林楠

核心提示：海外并購首先要明白自己要什么，在風險可控的情況下，形成“自我造血循環(huán)”。

這已經(jīng)是光明食品集團（以下簡稱“光明”）今年的第三筆海外并購。

10月17日，光明與新西蘭肉聯(lián)企業(yè)銀蕨農(nóng)場（Silver Fern Farms）達成協(xié)議，并購其50%的股份。本次交易金額將達6億美元（約合38.2億元人民幣），并購將于明年3月至6月間完成。

就在半個月前，光明剛剛斥資1.1億歐元（約合7.6億元人民幣）完成對西班牙食品分銷企業(yè)米蓋爾（Miquel Alimentació）100%股權(quán)的并購（光明股權(quán)占比72%，戰(zhàn)略投資者股權(quán)占比28%）。

而在今年3月，光明完成了對以色列乳業(yè)企業(yè)特魯瓦（Tnuva）76.7%股權(quán)的并購，為此花費了86億謝克爾（約合138億元人民幣）。

若銀蕨農(nóng)場順利交割，自2010年完成第一筆海外并購以來，光明將成功完成8筆海外并購。不僅如此，光明副總裁葛俊杰近期透露，目前已在歐洲儲備了4個并購標的，未來將繼續(xù)加大在歐洲市場的布局力度。此外，還會將并購區(qū)域拓展至美國和東南亞等地區(qū)。

光明在海外并購市場的不斷發(fā)力，是中國企業(yè)在海外并購市場的一個縮影。近年來，中國企業(yè)海外并購市場呈現(xiàn)出一派欣欣向榮的景象。

貝恩公司的研究數(shù)據(jù)顯示，從2000年到2014年，中國企業(yè)海外并購總交易量2690起，交易總額達4200億美元。僅去年一年，中國企業(yè)海外并購交易量就有405起，交易額達790億美元。另據(jù)晨哨網(wǎng)研究數(shù)據(jù)顯示，今年上半年中國企業(yè)海外并購交易量達249起，披露交易金額約為726.78億美元。

中國企業(yè)，為何在海外“買買買”？

分析光明在海外“買買買”的路徑，或許能找到答案。

借海外資源做強國內(nèi)市場

光明走上海外并購之路，還要從2008年說起。

那時，作為一家食品企業(yè)的光明制定出國際化戰(zhàn)略，提出要圍繞乳業(yè)、糖業(yè)、酒業(yè)、食品分銷和零售終端等主要業(yè)務(wù)，在全球范圍內(nèi)開展并購。

隨后，光明便參與了多起海外并購活動。起初，進展并不順利，雖然參與了澳大利亞糖業(yè)西斯爾（CSR）、英國聯(lián)合餅干公司（United Biscuits）等多個海外標的，但最終并未成功拿下。直到2010年11月，才以4.31億元人民幣成功并購新西蘭新萊特乳業(yè)公司51%的股權(quán)。

這之后，光明的海外并購勢如破竹，先后成功并購澳大利亞食品分銷企業(yè)馬納森食品公司（Manasen，75%股權(quán)）、英國維多麥食品公司（Weetabix，60%股權(quán)）、法國波爾多葡萄酒公司（DIVA，70%股權(quán)）、意大利橄欖油企業(yè)薩洛夫集團（Salov，90%股權(quán)）、以色列乳企特魯瓦（Tnuva，76.7%股權(quán)）、西班牙食品分銷商米蓋爾（Miquel Alimentació，72%股權(quán)）6家公司。如果算上即將完成并購的新西蘭肉聯(lián)企業(yè)銀蕨農(nóng)場（Silver Fern Farms，50%股權(quán)），光明海外并購總企業(yè)數(shù)將達8家。

“光明希望通過并購獲取海外企業(yè)的科技、品牌、資源和網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢，作為轉(zhuǎn)型的重要手段，從而使光明加快建設(shè)成為一個本土化的跨國公司?！惫饷餍侣劙l(fā)言人潘建軍對《支點》記者表示。

“也就是說，光明通過海外并購引進品牌、技術(shù)和資源等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進一步做強國內(nèi)市場?！毕沩炠Y本執(zhí)行董事沈萌進一步對《支點》記者解釋說，隨著中國中產(chǎn)階層的不斷壯大，他們對食品的豐富、安全和健康等多個方面都提出了更高要求，海外并購能獲取高質(zhì)量的食品行業(yè)資產(chǎn)，并將這些產(chǎn)品引到國內(nèi)市場。

