宋奕青

國企改革動機可能是“綜合性”的，或為尋求擴張使然，或為需要融資使然，但原則只有一條——必須透明。

政府補貼對于企業(yè)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)扶持等正作用不言而喻，但有些公司卻長期依賴補貼扭虧為盈，南方基金首席策略分析師楊德龍表示，“其投資價值將會大大縮水”。

八成上市公司靠補助扭虧

近日，隨著福成五豐等最后161家公司公布2014年半年報，滬深兩市2537家公司中報披露工作收官。A股2537家公司上半年共實現(xiàn)營業(yè)收入13.68萬億元，同比增長6.4%，實現(xiàn)凈利潤1.266萬億元，同比增長10.13%。雖然，中國石油、中國國航、建設(shè)銀行等行業(yè)巨頭位居利潤排行榜前列，日進斗金，但細看之下，在這份成績單中卻有不少“水分”，上市公司的“驕人”業(yè)績并不全是靠自己主營業(yè)務(wù)掙來的。

Wind資訊統(tǒng)計顯示，2014年上半年共有2235家上市公司在2014年半年報中披露收到政府補助，合計收到政府補助高達322.63億元，收到補助的上市公司數(shù)量占公布半年報公司數(shù)量的88.1%。這些公司大多是中央國有企業(yè)。部分公司所獲政府補助甚至遠遠高于歸屬于母公司股東的凈利潤。

與去年相比，今年上半年獲得政府補助的上市公司不僅數(shù)量增加了52家，總金額也同比增加34.36%。根據(jù)上市公司控股股東分類，其中獲得補助的民營企業(yè)上市公司有1182家，地方國企所屬上市公司有557家，中央國有企業(yè)所屬上市公司有289家。

在2235家獲得政府補助的上市公司中，有相當一部分的公司業(yè)績與“補藥”息息相關(guān)，部分上市公司收到的政府補助遠大于其主營業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤，有的上市公司干脆就依靠政府補助盈利，如果去除政府補助則立馬陷入虧損狀態(tài)。以露笑科技為例，其2014年上半年凈利潤為461.6241萬元，但其獲得的政府補助就有461.5102萬元，這意味著去掉政府補助后，露笑科技可能的“凈利潤”只有1139元，而政府補助的461萬元是這一可能“凈利潤”的4052倍。

牛市動力所在

雖然，一部分企業(yè)的利潤是與獲取政府補貼息息相關(guān)，但是，“國有企業(yè)改革等良好的業(yè)績改善預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)了?！币患夜蓟鸬幕鸾?jīng)理對《中國經(jīng)濟信息》記者表示，10月份一定要重視國企改革的機會，國企改革意義很可能會像股權(quán)分置改革引領(lǐng)2006年—2007年大牛市一樣，成為牛市的引擎。

從事資本投資的人眼光敏銳程度總是超乎想象。華鑫證券認為，作為中國全面深化改革的重中之重，進入下半年后，新一輪國企改革浪潮在全國各地加速推進。多家央企率先試點，十多個地方省市也已公布國企改革方案。發(fā)展混合所有制經(jīng)濟是本輪國企改革的重點，旨在改變國企經(jīng)營效率低下的問題，并激活整體經(jīng)濟活力。

政策面上，政府的改革決心增強了以改革釋放紅利的預(yù)期；資金面上，來自房地產(chǎn)、理財產(chǎn)品乃至境外投資者的資金也蓄積起相當?shù)牧鲃有浴I(yè)內(nèi)多認為，進入下半年后，新一輪國企改革浪潮將在全國各地加速推進。以中國石化為例子，這只體量龐大的藍籌股，此前一直因為缺乏好的業(yè)績成長預(yù)期而不受市場追捧。但是，今年中國石化推出改革方案至今，股價從最低的3.85元漲到最高的5.76元漲幅約50%，遠遠超過大盤漲幅。

對接國際資本

“國企改革”已屬老生常談，但背后折射了大背景確涉及到了真金白銀，因此成了國企本輪改革的焦點。

在1990年代，央企改革的主要任務(wù)是建立現(xiàn)代企業(yè)制度和確定業(yè)務(wù)擴張邊界。而如今，改革目標已被放在了加速企業(yè)國際化擴張和尋求全球資源的層面之上。前一輪改革旨在搭建央企系統(tǒng)的內(nèi)部架構(gòu)，是一次“內(nèi)向型”的改革，須借助于A股和境內(nèi)資本市場的融資；而這一輪改革則可以看作尋找巨艦入海的航道，是一次“外向型”的改革，應(yīng)把企業(yè)主體置于國際資本平臺之上。

在阿里巴巴IPO“棄港赴美”和李嘉誠“撤資”的背景下，不久前，中信泰富宣布正與母公司中國中信集團商討收購主要業(yè)務(wù)平臺中信股份100%股權(quán)。這是直屬國務(wù)院的中央企業(yè)首宗借殼香港子公司實現(xiàn)整體上市案例，且有一定的代表性。上市成功后，中信集團的注冊地將改為香港，成為第一家在香港注冊并控股中國內(nèi)地大型金融集團的中央控股國有企業(yè)。

中信本身作為改革的標志性意義不容忽視。財政部此前保持對中信集團100%的控股，即對中信股份亦是100%控股，此次上市后，財政部的持股比例將一次性減持到70%，未來財政部還將進一步減持中信股份的股權(quán)比例至30%。如果在香港上市后，中信集團能夠成為央企建立公司治理結(jié)構(gòu)的典范，我們才可以說，中信是又一次借助香港的陣地，充當了改革的排頭兵。

不過，就中國國企改革的歷程而言，從來都不缺乏以上這種樂觀的解讀。事實上，在內(nèi)部金融市場管制和封閉并存的環(huán)境之下，大型央企登陸國際資本市場既是一種特權(quán)，更是一種風險。在境內(nèi)市場，這些風險可能司空見慣，而國際資本市場的不同在于，可以讓它們更隱秘，也可以把它們成倍放大。

高層對新一輪的國企改革早已定調(diào)。今年全國“兩會”期間，習近平總書記曾說，要吸取過去國企改革經(jīng)驗和教訓，不能在一片改革聲浪中把國有資產(chǎn)變成牟取暴利的機會。改革的關(guān)鍵是公開透明。endprint