葉輝

在中國石化打響混合所有制改革第一槍之前，不少人心有疑慮：這次國企混合所有制改革來得轟轟烈烈，但是多少人能吃上“肉”，又有多少人能喝上“湯”？

機(jī)會似乎也留給了普通人。根據(jù)中石化公告，擬由25家境內(nèi)外投資者以現(xiàn)金1070.94億元人民幣認(rèn)購銷售公司29.99%股權(quán)。其中，嘉實(shí)基金公司認(rèn)購50億元，將以公募基金嘉實(shí)元和參股，這只大眾都可以購買的基金門檻是10萬元。那么，通過嘉實(shí)元和，真能分到羹湯嗎？

50億元參與中石化“混改”

根據(jù)嘉實(shí)元和招募說明披露內(nèi)容，該基金募集上限100億元，將以不超過50%（即50億元）投資于中石化銷售公司股權(quán)，另外50億元投資于債券等，債券方面投資將采取持有到期策略。

嘉實(shí)基金對外披露，9月23日發(fā)售的嘉實(shí)元和基金，不僅將成為公募基金參與混合所有制改革的首單，而且對公募基金創(chuàng)立16年以來的投資范圍進(jìn)行了重大突破，首開公募基金投資非上市公司股權(quán)的先河。

中石化銷售公司預(yù)計將于明年上半年在香港聯(lián)交所掛牌上市，對投資者而言，認(rèn)購嘉實(shí)元和相當(dāng)于間接投資了擬上市公司股權(quán)。

為什么要參與到中石化的“混改”呢？嘉實(shí)基金總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，“中石化銷售公司屬于優(yōu)質(zhì)的未上市資產(chǎn)，公眾過去一直沒有機(jī)會分享企業(yè)上市前至上市后的溢價收益，而嘉實(shí)元和通過一系列的產(chǎn)品機(jī)制創(chuàng)新，讓社會大眾能夠直接投資于優(yōu)質(zhì)未上市企業(yè)，使其最大程度地受惠于本輪混合所有制改革?！?/p>

銀河證券研究部石化行業(yè)首席分析師裘孝鋒對中石化銷售公司未來的投資前景看好，他介紹，截至2014年4月底，中石化銷售公司擁有的加油站數(shù)量30233座，今年前4個月成品油總經(jīng)銷量5755萬噸，國內(nèi)市場的占有率在50%左右。3萬余座加油站形成龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，將是銷售公司的核心優(yōu)勢?；旌纤兄聘母锿瓿珊?，將有助于中石化銷售公司非油品業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張。

投資門檻10萬元

既然項(xiàng)目這么好，那門檻有多高呢？招募說明書顯示，普通投資者門檻為10萬元，存續(xù)期為3到5年，但可在3年后提前結(jié)束，基金在成立后3個月內(nèi)，將在上交所上市。

據(jù)媒體報道，此前嘉實(shí)元和初擬門檻為5000元，隨后由于中石化混改備受矚目，嘉實(shí)基金將門檻提高至10萬元，遠(yuǎn)高于普通股票型基金；另一款專戶產(chǎn)品的門檻仍維持在1000萬元。據(jù)了解，嘉實(shí)基金公司將以自有資金認(rèn)購1000萬元。

據(jù)了解，嘉實(shí)元和此次發(fā)行并不通過銀行渠道，而是通過券商銷售。招商證券總裁王巖表示，嘉實(shí)元和采取券商包銷模式，即每家券商認(rèn)定銷售規(guī)模，沒有完成的份額將由券商自掏腰包認(rèn)購。招商證券做了50億元的硬包銷。

一位參與嘉實(shí)元和基金包銷的券商人士的觀點(diǎn)很具代表性。他認(rèn)為，作為混改首單，中石化肯定不會讓參與機(jī)構(gòu)吃虧，否則以后混改將更難開展，嘉實(shí)元和上市折價的可能性不大。也正是這種思維，導(dǎo)致了部分投資人熱情高漲。據(jù)產(chǎn)品渠道方面消息，“高門檻”并未阻攔投資者的熱情，上述兩款參與中石化混改的產(chǎn)品已被很多投資者詢問。

