韓兆強

摘 要：近年來，資產價格膨脹已經成為當前中國經濟面臨的最大問題，在學習金融的過程中，筆者了解到一旦在資產價格急劇膨脹中獲利，人們的經濟福利將得以改善，但這種福利的改善將會持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對我國資產價格膨脹的福利所能持續(xù)的時間與持續(xù)的條件進行簡要分析。

關鍵詞：資產價格膨脹；流動性過剩；經濟福利

1 資產價格膨脹能持續(xù)時間和決定條件

資產價格膨脹的持續(xù)時間取決于引起資產價格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產價格的泡沫終將破滅。

中國資產價格的急劇膨脹主要是由于市場中流動性過剩。央行為應對金融危機向市場中注入大量流動資金，以及在中國經濟率先走出金融危機出現(xiàn)復蘇勢頭的環(huán)境下國內外投資者對人民幣升值的強烈預期和對未來經濟的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國資本市場，成為制造流動性的重要來源，推動了資產價格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實體經濟的發(fā)展密切相關的，股價最終反映的是宏觀經濟的狀況，雖然短期內可能出現(xiàn)偏離，長期來看股價應該回到其內在價值。所以虛擬經濟在長期內必然依賴于實體經濟，在資本市場過度繁榮的情況下如果實體經濟沒有跟進，這種虛假的繁榮很快就會被市場參與者的理性預期所擊垮。

當前中國雖然仍保持著高水平的GDP增長率，國民經濟似乎走出了金融危機的陰霾扭轉而上，但是我們不能忽視GDP增長的真正動因是政府向市場注入了大量信貸資金以刺激經濟，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進而使得資金紛紛外逃，資產泡沫在達到一個高點后破滅，將重蹈金融危機的覆轍進而波及到實體經濟。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎設施建設，拉動與基礎建設有關的鋼筋水泥的生產和就業(yè)，這種對特定經濟部門的刺激也是暫時的，而且很有可能造成該部門的產能過剩，由于金融危機當中外國對中國出口品的需求急劇減少，已經產生了產能過剩，這樣的經濟刺激無疑將加劇這種產能過剩。下表是2000年至2009年中國GDP的主要構成：

來源：《中國統(tǒng)計年鑒》

2009年中國的固定資產投資占GDP比重達到了67.05%，而消費只有28.96%，消費能力嚴重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動經濟的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費需求才是可持續(xù)的，在內需拉動不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內增加投資，表現(xiàn)在加大基礎工程建設，這一點同樣可以反映在房地產市場上，在2007年，市場流動性過剩催生了高房價，政府不斷出臺政策調控房價，而在2009年政府卻開始鼓勵房地產投資，目的是讓房地產這個增長點拉動投資從而支撐起國民經濟的發(fā)展。

2 中國目前存在的問題

可以看到，在金融危機的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應對面前的危機而無暇顧及經濟的可持續(xù)發(fā)展。我們不應該僅僅依據目前的經濟成效來判斷未來經濟的走勢，而應該注意到實體經濟面臨的種種問題。金融危機下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經歷回暖，但經營環(huán)境已經變得嚴峻，生產成本提高和產品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤銳減，在大量的流動性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當中。由此可見資本市場的繁榮背后是對生產性投資的擠出，如果不進行產業(yè)結構的調整，一旦政策轉向資金撤出，流動性縮緊的同時實體經濟不能同步跟進將打破資本市場高度繁榮的美夢。

3 政策建議

總之，筆者認為中國資本價格的膨脹已經背離實體經濟形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長期內實體經濟能否跟上資本市場的步伐。如果實體經濟發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產價格將回到其內在價值水平上；如果產業(yè)結構改革、促進內需等等措施取得成效，資本市場從宏觀經濟的基本面當中找到足夠的依據和支撐，資產價格便可以貨真價實地高漲。

參考文獻：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學出版社，2001.endprint

摘 要：近年來，資產價格膨脹已經成為當前中國經濟面臨的最大問題，在學習金融的過程中，筆者了解到一旦在資產價格急劇膨脹中獲利，人們的經濟福利將得以改善，但這種福利的改善將會持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對我國資產價格膨脹的福利所能持續(xù)的時間與持續(xù)的條件進行簡要分析。

