摘 要：有效市場(chǎng)假說源于證券投資機(jī)構(gòu)在市場(chǎng)上尋求價(jià)格出現(xiàn)偏差的證券，它是西方證券市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的產(chǎn)物。我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，但發(fā)展很快，證券市場(chǎng)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的作用越來越大，在現(xiàn)代企業(yè)制度的建立中發(fā)揮著積極的作用。在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定等一系列會(huì)計(jì)工作中，證券市場(chǎng)對(duì)會(huì)計(jì)的需求，對(duì)會(huì)計(jì)治理具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

關(guān)鍵詞：會(huì)計(jì)治理；有效假說；會(huì)計(jì)準(zhǔn)則

1 會(huì)計(jì)治理中有效市場(chǎng)假說的理論基礎(chǔ)

對(duì)于一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，其價(jià)格總是能夠“充分反映”所有可以得到的信息，換言之，任何資產(chǎn)的價(jià)格都是其均衡價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）的真實(shí)反映，這就是有效市場(chǎng)假說。蒂尼奇與韋斯特在認(rèn)定“一個(gè)有效資本市場(chǎng)將使得流動(dòng)性的資本迅速而準(zhǔn)確地流向?qū)ι鐣?huì)成員有益的部門中去”的基礎(chǔ)上，對(duì)何種機(jī)制實(shí)現(xiàn)資本在市場(chǎng)中的有效配置進(jìn)行了剖析，并區(qū)別出兩種效率：運(yùn)作效率，或稱內(nèi)在效率，與定價(jià)效率，或稱外在效率。其中，運(yùn)作效率指的是市場(chǎng)中的買賣雙方能否在最短時(shí)間并以最低的交易成本完成交易；定價(jià)效率則是指資本資產(chǎn)價(jià)格能否充分、及時(shí)、準(zhǔn)確地反映所有相關(guān)的信息。如果市場(chǎng)富有定價(jià)效率的話，則證券市場(chǎng)價(jià)格就可以充分、迅速、準(zhǔn)確地反映所有相關(guān)信息，并據(jù)以作出相應(yīng)的調(diào)整。此時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格就成為資本資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值的最佳估計(jì)。有效市場(chǎng)假說主要就是指定價(jià)效率，也被稱為信息效率。魯賓斯坦認(rèn)為信息效率就是指所有市場(chǎng)參與者均可以無成本地獲悉現(xiàn)有信息，而且與未來證券價(jià)格相關(guān)的信息都充分反映在證券的現(xiàn)行價(jià)格之中。

2 有效假說理論發(fā)展歷程

最早系統(tǒng)提出有效資本市場(chǎng)假說的美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家琺瑪在1970年推出有效市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化定義，并于1976年進(jìn)行了修訂。馬爾基爾對(duì)有效資本市場(chǎng)的定義進(jìn)行了系統(tǒng)整合，概括出它所包括的三層含義：第一層含義在于它的基本意義，即如果一個(gè)資本市場(chǎng)在確定證券價(jià)格時(shí)充分、正確地反映了所有的相關(guān)信息，這個(gè)資本市場(chǎng)就是有效的。這是對(duì)琺瑪式定義的重申。第二層含義在于若證券價(jià)格并不由于向所有證券交易參與者披露了某個(gè)信息集而受到影響，那么就說明該市場(chǎng)對(duì)信息集是有效率的。這與魯賓斯坦基于琺瑪?shù)臄U(kuò)展式定義雷同。這一層含義在于揭示市場(chǎng)效率可以通過向市場(chǎng)參與者提供信息，并通過衡量證券價(jià)格的反應(yīng)來加以檢驗(yàn)。第三層含義是對(duì)于某信息集有效意味著根據(jù)該信息集進(jìn)行證券交易不可能賺取經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。這一層含義引用的是詹森的提法。它意味著可以通過衡量利用某個(gè)信息集進(jìn)行交易所能賺取的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)來判斷市場(chǎng)是否有效，從而為市場(chǎng)效率實(shí)證研究提供了切實(shí)可行的分析基礎(chǔ)。

