西安建筑科技大學(xué)管理學(xué)院 張建儒 王 璐

并購整合的成功與否從很大程度上決定了并購活動最終的成敗，當前我國企業(yè)并購中普遍存在重并購輕整合的問題，導(dǎo)致企業(yè)價值提升的并購目的無法完全實現(xiàn)。那么，研究企業(yè)并購后的整合就顯得十分迫切。而財務(wù)整合作為并購整合中的一項基礎(chǔ)性整合，是整個整合過程中的核心內(nèi)容與重要環(huán)節(jié)，是有效實現(xiàn)“財務(wù)協(xié)同效應(yīng)”的前提保證。因此，企業(yè)并購與擴張過程中必須重視對財務(wù)的整合，通過有效的財務(wù)整合保證擴張戰(zhàn)略的實現(xiàn)。

一、企業(yè)并購財務(wù)整合的內(nèi)容

（一）財務(wù)目標整合 企業(yè)在利益相關(guān)者的諸多訴求、影響甚至是干預(yù)下運行，使得利益主體呈現(xiàn)多元性，決定了財務(wù)管理目標必經(jīng)隨著社會經(jīng)濟等諸多環(huán)境因素變化而動態(tài)調(diào)整。在目標管理理論中，利潤最大化雖是目標的基礎(chǔ)，但早已不是終極目標，目標已進化為股東財富最大化、利益相關(guān)者價值最大化、企業(yè)價值最大化等。然而，企業(yè)由于受到不同行業(yè)、規(guī)模、所處發(fā)展階段價值體系的影響，目標選擇不盡相同，并購后財務(wù)目標整合也會對目標作出不同的價值判斷，因此對于并購企業(yè)來說目標整合總體要遵循以下思路：適應(yīng)異質(zhì)環(huán)境，實現(xiàn)集團整體利益的最大化；財務(wù)管理的目標要符合時代發(fā)展的要求；充分權(quán)衡各相關(guān)群體的利益。

（三）財務(wù)制度整合 財務(wù)制度體系整合包括對企業(yè)投資、融資、會計制度、工資及財務(wù)風險管理等這些方面的整合，對于外向型并購公司，還包括國際財務(wù)管理整合。其中，在會計制度整合方面，就是將并購雙方的會計制度、會計原則、會計科目等方面實行調(diào)整與統(tǒng)一，并編制合并財務(wù)報表，對整個經(jīng)濟實體的經(jīng)營狀況、經(jīng)營成果和償債能力做出反應(yīng)。企業(yè)并購后實現(xiàn)財務(wù)制度整合，能夠促進企業(yè)良性發(fā)展，使并購后的企業(yè)雙方實現(xiàn)財務(wù)目標一致性。

（四）財務(wù)人力資源整合 企業(yè)并購后對人力資源的整合很重要。財務(wù)人力資源整合作為企業(yè)人力資源整合的一部分，可以依據(jù)企業(yè)人力資源整合的方案來進行，其過程大致可以分為：人力資源分析評價、人員溝通、人力資源的調(diào)配等三個階段。

（五）企業(yè)資產(chǎn)、負債整合 一是企業(yè)資產(chǎn)整合。一般是對被并購企業(yè)的資產(chǎn)進行拆分優(yōu)化整合，這是并購后企業(yè)財務(wù)整合的重點目標。二是企業(yè)債務(wù)整合。對被并購放現(xiàn)有債券債務(wù)關(guān)系進行調(diào)整，將債券責任進行轉(zhuǎn)移，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；對調(diào)整后的債券債務(wù)進行管理。

（六）業(yè)績評價考核體系整合 業(yè)績評估考核體系整合是指并購企業(yè)對財務(wù)運用指標體系的重新優(yōu)化與組合，既考核并購方的經(jīng)營指標，也考核被并購企業(yè)的貢獻度，考核每半年或一年進行一次。這一評估考核體系是提高被并購企業(yè)經(jīng)營績效和運用能力的重要手段，可以更好的控制、考核被并購企業(yè)。

