鈕文新

為什么在降息的當(dāng)口說逃廢債的問題？實際這件事與降息效果密切相關(guān)。很顯然，此次降息一個最核心的目的是降低企業(yè)、尤其是民間小微企業(yè)的融資成本。但是，如果不鏟除貸款市場“逆向選擇”、惡性循環(huán)的問題，恐怕降息不會產(chǎn)生實質(zhì)性效果。

不解決一些市場的關(guān)鍵問題，簡單的降息無效。那么，有哪些關(guān)鍵問題需要解決？我們分析一下。分析的前提是：中國貸款利率已經(jīng)開始市場化，央行可以硬性規(guī)定貸款基準(zhǔn)利率，但無法干預(yù)商業(yè)銀行最終貸款利率。在此前提下，我們判斷貸款市場利率是否降低，需要關(guān)注三大問題：第一，降息是否會使商業(yè)銀行自身的籌資成本降低？第二，商業(yè)銀行可以用于貸款的資金是否會因降息而增加？第三，商業(yè)銀行可貸資金增加，銀行是否愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險而增加貸款？

降息不能降低商業(yè)銀行的籌資成本

先來說第一個問題：降息是否會使商業(yè)銀行自身的籌資成本降低？不能。

因為，央行宣布降息的同時，將存款利率上浮限制從1.1倍擴大至1.2倍，這就意味著商業(yè)銀行存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點的同時，可以自行將存款利率上浮0.27個百分點。而從實際情況看，此次銀行宣布降息之后，幾乎所有商業(yè)銀行一年期實際存款利率都未出現(xiàn)實質(zhì)性降低，其中部分銀行一年期存款利率依然保持在3.30%。原因是，商業(yè)銀行存款流失嚴(yán)重，競爭非常激烈。10月份的貨幣政策報告顯示，當(dāng)月人民幣住戶存款凈減少5395億元，非金融企業(yè)存款凈減少4482億元。

降息不能有效壓低商業(yè)銀行籌資成本的另一個原因是：貨幣市場投機爆炸式增長后，中國金融結(jié)構(gòu)扭曲嚴(yán)重，商業(yè)銀行融資成本大幅上升。此時壓低存款利率，會導(dǎo)致貨幣市場和存款市場的利差加大，導(dǎo)致商業(yè)銀行存款進一步向貨幣基金流動——一般性存款轉(zhuǎn)化為同業(yè)存款——可用于放貸的資金轉(zhuǎn)化為不可放貸的資金——商業(yè)銀行可以用于貸款的資金進一步減少。

銀行系統(tǒng)流動性很大，但這些錢不能流向?qū)嶓w經(jīng)濟

商業(yè)銀行自身的融資成本降不下去，可以用于信貸的資金進一步減少，那實體經(jīng)濟的貸款成本會降低嗎？這實際已經(jīng)部分地回答了第二個問題：商業(yè)銀行可以用于貸款的資金是否會因降息而增加？這同時預(yù)示著，商業(yè)銀行為實體企業(yè)提供的貸款利率很難因降低貸款基準(zhǔn)利率而實際降低。

另外，制約貸款利率下降的因素還有：存款偏離度不得超過3%的紅線制約了銀行吸存能力；75%的存貸比紅線，使得商業(yè)銀行在吸存能力受到制約的前提下，貸款規(guī)模根本無法擴張；現(xiàn)在又多了一項“合意貸款”（所謂合意貸款，實際就是指差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制，其核心內(nèi)容是指金融機構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J投放應(yīng)與其自身的資本水平以及經(jīng)濟增長的合理需要相匹配）管制，它使得經(jīng)濟下行越嚴(yán)重、合意貸款規(guī)模越小。有了這些強硬的管制措施，銀行系統(tǒng)的流動性再多也無法變成貸款。10月底的統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，76家商業(yè)銀行同業(yè)存單的發(fā)行規(guī)模達到1.41萬億元，而這個數(shù)據(jù)在今年6月30日，不過1406億元。4個月增長9倍。這說明，中國銀行系統(tǒng)流動性很大，但在各色監(jiān)管紅線的作用下，這些錢不能流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而且這些錢的融集成本很高，只能通過讓渡流動性而謀求較高收益。這就是大額存單爆炸式增長的重要原因。

商業(yè)銀行有錢也不愿意加大貸款規(guī)模

我們必須明白，銀行流動性很多，但這些流動性的成本也很高。這就牽涉到我們要說的第三個問題：商業(yè)銀行就算可貸資金充足，它是否愿意承擔(dān)更多的風(fēng)險而增加貸款。這方面的問題更加復(fù)雜。

