《中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息》綜合報(bào)道

監(jiān)管層對(duì)券商資產(chǎn)證券化（簡(jiǎn)稱ABS）業(yè)務(wù)的“松綁”，與券商試水小貸資產(chǎn)證券化第一單的完美收官，均預(yù)示著券商舒展拳腳的創(chuàng)新空間更廣闊，ABS業(yè)務(wù)有看頭了。

募集50億元

隨著東方證券資產(chǎn)管理有限公司旗下東證資管-阿里巴巴10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的成立，首個(gè)小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品日前收官。而隨著相關(guān)政策的進(jìn)一步明朗，信貸資產(chǎn)證券化有望迎來(lái)快速發(fā)展期。

資料顯示，東證資管-阿里巴巴1-10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是首單獲批的基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在該專項(xiàng)計(jì)劃中，東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的方式募集資金，購(gòu)買阿里小微金融服務(wù)集團(tuán)（籌）旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時(shí)，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺(tái)上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，券商開(kāi)始做這個(gè)項(xiàng)目不是為了賺錢，而且為了這種新模式的探索，資管項(xiàng)目做出來(lái)的并不多，所以還是在摸索當(dāng)中，也是希望從一些小的項(xiàng)目著手，未來(lái)再慢慢做比較大的項(xiàng)目?！捌髽I(yè)類信貸能否成為ABS業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)比較值得關(guān)注，比如像小額貸款、融資租賃等，這類機(jī)構(gòu)的證券化需求比較明顯?！?一家券商的ABS業(yè)務(wù)人士坦言，“這類資產(chǎn)和銀行信貸很相似，部分還具有足值的資產(chǎn)抵質(zhì)押，而它們的證券化可操作性卻比信貸資產(chǎn)高?！?/p>

不過(guò)在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，目前針對(duì)小額貸款證券化的過(guò)往案例或并不易被“復(fù)制”。

“阿里小貸的項(xiàng)目是無(wú)法復(fù)制的，它背后有互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)作為信用審核技術(shù)支持，同時(shí)在監(jiān)管、政策等方面也爭(zhēng)取到了比較大的寬松?！币患胰痰腁BS業(yè)務(wù)人士評(píng)價(jià)稱，“萬(wàn)家的項(xiàng)目只能算是類證券化，因?yàn)樗褂玫墓ぞ呤腔鹱庸镜摹粚?duì)多（專項(xiàng)資管計(jì)劃），而并不是用于證券化業(yè)務(wù)的特定工具，在交易結(jié)構(gòu)、載體定位和交易報(bào)價(jià)規(guī)則方面和ABS都有區(qū)別?！?/p>

此外，阿里小貸項(xiàng)目的不可復(fù)制性還在于其相對(duì)復(fù)雜的協(xié)調(diào)成本。據(jù)東方證券資產(chǎn)聯(lián)席總經(jīng)理任莉透露，該項(xiàng)目在歷時(shí)一年的推進(jìn)過(guò)程中，曾獲得銀行、保險(xiǎn)、信托等不同機(jī)構(gòu)的參與和支持?！巴七M(jìn)過(guò)程中，保險(xiǎn)公司、信托公司都高度參與了此次項(xiàng)目?！比卫虮硎?。

仍處于推進(jìn)階段

券商專項(xiàng)資管計(jì)劃簡(jiǎn)稱資產(chǎn)證券化，是指特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，在國(guó)外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)已是企業(yè)慣用融資方法，然而在中國(guó)則是一波三折，發(fā)行進(jìn)度和量能偏少，至今仍處于起步階段，甚至在今年5月份還被暫停申請(qǐng)。

直到9月26日，證監(jiān)會(huì)就證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定、信息披露指引和盡職調(diào)查工作指引出臺(tái)三個(gè)文件，公開(kāi)征求意見(jiàn)。三個(gè)征求意見(jiàn)稿的看點(diǎn)在于：監(jiān)管大幅松綁，采用事后備案制，資產(chǎn)端采用負(fù)面清單制；融資端松綁，明確規(guī)定對(duì)投資者的計(jì)算不再采用透視核查方式。

監(jiān)管層發(fā)出松綁券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的征求意見(jiàn)后，券商資管從業(yè)人員一片叫好，東方證券很快跟進(jìn)分析指出，取消事前行政審批、改為事后報(bào)備制，更有利于推進(jìn)ABS業(yè)務(wù)市場(chǎng)化發(fā)展，對(duì)發(fā)行方、開(kāi)展主體及投資者而言，都提出更高要求。

ABS一直被認(rèn)為是券商最有創(chuàng)造力的業(yè)務(wù)方向，也是OTC市場(chǎng)的重要組成部分。然而，從2005年到2013年，券商ABS項(xiàng)目推出緩慢，只推出了13單。