（七）財務(wù)文化整合 并購中兩個企業(yè)文化沖突的根本原因在于并購后目標文化的一致性和并購企業(yè)與被并購企業(yè)各自的歷史延續(xù)性。因此，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)實際情況選擇與其相對應(yīng)的文化整合模式，模式分為吸收性、創(chuàng)新性和分離性三種。當兩個企業(yè)間文化差異過大，但又有各自經(jīng)營的文化特點，并購后企業(yè)不妨采用分離性整合模式，避免企業(yè)文化沖突而保持雙方企業(yè)文化獨立性；如果兩個企業(yè)在市場上都屬于比較強大的企業(yè)，那么在進行強強聯(lián)合時，企業(yè)雙方都具有優(yōu)秀的文化特色，彼此之間只能加強學(xué)習(xí)交流，相互吸收對方優(yōu)點，一般會采用吸收性整合模式；相反，如果兩個企業(yè)在市場都比較弱，那么弱弱并購的目的一般希望擴大企業(yè)規(guī)模，企業(yè)就會整合出一種新型的優(yōu)秀企業(yè)文化來引導(dǎo)并購后企業(yè)發(fā)展，這時，企業(yè)應(yīng)選擇創(chuàng)新性整合模式。

二、企業(yè)并購財務(wù)整合產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)

傳統(tǒng)的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)主要是指并購后財務(wù)整合帶來的財務(wù)方面的增效作用。筆者認為，這種觀點是狹隘且片面的。崔剛、王鑫（2002）將財務(wù)協(xié)同效應(yīng)表述為：財務(wù)協(xié)同效應(yīng)不僅是由于稅法、會計處理慣例以及證券交易等內(nèi)在的規(guī)定作用而產(chǎn)生的一種純金錢上的效益，也應(yīng)包括由于資金集中使用和資源結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等帶來的財務(wù)運作能力和效果的提高。因此，企業(yè)并購后注重整合的目標已上升為實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化，企業(yè)在維護產(chǎn)品效益的同時更多在意的是企業(yè)形象和品牌以及市場規(guī)模情況。

（一）低成本運行

低年級閱讀主要還是以繪本閱讀為主，繪本主要符合低年級學(xué)生的閱讀習(xí)慣。通過簡單易懂的畫面并配上符合低段學(xué)生語言特點的表達，方便學(xué)生理解并積累字詞句的運用，也培養(yǎng)了學(xué)生語感。建議低年級老師每周開展一次繪本課，引導(dǎo)學(xué)生根據(jù)圖畫故事講述繪本故事。首先，每周周末布置閱讀繪本任務(wù)，以小組合作形式進行閱讀，比如四人小組合作閱讀形式，組員獨自完成繪本的閱讀。其次，四人每人選擇一個角色扮演。最后，課堂上通過表演再現(xiàn)繪本故事。每周堅持小組合作閱讀繪本，不僅激發(fā)學(xué)生閱讀興趣，而且在潛移默化中培養(yǎng)學(xué)生閱讀的能力及習(xí)慣。

（1）節(jié)約營運成本與投資成本。企業(yè)并購在追求規(guī)模經(jīng)濟時，會將兩個企業(yè)的資產(chǎn)和生產(chǎn)能力進行相互補充和調(diào)整，降低并購后企業(yè)的單位生產(chǎn)成本，同時把原來兩個企業(yè)分散的市場銷售方式和管理人員在更多范圍內(nèi)進行優(yōu)化組合，這樣就降低了企業(yè)的單位營業(yè)成本；企業(yè)并購活動可以減少營運成本和固定資產(chǎn)投資成本。例如一個企業(yè)A想擴大市場規(guī)模，有兩條途徑可以選擇：一是用企業(yè)資金購買設(shè)備，進行建造或改造舊設(shè)備、廠房等；二是企業(yè)選擇并購因經(jīng)營管理不善而導(dǎo)致嚴重虧損的企業(yè)B，這類企業(yè)的資產(chǎn)價值往往會被市場嚴重低估，假定B企業(yè)的資產(chǎn)市場價值與企業(yè)重置設(shè)備價值的比率是0.5/1，且企業(yè)A以價格的5%將其并購，則企業(yè)A就可以有12.5%的資本節(jié)約；同時，并購后的企業(yè)能夠有效的管理整合后的企業(yè)資產(chǎn)，剝離不良和不需要的固定資產(chǎn)，減少營運資本的需求，也節(jié)約了企業(yè)投資成本。

