盧平+張順+孔微微

2014年8月15日，發(fā)改委等機(jī)構(gòu)以特急明電的形式下發(fā)《關(guān)于遏制煤礦超能力生產(chǎn)規(guī)范企業(yè)生產(chǎn)行為的通知》，要求：各省級(jí)煤炭行業(yè)管理部門(mén)要按屬地原則，將所有已登記煤礦生產(chǎn)能力情況和煤礦簽訂的《煤礦按照登記公布生產(chǎn)能力組織生產(chǎn)的承諾書(shū)》，于2014年8月31日前報(bào)國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局、國(guó)家煤礦安監(jiān)局；所有未經(jīng)核準(zhǔn)但已建成并組織生產(chǎn)的煤礦，一律停產(chǎn)；所有未取得采礦許可證和安全生產(chǎn)許可證的煤礦，不得投入生產(chǎn)；煤礦年度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)登記公布的生產(chǎn)能力，月度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)月均計(jì)劃的110%；無(wú)月度計(jì)劃的，月產(chǎn)量不得超過(guò)登記公布生產(chǎn)能力的1/12。2014年上半年煤炭產(chǎn)量已超過(guò)登記公布生產(chǎn)能力50%的煤礦，下半年要合理安排生產(chǎn)計(jì)劃，確保年度煤礦不超能力生產(chǎn)；對(duì)違規(guī)超能力生產(chǎn)的煤礦責(zé)令停產(chǎn)整頓、暫扣安全生產(chǎn)許可證和礦長(zhǎng)安全資格證，并對(duì)煤礦處50萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的罰款，對(duì)煤礦企業(yè)負(fù)責(zé)人處3萬(wàn)元以上15萬(wàn)元以下罰款。

9月22日，國(guó)家能源局公布了兩批煤礦生產(chǎn)能力，涉及13個(gè)省、2699處煤礦、產(chǎn)能142887萬(wàn)噸。

第一批包括10個(gè)省市煤礦產(chǎn)能：北京、河北、山西、遼寧、吉林、安徽、福建、江蘇、廣西、重慶10個(gè)?。▍^(qū)、市），共計(jì)1557處煤礦，生產(chǎn)能力115210萬(wàn)噸。

第二批包括3個(gè)省市煤礦產(chǎn)能：河南、湖南、甘肅，共計(jì)1142處煤礦，生產(chǎn)能力27677萬(wàn)噸。

山西各煤企限產(chǎn)分析

13個(gè)省煤炭產(chǎn)能142887萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量169651萬(wàn)噸，超產(chǎn)26764萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度19%，其中超產(chǎn)最多的是山西，占整個(gè)超產(chǎn)比例高達(dá)89%。

山西省公布煤礦424座，產(chǎn)能71885萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量96257萬(wàn)噸，超產(chǎn)24372萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度34%。

2013年，山西省國(guó)有重點(diǎn)煤炭企業(yè)原煤產(chǎn)量占比70%，其中五大集團(tuán)占比為46%。此次公布五大集團(tuán)產(chǎn)能31390萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量44400萬(wàn)噸，超產(chǎn)13010萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度41%。

五大集團(tuán)外其他企業(yè)產(chǎn)能40495萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量51857萬(wàn)噸，超產(chǎn)11362萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度28%。

2012年末，山西省煤炭礦井總數(shù)已經(jīng)由2598座減少到1053座，此次公布的煤礦數(shù)只占2012年末的42%。

大同煤礦集團(tuán)2013年煤炭產(chǎn)量14645萬(wàn)噸，超產(chǎn)7115萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度94%。超產(chǎn)主要分為三類：已投產(chǎn)但未取得所有證照，此次未能公告，比如1000萬(wàn)噸的同忻煤礦、1200萬(wàn)噸的麻家梁煤礦，影響登記產(chǎn)能2200萬(wàn)噸；在產(chǎn)煤礦具備能力的超產(chǎn)，典型的塔山礦，登記產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，而2011-2013年實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到2300萬(wàn)噸、2560萬(wàn)噸和2038萬(wàn)噸，煤礦已具備能力但是未來(lái)得及更改登記產(chǎn)能；在建煤礦產(chǎn)量，如同發(fā)東周窯屬于在建煤礦，產(chǎn)能1200萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量已達(dá)401萬(wàn)噸。