關鍵詞：資產價格膨脹；流動性過剩；經濟福利

1 資產價格膨脹能持續(xù)時間和決定條件

資產價格膨脹的持續(xù)時間取決于引起資產價格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產價格的泡沫終將破滅。

中國資產價格的急劇膨脹主要是由于市場中流動性過剩。央行為應對金融危機向市場中注入大量流動資金，以及在中國經濟率先走出金融危機出現(xiàn)復蘇勢頭的環(huán)境下國內外投資者對人民幣升值的強烈預期和對未來經濟的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國資本市場，成為制造流動性的重要來源，推動了資產價格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實體經濟的發(fā)展密切相關的，股價最終反映的是宏觀經濟的狀況，雖然短期內可能出現(xiàn)偏離，長期來看股價應該回到其內在價值。所以虛擬經濟在長期內必然依賴于實體經濟，在資本市場過度繁榮的情況下如果實體經濟沒有跟進，這種虛假的繁榮很快就會被市場參與者的理性預期所擊垮。

當前中國雖然仍保持著高水平的GDP增長率，國民經濟似乎走出了金融危機的陰霾扭轉而上，但是我們不能忽視GDP增長的真正動因是政府向市場注入了大量信貸資金以刺激經濟，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進而使得資金紛紛外逃，資產泡沫在達到一個高點后破滅，將重蹈金融危機的覆轍進而波及到實體經濟。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎設施建設，拉動與基礎建設有關的鋼筋水泥的生產和就業(yè)，這種對特定經濟部門的刺激也是暫時的，而且很有可能造成該部門的產能過剩，由于金融危機當中外國對中國出口品的需求急劇減少，已經產生了產能過剩，這樣的經濟刺激無疑將加劇這種產能過剩。下表是2000年至2009年中國GDP的主要構成：

來源：《中國統(tǒng)計年鑒》

2009年中國的固定資產投資占GDP比重達到了67.05%，而消費只有28.96%，消費能力嚴重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動經濟的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費需求才是可持續(xù)的，在內需拉動不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內增加投資，表現(xiàn)在加大基礎工程建設，這一點同樣可以反映在房地產市場上，在2007年，市場流動性過剩催生了高房價，政府不斷出臺政策調控房價，而在2009年政府卻開始鼓勵房地產投資，目的是讓房地產這個增長點拉動投資從而支撐起國民經濟的發(fā)展。

2 中國目前存在的問題

可以看到，在金融危機的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應對面前的危機而無暇顧及經濟的可持續(xù)發(fā)展。我們不應該僅僅依據目前的經濟成效來判斷未來經濟的走勢，而應該注意到實體經濟面臨的種種問題。金融危機下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經歷回暖，但經營環(huán)境已經變得嚴峻，生產成本提高和產品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤銳減，在大量的流動性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當中。由此可見資本市場的繁榮背后是對生產性投資的擠出，如果不進行產業(yè)結構的調整，一旦政策轉向資金撤出，流動性縮緊的同時實體經濟不能同步跟進將打破資本市場高度繁榮的美夢。

3 政策建議

總之，筆者認為中國資本價格的膨脹已經背離實體經濟形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長期內實體經濟能否跟上資本市場的步伐。如果實體經濟發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產價格將回到其內在價值水平上；如果產業(yè)結構改革、促進內需等等措施取得成效，資本市場從宏觀經濟的基本面當中找到足夠的依據和支撐，資產價格便可以貨真價實地高漲。

參考文獻：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學出版社，2001.endprint

摘 要：近年來，資產價格膨脹已經成為當前中國經濟面臨的最大問題，在學習金融的過程中，筆者了解到一旦在資產價格急劇膨脹中獲利，人們的經濟福利將得以改善，但這種福利的改善將會持續(xù)多久呢？取決于何種條件？在下文中，筆者對我國資產價格膨脹的福利所能持續(xù)的時間與持續(xù)的條件進行簡要分析。