（2）降低產(chǎn)品成本，提高經(jīng)營效率。一是最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟。并購前兩個獨立的企業(yè)未能實現(xiàn)的最優(yōu)生產(chǎn)規(guī)模和管理能力過剩會在并購后得到解決，充分發(fā)揮企業(yè)中高層管理潛能，降低產(chǎn)品成本；二是統(tǒng)籌利用已有資源進行產(chǎn)品技術(shù)轉(zhuǎn)移，大大降低產(chǎn)品成本和技術(shù)開發(fā)成本；三是單位存貯成本的降低。不同時期的產(chǎn)品生產(chǎn)和銷售對存儲空間的充分利用，會降低單位存貯成本。

（3）自由現(xiàn)金流量的合理配置。企業(yè)并購發(fā)生后，市場規(guī)模擴大，資金來源更加多樣化，一方面，企業(yè)對被并購方的非核心資產(chǎn)以及不適合并購后企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的生產(chǎn)線或者部門的出售，會給企業(yè)形成相當大的現(xiàn)金流入，并購后企業(yè)將這些現(xiàn)金流入直接用于企業(yè)戰(zhàn)略方針的定位、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的設(shè)計、企業(yè)品牌形象的重新打造、組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整、并購后企業(yè)的項目啟動資金以及其他管理費用等這些現(xiàn)金流出，正好體現(xiàn)了企業(yè)資金資源的再分配的過程，另一方面，被并購企業(yè)運用并購企業(yè)的閑置資金，尋找良好的項目投資，使企業(yè)內(nèi)部資金流向更有益的投資機會，增強了企業(yè)資金的利用效果。因此，企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出在時間分布上更加的合理增加了資金的創(chuàng)造機能，通過資金的有效配置產(chǎn)生最大的企業(yè)收益。

（4）縮短投資建設(shè)期。一是并購活動的出現(xiàn)是企業(yè)抓住一個擴大生產(chǎn)能力的機會，是一個寶貴的盈利機遇，相反如果企業(yè)持續(xù)長久的投資就有可能面臨風險，產(chǎn)品市場價格下跌、原材料市場價格上漲、設(shè)備供應(yīng)量不足等；二是如果市場通貨膨脹，人民幣購買力下降，那么長時間的投資建設(shè)會加大成本的負擔量；三是投資周期短的并購能夠抓住盈利的機遇時刻，使企業(yè)在最佳時期獲得更大的效率，為企業(yè)創(chuàng)造財務(wù)節(jié)約。

（5）降低融資成本，提高企業(yè)抵抗破產(chǎn)風險與償債的能力。一是如果被并購方有巨大的成長潛力卻缺乏融資渠道，而恰好并購方企業(yè)有充裕的資金流，這樣并購后的被并購企業(yè)不必采用其他融資方式就可以節(jié)省融資費用；二是并購后的企業(yè)具有較高的信用等級，會降低債券利息的用資費用，企業(yè)償債能力相繼提高，抵抗融資風險能力會加強以及企業(yè)利用財務(wù)杠桿能力也會上升。

（二）市場環(huán)境

（1）品牌效應(yīng)。品牌對企業(yè)而言是一種最具價值的無形資產(chǎn)，可以為企業(yè)帶來遠遠超過商品本身的價值，因此，并購企業(yè)一般會根據(jù)產(chǎn)品品牌在市場上知名度及顧客忠誠度的占有率多少來決定是選擇并購企業(yè)的原品牌還是被并購方品牌或者整合打造新品牌。整合后的品牌資源具有價值性、稀缺性、不可替代性的特征，能夠保證企業(yè)具有持續(xù)的競爭力。企業(yè)通過并購獲得被并購方的品牌資源，一方面可以集中并購后企業(yè)全面的人力、財力及物力，共同發(fā)展，進一步獲取市場壟斷利潤；另一方面在獲得高額利潤、大大減少競爭的同時，使并購后企業(yè)可以集中精力在品牌傳播的力度、廣度及深度方面入手，大大提升企業(yè)在市場上的品牌價值。

