臥龍

近日滬港通終于塵埃落定！滬港通對(duì)于大陸A股市場(chǎng)有莫大的好處，AH股中A股估值股價(jià)長(zhǎng)期低于H股，反映A股市場(chǎng)對(duì)股市認(rèn)識(shí)有嚴(yán)重偏差，或者說對(duì)市場(chǎng)信心嚴(yán)重不足。特別是金融股，包括銀行股、保險(xiǎn)股等，A股股價(jià)長(zhǎng)期低迷，投資者總是期望銀行壞賬能夠爆發(fā)，正如2004年前后，當(dāng)時(shí)四大國(guó)有銀行需要政府注資渡過難關(guān)，否則技術(shù)性破產(chǎn)演變成真正的資不抵制。后來四大國(guó)有銀行上市，擺脫困境，全賴有境外投資者的支持。如今人民幣國(guó)際化，滬港通是一個(gè)重要的步驟，可謂一石二鳥。

作為滬港通唯一的清算行中國(guó)銀行A股股價(jià)擺脫三年來的低迷局面，近日飚升，不過目前股價(jià)仍然只有0.85倍市凈率。若以當(dāng)前正常的1.2-1.3倍市凈率計(jì)算，中行的股價(jià)應(yīng)當(dāng)是4.3-4.7元人民幣?；蛘呖梢钥醋鳎袌?chǎng)認(rèn)為中行的壞賬足以導(dǎo)致其凈值減少至2.35-2.55元之間，即預(yù)期中行每股壞賬高達(dá)1.05元以上，中行總股本2795億股，即預(yù)期壞賬2934億以上，以貸款總額84246億元計(jì)算，實(shí)質(zhì)壞賬率3.5%。上半年中行正常類以外貸款總額為2782億，換言之，市場(chǎng)將這些貸款全部當(dāng)成壞賬，是否如此，各位自有判斷。

近兩個(gè)月人民銀行通過中期借貸便利（Medium-term Lending Facility，MLF）向一些銀行分別投放基礎(chǔ)貨幣7695億元，期限均為3個(gè)月，利率為3.5%。此舉乃一石二鳥之做法，一來可以引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率令社會(huì)融資成本下降，二來央行可獲得利息收入。因?yàn)槿粢詼p存款準(zhǔn)備金率而釋放7695億元，以存款準(zhǔn)備金利率1.62厘計(jì)算，央行每年少付存款準(zhǔn)備金利息124億元；而通過MLF放水，雖然此存款準(zhǔn)備金124億元利息需要支出，但可以獲得MLF放水利息收入269億元。兩者差距是145億元，換言之央行在放水之余每年可額外蕕得利息收入145億元。因此，此舉有與商業(yè)銀行爭(zhēng)食之嫌，因?yàn)檠胄锌梢孕即婵顪?zhǔn)備金率提升至50%，然后再以MLF方式放水返回市場(chǎng)，便可以獲得天文數(shù)字的收益，這不是宇宙間最美妙的事情？

工商銀行今年5月曾發(fā)表一份研究報(bào)告，認(rèn)為存款準(zhǔn)備金率過高，大型商業(yè)銀行所收存款有20%作為存款準(zhǔn)備金，只有80%的資金可以使用。報(bào)告指存款準(zhǔn)備金利率1.62厘低于銀行間市場(chǎng)2厘以上的隔夜回購(gòu)利率，低于3厘的存款利率，更是遠(yuǎn)低于6-7厘以上的理財(cái)產(chǎn)品收益率。這意味著商業(yè)銀行20%的資金以遠(yuǎn)低于成本的價(jià)格運(yùn)用出去，虧損情況嚴(yán)重，必然要求剩下80%的資金要用更高的價(jià)格使用出去進(jìn)行補(bǔ)償。我以為，正是因?yàn)槊x存貸利率過低但存款準(zhǔn)備金率過高令中國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困境之根本原因。為了維持錯(cuò)誤之政策，只好開創(chuàng)新名詞MLF來放水，相信未來仍然會(huì)不斷創(chuàng)設(shè)新型工具實(shí)施貨幣政策，但主要是為了維護(hù)此錯(cuò)誤之實(shí)況。正確的做法是立即降低存款準(zhǔn)備金率，同時(shí)提高名義存貸利率，才是市場(chǎng)化之舉。

大名鼎鼎的Jim Rogers竟然大駕光臨江門市進(jìn)行演講，投資者自然趨之若騖。不過我以為要學(xué)習(xí)的是投資大師的投資理念、投資方法，而非如追星族一般只為見其一面，那是本末倒置的做法。好比要學(xué)習(xí)巴菲特的價(jià)值投資理念，花20萬美元買上一股BRK.A而到美國(guó)參加Berkshire Hathaway股東大會(huì)肯定不是價(jià)值投資之道，你只需要待股東大會(huì)之后詳細(xì)閱讀巴菲特、芒格與股東的對(duì)話內(nèi)容即可，因?yàn)榘头铺夭皇荓ady Gaga。羅杰斯認(rèn)為，黃金現(xiàn)在仍然不是買入的時(shí)機(jī)，可能要等1-2年再有買入機(jī)會(huì)。技術(shù)上看，金價(jià)再次創(chuàng)新低，表明一組5浪下跌已經(jīng)進(jìn)入第5浪，這是浪A。大約跌至1040一帶可能會(huì)結(jié)束浪A下跌，進(jìn)而浪B反彈展開；但亦不排除浪A的第5浪下跌會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。

羅杰斯在演講后接受采訪時(shí)指出“因?yàn)橹袊?guó)的股市已經(jīng)在過去6年中一直往下走了17%，所以現(xiàn)在我慢慢地從11月開始又會(huì)小額的買進(jìn)一些?！边@表明，羅杰斯對(duì)中國(guó)股市持謹(jǐn)慎看好的態(tài)度，他并沒有大舉買進(jìn)，只是小額買進(jìn)。我相信是因?yàn)橹袊?guó)股市雖然整體估值低廉，但兩極分化犀利，一個(gè)大牛市必然是所有股票都調(diào)整好相同的步伐才能展開。

當(dāng)前，我們看到深圳A股指數(shù)面臨2010年11月高位的重要阻力，此處必定需要更大的成交量才能消費(fèi)套牢壓力。本周二滬深股市放出歷史性天量——5810億元，其中上海股市成交3313億元，深圳股市2497億元。當(dāng)日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)（399102）暴跌3.5%，而上證50指數(shù)則仍升1.2%，市場(chǎng)分歧之大前所未有。此時(shí)上證指數(shù)亦面對(duì)2400-2500點(diǎn)區(qū)間的近三年反彈高位壓力。9月27日的文章題目是《滬港通出臺(tái)日 短期見頂時(shí)》，本周滬港通出消息，大市即見短期頂部。估計(jì)短期整體大市需要震蕩以消化短線及長(zhǎng)線套牢籌碼，才能繼續(xù)升市。不過，指數(shù)若要有更大的升幅，成交量須持續(xù)維持高水平，有待下周詳細(xì)分析。