張建平 劉景睿

（1.國家發(fā)改委對(duì)外經(jīng)濟(jì)研究所國際合作室主任 2.普華永道（香港）企業(yè)并購服務(wù)高級(jí)顧問）

“一帶一路”建設(shè)是我國順應(yīng)全球發(fā)展格局新變化，統(tǒng)籌國內(nèi)國際兩個(gè)大局，著眼長遠(yuǎn)培育我國國際競爭新優(yōu)勢的重大戰(zhàn)略部署，是我國推進(jìn)新一輪改革開放的重大平臺(tái)，是我國推動(dòng)的新型國際區(qū)域合作戰(zhàn)略倡議?！耙粠б宦贰币呀?jīng)成為我國推動(dòng)國內(nèi)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化和國際區(qū)域合作協(xié)調(diào)互動(dòng)、為經(jīng)濟(jì)新常態(tài)尋求新動(dòng)力的重大戰(zhàn)略部署。國家也開始推動(dòng)亞投行與思路基金等金融支持機(jī)構(gòu)的設(shè)立，為實(shí)質(zhì)性推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)提供資金保障。特別是考慮到亞投行的設(shè)立還需要一段時(shí)間，率先設(shè)立絲路基金可以很快啟動(dòng)一些重大建設(shè)項(xiàng)目，推動(dòng)“一帶一路”建設(shè)從倡議走向?qū)嵸|(zhì)性合作。絲路基金秉承商業(yè)化運(yùn)作、互利共贏、開放包容的理念，尊重國際經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則，通過以股權(quán)為主的多種市場化方式，投資于基礎(chǔ)設(shè)施、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作、金融合作等領(lǐng)域，促進(jìn)共同發(fā)展、共同繁榮，實(shí)現(xiàn)合理的財(cái)務(wù)收益和中長期可持續(xù)發(fā)展。絲路基金歡迎境內(nèi)外投資者的參與。本文主要分析絲路基金的設(shè)立、使用、發(fā)展前景及對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略所起的金融支持作用。

一、絲路基金的設(shè)立及目的

2014年11月8日，在北京APEC會(huì)議期間，習(xí)近平主席宣布中國出資400億美元成立絲路基金后，絲路基金有限責(zé)任公司已于2014年12月29日在北京注冊(cè)成立并正式開始運(yùn)行。

（一）絲路基金的設(shè)立初衷——為“一帶一路”而生

“一帶一路”戰(zhàn)略是中國在新時(shí)期，即重要戰(zhàn)略機(jī)遇期的后半期，實(shí)施更加主動(dòng)的對(duì)外開放戰(zhàn)略的客觀需要。為配合“一帶一路”建設(shè)，絲路基金隨之應(yīng)運(yùn)而生。特別是在明確設(shè)立亞投行的背景下，為了更快推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，絲路基金的設(shè)立屬于先導(dǎo)基金，可以更快地設(shè)立，更快地運(yùn)作，更快地推進(jìn)項(xiàng)目建設(shè)。2014年11月9日，在2014年APEC工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上，習(xí)近平主席表示，絲路基金將為“一帶一路”沿線國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資源開發(fā)、產(chǎn)業(yè)合作等有關(guān)項(xiàng)目提供投融資支持。

雖然投資待開發(fā)地區(qū)，絲路基金并非旨在“援助”，也不同于優(yōu)惠貸款。中國不是不計(jì)回報(bào)地推進(jìn)“一帶一路”，而是強(qiáng)調(diào)與沿線各國“互利共贏”。絲路基金原則上是按照市場化、國際化、專業(yè)化設(shè)立的，是尋求盈利的，重點(diǎn)是在“一帶一路”發(fā)展進(jìn)程中尋找投資機(jī)會(huì)并提供相應(yīng)的投融資服務(wù)，同時(shí)通過運(yùn)作早期基礎(chǔ)設(shè)施投資可以得到中長期投資回報(bào)。

（二）絲路基金的資金來源——中國先出400億美元?dú)g迎各方投資

絲路基金目前設(shè)計(jì)規(guī)模為400億美元，其中首期資本金100億美元。這100億美元的啟動(dòng)資金由中國政府或開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)注入：國家外匯管理局、中投公司、中國進(jìn)出口銀行、國開行等四家機(jī)構(gòu)，分別占比65%、15%、15%、5%?？傆?jì)劃的400億美元也并非封頂，而是視投資效果和投資需求再增資。

