陸岷峰，陶 瑞

(1.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210023；2.江蘇銀行連云港分行，江蘇 連云港 222000)

從龐氏騙局視角看中國(guó)影子銀行體系治理對(duì)策

陸岷峰1，陶 瑞2

(1.南京財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，江蘇 南京 210023；2.江蘇銀行連云港分行，江蘇 連云港 222000)

隨著后金融危機(jī)時(shí)代的到來，國(guó)家相繼出臺(tái)政策調(diào)控，但實(shí)體企業(yè)融資難仍是當(dāng)前的難題。而此時(shí)金融市場(chǎng)內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品、信托等影子銀行體系日漸壯大，市場(chǎng)對(duì)于以理財(cái)產(chǎn)品為代表的影子銀行是否為龐氏騙局的爭(zhēng)論也越發(fā)激烈。從當(dāng)前情況看，中國(guó)的影子銀行與歐美相比有許多本質(zhì)不同。因此，必須正確看待龐氏騙局在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的利弊，通過加強(qiáng)金融監(jiān)管和積極監(jiān)控，促進(jìn)資產(chǎn)證券化和商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

龐氏騙局；理財(cái)產(chǎn)品；影子銀行

歐債危機(jī)以來，中國(guó)宏觀金融形勢(shì)不容樂觀，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下滑，2013年上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)7.6%，處低速增長(zhǎng)狀態(tài)。雖然國(guó)家相繼出臺(tái)各類刺激政策，但經(jīng)濟(jì)的不景氣仍未從根本上緩解，國(guó)際上外貿(mào)出口形勢(shì)緊張，國(guó)內(nèi)諸多中小企業(yè)倒閉重組，企業(yè)主“跑路”現(xiàn)象屢屢發(fā)生，經(jīng)濟(jì)發(fā)展下行、實(shí)體企業(yè)缺錢以及盈利能力弱化已是不爭(zhēng)的事實(shí)。與此相對(duì)應(yīng)的是近年來愈發(fā)活躍的銀行間同業(yè)市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，表外商業(yè)匯票由2009年的1.5萬億上升至2012年的6.1萬億；委托貸款、信托及非信貸類融資在社會(huì)融資總規(guī)模中的占比由2008年的8%上升至2012年的15%；2012年理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量28 239款，較上一年增長(zhǎng)25.84%[1]。此外，截至2012年末，非信貸類融資已占社會(huì)融資總規(guī)模的45%。商業(yè)匯票、信托、委托貸款以及理財(cái)產(chǎn)品的繁榮與2013年6月以來的“錢荒”事件直接相關(guān)。

2013年6月6日，中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的200億元金融債因投標(biāo)量不足而部分流標(biāo)，隨后上海銀行同業(yè)隔夜拆借利率(Shibor)上升135.9個(gè)基點(diǎn)，至5.98%；6月6日同天，光大銀行被曝因無法軋平頭寸，與興業(yè)銀行之間出現(xiàn)同業(yè)市場(chǎng)60億資金違約，雖然光大與興業(yè)雙雙出面辟謠，但事實(shí)很快經(jīng)市場(chǎng)層面確認(rèn)。隨后Shibor一路飆升，6月20日至13.44%的歷史性最高水平。愈演愈烈的“錢荒”事件起于同業(yè)融資市場(chǎng)的繁榮，在短期資金匱乏的情況下，造成了資金流動(dòng)性短缺、拆借利率飆升的現(xiàn)象。當(dāng)實(shí)體企業(yè)普遍資金緊缺、陷入融資困境時(shí)，金融業(yè)的資金卻大幅流向同業(yè)拆借市場(chǎng)，通過信托、理財(cái)?shù)确绞酵聘哔Y本價(jià)格，與服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷背道而馳，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康、平穩(wěn)、長(zhǎng)久發(fā)展造成不利影響。而理財(cái)、信托市場(chǎng)的異常繁榮也致使市場(chǎng)紛紛對(duì)其是否為“龐氏騙局”展開爭(zhēng)論。本文通過 “錢荒”事件，試圖分析理財(cái)產(chǎn)品與龐氏騙局的內(nèi)在關(guān)聯(lián)，以此闡述中國(guó)式影子銀行的模式特征，并同時(shí)提出當(dāng)前商業(yè)銀行可采取的策略。

一、龐氏騙局與中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品

(一)龐氏騙局與美國(guó)次貸危機(jī)