關鍵詞：資產價格膨脹；流動性過剩；經濟福利

1 資產價格膨脹能持續(xù)時間和決定條件

資產價格膨脹的持續(xù)時間取決于引起資產價格膨脹的種種因素的變化，沒有這些因素的支撐之后資產價格的泡沫終將破滅。

中國資產價格的急劇膨脹主要是由于市場中流動性過剩。央行為應對金融危機向市場中注入大量流動資金，以及在中國經濟率先走出金融危機出現(xiàn)復蘇勢頭的環(huán)境下國內外投資者對人民幣升值的強烈預期和對未來經濟的持續(xù)看好，促使大量資金涌入中國資本市場，成為制造流動性的重要來源，推動了資產價格的急劇膨脹。

投資者的信心是與實體經濟的發(fā)展密切相關的，股價最終反映的是宏觀經濟的狀況，雖然短期內可能出現(xiàn)偏離，長期來看股價應該回到其內在價值。所以虛擬經濟在長期內必然依賴于實體經濟，在資本市場過度繁榮的情況下如果實體經濟沒有跟進，這種虛假的繁榮很快就會被市場參與者的理性預期所擊垮。

當前中國雖然仍保持著高水平的GDP增長率，國民經濟似乎走出了金融危機的陰霾扭轉而上，但是我們不能忽視GDP增長的真正動因是政府向市場注入了大量信貸資金以刺激經濟，而這種刺激是不可持續(xù)的。如果繼續(xù)提高信貸額度，過多的流動性最終將引發(fā)人民幣的貶值，進而使得資金紛紛外逃，資產泡沫在達到一個高點后破滅，將重蹈金融危機的覆轍進而波及到實體經濟。另外，此次政府注入的信貸資金大量投放于基礎設施建設，拉動與基礎建設有關的鋼筋水泥的生產和就業(yè)，這種對特定經濟部門的刺激也是暫時的，而且很有可能造成該部門的產能過剩，由于金融危機當中外國對中國出口品的需求急劇減少，已經產生了產能過剩，這樣的經濟刺激無疑將加劇這種產能過剩。下表是2000年至2009年中國GDP的主要構成：

來源：《中國統(tǒng)計年鑒》

2009年中國的固定資產投資占GDP比重達到了67.05%，而消費只有28.96%，消費能力嚴重不足，加上出口由于需求萎靡和人民幣升值壓力而銳減，拉動經濟的三輛馬車只剩下投資在苦苦支撐，而短期的投資增加是不可持續(xù)的，消費需求才是可持續(xù)的，在內需拉動不起來的情況下，政府只能寄希望于短期內增加投資，表現(xiàn)在加大基礎工程建設，這一點同樣可以反映在房地產市場上，在2007年，市場流動性過剩催生了高房價，政府不斷出臺政策調控房價，而在2009年政府卻開始鼓勵房地產投資，目的是讓房地產這個增長點拉動投資從而支撐起國民經濟的發(fā)展。

2 中國目前存在的問題

可以看到，在金融危機的背景下政府不得不采取一些特殊的政策措施應對面前的危機而無暇顧及經濟的可持續(xù)發(fā)展。我們不應該僅僅依據目前的經濟成效來判斷未來經濟的走勢，而應該注意到實體經濟面臨的種種問題。金融危機下東莞地區(qū)的“倒閉潮”就有力地揭示了中國制造業(yè)的困境，目前制造業(yè)雖然在經歷回暖，但經營環(huán)境已經變得嚴峻，生產成本提高和產品需求的減少使得中小企業(yè)的利潤銳減，在大量的流動性面前，投資者更樂于把資金投入到股市樓市當中。由此可見資本市場的繁榮背后是對生產性投資的擠出，如果不進行產業(yè)結構的調整，一旦政策轉向資金撤出，流動性縮緊的同時實體經濟不能同步跟進將打破資本市場高度繁榮的美夢。

3 政策建議

總之，筆者認為中國資本價格的膨脹已經背離實體經濟形成了泡沫，這種虛假的繁榮能否持久存在取決于長期內實體經濟能否跟上資本市場的步伐。如果實體經濟發(fā)展沒有得到改善，泡沫終將破滅，資產價格將回到其內在價值水平上；如果產業(yè)結構改革、促進內需等等措施取得成效，資本市場從宏觀經濟的基本面當中找到足夠的依據和支撐，資產價格便可以貨真價實地高漲。

參考文獻：

[1]Paul R.Krugman.International Economics [M].清華大學出版社，2005.

[2]Olivier Blanchard.Macroeconomics [M].北京：清華大學出版社，2001.endprint