同時(shí)，絲路基金對(duì)各國持開放態(tài)度。習(xí)近平主席在宣布中國將出資400億美元成立絲路基金時(shí)就表示，絲路基金是開放的，歡迎亞洲域內(nèi)外的投資者積極參與。就像“一帶一路”戰(zhàn)略勾勒出的長遠(yuǎn)構(gòu)想，絲路基金也不是簡單五年、十年的計(jì)劃，而是作為一個(gè)長期開放的合作平臺(tái)，歡迎亞洲域內(nèi)外的投資者積極參與。

（三）絲路基金的定位——開放包容的投資平臺(tái)

雖然由中國政府及中資金融機(jī)構(gòu)發(fā)起，絲路基金卻并不定位為主權(quán)財(cái)富基金?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略并非只強(qiáng)調(diào)中國的利益，而更加強(qiáng)調(diào)對(duì)外開放，與新興市場和發(fā)展中國家共同發(fā)展。在此理念指導(dǎo)下，絲路基金也強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目的合作與互利共贏。未來隨著民資機(jī)構(gòu)及各國資本的加入，資金的多元化及層次化將會(huì)增強(qiáng)。

盡管倡導(dǎo)項(xiàng)目共同開發(fā)，絲路基金并不謀求成為多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)。與多邊開發(fā)機(jī)構(gòu)不同，絲路基金并不要求合作框架下的各國都要出資，而是由有資金且想投資的主體機(jī)構(gòu)加入，結(jié)構(gòu)上和決策上相對(duì)更加簡單靈活。而且絲路基金定位以股權(quán)為主，按照市場化投放基金，避免了許多政治及平衡的考慮。

（四）絲路基金的優(yōu)勢——博采眾長、揚(yáng)長避短

由于絲路基金是一個(gè)開放的合作平臺(tái)，各路資本匯聚的時(shí)候可以取長補(bǔ)短。就目前絲路基金的組成來看，各參與成員分別有各自的優(yōu)勢：國開行早在2005年就在多個(gè)國家開始布局國際業(yè)務(wù)，擁有大量的境外項(xiàng)目儲(chǔ)備資源；中國進(jìn)出口銀行多年致力轉(zhuǎn)型為國際經(jīng)濟(jì)合作銀行，擁有資金和渠道優(yōu)勢；中投公司憑借其豐富的海外投資經(jīng)驗(yàn)，也正計(jì)劃加大境外長期資產(chǎn)投資力度。相信隨著未來更多國際及民間資本的加入，絲路基金的這種平臺(tái)優(yōu)勢將會(huì)更加凸顯。

絲路基金的另一優(yōu)勢在于其靈活的組織形式。與其他的投資框架的設(shè)立相比，基金的建立程序要簡單得多。中國也有建立這樣的基金的經(jīng)驗(yàn)，例如中非基金、中國——東盟投資合作基金等。中方可以積極主動(dòng)有所作為，執(zhí)行效率也比較高，在配合“一帶一路”戰(zhàn)略投資時(shí)可謂是一支機(jī)動(dòng)部隊(duì)和生力軍。

二、絲路基金的運(yùn)用方式及特點(diǎn)

絲路基金的經(jīng)營范圍包括進(jìn)行股權(quán)、債權(quán)、基金貸款等投資；與國際開發(fā)機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)等發(fā)起設(shè)立共同投資基金；進(jìn)行資產(chǎn)受托管理、對(duì)外委托投資等；以及國務(wù)院批準(zhǔn)的其他業(yè)務(wù)。

（一）投資方式——股權(quán)投資為主

絲路基金以股權(quán)投資為主，也即所謂的“直投”。這樣的投資方式既保證了絲路基金的非援助性，也有助于投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)收益的恰當(dāng)評(píng)估，提高投資的透明度和可測性。對(duì)外匯儲(chǔ)備投資方向而言，絲路基金也為外匯儲(chǔ)備在債權(quán)和股權(quán)之間分散對(duì)沖提供了更多選擇。

除股權(quán)投資外，絲路基金的經(jīng)營范圍也包括債權(quán)、基金貸款等投資。按照資本需求的規(guī)律，股權(quán)融資自然可以隨之帶動(dòng)多種形式的債權(quán)融資，而這也正是絲路基金包容性及多元化所能提供的便利。隨著絲路基金的發(fā)展，融資的多元化也會(huì)促進(jìn)金融創(chuàng)新，對(duì)融資渠道和融資方式產(chǎn)生新的需求。