有效市場(chǎng)假說自推出之后就受到眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)者的追捧，并成為經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個(gè)主流意識(shí)，同時(shí)也受到了眾多學(xué)者的質(zhì)疑與挑戰(zhàn)，甚至有反對(duì)該假說的行為金融學(xué)派異軍突起，并與之分庭抗禮。拋開學(xué)派之爭(zhēng)與門戶之見，越來越多的人更相信，“價(jià)格收斂于價(jià)值是一個(gè)比以往證據(jù)所顯示的更為漫長(zhǎng)的過程”。而會(huì)計(jì)信息的作用就是加速這個(gè)收斂過程，促進(jìn)公平定價(jià)，切實(shí)保護(hù)投資者利益，并導(dǎo)致資源配置的高效率。

3 市場(chǎng)假說對(duì)于會(huì)計(jì)與信息治理的啟示

有效市場(chǎng)假說給會(huì)計(jì)研究領(lǐng)域指明了方向，也帶給會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐很多重要的啟示與警示，特別是對(duì)會(huì)計(jì)治理的現(xiàn)實(shí)啟示最為重要。

第一，資本市場(chǎng)有效主要指的是信息有效，信息有效是保證資本市場(chǎng)資源配置效率的前提。信息的有效性是為了讓有效生產(chǎn)與供給的信息充分地反映到股票價(jià)格中去，而充分披露和充分對(duì)信息作出反應(yīng)的股票價(jià)格才更有利于資源配置的有效性的實(shí)現(xiàn)。可見，有效性是相對(duì)于大量的信息而定義的，在這個(gè)意義上，會(huì)計(jì)信息對(duì)于證券市場(chǎng)信息需求的滿足程度以及市場(chǎng)價(jià)格對(duì)其的反映效率是衡量會(huì)計(jì)信息有效性的重要因素。會(huì)計(jì)治理的有效性首先是保證信息有效，保證會(huì)計(jì)信息被高效地生產(chǎn)出來與供給出去，并在被市場(chǎng)高效地理解與吸收方面承擔(dān)一定的應(yīng)有責(zé)任。而且，會(huì)計(jì)信息的有效性起碼在一定程度上應(yīng)當(dāng)通過資本市場(chǎng)有效性檢驗(yàn)而得以驗(yàn)證。股票價(jià)格的有效性取決于信息對(duì)價(jià)格的形成機(jī)制，如果股票價(jià)格的信息含量較高，投資者根據(jù)股票信息所作出的投資決策就會(huì)引導(dǎo)資金及資源向需要融資的公司流動(dòng)，其實(shí)質(zhì)就是資源的有效配置。這意味著會(huì)計(jì)信息從生成到傳播再到被獲得的全過程要保持信息完備性、真實(shí)性、時(shí)效性，并最后有效反映到證券價(jià)格上。而這個(gè)過程顯然需要培育，是一個(gè)綜合治理過程。這個(gè)治理過程可以來取競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)的自發(fā)機(jī)制，也可能需要外在的規(guī)制，這是本文隨后分析的重點(diǎn)。

第二，有效市場(chǎng)假說存在一個(gè)有趣而耐人尋味的悖論。格魯斯曼與斯蒂格利茨非常精辟地指出，如果股票價(jià)格在任何時(shí)候都是所有投資者所擁有的信息的完全的、無偏的反映，即在任何時(shí)刻股票市場(chǎng)價(jià)格都等于股票的內(nèi)在價(jià)值，那么，一位投資者完全可以不去從事收集、分析信息的工作，而是直接從股票的市場(chǎng)價(jià)格推導(dǎo)出市場(chǎng)上所有的關(guān)于股票內(nèi)在價(jià)值的信息，一方面搜集信息是需要成本的，另一方面也是沒有意義的，于是不擁有信息的投資者也不會(huì)去搜集和分析信息，盡管去搭便車即可。但是如果所有投資者都這樣保持著無知的理性而不去搜集與分析信息，股票價(jià)格就不能有效地反映其內(nèi)在的價(jià)值。對(duì)于有效資本市場(chǎng)假說，學(xué)者Lee認(rèn)為更為合適的表述應(yīng)該是股票的價(jià)格在任何時(shí)候都在努力尋求著內(nèi)在價(jià)值，但在任何時(shí)候，各種各樣的信息都在沖擊著股價(jià)，使其偏離內(nèi)在價(jià)值。有效資本市場(chǎng)是一個(gè)過程，而不是一個(gè)目的和結(jié)果。所以我們應(yīng)當(dāng)把關(guān)注的重點(diǎn)放在什么情況下以及如何創(chuàng)造條件讓價(jià)格回歸于內(nèi)在價(jià)值，而不是直接假設(shè)價(jià)格等于價(jià)值。