（2）增強市場控制力。企業(yè)市場規(guī)模的擴大體現(xiàn)了企業(yè)對市場控制力的增強，并購后的企業(yè)運用自身在市場上潛在的地位獲得技術(shù)和行業(yè)的戰(zhàn)略優(yōu)勢，在競爭激烈的市場環(huán)境下增加企業(yè)經(jīng)營生產(chǎn)收縮性，根據(jù)市場不同需求進行生產(chǎn)銷售，這樣就能夠在遵守反壟斷法的前提下通過減少競爭而增加實質(zhì)上的壟斷性質(zhì)收入。

（3）客戶關(guān)系。忠實的客戶群體、穩(wěn)定的客戶關(guān)系是企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)品銷售的基礎(chǔ)，企業(yè)進行品牌宣傳、產(chǎn)品研發(fā)、銷售渠道建設(shè)等活動是為了取得客戶的滿意，建立長期的合作關(guān)系，因此，并購后被并購方的客戶源可能會隨之消失，那么并購企業(yè)就需要以客戶為中心，采取有效的溝通策略，加強對客戶關(guān)系的整合，針對不同類型的客戶采用不同的措施，穩(wěn)定現(xiàn)有客戶，發(fā)展?jié)撛诳蛻?，同時企業(yè)應(yīng)提供溝通平臺，隨時與客戶保持聯(lián)系，回答客戶問題，制定對客戶表示感謝和處理客戶抱怨的策略，構(gòu)建與客戶良好的關(guān)系，優(yōu)化客戶關(guān)系資源。

（4）市場營銷。一是分銷渠道。企業(yè)并購后擁有比較完善的分銷渠道系統(tǒng)、較強的渠道管理能力能夠使企業(yè)在市場上占據(jù)大部分市場份額，也會是企業(yè)持續(xù)競爭力的資源之一。企業(yè)在并購前，雙方企業(yè)都會有各自的細分市場、分銷渠道；并購后企業(yè)要發(fā)揮分銷渠道的協(xié)同作用，整合分銷渠道，形成分銷渠道異質(zhì)資源。二是銷售人員。在競爭的市場條件下，人才是每個企業(yè)不可多得的資源，因此對銷售人員的整合是市場營銷的另一個重要的層面。銷售人員是企業(yè)形象的代表，是企業(yè)和客戶之間實現(xiàn)交易的橋梁，一切的營銷活動都需銷售人員來完成，因此，企業(yè)在并購后應(yīng)對被并購方的銷售人員進行客觀的調(diào)整，增強對銷售人員對企業(yè)信息的正確認識，對剛進入的新群體加強溝通，緩解銷售人員壓力，全心全力留住優(yōu)秀的銷售人員，建立有效的激勵機制、報酬福利機制等。

（三）實現(xiàn)減稅、避稅效應(yīng) 不同的企業(yè)在資產(chǎn)、利息收入和股息收入等資本收益的稅率和稅收政策上有一定的差異性，因此企業(yè)間可以通過并購來實現(xiàn)合理避稅的效果，盡可能的減少企業(yè)資金的流出量，為企業(yè)爭取更多的利潤。具體方式如下：（1）凈營業(yè)額虧損減稅。一個具有大量現(xiàn)金流的企業(yè)通過兼并因經(jīng)營管理不善而導(dǎo)致的嚴重虧損企業(yè)，利用盈余抵補虧損可大幅度減少或延遲所得稅額，那么，折現(xiàn)后的所得稅額必將減少。（2）負債利息抵稅。并購企業(yè)往往會選擇負債率比較低的企業(yè)進行并購，這樣在并購后提高綜合負債率，可以帶來巨額利息抵稅的效果。（3）折舊避稅。企業(yè)并購后一般會對被并購方的資產(chǎn)價值進行市場評估或重置，如果資產(chǎn)評估價值過高，那么相對應(yīng)年折舊額也會增加，如果企業(yè)采取加速折舊法，那么折舊抵稅的作用會更大。（4）可轉(zhuǎn)換債券的避稅作用。并購企業(yè)不會將被并購企業(yè)的股票直接轉(zhuǎn)換為自己企業(yè)的股票，而是進行兩次轉(zhuǎn)換，先轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，一段時間過后再將它們轉(zhuǎn)化為股票。這種并購方式在有些國家稅收上由于企業(yè)付給這些債券的利息是預(yù)先從收入中減去的，稅額由扣除利息后的盈余乘以稅率決定，可以少繳所得稅。（5）并購會計方法的選擇。如果并購企業(yè)選擇購買法進行會計處理，那么固定資產(chǎn)計提折舊時折舊基數(shù)會變大，相應(yīng)的折舊額也會變大，折舊進入費用核算，所得利潤就會變小，企業(yè)就會獲得節(jié)稅效益。

