昝立永

退市的受到追捧，造假的輕松過關(guān)。

6月5日起，*ST長(zhǎng)油（600087.SH）被終止交易后摘牌，手續(xù)完成后，長(zhǎng)航油運(yùn)公司成為中國(guó)A股市場(chǎng)上首個(gè)退市的上市央企。

據(jù)報(bào)道稱，2005—2008年期間，長(zhǎng)航油運(yùn)租賃了20艘新造油輪，其中包括10艘海外租期的特大型油輪（VLCC）。為此，長(zhǎng)航油運(yùn)向國(guó)內(nèi)外19家銀行組成的銀團(tuán)貸款12.8億美元（約合人民幣80億元），這部分負(fù)債并未納入上市公司歷年的資產(chǎn)負(fù)債表中，到目前為止，這筆貸款實(shí)際本息已超過100億元人民幣。

而就在退市的當(dāng)口，*ST長(zhǎng)油還被投機(jī)資金玩了把“末日輪”，摘牌前搶盤炒作。

稍早之前，南紡股份（600250.SH）的一紙公告披露了其連續(xù)5年財(cái)務(wù)造假的事實(shí)：2006—2010年，該公司累計(jì)虛增利潤(rùn)高達(dá)3.44億元?？鄢摌?gòu)的利潤(rùn)后，該公司上述5年均處于虧損狀態(tài)。

然而，相對(duì)于這宗持續(xù)時(shí)間漫長(zhǎng)、金額巨大的造假案件，上市公司及管理層所面臨的處罰量刑過輕的讓人難以置信：證監(jiān)會(huì)決定，分別給予南紡股份和前董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理單曉鐘、前董事兼副總經(jīng)理兼財(cái)務(wù)總監(jiān)丁杰、前副總經(jīng)理劉盛寧等12名責(zé)任人警告以及50萬(wàn)—3萬(wàn)元不等的罰款。胡海鴿、周發(fā)亮等5人因已過行政處罰時(shí)效，不再行政處罰。

這兩個(gè)案件雖然有所不同，但都是持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)且現(xiàn)象蹊蹺。

退市的受到追捧，造假的輕松過關(guān)。這是什么道理？難道是監(jiān)管部門故意為之？

也許可以從證監(jiān)會(huì)發(fā)言人鄧舸的話中窺到一些端倪。針對(duì)南紡股份事件，鄧舸表示，現(xiàn)行《股票上市規(guī)則》未將追溯重述導(dǎo)致連續(xù)三年及三年以上連續(xù)虧損作為直接退市情形，按照平穩(wěn)推進(jìn)上市公司退市、妥善保護(hù)投資者權(quán)益的原則，結(jié)合退市制度實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)而進(jìn)行的綜合考慮。

也就是說，在現(xiàn)行的制度安排之下，對(duì)于南紡股份這樣的惡劣造假行為，監(jiān)管部門也處在“有心殺賊無(wú)力回天”的尷尬狀態(tài)。在缺乏法律和制度支持的前提下，難以對(duì)違法失信的上市公司和管理層實(shí)施包括退市在內(nèi)的嚴(yán)厲處罰。

根據(jù)萬(wàn)得的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示：自中國(guó)股市建立以來(lái)，共有99家上市公司終止上市，剔除私有化、吸收合并和轉(zhuǎn)板上市的情況后，真正因?yàn)檫B續(xù)虧損而退市的企業(yè)僅有51家，相對(duì)于目前2621只上市股票總數(shù)而言，其占比僅為1.9%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他成熟市場(chǎng)的水平。

綜合數(shù)據(jù)與證監(jiān)會(huì)發(fā)言人的陳述，相信可以簡(jiǎn)單得到這樣一個(gè)結(jié)論，那就是，A股市場(chǎng)的退市及處罰難以得到很好的執(zhí)行絕不是單純由監(jiān)管部門“手下留情”造成的。而是由多方面因素，特別是一些已經(jīng)不合時(shí)宜的法律法規(guī)在某種程度上起到了庇護(hù)違規(guī)者的角色。

很顯然，監(jiān)管部門遵從這項(xiàng)條例對(duì)南方股份進(jìn)行處罰，但相對(duì)于3.44億元的違規(guī)虛報(bào)金額，區(qū)區(qū)幾十萬(wàn)元的違規(guī)成本簡(jiǎn)直是低得可憐。

當(dāng)然，這不僅影響上市公司，更誤導(dǎo)了市場(chǎng)的投資行為，直接造成市場(chǎng)畸形。投資者對(duì)一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)差甚至存在嚴(yán)重違法違規(guī)行為的上市公司反而“青睞有加”，甚至在上市公司瀕臨退市的時(shí)候也敢于豪賭其重組可能帶來(lái)的巨大收益，一些業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀的藍(lán)籌類上市公司卻無(wú)人問津，交投極為清淡。

目前，業(yè)內(nèi)不少人士對(duì)新《證券法》寄予了希望，期望新《證券法》能夠?qū)⒁恍┏琉馊咧苿h改優(yōu)化，跟上時(shí)代。

中國(guó)人民大學(xué)商法研究所所長(zhǎng)劉俊海就曾經(jīng)公開表示，新《證券法》要體現(xiàn)“重典治亂、標(biāo)本兼治”的理念，大幅提升資本市場(chǎng)失信成本，降低失信收益；大幅提高投資者維權(quán)收益，降低維權(quán)成本。在加大行政處罰的同時(shí)，要加大民事責(zé)任的權(quán)重，刑事責(zé)任也要激活。與此同時(shí)，應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)“責(zé)任到人”：處罰了上市公司之后，上市公司應(yīng)當(dāng)起訴董監(jiān)高，董監(jiān)高要對(duì)罰款以及給股民帶來(lái)的損失承擔(dān)賠償責(zé)任，成為最終的買單者。

而鄧舸則表示證監(jiān)會(huì)將建立市場(chǎng)化、法制化和常態(tài)化的退市機(jī)制。endprint