第三，有效市場(chǎng)是證券市場(chǎng)的理想狀態(tài)，類似于一般商品的完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)。它的存在需要滿足以下假設(shè)條件：信息對(duì)稱；信息傳遞不需要成本；沒有偽信息，也無需花費(fèi)成本去證偽；投資者在智力、知識(shí)、個(gè)性品質(zhì)、判斷能力等方面沒有差異，因而在相同的信息條件下，他們能作出對(duì)證券價(jià)格相似的判斷。顯然在現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)條件下，這些假設(shè)不能被完全滿足，強(qiáng)式有效市場(chǎng)只是人們追求的“理想”。雖然現(xiàn)實(shí)中不可能達(dá)到這樣一種最優(yōu)狀態(tài)，但它卻為會(huì)計(jì)治理指明了奮斗目標(biāo)與努力方向，具體而言，會(huì)計(jì)圍繞信息的治理過程，充分披露信息，努力減少與盡可能消除資本市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，通過信息公開與透明機(jī)制，盡量降低投資者的信息成本，通過保證信息質(zhì)量，保證會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)不提供偽信息，并通過提高投資者的信任而不再花費(fèi)成本去證偽，通過會(huì)計(jì)知識(shí)的傳播與信息明晰性處理，保證更多的投資者更好地理解會(huì)計(jì)信息，并據(jù)以作出理性的決策，從而達(dá)到規(guī)范證券市場(chǎng)、提高市場(chǎng)效率并最終實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的目的。

第四，有效市場(chǎng)假說還引發(fā)一個(gè)近乎謬論的悖論，即有效資本市場(chǎng)使會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的存在變得沒有意義。其中似乎包含著這樣一種邏輯，即會(huì)計(jì)致力于消除信息不對(duì)稱，促使了資本市場(chǎng)有效，而資本市場(chǎng)完全有效了，價(jià)格就包含了所有可以獲得的信息，于是會(huì)計(jì)信息就失去了價(jià)值與存在的意義。這不能不說是讓人匪夷所思的解釋，盡管其本意另有所指。就如同蠟燭把房間照亮了，于是我們以為房間已經(jīng)亮了，所以就不需要蠟燭了。會(huì)計(jì)通過向資本市場(chǎng)輸送充分、相關(guān)的信息使資本市場(chǎng)變得有效，有效的資本市場(chǎng)能夠?qū)λ锌赡艿玫降男畔⒆鞒龀浞址磻?yīng)，會(huì)計(jì)政策變化以及會(huì)計(jì)造假都能夠被有效市場(chǎng)所識(shí)破，改進(jìn)會(huì)計(jì)信息確認(rèn)計(jì)量與報(bào)告方式的任何做法也是無用的，我們于不同會(huì)計(jì)政策之間的選擇上的糾纏不清其實(shí)是“小題大做”，往往不過是“字面”意義上的差異而無實(shí)質(zhì)性意義，進(jìn)而會(huì)計(jì)也沒有存在的必要，這似乎告訴大家，我們的會(huì)計(jì)系統(tǒng)正在從事著“自掘墳?zāi)埂钡墓ぷ?，即?huì)計(jì)努力推進(jìn)了資本市場(chǎng)有效，而有效的資本市場(chǎng)卻促使了會(huì)計(jì)的消亡。其真正的意義在于，有效市場(chǎng)正是因?yàn)橹T如會(huì)計(jì)之類的豐富信息系統(tǒng)的存在而有效，即便在完全有效的資本市場(chǎng)上，會(huì)計(jì)信息不是變得沒有用了，而是說會(huì)計(jì)已經(jīng)達(dá)到高度市場(chǎng)化的自治，并由手段變成了一種環(huán)境和氛圍，就如同陽光、空氣與水，不能因?yàn)槿祟悘氖陆?jīng)濟(jì)活動(dòng)或作出經(jīng)濟(jì)決策時(shí)考慮不到它們甚至忽視它們就否認(rèn)了它們存在的真實(shí)意義。