（四）財務(wù)預(yù)期效應(yīng)價值 企業(yè)并購會使資本市場對公司的股票價格作出預(yù)期的反應(yīng)，因為一方面并購向市場傳遞了被并購企業(yè)價值被低估的信息，另一方面并購信息會使投資者產(chǎn)生對被并購企業(yè)管理層采取有效措施改善經(jīng)營管理效率的預(yù)期，可見，不管并購活動最后是否成功，被并購企業(yè)的股票價格都會經(jīng)歷一個上升的時段，企業(yè)追求的目標就是實現(xiàn)價值最大化，這不僅體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)造的價值，同時也包括了企業(yè)潛在或預(yù)期的獲利能力，預(yù)期越高，價值就越大。因此，在證券市場上通常會把市盈率作為對企業(yè)未來的估計指標，股票價格P=每股收益（EPS）*市盈率（PE），這指標綜合反映了對企業(yè)各方面的主觀評價。

三、企業(yè)并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的評價

（一）企業(yè)資金成本效應(yīng)分析 資金成本效應(yīng)分析是指并購后的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)更趨于合理化，可以提高企業(yè)的舉債能力，減少企業(yè)資金的占用率。從企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的角度，并購企業(yè)理想的財務(wù)結(jié)構(gòu)是想更加合理的安排和調(diào)整負債與股東權(quán)益資金的比例，因此，提高負債比率和流動負債比率會使企業(yè)實際負擔的資金成本下降。主要采用邊際資金成本率來進行衡量。邊際資金成本率是指資金每增加一個單位而增加的成本。公式表示為：可用某一特定成本籌集到的某種資金額/該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重；這個指標的高低反映著并購企業(yè)在并購過程中資金的利用效果，邊際資金成本率越低表明企業(yè)資金配置更加優(yōu)化，并購成本更低，反之，表明企業(yè)并購過程中現(xiàn)金流入流出在時間分布上不合理，投資成本過高，企業(yè)應(yīng)隨時調(diào)整戰(zhàn)略方針，以低成本戰(zhàn)略為目標，對企業(yè)并購資金運用各個環(huán)節(jié)進行把控，尋找資金成本率最優(yōu)點，實現(xiàn)并購后企業(yè)運營效益最大化。

（二）資本結(jié)構(gòu)效應(yīng)分析 企業(yè)籌資有負債籌資和權(quán)益籌資兩種，對于并購后企業(yè)而言，債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系形成的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)并購后進行財務(wù)整合實現(xiàn)協(xié)調(diào)效應(yīng)的重中之重。具體衡量指標如下：（1）并購后企業(yè)營業(yè)收入是否增加。如果并購后企業(yè)營業(yè)收入處于上升趨勢，企業(yè)就可以保證資金周轉(zhuǎn)順暢，選擇提高負債比重，利用財務(wù)杠桿作用，相反，營業(yè)收入不穩(wěn)定的時候，企業(yè)負債比重應(yīng)該降低，避免陷入償債困境，導(dǎo)致并購后企業(yè)虧損。（2）固定資產(chǎn)與長期負債的比率是否合適。并購后的企業(yè)如果想要長期負債會選擇用企業(yè)固定資產(chǎn)作為融資的抵押物品，而固定資產(chǎn)與長期負債的比率可以表示企業(yè)負債經(jīng)營的安全程度，一般情況下，并購企業(yè)在保證固定資產(chǎn)能夠全部投入正常運營的過程中，固定資產(chǎn)和長期負債的比率才可以達到1:1，比率為2:1是安全的。（3）行業(yè)競爭程度。企業(yè)并購后市場規(guī)模擴大，產(chǎn)品競爭力增強，甚至有可能會實現(xiàn)壟斷收入，這種情況下，企業(yè)可以提高負債比重；相反，企業(yè)所處的行業(yè)競爭激烈，利潤低下，應(yīng)考慮降低負債。（4）信用等級。并購后企業(yè)的信用等級有可能會提高，這也有利于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)中的負債比例，信用等級的高低決定著債權(quán)人的態(tài)度，對企業(yè)的償債能力有一定的影響程度。從以上籌資分析中可知：如果并購后企業(yè)發(fā)展不是很完善，整合效果不佳，為了避免還本付息的壓力，應(yīng)采取偏重于股東權(quán)益的資本結(jié)構(gòu)，包括內(nèi)部籌資、發(fā)行普通股和優(yōu)先股籌資等；如果企業(yè)并購后經(jīng)營狀況良好，則可通過發(fā)行企業(yè)債券或借款等負債籌資的方式，充分利用財務(wù)杠桿的作用，偏重于負債的資本結(jié)構(gòu)。