（二）投資領(lǐng)域——從基建到多元化

根據(jù)戰(zhàn)略構(gòu)想，絲路基金會(huì)集中投向“一帶一路”沿線國家的幾個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，例如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、能源、鋼鐵、電力、通信等相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域。首期資金應(yīng)該主要用于為沿途中亞國家改善長期掣肘發(fā)展的交通落后問題，同時(shí)也能配合“一帶一路”戰(zhàn)略讓中國的交通建設(shè)走出去。

在“一帶一路”戰(zhàn)略背景下，隨著交通物流條件的改善，絲路基金自然地會(huì)投入到能源、礦產(chǎn)、深加工、石化以至于發(fā)電等更加廣泛的領(lǐng)域。

（三）投資周期——著眼中長期投資

對(duì)于一些發(fā)展中國家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)而言，通常7～10年傳統(tǒng)股權(quán)投資期限相對(duì)略短了一些。因此絲路基金所著眼的不應(yīng)是太短期的需求，而是偏重股權(quán)投資及長期債權(quán)投資。投資期限也應(yīng)該是中長期，例如能夠到15年或者更長。

一般而言，中長期投資項(xiàng)目初期可能拿不到回報(bào)，最初幾年是寬限期，但到了后期，回報(bào)可能會(huì)比較穩(wěn)定。作為首期資金，外匯儲(chǔ)備管理的大原則盡管還是安全性、流動(dòng)性、保值增值，中國外匯儲(chǔ)備比較多，只不過對(duì)回報(bào)的需求沒有那么急切，可以拿一定量的外匯儲(chǔ)備來做中長期項(xiàng)目直接投資。

（四）投資貨幣——外匯為先

絲路基金目前的設(shè)立還是以外匯為主的對(duì)外投資基金。首期資本注入以美元為主，便于國內(nèi)外投資者通過市場化方式加入。正如絲路基金所蘊(yùn)含的開放性，將來直接以人民幣的形式走出去也為人民幣國際化提供了遐想的空間。

三、對(duì)“一帶一路”戰(zhàn)略的金融支持

習(xí)近平主席曾明確表示，設(shè)立絲路基金是要利用中國資金實(shí)力直接支持“一帶一路”建設(shè)。作為“一帶一路”戰(zhàn)略的發(fā)動(dòng)機(jī)，絲路基金的金融支持主要體現(xiàn)在杠桿作用和協(xié)同效應(yīng)兩方面。

（一）發(fā)揮杠桿作用——四兩撥千金

資金層面合作對(duì)亞洲地區(qū)的重大意義。習(xí)近平主席指出，亞洲互聯(lián)互通建設(shè)既面臨機(jī)遇也存在困難，其中“資金問題最為突出”。據(jù)亞開行測算，2020年以前亞洲地區(qū)每年基礎(chǔ)設(shè)施投資需求高達(dá)7300億美元。巧婦難為無米之炊，給基建項(xiàng)目配“資本金”自然成了推動(dòng)“一帶一路”戰(zhàn)略的當(dāng)務(wù)之急。雖然絲路基金主要服務(wù)于“一帶一路”建設(shè)，然而它的資金量卻也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。能夠讓絲路基金發(fā)揮最大效益的是它的杠桿作用。

杠桿的關(guān)鍵在于引導(dǎo)作用。例如，絲路資金為一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目配一點(diǎn)項(xiàng)目資本金,有了項(xiàng)目資本金作為信號(hào)，商業(yè)資本發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目有保障，并且政府支持，就愿意參與，然后就會(huì)把公私合作的模式引發(fā)，進(jìn)而社會(huì)資本與民間資本結(jié)合起來。在這個(gè)過程當(dāng)中，有國際金融機(jī)構(gòu)或商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)也愿意參與進(jìn)來一起做更好。有了這樣強(qiáng)大的金融支持就可以實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的互聯(lián)互通，鐵路、港口、電站，一個(gè)項(xiàng)目一個(gè)項(xiàng)目地推動(dòng)起來。然后，隨著投資環(huán)境得以改善，商人更愿意投資，進(jìn)而可以推動(dòng)自貿(mào)協(xié)定的簽署，最后朝著經(jīng)濟(jì)一體化的方向發(fā)展。也就是說，“一帶一路”的建設(shè)需要所有相關(guān)國家的政府和社會(huì)的資金，商業(yè)的資本和國際的資本。這些資本就是井里的水，絲路基金就是放下去的那一瓢水。如果想將其壓出水來，必須要先倒入一瓢水進(jìn)去，才能壓出地下水。

