黨紅超

大宗商品融資異化，這個曾經(jīng)模式陌生的融資方式，因青島港融資騙貸事件和山東昌華資金鏈危機被大家熟知。大宗商品融資異化區(qū)別于傳統(tǒng)的商品融資，后者融資方式往往是基于真實貿(mào)易背景，商品融資主要用于貨物進出口。前者融資方式充分利用了大宗商品的商品屬性和金融屬性，利用信用證到期時間差將融到的資金進行投資，利用境內(nèi)外貨幣匯差與利差賺取穩(wěn)定收益。

大宗商品融資之所以出現(xiàn)異化現(xiàn)象，主要與以下因素有關(guān)：

第一，信貸市場緊縮，人民幣利率維持高位。這使得企業(yè)融資成本普遍偏高，尤其對中小企業(yè)而言，融資成本往往在10%以上。利用信用證融資，不僅成本低，而且還可以賺取穩(wěn)定的利差。若將這部分資金用于投資或者理財，還可以賺取額外的收益，進一步攤低企業(yè)的融資成本。

第二，境內(nèi)外利差的存在，驅(qū)使眾多尋利者借助貿(mào)易融資渠道進行投機。自2008年金融危機以來，歐美等發(fā)達(dá)國家便實施量化寬松貨幣政策，導(dǎo)致人民幣與外幣間保持較高利差。不僅如此，金融危機、歐債危機等金融事件壓制美元、歐元等貨幣走強，人民幣兌美元自匯改以來持續(xù)升值，貿(mào)易商借助遠(yuǎn)期信用證很容易獲得穩(wěn)定的息差和匯差收益。

第三，大宗商品融資抵押物具有流動性好、容易變現(xiàn)、容易儲存、不易變質(zhì)減損，單位價值高等特點，這些特點不僅使大宗商品作為抵押物容易被市場接受，而且還便于貿(mào)易商將其作為金融產(chǎn)品進行融資再投資。

第四，企業(yè)利用銀行、倉儲信息不對稱鉆空投機。這主要是由于用于質(zhì)押的大宗商品均屬于動產(chǎn)，所以在辦理質(zhì)押融資時不需要辦理抵押登記并公示，企業(yè)很可能將同一批貨物重復(fù)質(zhì)押，反復(fù)融資再投資。不僅如此，一些不規(guī)范的倉儲公司利用不對稱信息，在倉單中蓄意夸大實物價值，或者未經(jīng)銀行允許私自放貸，便于企業(yè)虛假融資進行投機。

上述因素的存在，使得大宗商品融資出現(xiàn)異化。在監(jiān)管缺失的情況下，受約束條件喪失，常規(guī)融資方式被打破，大宗商品融資異化增加，融資規(guī)模被無限放大。然而大宗商品融資異化存在有其必然性，市場供需是其生存之本。

首先，時間差、匯率差和利率差作為大宗商品融資異化的溫床，三者并存格局仍在。具體而言，信用證作為融資工具，其必然存在延期支付的可能，到期時間往往長于貿(mào)易商貨款回籠時間，有時間差存在。人民幣自匯改以來便處于升值通道，當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢仍未改變其升值趨勢。此外，相對人民幣較高基準(zhǔn)利率，境內(nèi)外貨幣仍存在較大的匯差和利差。因此，市場環(huán)境決定了大宗商品融資異化存在的可能。

其次，市場需求旺盛保證了大宗商品融資異化的持續(xù)性。信用證的杠桿屬性在一定程度上減少了企業(yè)的墊付成本，貿(mào)易商利用較少的資金便能獲取較高的融資。更重要的是信用證融資利率遠(yuǎn)低于國內(nèi)同期貸款利率，這不僅節(jié)省了企業(yè)的融資成本，還為企業(yè)提供了較大的獲利空間。除此，大宗商品集商品屬性與金融屬性于一身，其作為中小企業(yè)易得的融資抵押物，在一定程度上化解了中小企業(yè)融資無門的難題，導(dǎo)致眾多企業(yè)將有限的融資方式盡可能利用最大化，市場便出現(xiàn)了有別于傳統(tǒng)大宗商品融資的異化現(xiàn)象。

最后，大宗商品融資業(yè)務(wù)為銀行帶來了較高收入。據(jù)金融行業(yè)分析機構(gòu)Coalition發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，高盛集團、摩根士丹利以及其他8家公司大宗商品收入增長21%，達(dá)到33億美元。據(jù)此，相關(guān)業(yè)務(wù)人士看來，盡管之前大宗商品融資異化暴露了金融風(fēng)險，但銀行不會全線封殺大宗商品融資業(yè)務(wù)，上海浦發(fā)銀行推出的大宗商品綜合金融服務(wù)方案便是佐證。另外，上海自貿(mào)區(qū)支持倉單質(zhì)押融資政策，為未來國內(nèi)大宗商品融資確立了風(fēng)向標(biāo)。這一系列舉措迎合了市場對大宗商品融資的個性化需求，預(yù)示大宗商品融資異化趨勢化發(fā)展的可能。

綜上所述，大宗商品融資異化是我國經(jīng)濟金融發(fā)展的必然結(jié)果，隨著全球金融一體化、市場需求差異化、金融創(chuàng)新個體化，大宗商品融資異化將漸成趨勢。 □endprint