○錢凱

（南陽理工學院文法學院 河南 南陽 473004）

上市公司融資風險規(guī)避對策研究
——以“獐子島事件”為例

○錢凱

（南陽理工學院文法學院 河南 南陽 473004）

獐子島業(yè)績巨虧的消息引起各界關(guān)注，說明上市公司融資管理方面存在著諸多問題。文章以獐子島公司存在的融資管理、營運資金管理等財務(wù)問題為例，分析上市公司在融資方面存在風險和問題，提出從調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、加強資金周轉(zhuǎn)、建立風險預(yù)警機制選擇最佳融資方案，優(yōu)化企業(yè)融資管理。

上市公司 融資管理 風險預(yù)警

近期，“獐子島事件”成為資本市場的焦點，一個承載諸多光環(huán)，被資本界看好的明星上市公司一夜之間出現(xiàn)巨虧，通過層層分析，這個事件向我們呈現(xiàn)了獐子島公司存在的諸多問題，尤其是該公司融資渠道的單一性和風險性，致使其資金鏈緊繃，凈利潤下滑，受到各界諸多質(zhì)疑，也引發(fā)了我們對上市公司財務(wù)管理特別是融資風險管理的思考，本文以“獐子島事件”為例對當前上市公司融資管理進行分析，提出相應(yīng)的規(guī)避對策，以優(yōu)化上市公司融資管理。

一、獐子島融資概況

獐子島是著名的“獐子島海參”的原產(chǎn)地，有“海底銀行”之美稱，自上世紀90年代至今，獐子島海域不斷由沿岸、近海向深海、遠海擴張。通過相關(guān)資料了解，獐子島近幾年的業(yè)務(wù)擴張和資本支出需要大量資金，而它籌資渠道主要依靠銀行貸款和短期融資券的方式解決。2011年至2014年9月，獐子島各期期末資產(chǎn)負債率分別為38.50%、48.04%、54.07%和71.43%，在8家水產(chǎn)養(yǎng)殖行業(yè)上市公司中屬最高水平。2011—2013年，獐子島的有息負債占凈資產(chǎn)的比例分別達到47.39%、75.04%、98.25%。為了緩解資金壓力，調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，降低財務(wù)風險，獐子島公司分別于2006年和2011年通過I P O和定向增發(fā)募資7.08億和8億元。同時，獐子島于2010年、2012年和2013年先后4次發(fā)行短期融資券。這也就意味著，上市至今，獐子島已從資本市場先后融資超過33億元。實際上，獐子島目前面臨的資金壓力頗為嚴峻，截至2014年三季度，獐子島負債合計達到37.99億，其中流動負債30.27億，短期借款26.82億，而公司賬上貨幣資金僅為8.21億。與此同時，銀行貸款和短期融資券也為公司帶來了高額的利息支出。2011年、2012年、2013年和2014年度1—6月份，公司利息支出分別為3336.86萬元、5558.90萬元、7419.48萬元和4779.87萬元，分別占當期營業(yè)利潤的比例為5.37%、39.55%、91.82%和101.61%。2011年、2012年、2013年的凈利潤分別為4.98億元、1.06億元和9694萬元。

二、上市公司融資管理存在的問題

1、過度依賴負債籌資

通常情況下，企業(yè)資本是由債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，債務(wù)融資可以實現(xiàn)抵稅收益，但在增加債務(wù)的同時也會加大企業(yè)風險，一般可用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量其風險大小。通常情況下，收益與現(xiàn)金流量波動較大的企業(yè)要比現(xiàn)金流量相對穩(wěn)定的企業(yè)負債水平低，成長性不好的企業(yè)因發(fā)展困難要比成長性好的企業(yè)負債水平低。獐子島經(jīng)過前期的擴張，近幾年發(fā)展?jié)摿^弱，而且由于漁業(yè)企業(yè)受環(huán)境影響較大，收益與現(xiàn)金流量波動也較大。經(jīng)分析，近幾年獐子島財務(wù)杠桿系數(shù)呈每年上升趨勢，而凈利潤卻大幅下降，導致財務(wù)杠桿發(fā)揮了負作用，一切數(shù)據(jù)都說明企業(yè)財務(wù)風險加劇，償債壓力增大。而企業(yè)在盈利水平減弱，負債能力下降的情況下，依然無法正確調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，先后四次發(fā)行短期債券，無疑使公司償債壓力雪上加霜，進一步加大償息風險，這些成本最后都由股東買單。