杠桿的另一作用在于獲得戰(zhàn)略資源。例如，投資基礎(chǔ)設(shè)施的時(shí)候引入當(dāng)?shù)孛褓Y的參與，會(huì)讓當(dāng)?shù)厝罕姰a(chǎn)生參與感和積極性，更可以為項(xiàng)目營造出良好的社會(huì)關(guān)注以及輿論氛圍。同樣的作用也適用于外資的引入，總而言之資本的引入會(huì)帶來戰(zhàn)略資源，也使投資的效果事半功倍。近日“兩會(huì)”上也討論到，絲路基金將擇機(jī)引入一些有中長期承諾的機(jī)構(gòu)民資，相信民資的參與指日可待。

（二）促進(jìn)協(xié)同效應(yīng)——整合金融資源

對(duì)“一帶一路”理想的金融支持應(yīng)該是絲路基金、亞投行、中國或者其他經(jīng)濟(jì)體的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)（比如國開行、進(jìn)出口銀行），再加上國際性的金融機(jī)構(gòu)（比如世界銀行）以及商業(yè)機(jī)構(gòu)。雖然競爭無處不在，但更重要的是協(xié)同：分頭行動(dòng)不能形成合力，如果能將它們整合起來，那么融資的功能就會(huì)非常強(qiáng)大。絲路基金正是以其開放性和包容性，構(gòu)成了聯(lián)系各股力量的紐帶，進(jìn)而可以把社會(huì)上的資金、國際金融機(jī)構(gòu)的資金和不同經(jīng)濟(jì)體的開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)的資金也都整合起來。

協(xié)同體現(xiàn)在分工的互補(bǔ)。一般項(xiàng)目都需要債權(quán)融資和股權(quán)融資相配合：絲路基金聯(lián)合其他投資者共同投資股權(quán)，讓一些因缺少資本金而難以獲得貸款的項(xiàng)目容易啟動(dòng)了，這時(shí)中國進(jìn)出口銀行和國開行就可以跟進(jìn)發(fā)放貸款，中投公司也可以參與一部分股權(quán)投資。將來如果亞投行正式啟動(dòng)了，絲路基金也可以與亞投行安排做股權(quán)或債權(quán)投資上的合作。各司其職、各有所長，未來大家之間更多是協(xié)同和配合關(guān)系。

協(xié)同也體現(xiàn)在知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的互補(bǔ)。有的機(jī)構(gòu)可能也有直投資金，但在絲路這個(gè)領(lǐng)域沒有知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，原本可能就不會(huì)有參與的想法。而像進(jìn)出口銀行、國開行長期在周邊國家以及海外投資，多年來始終關(guān)注新興市場的投資機(jī)會(huì)，并且對(duì)情況有一定了解。讓大家都參與進(jìn)絲路基金來，分享對(duì)各自領(lǐng)域、區(qū)域的了解可以相互補(bǔ)足，這也是一個(gè)很好的相互學(xué)習(xí)相互促進(jìn)的機(jī)會(huì)。

協(xié)同還體現(xiàn)在對(duì)投資方向和節(jié)奏的引導(dǎo)層面。在絲路基金的運(yùn)作下，資金可以有節(jié)奏有組織地投向“一帶一路”沿線國家的特定行業(yè)。集中力量辦大事，這樣不僅減少了資源的浪費(fèi)，也提高了資本的執(zhí)行效率，加速相關(guān)投資項(xiàng)目的推進(jìn)。

四、絲路基金的發(fā)展前景

（一）挑戰(zhàn)——將直面大國競爭

在推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略的過程中，絲路基金也面臨著直面大國競爭的挑戰(zhàn)。目前美日歐在很多“一帶一路”沿線國家都有大量投資和援助項(xiàng)目，經(jīng)貿(mào)關(guān)系也很密切。例如，美國在哈薩克斯坦存量投資最大。正如“一帶一路”戰(zhàn)略倡導(dǎo)的，搞區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作不會(huì)一味要求“以我為主”，更不會(huì)搞“勢力范圍”。絲路基金設(shè)立之初已向世人展示開放和包容。盡管如此，美日歐在“一帶一路”相關(guān)國家的投資歷史悠久，我們需要理性看待與傳統(tǒng)強(qiáng)國的關(guān)系，以競爭促進(jìn)自身戰(zhàn)略完善，以合作求多方共贏。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到，競爭有利于促進(jìn)“一帶一路”建設(shè)的可持續(xù)發(fā)展。

