目標價格改革試點，同時取消臨時收儲政策，探索推進棉花價格形成機制與政府補貼脫鉤的改革，在保障棉農(nóng)基本收益和健全市場調(diào)控制度的前提下，讓市場機制發(fā)揮決定性作用。9月后，新疆自治區(qū)及兵團棉花目標價格試點實施方案公布，棉花電視電話會上確定了各項宏觀調(diào)控政策，新舊棉花價格逐漸接軌。

2 儲備棉政策影響市場價格

3月底，2013年度收儲結(jié)束，按20400元/噸的價格累計收儲棉花658萬噸（其中新疆地區(qū)428萬噸），占當年棉花總產(chǎn)量的九成以上，起到了穩(wěn)定市場價格的作用。

為滿足紡織企業(yè)需求，2013年11月28日起開始投放儲備棉，競賣底價初期為標準級18000元/噸，2014年4月1日競賣底價調(diào)整為17250元/噸，帶動中國棉花價格指數(shù)下跌。至8月底，2013年度儲備棉投放累計實際成交264.5萬噸。

3 紡織消費疲軟，紗價下調(diào)

2014年，受國內(nèi)外紡織品需求持續(xù)低迷、內(nèi)外棉價差仍然較大、化纖對棉花替代作用明顯等多種因素影響，棉紗價格處于持續(xù)下滑趨勢。32支純棉紗針織紗價格年初為25939元/噸，年末則降為21880元/噸，全年下跌4059元，跌幅15.6%；而精梳40支由年初的30912元/噸跌至26190元/噸，下跌15.3%。棉紡織企業(yè)運行困難，開工率總體較低，用棉量下降。

4 國際棉價跌幅較小，內(nèi)外棉價差縮小

2014年，國際棉花市場受多種因素影響，整體呈振蕩下跌走勢，其中第一季度受中國收儲政策支撐振蕩回升，第二季度開始價格趨于走弱，與國內(nèi)棉價走勢相同，三季度弱勢加劇，第四季度在低位調(diào)整。紐約期貨近期合約年平均價75.78美分/磅，較上年下跌7.54美分，跌幅9%。Cotlook A指數(shù)年平均價83.14美分/磅，同比下跌7.28美分，跌幅8%。中國進口棉價格指數(shù)FC Index M年均價為86.05美分/磅，同比下跌7.93美分，跌幅8.4%。

從全年走勢看，內(nèi)外棉價差逐步收窄。年末中國進口棉價格指數(shù)（FC Index M）1%關(guān)稅下折人民幣價格低于中國棉花價格指數(shù)（CC Index 3128B）2253元，而年初這一差價為4842元；滑準稅下，高于中國棉花價格指數(shù)（CC Index 3128B）132元，而年初時仍低于價格指數(shù)3738元。