2、短期借款頻繁，資本結(jié)構(gòu)不合理

資料顯示，獐子島2014年前三季度通過借款取得現(xiàn)金34億元，同時，為償還債務(wù)又支付現(xiàn)金22.76億元，2013年更是借款32.8億元但還債金額達31.8億元，此前數(shù)年的借款也大多用于歸還債務(wù)。除了銀行借款，獐子島還發(fā)行過4期短期融資券，在債券市場累計融資18億元。以起息日劃分，2010年獐子島首次發(fā)行短融5億元，2012年3月和5月分別發(fā)行短融5億元、4億元，最后一次短融發(fā)生在2013年8月。以上數(shù)據(jù)表明獐子島企業(yè)融資結(jié)構(gòu)極不合理，短期借款和發(fā)行短期債券要求公司必須定期向銀行和債權(quán)人償本付息，在公司擁有大量債務(wù)的同時，獐子島不偏向采用籌集權(quán)益資金，卻一再進行短期借款，無異于“飲鴆止渴”，加劇了企業(yè)資金鏈斷裂的風險，這也就不難理解股市聞風而動，獐子島股價暴跌。

3、營運資金管理不佳，存貨不斷攀升

2012年，大連當?shù)匾患颐麨榉涑餐顿Y的研究機構(gòu)指出：“未來公司雖有成長空間，但公司經(jīng)營管理混亂，致使產(chǎn)生苗種被換成磚頭，導致畝產(chǎn)減少，造成業(yè)績產(chǎn)生較大的不穩(wěn)定，未來這種風險可能仍然存在，公司不斷在市場圈錢，但自身對運營資本控制不力，資金被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，對存貨控制能力差，嚴重占用資金，盈利能力受變動成本影響很大，經(jīng)營性現(xiàn)金流很差，運營效率下降，公司未來應(yīng)加強自身經(jīng)營管理和對變動成本控制?！边@充分凸顯獐子島在營運資金管理上的漏洞。公司前期擁有大量的營運資金，不是用于生產(chǎn)經(jīng)營、加速資金周轉(zhuǎn)，而是被公司以外關(guān)聯(lián)方占據(jù)，缺乏必要的營運資金，會使公司蒙受損失，失去對外投資的機會，這也是公司成本加大、盈利能力下滑的主要原因之一。另外由于獐子島的存貨包括底播蝦夷扇貝等在產(chǎn)品，這些在產(chǎn)品受自然災(zāi)害影響較大，應(yīng)該定期計提減值準備。存貨的逐年攀升加上獐子島對存貨的混亂管理，使企業(yè)資產(chǎn)虛增，這也導致公司利潤波動幅度較大，出現(xiàn)嚴重財務(wù)風險。

4、其它原因

農(nóng)林牧漁行業(yè)本身就存在現(xiàn)金交易、存貨不易盤點、容易受自然災(zāi)害影響的風險，這些都會導致信息不對稱，出現(xiàn)代理問題，影響投資者的信息知悉權(quán)，損害投資者的權(quán)益。信息不對稱也導致一些券商研究所對獐子島出具了“強烈推薦”“前期看好”的意見，導致更多投資者“中槍”。

三、上市企業(yè)融資風險規(guī)避對策

1、調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，確定最佳融資方案

對獐子島企業(yè)來說，保持合理的資本結(jié)構(gòu)是其進行正常產(chǎn)品生產(chǎn)，保證資金鏈環(huán)環(huán)相扣的必要前提。獐子島企業(yè)發(fā)展至今，由于之前的極速擴張帶來了一系列管理問題和財務(wù)問題，這是由于上市公司資本結(jié)構(gòu)不合理和融資方案不符合公司發(fā)展實際所造成的結(jié)果。