第一，商業(yè)銀行用高成本融集了資金，現(xiàn)在要用高成本的資金去放貸，那就要求商業(yè)銀行必須提高貸款價格，同時承受更大的風(fēng)險。商業(yè)銀行愿意投放嗎？企業(yè)愿意接受嗎？其實，敢于不計成本接受“高利貸”的企業(yè)，恐怕也沒打算還錢，而且惡性循環(huán)——企業(yè)借用高息貸款必然傷及其經(jīng)營能力，而加大企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；銀行為了覆蓋風(fēng)險，必須進一步提高利率。商業(yè)銀行當(dāng)然明白這樣的惡性循環(huán)，所以必然提高貸款的審慎程度，于是它們有錢也不愿意加大貸款規(guī)模。

第二，信貸市場、尤其是針對中小民營企業(yè)的貸款市場實際已經(jīng)發(fā)生“逆向選擇和惡性循環(huán)”。我們在溫州的調(diào)查結(jié)果顯示：中小企業(yè)“互保網(wǎng)”已經(jīng)被“惡意逃廢債”的企業(yè)擊破，司法部門和銀行不是去追討“逃廢債”，而是凍結(jié)為之提供擔(dān)保的“好企業(yè)”的資產(chǎn)和賬戶，結(jié)果導(dǎo)致“好企業(yè)”經(jīng)營陷入困境。因為，商業(yè)銀行“只收貸不放貸”，而失去貸款來源的“好企業(yè)”有訂單都不能接，生產(chǎn)規(guī)模日益萎縮。同時，銀行貸款的安全性更差。如此惡性循環(huán)的后果是：越來越多的小企業(yè)希望破產(chǎn)。而在溫州，企業(yè)申請破產(chǎn)需要有關(guān)系、“走后門”。每一個“走后門”成功的企業(yè)都將使“互保網(wǎng)”更爛。在此背景下，企業(yè)之間、銀行之間、銀企之間的整個信用體系土崩瓦解，金融鏈越來越脆弱。

從嚴(yán)打擊“逃廢債”，把成長空間還給優(yōu)質(zhì)中小微企業(yè)

由此可見，降低實體經(jīng)濟融資成本不僅僅是簡單降息、投放貨幣的問題，而是一個復(fù)雜的系統(tǒng)性問題。這里邊，既有金融結(jié)構(gòu)扭曲、市場監(jiān)管失當(dāng)?shù)冉鹑谙到y(tǒng)內(nèi)部的問題，同時也有實體經(jīng)濟信用環(huán)境、司法方向有誤的問題。所以，解決問題必須系統(tǒng)性考量，金融系統(tǒng)內(nèi)部與外部同時下手。

筆者認為，在金融系統(tǒng)內(nèi)部，必須去除“合意貸款工具”所導(dǎo)致的“順周期”調(diào)節(jié)作用；必須提高3%的存款偏離度管理上限，而通過中央銀行收放短期流動性熨平貨幣市場利率波動；在利率尚未實現(xiàn)市場化之前，必須以各檔期存款利率作為市場利率基準(zhǔn)，并借以有效壓低貨幣市場的利潤空間，有效壓低無風(fēng)險利差水平，有效壓縮貨幣投機的規(guī)模，有效壓低商業(yè)銀行籌資成本；把非銀行同業(yè)存款轉(zhuǎn)化為一般性存款，逼迫不可貸資金轉(zhuǎn)化為可貸資金資源，通過貸款數(shù)量和價格兩個方向的努力，有效降低實體經(jīng)濟融資成本。

在金融系統(tǒng)外部，必須從嚴(yán)厲打擊、追討“逃廢債”入手，重塑社會信用體系。這同時也是關(guān)乎中小企業(yè)、小微企業(yè)的信用環(huán)境建設(shè)，關(guān)乎小微金融可否健康發(fā)育的關(guān)鍵性問題。但從歷史經(jīng)驗看，打擊、追討“逃廢債”往往受到地方保護主義阻礙。所以，嚴(yán)厲打擊和追討“逃廢債”，必須在中央層面統(tǒng)一部署，行政、司法、金融統(tǒng)一協(xié)調(diào)，嚴(yán)令地方政府、司法部門密切合作，嚴(yán)令銀行配合核查資金轉(zhuǎn)賬過程，鼓勵受害企業(yè)檢舉“逃廢債”企業(yè)和資金轉(zhuǎn)出地點。

有可能的話，建立一套打擊“逃廢債”的長效機制，地方配合卓有成效者，中央予以鼓勵。比如，地方政府信用等級可以因此而提高，并增加地方發(fā)債額度、降低發(fā)債成本等；反之，必須以相反措施予以懲治。

總之，除了金融內(nèi)部措施之外，通過重塑中小企業(yè)信用體系降低其融資成本勢在必行。而完成重塑過程，必須從嚴(yán)厲打擊、追討“逃廢債”入手，把成長空間有效地還給優(yōu)質(zhì)的中小及小微企業(yè)，這才能使中國經(jīng)濟健康發(fā)展，改革紅利有效釋放。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）