（三）市場效應(yīng)分析 市場效應(yīng)是并購后企業(yè)經(jīng)營效益在競爭激烈的環(huán)境中市場份額的體現(xiàn)，是衡量并購后企業(yè)進行財務(wù)整合是否實現(xiàn)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的重要標準，主要通過以下指標來反應(yīng)：

（1）市場占有率。市場占有率，也稱市場份額是指一個企業(yè)的銷售量（或銷售額）在市場同類產(chǎn)品中所占的比重。它是企業(yè)產(chǎn)品在市場上的所占份額，也體現(xiàn)企業(yè)對市場控制能力的把握程度。企業(yè)市場份額的不斷擴大，可以使企業(yè)獲得某種形式的壟斷，這種壟斷既能帶來高利潤又能保持一定的競爭優(yōu)勢。市場占有率根據(jù)不同市場范圍有四種測試方法：一是總體市場占有率（又稱絕對市場份額）：指一個企業(yè)的銷售量（額）在整個行業(yè)中所占的比重。二是目標市場占有率（客戶份額）：指一個企業(yè)的銷售量（額）在其目標市場，即在它所服務(wù)的市場（客戶）中所占的比重。一個企業(yè)的目標市場的范圍小于或等于整個行業(yè)的服務(wù)市場，那么它的目標市場份額就會大于它在總體市場中的份額。三是相對于3個最大競爭者的市場占有率（又稱相對市場份額）：指一個企業(yè)的銷售量和市場上最大的3個競爭者的銷售總量之比。如：一個企業(yè)的市場份額是35%，而其他3個最大競爭者的市場份額分別為20%，10%，10%，則該企業(yè)的相對市場份額就是35%÷40%＝88%，如4個企業(yè)各占25%，則該企業(yè)的相對市場份額為25%/75%=33%。一般而言，一個企業(yè)擁有33%以上的相對市場份額，就表明它在這一市場中有一定實力。四是相對于最大競爭者的市場占有率（相對市場份額）：指一個企業(yè)的銷售量與市場上最大競爭者的銷售量之比。若高于1，表明該企業(yè)是這中行業(yè)市場的領(lǐng)袖。

（2）網(wǎng)絡(luò)營銷渠道利用率。并購后的企業(yè)規(guī)模不斷擴大，傳統(tǒng)的銷售方式已經(jīng)不能適應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，企業(yè)應(yīng)該在傳統(tǒng)營銷的同時再尋找一種信息傳播速度快、薄利多銷的新型銷售渠道。網(wǎng)絡(luò)營銷是網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟時代的一種嶄新的營銷理念和營銷模式，是指借助于互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、電腦通信技術(shù)和數(shù)字交互式媒體來實現(xiàn)營銷目標的一種營銷方式。網(wǎng)絡(luò)營銷渠道是利用互聯(lián)網(wǎng)提供市場需求的產(chǎn)品和服務(wù)，以便利用計算機或其他高科技的目標市場通過電子手段進行交易活動。企業(yè)采用網(wǎng)絡(luò)營銷渠道，利用中間商在廣泛的提供產(chǎn)品和進入目標市場方面發(fā)揮最高的效率，網(wǎng)絡(luò)利用率越高，企業(yè)市場占有率會越大。