因此，上市公司應(yīng)該選擇生產(chǎn)性融資動機，更多的把融資資金用于生產(chǎn)運營，遏制利潤持續(xù)下滑，而不是過分注重于向市場圈錢，卻對資金使用偏離重心。在選擇融資方案時，應(yīng)綜合考慮自身的盈利情況，對未來做出合理估算，結(jié)合當前的市場利率及經(jīng)濟環(huán)境因素，選擇風險較低的權(quán)益資金籌集，從而逐步扭轉(zhuǎn)之前的不合理資本結(jié)構(gòu)。

2、加速資金周轉(zhuǎn)，重視營運資金管理

加強公司資金流轉(zhuǎn)速度，提高公司流動資本利用率，對營運資金實施有效管理可以最大程度的降低企業(yè)成本，實現(xiàn)利潤收益最大化。保持存貨的正常水平不僅是漁業(yè)企業(yè)的重中之重，也是上市公司在企業(yè)運營過程中需著重考慮的問題。

對上市公司來說，一方面，應(yīng)當提高運營資本的周轉(zhuǎn)速度，提高資金使用效率，從而可降低資金需求，緩解企業(yè)因為償債壓力而被迫不斷借入短期資金的現(xiàn)狀；另一方面，應(yīng)當采用科學的方法合理計量存貨，本著謹慎性原則，對企業(yè)的重要核心產(chǎn)品單獨核算，并加強購銷管理，從而降低存貨比例，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)競爭力。

3、建立完善的風險預(yù)警機制

獐子島之所以出現(xiàn)嚴重的財務(wù)風險，一方面由于經(jīng)營和財務(wù)管理出現(xiàn)諸多漏洞，另一方面恰恰說明公司風險意識欠缺，沒有建立風險預(yù)警機制，在風險出現(xiàn)時無法及時地進行遏制，化險為夷。

基于此，上市公司應(yīng)當建立融資風險預(yù)警機制，設(shè)置專業(yè)的風險合規(guī)崗，安排法律、金融、財務(wù)等專業(yè)人員對公司融資進行審查，在規(guī)避公司非系統(tǒng)風險的同時，及時發(fā)現(xiàn)風險。例如在出現(xiàn)資不抵債，需要頻繁借入外債借新還舊時，說明財務(wù)杠桿已經(jīng)發(fā)揮了負作用，應(yīng)該及時進行籌資管理，提高盈利能力，發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用。對于上市公司出現(xiàn)的融資風險問題，風險合規(guī)崗專業(yè)人員應(yīng)當從專業(yè)角度提出解決問題之道，將上市公司融資風險降到最低的可以承受的范圍之內(nèi)，提高上市公司資金安全度，保障上市公司健康運營，維護市場秩序平穩(wěn)運行。

社會主義市場經(jīng)濟不僅是市場在資源配置中期基礎(chǔ)性作用的經(jīng)濟形態(tài)，更是法治經(jīng)濟，市場主體在經(jīng)濟運行過程中應(yīng)當堅持法治化、制度化。上市公司不僅要建立健全嚴格的財務(wù)管理制度，而且對公司的風險和融資計劃要建立風險預(yù)警機制，根據(jù)公司法和證券法，應(yīng)當履行信息披露義務(wù)，及時地向廣大投資者披露關(guān)鍵信息，不得隱瞞重要信息，避免出現(xiàn)“滾雪球”效應(yīng)。此外，審計和證券監(jiān)管部門應(yīng)當派出了解企業(yè)經(jīng)營的審計專家，對存貨的盤點和計價，應(yīng)當結(jié)合歷史數(shù)據(jù)，用更為精確的方法推算成本，以更客觀的出具審計意見，為投資者的決策提供有用信息，促進上市公司融資優(yōu)化管理，規(guī)避融資風險，保障上市公司健康運營。

[1]陳輝：對上市公司財務(wù)管理風險規(guī)避對策之研究[J].中國總會計師，2011（5）.

[2]戴錦良：企業(yè)融資風險的規(guī)避與防范[J].中國外資，2012（2）.

徐悅）