文 《法人》記者 呂斌

自從全球性金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)資

本市場(chǎng)狀況多發(fā)。IPO暫停已一年有余，近日始現(xiàn)審慎重啟之勢(shì)。不久前落幕的十八屆三中全會(huì)明確指出，要使市場(chǎng)在資源配置中起絕對(duì)作用，奠定公平、開(kāi)放、透明的市場(chǎng)基礎(chǔ)，并提出健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，完善風(fēng)險(xiǎn)融資的機(jī)制。

關(guān)于股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)防范和制度設(shè)計(jì)，一直是資本市場(chǎng)一個(gè)頗為重要的議題。如何更好地保護(hù)投資者權(quán)益，確定公平有序的交易規(guī)則，將決定市場(chǎng)的長(zhǎng)治久安及各主體的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

2013年12月8日，由華南國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)（SCIA）主辦，法制日?qǐng)?bào)《法人》雜志等單位協(xié)辦，最高人民法院民四庭和執(zhí)行局、商務(wù)部條法司、深交所和深圳證監(jiān)局特別支持的華南企業(yè)法律論壇“中國(guó)股權(quán)投資與公司治理”研討會(huì)在深圳舉行。與會(huì)的業(yè)界及學(xué)界眾多專家就股權(quán)投資前沿法律問(wèn)題、糾紛解決機(jī)制、對(duì)賭協(xié)議、中小投資者權(quán)益保護(hù)等問(wèn)題，建言獻(xiàn)策。

華南國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易仲裁委員會(huì)理事長(zhǎng)郭曉文在致辭中提出，股權(quán)投資和公司治理的法律問(wèn)題涉及市場(chǎng)投資主體的權(quán)責(zé)劃分和交易規(guī)則的確立，屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)法治化的重要課題。舉辦這次研討會(huì)，對(duì)構(gòu)建法治化市場(chǎng)營(yíng)商環(huán)境不僅具有理論研究的意義還具有現(xiàn)實(shí)的推動(dòng)作用。

商務(wù)部條約法律司司長(zhǎng)李成鋼在致辭中認(rèn)為，股權(quán)投資是我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分，通過(guò)市場(chǎng)的投融資行為，為資本的優(yōu)化配置，有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，發(fā)揮著日益重要的作用。

股權(quán)投資在中國(guó)的發(fā)展，也就十多年的時(shí)間，在東方富海投資管理有限公司董事長(zhǎng)陳瑋看來(lái)，這十多年里好時(shí)間比較短，壞時(shí)間比較長(zhǎng)。但綜合來(lái)看，股權(quán)投資機(jī)制的進(jìn)入，對(duì)于促進(jìn)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展具有重要推動(dòng)作用。數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板和中小板上市公司中，背后有PE作為推手的分別高達(dá)56%及36%。這也意味著，接受股權(quán)投資機(jī)構(gòu)投資的中小企業(yè)，上市的可能性會(huì)增大。

這一方面源于這些企業(yè)大多處于國(guó)家鼓勵(lì)發(fā)展的創(chuàng)新行業(yè)，另一方面則因?yàn)檫@些企業(yè)的規(guī)范度和成長(zhǎng)性符合市場(chǎng)發(fā)展，其中PE起到了功不可沒(méi)的作用。

行業(yè)的投資策略和方向，在一定程度上由政策和監(jiān)管決定。近年來(lái)，監(jiān)管部門(mén)對(duì)于股權(quán)投資的規(guī)制不斷調(diào)整完善，先后出臺(tái)了多部政策法規(guī)，為規(guī)范股權(quán)投資行為、推動(dòng)企業(yè)重組整合提供了規(guī)則依據(jù)。但關(guān)于股權(quán)投資的監(jiān)管議題，才僅僅是個(gè)開(kāi)始。

股權(quán)投資行業(yè)情況復(fù)雜，投資方式又不一而足，隨著市場(chǎng)對(duì)資源配置越來(lái)越起決定性作用，利益主體越來(lái)越多元化，股權(quán)投資與公司治理的法律問(wèn)題越來(lái)越為市場(chǎng)所關(guān)注。