第五，基于第四點(diǎn)，有效資本市場(chǎng)的確給會(huì)計(jì)一種警示，即會(huì)計(jì)正在與其他信息渠道，如新聞媒體、信息中介乃至市場(chǎng)價(jià)格本身進(jìn)行著相互競(jìng)爭(zhēng)，有效資本市場(chǎng)能夠?qū)碜圆煌赖乃锌赡苄畔⒆鞒龇磻?yīng)，而不僅僅是會(huì)計(jì)信息，如果會(huì)計(jì)不能比其他信息渠道傳送更相關(guān)、更可靠、更及時(shí)以及更符合成本效益原則的信息，恐怕會(huì)計(jì)作為一種信息渠道就會(huì)被別的信息渠道所取代，會(huì)計(jì)消亡的可能意義恐怕就在于此了。畢竟，會(huì)計(jì)人員沒有“天生”的權(quán)利能在競(jìng)爭(zhēng)的信息市場(chǎng)中生存下去。就如同上面剛剛作出的比喻，房間被蠟燭照亮了，而明亮的房間可能真的再也不需要蠟燭了，當(dāng)我們有了電燈等更為有效的照明手段的時(shí)候。可見信息不對(duì)稱給會(huì)計(jì)的存在提供了理由，而且資本市場(chǎng)并非完全有效彰顯了會(huì)計(jì)存在的重要性，但會(huì)計(jì)必須證明自己是解決信息不對(duì)稱的相對(duì)更為有效的手段。

第六，資本市場(chǎng)信息有效并不能簡(jiǎn)單等同于資源配置有效，后者才是會(huì)計(jì)治理的最根本導(dǎo)向。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩謬爾森就將市場(chǎng)的有效性區(qū)分為信息的有效性和資源配置的有效性。有效市場(chǎng)假說的信奉者認(rèn)為，證券信息如果完全反映到證券價(jià)格或證券交易量中，既沒有“過度反應(yīng)”也不存在“反應(yīng)不足”，這樣的證券市場(chǎng)才是有效市場(chǎng)，于是衡量會(huì)計(jì)信息的價(jià)值相關(guān)性成為有效市場(chǎng)實(shí)證研究的最主要途徑和方法。而作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)重要組成部分的證券市場(chǎng)的最根本目的是對(duì)社會(huì)稀缺資源進(jìn)行最優(yōu)配置，而不是對(duì)于各種信息（包括噪聲）的“聽風(fēng)就是雨”的高度敏感性，因此如何考慮證券市場(chǎng)資源配置功能既是準(zhǔn)確理解證券市場(chǎng)有效性的關(guān)鍵，也是會(huì)計(jì)信息治理的最終目標(biāo)導(dǎo)向。比弗指出了市場(chǎng)信息有效性和資源配置有效性的不同，認(rèn)為市場(chǎng)的信息效率并不必然或內(nèi)在地包含優(yōu)化資源配置的含義。信息效率是資源配置效率的必要而非充分條件，一個(gè)信息效率（運(yùn)行效率）高的市場(chǎng)并不一定會(huì)帶來資源配置效率（功能效率）的“帕累托最優(yōu)”狀態(tài)的均衡。斯科特指出，有效市場(chǎng)的證券價(jià)格相對(duì)于公開可獲得的信息而言是無偏的，并將對(duì)新的或修正的信息作出反應(yīng)，而如果信息不完整，比如說存在內(nèi)部信息或者信息是錯(cuò)誤的，那么證券價(jià)格也是錯(cuò)誤的。所以市場(chǎng)有效性并不保證證券價(jià)格能準(zhǔn)確地反映公司價(jià)值。華民和陸寒寅認(rèn)為在一個(gè)激勵(lì)有效、機(jī)構(gòu)投資者與公司經(jīng)理都愿意提供有效信息的股票市場(chǎng)中，資金將會(huì)流向預(yù)期收人員高的部門（資源優(yōu)化配置），這反過來又對(duì)股東收益、經(jīng)理收入與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都會(huì)產(chǎn)生正的效應(yīng)，這間接表明了信息效率與資源配置效率之間存在一定的良性互動(dòng)關(guān)系。但需要注意的是，在事實(shí)上，就我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀而言，可以說目前我國(guó)上市公司僅注重資本市場(chǎng)的“圈錢”功能，本身還并無意于其資源配置的優(yōu)化功能。

作者簡(jiǎn)介：余士果（1978，3-），女，中級(jí)會(huì)計(jì)師，本科，邯鄲學(xué)院財(cái)務(wù)處。