“ABS是券商重要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從最近監(jiān)管層松綁ABS業(yè)務(wù)的政策，還擴(kuò)展了兩融標(biāo)的范圍，配合跟進(jìn)券商增資擴(kuò)股政策的種種跡象來(lái)看，監(jiān)管機(jī)構(gòu)是要求券商加快發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)?！睎|興證券投行部一位負(fù)責(zé)人表示。顯然，此次證監(jiān)會(huì)推出ABS新政，被認(rèn)為給券商打開(kāi)了新天地。

分析人士認(rèn)為，盤活存量，未來(lái)業(yè)務(wù)空間十分巨大，假設(shè)5%的信貸資產(chǎn)實(shí)行證券化，將帶來(lái)5萬(wàn)億元的業(yè)務(wù)規(guī)模。

事實(shí)上，和ABS業(yè)務(wù)相比，信貸資產(chǎn)證券化的腳步或已更快，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，今年在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模已達(dá)1749.06億元，為滬深交易所發(fā)行規(guī)模的7.39倍；不過(guò)隨著新版資產(chǎn)證券化的開(kāi)閘，這片坐擁萬(wàn)億級(jí)存量資產(chǎn)的市場(chǎng)或?qū)⒂瓉?lái)進(jìn)一步開(kāi)發(fā)。

考驗(yàn)券商各業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)

小貸資產(chǎn)證券化只是券商資產(chǎn)證券化可操作的一角，融資租賃受益權(quán)、BT 項(xiàng)目債權(quán)、兩融受益權(quán)等也是重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，并且總體規(guī)模均在萬(wàn)億元級(jí)左右，規(guī)模十分可觀。

按方正證券分析師預(yù)估，我國(guó)貸款余額為78.72 萬(wàn)億元，假如通過(guò)資產(chǎn)證券化的模式能轉(zhuǎn)移其中5%的份額，對(duì)于證券公司的靜態(tài)收入彈性將接近40%（專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃券商的收入類似與債券承銷，按照1.5%計(jì)算，遠(yuǎn)期收入彈性=78.72萬(wàn)億元×5%×1.5%/證券行業(yè)2013年總收入1592億元=37.1%）。

而在長(zhǎng)江證券最新的研報(bào)表示，一般資產(chǎn)證券化（不包括MBS 和信貸資產(chǎn)證券化）規(guī)模有望達(dá)到4萬(wàn)億元至5萬(wàn)億元，為券商貢獻(xiàn)30%左右的營(yíng)業(yè)收入。

“我認(rèn)為券商后續(xù)推行企業(yè)資產(chǎn)證券化，營(yíng)收空間不會(huì)比做IPO項(xiàng)目差”，在財(cái)通資管一位內(nèi)部人員看來(lái)，企業(yè)資產(chǎn)證券化是券商的優(yōu)勢(shì)，這一塊市場(chǎng)是未來(lái)券商業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?/p>

申萬(wàn)菱信基金內(nèi)部人士表示，券商爭(zhēng)奪專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃市場(chǎng)，主要看券商投行部門與營(yíng)業(yè)部門的配合能力。營(yíng)業(yè)部數(shù)量分布廣泛，投行部人員也多，那么券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)渠道就多，因此可以通過(guò)對(duì)比營(yíng)業(yè)部的數(shù)量和分布預(yù)估券商各自的資產(chǎn)證券化競(jìng)爭(zhēng)力。

從當(dāng)前的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，銀河證券、華泰證券、廣發(fā)證券、海通證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量排名居前，并且均是投行實(shí)力較強(qiáng)的大券商，如果營(yíng)業(yè)部配合投行部找項(xiàng)目，競(jìng)爭(zhēng)力必然會(huì)增強(qiáng)。

一位太平洋證券內(nèi)部人士認(rèn)為，判斷券商各自的資產(chǎn)證券化競(jìng)爭(zhēng)力還是重點(diǎn)關(guān)注券商投研能力，宏觀經(jīng)濟(jì)研究、行業(yè)研究等方面尤其突出，在這樣的研究團(tuán)隊(duì)指引下選擇可投資項(xiàng)目，能有效的增加對(duì)融資方的議價(jià)能力并降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

依照這個(gè)說(shuō)法，根據(jù)2014年半年報(bào)券商投行業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入對(duì)照可以確定，中信證券、國(guó)信證券、廣發(fā)證券、海通證券和華泰證券很可能在未來(lái)把持券商專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的半壁江山。

方正證券研報(bào)也認(rèn)為，大券商由于其資源和客戶優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)將占據(jù)較高的市場(chǎng)份額。目前證券公司一共發(fā)行了31單專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，其中在上市券商中，中信證券、招商證券、廣發(fā)證券的市場(chǎng)份額較高，發(fā)行金額占整個(gè)市場(chǎng)份額分別為32%、12%和8%，這3家因?yàn)橹暗捻?xiàng)目積蓄了人才和經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力不俗。endprint