在不考慮新建煤礦投產(chǎn)的情況下，大致可以推斷大同煤礦集團(tuán)產(chǎn)量將從2013年的14645萬(wàn)噸下降至10730萬(wàn)噸，降幅27%。

潞安礦業(yè)集團(tuán)山西省境內(nèi)生產(chǎn)礦井13座，產(chǎn)能4150萬(wàn)噸，資源整合煤礦34座，產(chǎn)能3150萬(wàn)噸，在建礦井3座，產(chǎn)能1740萬(wàn)噸，籌建礦井8座，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3400萬(wàn)噸。合計(jì)58座煤礦，產(chǎn)能12800萬(wàn)噸。

此次能源局公布的主要是在產(chǎn)煤礦，共24座產(chǎn)能5420萬(wàn)噸。潞安礦業(yè)集團(tuán)2013年煤炭產(chǎn)量6864萬(wàn)噸，超產(chǎn)1444萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度27%。超產(chǎn)原因主要是大量整合煤礦，處于在建中，證照不齊，但又出了大量工程煤。假設(shè)在建煤礦嚴(yán)格執(zhí)法，潞安礦業(yè)集團(tuán)煤炭產(chǎn)量將回到核定產(chǎn)能5420萬(wàn)噸，較2013年的6864萬(wàn)噸減少1444萬(wàn)噸，減少幅度21%。

晉城無(wú)煙煤礦業(yè)集團(tuán)共24座煤礦產(chǎn)能5740萬(wàn)噸，其中晉城無(wú)煙煤礦業(yè)集團(tuán)（不含煤氣化）共16座煤礦，產(chǎn)能5055萬(wàn)噸。煤氣化下屬煤礦7座，產(chǎn)能595萬(wàn)噸。

假設(shè)400萬(wàn)噸的龍泉礦能夠及時(shí)取得證照，則晉城無(wú)煙煤礦業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量將增加400萬(wàn)噸至6140萬(wàn)噸，較2013年產(chǎn)量5709萬(wàn)噸增加7.5%。

山西焦煤集團(tuán)共31座煤礦，產(chǎn)能7720萬(wàn)噸，2013年煤炭產(chǎn)量10317萬(wàn)噸，超產(chǎn)2597萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度34%。超產(chǎn)煤礦主要是已投產(chǎn)煤礦證照不全未公告，如晉興能源的斜溝煤礦產(chǎn)能1500萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量1635萬(wàn)噸；整合的小煤礦，大多處于技改階段，證照不全，基本上未公告產(chǎn)能，而又有部分工程煤產(chǎn)出，2013年整合小煤礦產(chǎn)量896萬(wàn)噸。假設(shè)嚴(yán)格執(zhí)法，則山西焦煤集團(tuán)產(chǎn)量將回到核定產(chǎn)能9220萬(wàn)噸，較2013年下降11%。

陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)共18座煤礦產(chǎn)能4980萬(wàn)噸。陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)2013年煤炭產(chǎn)量7144萬(wàn)噸，超產(chǎn)2164萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度43%。超產(chǎn)煤礦主要是整合小煤礦，大多處于技改階段，證照不全，而又有部分工程煤產(chǎn)出，2013年整合煤礦產(chǎn)量1222萬(wàn)噸。假設(shè)嚴(yán)格執(zhí)法，陽(yáng)泉煤業(yè)集團(tuán)產(chǎn)量將回到核定產(chǎn)能4980萬(wàn)噸，較2013年下降30%。

山西煤銷集團(tuán)共33座煤礦，核定產(chǎn)能4225萬(wàn)噸，2013年煤炭產(chǎn)量5479萬(wàn)噸，超產(chǎn)1254萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度34%。超產(chǎn)主要在于整合煤礦大多處于技改階段，證照不全，而又有部分工程煤產(chǎn)出。假設(shè)嚴(yán)格執(zhí)法，則山西煤銷集團(tuán)產(chǎn)量將回到核定產(chǎn)能4225萬(wàn)噸，較2013年下降23%。