就拿米蓋爾并購事件來看，光明能從中獲取不少“好處”。創(chuàng)立于1925年的食品分銷企業(yè)米蓋爾，旗下?lián)碛?00余家零售網(wǎng)點、6個物流配送中心，擁有的產(chǎn)品種類超過14000種，去年銷售額為9億歐元（約合62億元人民幣）。

據(jù)葛俊杰透露，米蓋爾銷售的西班牙橄欖油、火腿、餅干、巧克力、糖果、葡萄酒等食品，年底將會到達國內(nèi)市場，今年在國內(nèi)預(yù)計可做到9000萬元的銷售額。

除了引進差異化的產(chǎn)品種類，在生產(chǎn)、采購等方面也能為光明節(jié)約不少成本。目前，由于西班牙原料較便宜，光明不少糧油類產(chǎn)品開始通過米蓋爾的網(wǎng)絡(luò)渠道在西班牙加工，再回銷至中國。

再來看今年3月份并購的特魯瓦。其成立于1926年，是一家綜合食品企業(yè)，主要銷售牛奶和乳制品，這兩者的銷售額在以色列的市場份額超過50%，去年銷售額達109.4億元人民幣。其主打的黃油、奶酪產(chǎn)品，在國內(nèi)消費市場正呈快速上升之勢，而這些產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)也會帶入國內(nèi)市場。不僅如此，國內(nèi)一頭奶牛年產(chǎn)量最高水平9.4噸，但以色列最高水平可達12.5噸，這些領(lǐng)先的養(yǎng)殖技術(shù)，也能用于提升光明的奶牛養(yǎng)殖水平。

“曲線”進入國外市場

“國際化，也是光明的重要戰(zhàn)略?！?/p>

這是潘建軍多次強調(diào)的觀點。在他看來，通過海外并購，能使光明更好地參與國際市場競爭。

自開展海外并購以來，光明的國際化經(jīng)營指數(shù)已升至20%。在其目標里，到2018年這一數(shù)字要達到25%。

光明在海外并購的不少企業(yè)，本身便是跨國企業(yè)。米蓋爾的分銷渠道覆蓋33個國家和地區(qū)；特魯瓦的產(chǎn)品廣泛涉足中東和歐洲市場。在光明的國際化戰(zhàn)略里，首要的便是將這些跨國企業(yè)進一步在全球范圍內(nèi)做大做強。

以特魯瓦為例。目前，其在北美市場開拓上已取得初步成效。光明方面表示，特魯瓦美國子公司已正式注冊成立，未來將積極尋求與美國同行建立合作關(guān)系，不排除通過并購、戰(zhàn)略合作的方式加速其在美國市場的開拓速度。同時，滿足當?shù)叵M者口味的新款乳制品，也正在積極研發(fā)中。

與此同時，這些海外并購的企業(yè)，也成了光明將國內(nèi)產(chǎn)品推向國際市場的優(yōu)勢渠道。還是以特魯瓦為例，通過并購特魯瓦，光明能和以色列、中東、歐洲等區(qū)域和國家之間，建立得天獨厚的商品貿(mào)易政策許可渠道，把光明乳業(yè)旗下的莫斯利安等明星產(chǎn)品，“曲線”打入這些市場。

那么，光明通過海外并購，為自己帶來了哪些業(yè)績呢？

去年，光明總營業(yè)收入超過1200億元，國際業(yè)務(wù)營收收入為133億元，占集團營業(yè)收入的11%。今年上半年，光明實現(xiàn)總營業(yè)收入684.73億元，同比增長17.15%；實現(xiàn)凈利潤12.09億元，同比增長22.85%。

潘建軍表示，凈利潤增幅比營收增幅高出5個點，這在一定程度上得益于海外并購的資產(chǎn)，光明整體平均毛利率為18%，但國際業(yè)務(wù)的平均毛利率要高出6個點以上。

在資金上形成“自我造血循環(huán)”