（四）節(jié)稅效應(yīng)分析 企業(yè)并購后新企業(yè)所帶來的稅收方面的節(jié)約是節(jié)稅效應(yīng)的本質(zhì)。主要表現(xiàn)在并購后的新企業(yè)可以享受國家一些新的稅收優(yōu)惠政策，進行合理的避稅?？梢詮囊韵路矫婧饬浚海?）實際所得稅率。對于實際的所得稅率，主要分析并購前后實際所得稅率的變化，將并購后實際所得稅率與并購前進行比較，若并購后小于并購前實際所得稅率，則說明企業(yè)通過并購后財務(wù)整合實現(xiàn)了合理避稅的目的，反之，則沒有；同時要考慮公司在并購后由于營業(yè)機構(gòu)的搬遷導(dǎo)致所處地的稅率政策的不同所帶來的稅收優(yōu)惠。（2）所得稅額。對于企業(yè)所得稅額，不應(yīng)該只關(guān)注并購前后的數(shù)額變化，還應(yīng)側(cè)重分析并購過程中的一些交易安排是否會給企業(yè)帶來節(jié)約稅額的作用。例如：為并購進行融資產(chǎn)生利息節(jié)稅效應(yīng)，如果并購所支付的價款中，非股權(quán)支付（包括現(xiàn)金、有價證券、其他資產(chǎn)）不高于所支付的股權(quán)票面價值（或支付的股本賬面價值）20%的，可以作為免稅交易處理等。如果有此類交易則產(chǎn)生了財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，反之則沒有產(chǎn)生財務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。

（五）股票預(yù)期效應(yīng)分析 并購活動的進行會使被并購企業(yè)的股票價值有一個前所未有的上升，這是市場對股票價格作出的預(yù)期反映，在證券市場上通常用市盈率作為判斷企業(yè)股票潛在價值的指標，這是因為股票價格P=每股收益（EPS）×市盈率（PE），市盈率表明了企業(yè)盈利能力的穩(wěn)定性，可以再一定程度上反映企業(yè)管理部門的經(jīng)營能力和企業(yè)盈利能力及潛在的成長能力，也反映了被并購企業(yè)股票市價是否具有吸引力，一般情況下，發(fā)展前景較好的企業(yè)通常都具有較高的價格收益比率，發(fā)展前景不佳的企業(yè)，這個比率比較低。

四、結(jié)論

企業(yè)注重并購后財務(wù)整合，提升財務(wù)協(xié)同效應(yīng)，有利于企業(yè)擴大規(guī)模、降低成本、實現(xiàn)資源優(yōu)勢互補、提高企業(yè)資金的效益。并購后財務(wù)整合能夠使企業(yè)的并購行為真正提升到資本經(jīng)營的層面上來，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，而不是停留在規(guī)模擴大、迅速擴張的低級階段。因此，企業(yè)注重并購后財務(wù)整合，可以使企業(yè)的財務(wù)運作更加合理，規(guī)避并購財務(wù)風險，更具有預(yù)見性和實用性。

［1］呂宏、于曉燕：《企業(yè)并購及其協(xié)同效應(yīng)的研究》，《財經(jīng)界》2009年第8期。

［2］J.弗里德.威斯通等：《兼并、重組與公司控制》，經(jīng)濟科學(xué)學(xué)出版社1999年版。

［3］谷新學(xué)：《淺析企業(yè)并購的財務(wù)整合》，《企業(yè)家天地》2008年第4期。

［4］劉琳：《企業(yè)并購后財務(wù)整合問題研究》，沈陽工業(yè)大學(xué)2004年碩士學(xué)位論文。

［5］王學(xué)通、楊秀蓮：《我國企業(yè)財務(wù)實力評價指標體系研究》，《廣州大學(xué)學(xué)報（綜合版）》2001年第5期。

［6］張潔梅：《企業(yè)并購整合研究現(xiàn)狀綜述》，《商業(yè)時代》2011年第12期。

［7］王小英：《企業(yè)并購整合后的財務(wù)協(xié)調(diào)效應(yīng)分析》，《福州大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）》2010年第2期。

［8］郝美玲：《企業(yè)并購后財務(wù)整合內(nèi)容及財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析》，《冶金經(jīng)濟與管理》2011年第2期。

［9］甘慶華：《淺探企業(yè)并購后財務(wù)整合效應(yīng)的實現(xiàn)》，《行政事業(yè)資產(chǎn)與財務(wù)》2011年第16期。