史嫣潔

摘 要：臺灣場外交易市場（OTC）自1989年成立以來，發(fā)展良好，成為中小企業(yè)、尤其是高科技企業(yè)的極佳融資平臺，更從結構上改善了臺灣地區(qū)的經濟發(fā)展。這對于大陸地區(qū)尚不發(fā)達的場外交易市場有很大的借鑒意義。

關鍵詞：場外交易市場；興柜股票市場；科技導向；創(chuàng)業(yè)板

一、研究背景

自20世紀70年代以來，創(chuàng)業(yè)板開始登上世界經濟的舞臺，成為世界各國致力于扶持創(chuàng)業(yè)企業(yè)和支持創(chuàng)新的產物。根據(jù)全球經濟發(fā)展的實踐經驗，創(chuàng)業(yè)板市場在推動經濟創(chuàng)新、產業(yè)優(yōu)化升級上有著顯著的作用。創(chuàng)業(yè)板市場是在主板市場之外專為中小企業(yè)、尤其是新興高科技企業(yè)提供上市途徑、融資渠道的一個股票市場。它對上市企業(yè)的資產規(guī)模、盈利水平、經營記錄等方面的要求都較主板市場要低。

我國大陸地區(qū)早在90年代初就嘗試著建立了創(chuàng)業(yè)板市場，即1990 年成立的全國證券交易自動報價系統(tǒng)（STAQ）和1993 年成立的中國證券交易系統(tǒng)有限公司（NET）。但由于制度不健全、缺乏經驗等原因，這些嘗試均告失敗。其后的十年中，“重啟創(chuàng)業(yè)板”的口號屢屢響起，但始終未能真正起航。直到2009年9月，創(chuàng)業(yè)板首批新股IPO 開始申購，包括神州泰岳在內的十家企業(yè)被集體打包發(fā)行。從最早提出創(chuàng)業(yè)板的概念至今，經過十余年的磨礪，大陸創(chuàng)業(yè)板可謂“千呼萬喚始出來”。在廣闊的大陸市場上，創(chuàng)業(yè)板這艘“諾亞方舟”剛剛起航，如何讓其走得遠、行得穩(wěn)，才是未來發(fā)展的題中之義。

反觀海峽那頭的寶島臺灣，其場外交易市場則發(fā)展得有聲有色。場外交易市場（OTC，Over-the-Counter）又稱柜臺市場或店頭市場。我們不禁要問：同樣是建立于上世紀80年代末90年代初，同樣經歷了十余年的成長變革，臺灣的場外交易市場是如何成長為當今世界上最大的場外交易市場之一，又是如何對臺灣的產業(yè)結構調整、乃至整個經濟發(fā)展起到了至關重要的作用？本文選擇臺灣來進行比較，著重分析臺灣場外交易市場的成長歷程和成功經驗，總結歸納出其優(yōu)勢特點，并為大陸創(chuàng)業(yè)板市場的建設出謀劃策，結合大陸經濟發(fā)展的固有特點提出相關的建議。

二、臺灣場外交易市場的特征與經驗

1.市場分層，完美聯(lián)動

目前臺灣擁有的合法場外交易市場有兩個，分別是興柜股票市場，還有柜臺買賣中心。所謂柜股票市場，是指興是體系的低級形態(tài)。柜臺買賣中心，就是指是臺灣場外交易市場體系的高級形態(tài)。兩者在上柜標準上存在一定的差距，針對的就是不同規(guī)模不同實力的企業(yè)。一家企業(yè)在興柜股票市場上歷練一段時日之后，若發(fā)展順利、規(guī)模壯大，達到了上柜要求，就可以轉至柜臺買賣中心掛牌上柜。

2.海納百川，提供契機

根據(jù)調查得知，臺灣證券交易所上市的資本最低額非常高，曾一度高達6億元新臺幣，到2005年調至3億元新臺幣。而中小新興企業(yè)一般都很難達到如此高的資本額，這一“門檻”將許多實力尚弱的中小企業(yè)攔在了門外。而場外交易市場的建立能夠幫助中小企業(yè)解決融資的難題。

在較高層次的柜臺買賣中心，一般類公司股票上柜的資本額只要求達到1億元新臺幣，創(chuàng)新成長型公司上柜的資本額只需一般類公司的一半（5000 萬元新臺幣）。在低層次的場外交易市場——興柜股票市場， 對上柜發(fā)行股票的公司幾乎沒有最低資本額的要求， 只要有兩家以上綜合證券商推薦即可。這樣的低門檻使得不同規(guī)模、不同類型的中小企業(yè)都較易獲得直接融資的機會，也為市場注入活力和生機。

3.科技引領，支持創(chuàng)業(yè)

自從上個世紀80年代以來，臺灣政府就提出了“科技導向”的經濟發(fā)展規(guī)劃，加大了對中小企業(yè)、尤其是科技類企業(yè)的扶持力度。經過制度創(chuàng)新，中小企業(yè)獲得了直接融資的機會。

三、對大陸創(chuàng)業(yè)板市場的啟示

1.因材施教，兼收并蓄

臺灣場外交易市場根據(jù)中小企業(yè)發(fā)展的自身特點，如規(guī)模有限。于是就及時更改了上柜的標準。之后又采取了更多措施，如降低興柜股票市場的門檻。這些舉措一方面能達到不同企業(yè)的上柜融資要求。另一方面，又融合了了市場上的許多未上市的公司，規(guī)范了市場的運作規(guī)則，提高了效率。

2.打造層次，點線結合

臺灣經過多次制度改革，最終確定了興柜股票市場、柜臺買賣中心和證券交易所這樣三位一體的市場結構，形成了良好的關系網絡。

3.戰(zhàn)略部署，政策配套

臺灣在上世紀80年代就已經確定了“科技導向”的發(fā)展戰(zhàn)略。而臺灣的實踐發(fā)展也說明了，場外交易市場的發(fā)展與相關政策有著密切的關系。由此可見，戰(zhàn)略部署可以確定大方向，配套政策則可以把握發(fā)展中的細節(jié)。

相比之下，大陸在場外交易市場建設的慢慢旅途中，有關措施和政策的相關配套性尚未完善。主要表現(xiàn)在以下方面：第一，場外交易市場的功能定位與鼓勵股權流動的政策不配套，有時僅僅將交易所市場當作公開發(fā)行股票的惟一資本市場，但沒有關注到場外交易市場。第二，發(fā)展場外交易市場的政策與促進中小企業(yè)融資和創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策缺乏呼應。第三，對場外交易市場內部究竟是否應該根據(jù)市場需要進行適當?shù)姆謱記]有得出結論，認識模糊不清或搖擺不定。經常過分看重創(chuàng)業(yè)板市場的作用， 卻疏于探索對現(xiàn)有低層次場外交易市場資源的整合。

參考文獻：

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[3]張超.臺灣證券柜臺交易市場結構及其混合交易模式研究[J].上海金融，2008.endprint