從2008年11月到2014年11月，在長(zhǎng)達(dá)6年的時(shí)間里，招商銀行（600036）只上漲了56.34%。

同樣是在這6年時(shí)間里，平安銀行（000001）上漲了154.4%、民生銀行（600016）上漲了175.66%，浦發(fā)銀行（600000）上漲了161.59%，興業(yè)銀行（601166）上漲了191.14%！（見(jiàn)表一）

利潤(rùn)增速不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

事實(shí)上，各個(gè)銀行股的估值差異一直以來(lái)都不明顯，招商銀行股價(jià)的落后顯然無(wú)法用估值差異來(lái)解釋。

那么，招商銀行二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)6年來(lái)的漲幅為何遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它對(duì)手？我們不妨從利潤(rùn)的角度來(lái)尋找答案。

從表一可以看到，招商銀行2008年的凈利潤(rùn)為209.46億元，至2013年凈利潤(rùn)為517.42億元，5年的時(shí)間里，其凈利潤(rùn)增幅為147.03%。作為一個(gè)大型的金融企業(yè)，招商銀行這一利潤(rùn)增速?gòu)慕^對(duì)值上看不算低，但若與同行業(yè)其它對(duì)手相比，卻是“跑得慢了”。

平安銀行因?yàn)榇嬖谠鹊摹吧畎l(fā)展”吸收合并因素，其利潤(rùn)增長(zhǎng)情況較為特殊，此處可撇開(kāi)不談。對(duì)比其它主要的股份制商業(yè)銀行，民生銀行在上述5年時(shí)間內(nèi)的凈利潤(rùn)增幅為448.36%，興業(yè)銀行為264.61%，浦發(fā)銀行為229.18%。

如果A股市場(chǎng)是有效的話(huà)，那么在這樣長(zhǎng)的時(shí)間里，市場(chǎng)作為“稱(chēng)重機(jī)”的評(píng)價(jià)應(yīng)該是基本公允的。

事實(shí)上，我們從數(shù)據(jù)對(duì)比中也可以大致看出，銀行股股價(jià)的漲幅與其凈利潤(rùn)的增幅存在著明顯的正相關(guān)。利潤(rùn)增長(zhǎng)最快的銀行，其股價(jià)漲幅未必居于第一，但也排名靠前；利潤(rùn)增長(zhǎng)慢的銀行，其股價(jià)漲幅則明顯“墊底”。

招商銀行2008年以來(lái)凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)不及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，這可以在相當(dāng)程度上解釋其二級(jí)市場(chǎng)上股價(jià)的落后。

人事變動(dòng)是內(nèi)因？

招商銀行一直以銳意改革和業(yè)務(wù)創(chuàng)新的姿態(tài)出現(xiàn)在公眾視野中，特別是在一二線(xiàn)城市的白領(lǐng)階層中，招商銀行長(zhǎng)期享有不錯(cuò)的口碑。那么為何在過(guò)去6年中，其利潤(rùn)增長(zhǎng)呈現(xiàn)“乏力”跡象，并顯著落后于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手？

有長(zhǎng)期觀察招商銀行的人士指，招商銀行凈利潤(rùn)增速進(jìn)一步放緩在進(jìn)入2012年后尤為明顯，而究其內(nèi)因，人事變動(dòng)的影響很大。

馬蔚華自1999年3月任職招商銀行行長(zhǎng)，至2013年5月卸任，在其擔(dān)任招行行長(zhǎng)的將近15年期間，招行由一家只有1000億元資產(chǎn)規(guī)模的小銀行，發(fā)展成為總資產(chǎn)超過(guò)3.5萬(wàn)億，全國(guó)網(wǎng)點(diǎn)超過(guò)800家、員工超過(guò)5萬(wàn)人的全國(guó)性股份制商業(yè)銀行，并躋身全球前100家大銀行之列。

盡管招商銀行方面一度以“一家成功的銀行不會(huì)因?yàn)橐粋€(gè)人的離去而傷了元?dú)狻眮?lái)鼓舞業(yè)界的信心，但從馬蔚華離去前后引發(fā)的人事變動(dòng)潮和招商銀行實(shí)際的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，人事變動(dòng)對(duì)招商銀行的影響不可謂不大。

實(shí)際上，在馬蔚華卸任后，招商銀行的高管層調(diào)整就漸次展開(kāi)，5個(gè)月后的2013年11月，招商銀行即迎來(lái)一輪人事調(diào)整的高潮，僅深圳分行轄區(qū)，招商銀行就有46個(gè)支行行長(zhǎng)崗位調(diào)整。銀行業(yè)界對(duì)此議論頗多，因?yàn)榫退闶堑狡谳啌Q，這種大規(guī)模的調(diào)整也很少見(jiàn)。

伴隨著人事變動(dòng)的，則是績(jī)效、考核、經(jīng)營(yíng)模式等方面的改革。

觀察者普遍認(rèn)為，招商銀行“馬蔚華時(shí)代”的風(fēng)險(xiǎn)容忍度上比較保守，風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力被民生銀行、興業(yè)銀行等后起之秀超越。而在田惠宇上任后，以穩(wěn)健著稱(chēng)的招行逐漸表現(xiàn)出進(jìn)取的野心。從此后招商銀行定期報(bào)告中可以看到，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上招行信貸資源明顯向“兩小”業(yè)務(wù)傾斜，但這也導(dǎo)致了不良貸款率的提升。

成績(jī)單未見(jiàn)好轉(zhuǎn)

已經(jīng)落后于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的招商銀行或許要更多的思考自身的發(fā)展戰(zhàn)略——在2014年的前三季度，招商銀行給出的成績(jī)單并不理想，而業(yè)務(wù)上的持續(xù)“跑慢”或在未來(lái)更長(zhǎng)的時(shí)間里影響股價(jià)的上行。

首先是凈息差同比和環(huán)比出現(xiàn)下降。

2014年前三季度，按照日均余額計(jì)算，招商銀行前三季度的凈息差為2.50%，同比下降了33個(gè)基本點(diǎn)；按照日均余額計(jì)算，招商銀行今年第三季度單季度的凈息差為2.39%，比第二季度下降了11個(gè)基本點(diǎn)。

更令人憂(yōu)慮的是，招商銀行的不良貸款在繼續(xù)增加。

2013年年末，招商銀行的不良貸款余額為183.32億元，比期初的水平增加了66.38億元，比第三季度末的水平環(huán)比增加了12.32億元。2014年第一季度末，招商銀行的不良貸款余額為198.70億元，比年初的水平環(huán)比增加了15.38億元。招商銀行方面解釋稱(chēng)主要受到經(jīng)濟(jì)下行的影響，部分貸款人的償債能力有所下降。但結(jié)合招商銀行的人事調(diào)整和經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的變化，業(yè)界普遍認(rèn)為不良貸款的增加并非偶然。

從最新的數(shù)據(jù)看，招商銀行2014年三季度末的的不良貸款余額為269.23億元，比期初的水平增加了85.91億元，比第二季度末的水平增加了32.26億元。招商銀行在季報(bào)中沒(méi)有公布關(guān)注類(lèi)貸款和逾期貸款的情況，但可以看到，三季度末的不良貸款率為1.10%，比年初上升了27個(gè)基本點(diǎn)。endprint