有沒有虧損的風(fēng)險？

雖然很多人都希望借混合所有制改革的東風(fēng)，吃上“肉”，喝上“湯”。不過，知名基金分析師王群航對此潑冷水，提醒“請冷靜對待嘉實(shí)元和的發(fā)行”，“一定要冷靜對待這只新基金，不要因?yàn)榭匆娏怂^創(chuàng)新的光環(huán)而興奮”。

一貫對創(chuàng)新產(chǎn)品叫好的王群航，這次一改常態(tài)提出了一系列的疑問：如果說中石化銷售公司的銷售業(yè)務(wù)是一大塊“最賺錢”的資產(chǎn)，那么，這么好的東西為什么要去香港上市呢？為什么不能夠留在國內(nèi)？畢竟歷史數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)市場的發(fā)行價、開盤價要比香港高。還有，如果上市了，該基金立刻就可以賣出相關(guān)股票嗎？如果政策與規(guī)則允許賣出，該基金能夠及時賣得出去嗎？市場上有足夠的流動性支持嗎？如果剛上市時不允許賣出，那么，中國石油的歷史故事會在這個股票上重新展現(xiàn)嗎？上述疑問對投資者來說都將可能是一些潛在的風(fēng)險。

那么，這只產(chǎn)品有沒有可能出現(xiàn)虧損呢？王群航也承認(rèn)，從理論上看，一級市場必須賺錢，或者是極大概率地要賺錢，否則一級市場將無法存在。作為央企的項(xiàng)目，在中國這個特定的市場環(huán)境之中，并且還有混合所有制改革這個時代大背景，不賺錢幾乎是不可能的。

但他同時也提出一個問題：如果要明確地予以年化，那么，作為一個大概率的大項(xiàng)目——大盤股，它預(yù)期將能夠賺多少呢？而且，新股上市之后的表現(xiàn)也很難預(yù)判。

收益目標(biāo)為每年6.75%

據(jù)嘉實(shí)基金產(chǎn)品管理部總監(jiān)付強(qiáng)介紹，嘉實(shí)元和基金的業(yè)績基準(zhǔn)為五年期銀行定期存款利率（稅后）+2%，當(dāng)前五年定存利率為4.75%。這意味著，嘉實(shí)元和基金預(yù)期年化收益率為6.75%。

另外，嘉實(shí)元和將以50億元投資于中石化銷售公司股權(quán)，另外50億元投資于債券等，債券方面投資將采取持有到期策略。兩者的投資情況，一起決定了嘉實(shí)元和的最終收益。

相對于其他公募基金產(chǎn)品，嘉實(shí)元和的特殊之處在于，它專注于中石化銷售公司這一單一、確定、未上市的股份投資，因此具有與PE基金類似的特質(zhì)。因此，中石化銷售公司上市后的表現(xiàn)，將直接決定該基金收益的高低。

濟(jì)安金信基金評價中心主任王群航提醒投資人對嘉實(shí)元和的收益率期望值不要太高。他在自己的一篇評論里寫道：在該股票發(fā)行和上市之后，或者更為準(zhǔn)確地說，是上市之日。如果還是復(fù)制當(dāng)年中國石油的悲劇，該基金或?qū)屚顿Y者虧損；如果上市有溢價，收益部分將會由全部的基金資產(chǎn)分?jǐn)偂Ｈ绻鐑r，將會溢價多少呢？會有之前傳說的那么多嗎？30%？50%？100%？反正，在香港市場，出現(xiàn)后兩種情況的概率可能很小。

值得關(guān)注的是，嘉實(shí)元和成立三個月之后，將上市交易，到時候投資者可以像買賣股票一樣買賣這只基金，吸引更多人參與。

業(yè)內(nèi)人士提醒說，嘉實(shí)元和有一半的資金要投資債券，并且，從該基金發(fā)行到中石化銷售公司上市，這個時間段內(nèi)暫時沒有收益。綜合兩因素考慮，該基金初期的收益率肯定很低，甚至可能不如貨幣基金。因此，投資者在交易該基金時，需要從中國石化銷售公司的上市的進(jìn)度和業(yè)績來判定該產(chǎn)品的價格，而不能簡單看漲得慢就折價拋售。endprint