這樣的成績，讓沈萌認為，光明的海外并購對中國企業(yè)在海外“買買買”，有著一定的借鑒意義。

這是因為，盡管近些年中國企業(yè)海外并購的速度和數(shù)量不斷增加，但并購后的融合問題卻不甚理想。

“很多企業(yè)走出去只是因為自己有錢了，對于為什么走出去，走向哪里，要做什么，并不清楚。”沈萌分析稱，這些企業(yè)首先應(yīng)學(xué)習光明目標明確的原則，也就是選擇與自身業(yè)務(wù)有著協(xié)同作用的標的，這樣融合門檻的標準就會大大降低，從而增強協(xié)同作用。

的確，梳理光明所有的海外并購不難發(fā)現(xiàn)，這些并購都是圍繞著其乳業(yè)、糖業(yè)、肉業(yè)、糧油、蔬菜、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、品牌食品、分銷零售、地產(chǎn)物流和金融的“8+2”主營業(yè)務(wù)展開：要么是與已有業(yè)務(wù)相關(guān)的，旨在增強某一領(lǐng)域的競爭力，如特魯瓦乳業(yè)；要么是自身并未涉及的業(yè)務(wù)，但在國內(nèi)市場前景良好，如薩洛夫橄欖油；要么是加強構(gòu)建全球食品分銷網(wǎng)絡(luò)，如米蓋爾食品分銷商……

這也得到了潘建軍的認可。

“光明在海外并購有個5+1原則?！彼忉屨f，也就是符合戰(zhàn)略、業(yè)務(wù)協(xié)同、價格合理、風險可控、團隊優(yōu)秀以及基本符合3到5年能夠上市的條件。

潘建軍所提到的風險可控和能夠上市，說到了沈萌的心坎上。

在控制風險方面，光明除自建有投資、法律、產(chǎn)業(yè)、財務(wù)等海外并購專業(yè)團隊外，還盡可能地利用第三方機構(gòu)做好盡職調(diào)查服務(wù)。在沈萌看來，很多企業(yè)在標的篩選、估值、盡職調(diào)查等方面有所欠缺。

事實上，也有不少企業(yè)明確知道海外并購要與自己現(xiàn)有的業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展，但卻高估了標的能給自己帶來的益處。

雙匯集團，便是被“詬病”的企業(yè)之一。去年6月，萬洲國際又完成了對西班牙肉制品企業(yè)康博菲爾37%股權(quán)的并購。但就在今年6月，萬洲國際卻宣布以3.54億美元的價格將持有的康博菲爾全部股權(quán)售出，并聲稱交易將產(chǎn)生一筆現(xiàn)金流入，可以在綜合基礎(chǔ)上緩解集團的資產(chǎn)負債表。不僅如此，今年前三季度，雙匯集團的營收、凈利潤較去年同期各下滑2.86%和1.37%。

貝恩全球合伙人梁靄中認為，雙匯集團預(yù)計會形成雙贏局面，雙方在上游資源、高端產(chǎn)品市場機會和先進經(jīng)驗上都可以分享。然而在盡職調(diào)查階段，雙匯集團對利益點缺乏足夠的壓力測試，不僅上游供應(yīng)不穩(wěn)定，還高估了市場對高端產(chǎn)品的接受度。

不僅如此，因為涉及的資金并不少，有些海外并購帶來的效益往往不能很快見效，資金“供血不足”也導(dǎo)致海外并購融合發(fā)展受阻。

“在這點上，光明深諳國際資本市場的游戲規(guī)則?！鄙蛎缺硎?，它已經(jīng)從最開始用自己的錢運作，慢慢演變?yōu)槔脟H資本運作，在進一步改善海外并購企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績后，將其推向資本市場，從而在資金上形成“自我造血循環(huán)”，釋放資金風險與壓力。

目前，光明在2010年收購的新萊特，已于2013年在新西蘭上市。

潘建軍透露，光明正在力爭年內(nèi)將瑪納森在香港上市，維多麥的上市也在籌備過程中，特魯瓦也準備通過光明乳業(yè)定向增發(fā)的方式實現(xiàn)證券化。

“盡管光明在海外并購也并非完美，但它的這些并購原則卻值得中國企業(yè)學(xué)習，進而在海外并購路途中少走彎路。”沈萌總結(jié)說。（支點雜志2015年12月刊）