“一帶一路”戰(zhàn)略提出以來，西方國家的態(tài)度也在悄然發(fā)生變化。日本主導(dǎo)的亞開行已經(jīng)承認(rèn)，亞洲有幾萬億美元的基礎(chǔ)設(shè)施投資需求，而亞開行設(shè)立的東盟基礎(chǔ)設(shè)施投資基金只能拿出1000億美元。絲路基金正在這個(gè)領(lǐng)域提供了資金，也可以作為亞開行的補(bǔ)充和合作伙伴。我們不懼怕與美日歐的競爭，完全可以在競爭中逐步建立自己的優(yōu)勢和影響，也會(huì)通過可見的合作成果推動(dòng)美日歐接受更加務(wù)實(shí)的發(fā)展理念，為世界發(fā)展提供更大動(dòng)力。

（二）探索——有很大的拓展空間

正如我們的“一帶一路”戰(zhàn)略，是包容協(xié)同發(fā)展的，我們的絲路基金也是開放式的，是動(dòng)態(tài)發(fā)展的。資金量并不封頂、投資形式多元化、投資領(lǐng)域多元化，絲路基金并不是一成不變，有很多可能都值得去期待和探索。探索應(yīng)包括如何與現(xiàn)有區(qū)域性金融平臺(tái)、金融機(jī)構(gòu)互聯(lián)互通，考慮到“一帶一路”的跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求較大，產(chǎn)業(yè)合作和發(fā)展的空間很大，絲路基金的探索符合大家的利益和共同努力的方向。

設(shè)立子基金是一個(gè)具體的探索，習(xí)近平主席也在講話中多次提及。子基金可以以行業(yè)為切入點(diǎn)設(shè)立。例如，電力方面的項(xiàng)目較多，就可以電力行業(yè)人才、金融人士組建電力子基金團(tuán)隊(duì)，直接負(fù)責(zé)管理一部分資金。子基金也可以基于區(qū)域設(shè)立，例如一些人才對(duì)某一區(qū)域非常熟悉，有相當(dāng)多的當(dāng)?shù)厝嗣}，就可以做一個(gè)該區(qū)域的子基金。設(shè)立子基金不僅有利于搭建專門團(tuán)隊(duì)，也便于財(cái)務(wù)核算、建立有效的激勵(lì)和考核機(jī)制，讓絲路基金頂層專注于戰(zhàn)略布局、融資結(jié)構(gòu)制定、財(cái)務(wù)管理、和風(fēng)險(xiǎn)總控等。

（三）合作——將貫通四大洲

“一帶一路”沿線大多是新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，將貫通亞洲、大洋洲、歐洲和非洲部分國家和地區(qū)。許多國家處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的上升期。前文提到，亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資年需求高達(dá)8萬億美元，解決這個(gè)問題僅靠一個(gè)和幾個(gè)國家的努力難以做到，需要所有攜起手來相互協(xié)作?！耙粠б宦贰睉?zhàn)略帶來的絲路基金，為各國的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求提供了對(duì)接的機(jī)遇，開展互利合作的前景十分廣闊。

絲路基金助力絲綢之路的復(fù)興。這不僅僅限于貿(mào)易與投資的復(fù)興，更是人文交流的復(fù)興。“一帶一路”促進(jìn)貿(mào)易投資、區(qū)域及次區(qū)域合作的同時(shí)，更促進(jìn)沿線國家通過互聯(lián)互通、基礎(chǔ)設(shè)施對(duì)接，以及人文交流、政策文化的溝通。它提供了一個(gè)包容性巨大的發(fā)展平臺(tái)，通過深厚歷史淵源和人文基礎(chǔ)，來建立更好的絲路國家關(guān)系。以人文交流為紐帶，夯實(shí)互聯(lián)互通的社會(huì)根基，這也正是絲路基金及“一帶一路”戰(zhàn)略蘊(yùn)含的東方智慧。

五、結(jié)語

“一帶一路”不僅是中國的國家戰(zhàn)略，更是21世紀(jì)所有“一帶一路”經(jīng)濟(jì)體的共同機(jī)遇。絲路基金的成立，將與亞投行一道，與我國的政策性開發(fā)金融機(jī)構(gòu)和國際開發(fā)金融機(jī)構(gòu)攜手合作，特別是注重使用PPP模式，有效地調(diào)動(dòng)社會(huì)資本，有力助推“一帶一路”建設(shè)，使這一跨越亞洲、大洋洲、歐洲和非洲的全球最大區(qū)域合作平臺(tái)成為全球更加均衡、更加可持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力來源。