湯宇辰

摘要：中小企業(yè)融資難在一段時(shí)間里將會(huì)長(zhǎng)期存在，銀行作為主要融資提供者將長(zhǎng)期面臨企業(yè)信貸違約風(fēng)險(xiǎn)。本文從障礙期權(quán)理論出發(fā)，研究銀行如何在貸款合同的存續(xù)期內(nèi)利用期權(quán)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理，并結(jié)合基于logit的信用評(píng)分機(jī)制，通過(guò)驗(yàn)證將障礙值作為解釋變量對(duì)logit模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的提高來(lái)證明障礙值在實(shí)際運(yùn)用中的可行性。

關(guān)鍵詞：信貸；違約風(fēng)險(xiǎn)；障礙期權(quán)

1、引言

中小企業(yè)尤其是民營(yíng)企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，國(guó)家財(cái)政稅收以及解決就業(yè)問(wèn)題的重要力量，現(xiàn)階段要素稟賦結(jié)構(gòu)決定了中小企業(yè)是中國(guó)最優(yōu)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的主要企業(yè)類型。現(xiàn)實(shí)中中小企業(yè)資產(chǎn)普遍規(guī)模偏小，缺乏足夠的資金、治理結(jié)構(gòu)不完善、財(cái)務(wù)信息等方面不透明，企業(yè)面臨破產(chǎn)時(shí)有發(fā)生。同時(shí)由于信息不對(duì)稱存在，銀行對(duì)企業(yè)信貸的信貸前后管理上存在困難，造成銀行對(duì)企業(yè)的大量貸款轉(zhuǎn)變?yōu)椴涣假Y產(chǎn)的現(xiàn)象。自2008年以來(lái)我國(guó)商業(yè)銀行正在迅速積累巨額的不良資產(chǎn)，銀監(jiān)會(huì)近日發(fā)布的三季度監(jiān)管統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年三季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額7669億元，較上季末增加725億元；商業(yè)銀行不良貸款率1.16%，較上季末上升0.09個(gè)百分點(diǎn)。

傳統(tǒng)的銀行信用等級(jí)評(píng)估暴露出來(lái)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)主觀性很強(qiáng)、現(xiàn)金流量分析缺乏等缺點(diǎn)，隨著市場(chǎng)波動(dòng)性的增大，銀行對(duì)客戶無(wú)法形成長(zhǎng)期、實(shí)時(shí)的觀測(cè)機(jī)制，導(dǎo)致現(xiàn)有的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體制不能有效的反饋信息，在貸款進(jìn)一步惡化前其進(jìn)行回收。[1]

2、期權(quán)在信貸違約風(fēng)險(xiǎn)中的運(yùn)用

期權(quán)作為一種金融衍生工具的，可以使期權(quán)的買方將風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定的范圍之內(nèi)。期權(quán)將權(quán)利和義務(wù)分開進(jìn)行定價(jià)，使得權(quán)利的受讓人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)對(duì)于是否進(jìn)行交易，行使其權(quán)利，而義務(wù)方必須履行。它為銀行提供在信息不對(duì)稱情況下進(jìn)行信貸投放并控制風(fēng)險(xiǎn)的新路徑。[2]

Merton（1974）最早將期權(quán)定價(jià)模型引入信用風(fēng)險(xiǎn)的度量中，Black和Cox（1976）則基于Merton模型通過(guò)引入關(guān)于市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)值的一個(gè)障礙來(lái)引發(fā)在到期日之前的違約行為，原生資產(chǎn)價(jià)格觸及規(guī)定的障礙時(shí)，期權(quán)合約失效。

在障礙期權(quán)視角下，銀行對(duì)其貸款動(dòng)因是依然是基于自身的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)價(jià)值最大化，貸款作為其實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的主要途徑之一，與企業(yè)的贏利性緊密相關(guān)。商業(yè)銀行與企業(yè)簽訂貸款合約后，企業(yè)持有的合約相當(dāng)于一個(gè)歐式看漲期權(quán)多頭，在貸款到期時(shí)刻，當(dāng)企業(yè)不違約時(shí)，該期權(quán)的價(jià)值等于初始貸款的利息，商業(yè)銀行達(dá)到這一筆貸款的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)；當(dāng)企業(yè)違約時(shí)，其價(jià)值小于初始貸款的利息，甚至為負(fù)值，商業(yè)銀行的該筆貸款遭遇損失。[3]將公司權(quán)益則作為基于資產(chǎn)價(jià)格的向下敲出看漲期權(quán)，一旦在期權(quán)到期日之前的時(shí)間里，資產(chǎn)價(jià)格水平下降到了一定的障礙水平值時(shí)則觸發(fā)期權(quán)，公司權(quán)益則轉(zhuǎn)入到銀行手里，防止出現(xiàn)資不抵債。

4、研究結(jié)論

通過(guò)上述分析可以得出以下結(jié)論：（1）基于障礙值的logistic模型可以較好評(píng)估企業(yè)的違約率；（2）在評(píng)價(jià)信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)違約障礙比率是Logit模型比較好的解釋變量，經(jīng)過(guò)優(yōu)化的Logit模型差別準(zhǔn)確性更高，因此在信貸違約風(fēng)險(xiǎn)中運(yùn)用障礙期權(quán)是可行且有有意義的。（作者單位：東華大學(xué)）

參考文獻(xiàn)：

[1]秦江波，中國(guó)商業(yè)銀行信貸過(guò)程風(fēng)險(xiǎn)研究，博士論文，2010.

[2]譚德俊，梁凌.期權(quán)理論在商業(yè)銀行預(yù)期違約率測(cè)量和信用風(fēng)險(xiǎn)管理中的應(yīng)用[J]，2005（1）.

[3]孫艷，郭菊娥，王樂(lè).基于障礙期權(quán)的可提前終止貸款擔(dān)保價(jià)值研究[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2010，1（1）.

[4]Rich D.The mathematical foundations of barrier options[J].Advances in Futures and Options Research，1994，7（2），267-311.

[5]張金貴，侯宇.基于Logit模型的中小企業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證分析[J].2014（30）.