最高人民法院民四庭庭長(zhǎng)羅東川在致辭中表示，在司法實(shí)踐中，由股權(quán)投資和公司治理問(wèn)題而引發(fā)的糾紛日益增加，復(fù)雜程度日益增強(qiáng)，影響面也日益擴(kuò)大。這都給股權(quán)投資行業(yè)規(guī)范及糾紛解決機(jī)制帶來(lái)挑戰(zhàn)。

2008年曝出的太子奶事件，是股權(quán)投資“對(duì)賭協(xié)議”導(dǎo)致問(wèn)題的典型，此前一年的2007年9月，《法人》記者還應(yīng)邀參加了花旗等外資銀行投資太子奶的簽約儀式，彼時(shí)風(fēng)光無(wú)限的李途純恐怕未能料到會(huì)因這場(chǎng)投資失去對(duì)太子奶的控制權(quán)，外加一度淪為階下囚。

關(guān)于“對(duì)賭協(xié)議”的評(píng)價(jià)，市場(chǎng)一直毀譽(yù)參半。資方認(rèn)為，在信息高度不對(duì)稱、投資時(shí)機(jī)轉(zhuǎn)瞬即逝的背景下，設(shè)置對(duì)賭條款實(shí)際上是對(duì)投資方利益的合理保障。質(zhì)疑聲則認(rèn)為，一些PE以此手段攫取企業(yè)控制權(quán)，“陷阱說(shuō)”甚囂塵上。

優(yōu)先股是近來(lái)投資領(lǐng)域的熱門(mén)話題，自國(guó)務(wù)院2013年11月底出臺(tái)關(guān)于優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見(jiàn)后，重啟優(yōu)先股的各項(xiàng)猜測(cè)不絕于耳。優(yōu)先股機(jī)制的探討，在國(guó)內(nèi)已逾20年，遲遲未能成行的背景復(fù)雜而深刻，其中制度設(shè)計(jì)的問(wèn)題將是最大挑戰(zhàn)。

投資糾紛是個(gè)并不罕見(jiàn)的話題，理論上說(shuō)，不會(huì)每一起合作都會(huì)雙贏，當(dāng)單輸或雙輸時(shí)，雙方均會(huì)竭力減少損失，追求利益最大化。而關(guān)于股權(quán)投資糾紛的解決之道，首先在于事前防范。我們不難發(fā)現(xiàn)，許多股權(quán)投資合作在制定相應(yīng)的章程性文件或者章程性制度方面并不完善，一些企業(yè)本身又對(duì)前景過(guò)于樂(lè)觀，當(dāng)一些客觀因素導(dǎo)致盈利目標(biāo)不達(dá)預(yù)期時(shí)，糾紛便如約而至。這也向我們發(fā)出警示，事前預(yù)防的成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于事后控制。其次，要選擇合適的爭(zhēng)議解決方式。如果糾紛通過(guò)訴訟解決，將耗費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間（兩審終審甚至再審），也占用大量司法資源；如果在系列合同中引入仲裁條款，一旦糾紛出現(xiàn)，可以快速仲裁解決，將負(fù)面影響降低到最低限度。

盡管三不五時(shí)被當(dāng)做“陪葬”，但中小投資者一直在我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中扮演著極為重要的角色。而對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)卻一直存在制度性缺陷，信息不對(duì)稱、投資回報(bào)機(jī)制不健全、上市公司屢現(xiàn)違法違規(guī)行為、維權(quán)渠道不暢等問(wèn)題長(zhǎng)期存在。因此迫切需要建立起一系列有針對(duì)性的制度安排和政策措施。

十八屆三中全會(huì)的《決定》，明確給出多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，提高直接融資比重，改善科技型、中小型企業(yè)融資條件，完善風(fēng)險(xiǎn)融資機(jī)制等政策方向。不難預(yù)想，接下來(lái)國(guó)內(nèi)投資環(huán)境將發(fā)生深刻變化，關(guān)于資本規(guī)制的制度體系，也將進(jìn)一步改革和完善。