山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)共6座煤礦，核定產(chǎn)能1270萬(wàn)噸，2013年煤炭產(chǎn)量1489萬(wàn)噸，超產(chǎn)219萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度17%。超產(chǎn)主要在于大部分整合煤礦處于過(guò)渡生產(chǎn)和技改階段，具有一定的煤炭產(chǎn)量。假設(shè)嚴(yán)格執(zhí)法，則山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)既有煤礦產(chǎn)量將回到核定產(chǎn)能1270萬(wàn)噸，較2013年下降15%。

中煤山西核定產(chǎn)能8240萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量15132萬(wàn)噸，超產(chǎn)6892萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度84%。中煤能源在山西分為四個(gè)子公司：平朔、金海洋、華晉、中煤進(jìn)出口。

平朔礦區(qū)產(chǎn)量最大，每年產(chǎn)量超億噸，平朔公布的核定產(chǎn)能只有7340萬(wàn)噸；金海洋只公布了300萬(wàn)噸的核定產(chǎn)能，而實(shí)際產(chǎn)量已經(jīng)在1000萬(wàn)噸以上，主要是一些整合礦證照不全；王家?guī)X煤礦產(chǎn)能600萬(wàn)噸，2012年投產(chǎn)；中煤進(jìn)出口產(chǎn)量2000萬(wàn)噸以上，但未見(jiàn)到具體煤礦產(chǎn)能公告。假設(shè)中煤山西產(chǎn)能只增加?xùn)|露天的2000萬(wàn)噸，則其產(chǎn)量將下降為10240萬(wàn)噸，較2013年的產(chǎn)量15132萬(wàn)噸下降32%。

永泰能源共有14個(gè)煤礦，設(shè)計(jì)產(chǎn)能975萬(wàn)噸。此次國(guó)家能源局公布了永泰能源11個(gè)煤礦，核定產(chǎn)能675萬(wàn)噸，2013年產(chǎn)量1081萬(wàn)噸，按照最新的核定產(chǎn)能計(jì)算，超產(chǎn)量406萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度60%。假設(shè)三個(gè)未見(jiàn)公告產(chǎn)能的煤礦能夠及時(shí)補(bǔ)辦證照，則公司產(chǎn)能為975萬(wàn)噸，超產(chǎn)幅度11%。未來(lái)假設(shè)公司產(chǎn)量回歸到核定產(chǎn)能975萬(wàn)噸，較2013年產(chǎn)量下降10%。

重構(gòu)供求平衡表

經(jīng)過(guò)測(cè)算，全國(guó)煤炭產(chǎn)能36.6億噸，超產(chǎn)量4.5億噸，超產(chǎn)幅度12%。假設(shè)2015年回到核定產(chǎn)能水平，那么既有煤礦產(chǎn)量為36.6億噸，較2013年產(chǎn)量下降11%。

此外，考慮2015年新建煤礦投產(chǎn)，測(cè)算2015年煤炭產(chǎn)能增長(zhǎng)3.9億噸。與壓縮的4.5億噸對(duì)沖完負(fù)增長(zhǎng)0.6億噸，即2015年煤炭產(chǎn)量較2013年增長(zhǎng)-1%，2014年后四個(gè)月供給增速為-3.4%，2014年全年增速為0.3%。

需求端，2014年前8個(gè)月為1.2%（8月宏觀經(jīng)濟(jì)不好，水電沖擊，煤炭需求增長(zhǎng)-4.4%）。扣除水電沖擊，我們可以大致合理假設(shè)煤炭需求增長(zhǎng)在2%左右。

煤炭行業(yè)將從此前的嚴(yán)重供過(guò)于求恢復(fù)到供求均衡，略微偏緊狀態(tài)。

價(jià)格方面，環(huán)渤海價(jià)格將從目前的每噸482元上漲到610元。

隨著用煤旺季、煤炭限產(chǎn)的雙重疊加，煤炭行業(yè)從嚴(yán)重供過(guò)于求恢復(fù)到供求均衡，煤價(jià)預(yù)期看漲，恢復(fù)到合理利潤(rùn)價(jià)格漲幅高達(dá)27%。

煤炭股估值有望修復(fù)行情。預(yù)計(jì)行業(yè)估值從1.2倍P/B上升到1.6倍P/B，空間大約30%。endprint