龐氏騙局(ponzi scheme)是將后一輪投資者的投資作為收益支付給前一輪的投資者，使卷入的人和資金越來越多，而當(dāng)投資者和資金難以為繼時(shí)，龐氏騙局將會(huì)崩潰[2]。龐氏騙局在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中以各種不同形式存在，如虛擬銀行、克洛斯、傳銷等。2008年美國(guó)的次貸危機(jī)實(shí)質(zhì)上也屬龐氏騙局，納斯達(dá)克公司前CEO麥道夫以高回報(bào)為誘餌，將新客戶的錢付給舊客戶當(dāng)作投資利潤(rùn)，吸引更多投資者加入。隨著摩根斯坦利、美林等進(jìn)入，銷往全球的債券等衍生投資品早已復(fù)雜到定價(jià)者都不知其真實(shí)價(jià)值，泡沫越滾越大，最后這個(gè)泡沫由全世界買單?？梢钥闯觯?008年的美國(guó)“次貸危機(jī)”是一場(chǎng)名副其實(shí)的龐氏騙局，只是美國(guó)長(zhǎng)期處于經(jīng)濟(jì)上升周期延長(zhǎng)了泡沫破滅的期限。除了麥道夫，機(jī)構(gòu)與政府都成為龐氏騙局的制造者，投資者給龐氏騙局提供了充足的養(yǎng)料，各種角色都在過剩美元與低息政策下樂此不疲，最終導(dǎo)致泡沫引發(fā)危機(jī)。

(二)中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品“黑洞”

近年中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)活躍，據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2012年9月理財(cái)產(chǎn)品總量達(dá)9萬億元，占銀行體系總存款的10%[3]，而2011年這個(gè)數(shù)字僅為3.57萬億。事實(shí)上，從理財(cái)產(chǎn)品產(chǎn)生之日起，市場(chǎng)上對(duì)其利弊就一直眾說紛紜。支持者認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)是金融改革和利率自由化的重要部分，尤其在存款利率仍受管制的情況下，理財(cái)產(chǎn)品提供了新的更加反映市場(chǎng)資金供求關(guān)系的資金價(jià)格[3]，從某種意義上，與美國(guó)大額定期存單(CD)類似，即銀行為規(guī)避Q條例利率管制采取的一種金融創(chuàng)新產(chǎn)品；而反對(duì)者則認(rèn)為理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)控制存在很大缺陷，目前“資金池”運(yùn)作的理財(cái)產(chǎn)品由于期限錯(cuò)配，需“發(fā)新償舊”來滿足到期兌付，本質(zhì)上是“龐氏騙局”[4]。

目前中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品主要分為三類：代客類、債券票據(jù)類和外資銀行類(表1)。

表1 銀行理財(cái)產(chǎn)品的三個(gè)類型

當(dāng)前銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品多為第二種債券票據(jù)式，其風(fēng)險(xiǎn)除了違約風(fēng)險(xiǎn)外，主要來自流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即項(xiàng)目本身與資金期限結(jié)構(gòu)的不匹配，到期無法“發(fā)新償舊”，資金運(yùn)作困難，造成償付危機(jī)?？梢钥闯觯鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)下的理財(cái)產(chǎn)品危機(jī)與龐氏騙局在一定意義上如出一轍，一旦經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)期限錯(cuò)配，理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)展露無疑，“錢荒”事件即是很好的舉證。而從當(dāng)前理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的數(shù)據(jù)看，中國(guó)的市場(chǎng)情況雖然稱不上“泡沫”，但理財(cái)產(chǎn)品“黑洞”卻名副其實(shí)。部分銀行為吸引客戶人為地調(diào)高預(yù)期收益，最終卻難以為繼，如2012年華夏銀行違約風(fēng)波。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2012年到期的銀行理財(cái)產(chǎn)品中有211款未實(shí)現(xiàn)預(yù)期最高收益率，與實(shí)際年化收益率平均差距1.18%[5]。

正如之前所述，不論是否為龐氏騙局，中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品確實(shí)存在風(fēng)險(xiǎn)，即“拆東墻補(bǔ)西墻”的流動(dòng)性危機(jī)，用“黑洞”來形容亦不足為奇。而龐氏騙局的兩大本質(zhì)特征：發(fā)新償舊類延緩債務(wù)的償付時(shí)間，以及借款方的利息支付超出其財(cái)務(wù)還款能力。從當(dāng)前看來，中國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品情況僅局限于第一條，并且許多金融領(lǐng)域的正常資金收付都帶有類似特征，因而判定當(dāng)前的理財(cái)產(chǎn)品黑洞為“龐氏騙局”還為時(shí)尚早，更有膚淺之嫌。但如若不能正確地看待這一現(xiàn)象，放任不管，根據(jù)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展大環(huán)境，未來下一步的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)很難不往之發(fā)展，引發(fā)市場(chǎng)危機(jī)。

二、影子銀行還是銀行的影子?

(一)中國(guó)理財(cái)產(chǎn)品與影子銀行

銀行理財(cái)產(chǎn)品在中國(guó)屬于影子銀行的范疇。影子銀行指游離于銀行體系之外、從事與銀行相類似的信用中介活動(dòng)卻不受嚴(yán)格監(jiān)管或者幾乎不受監(jiān)管的金融實(shí)體與金融活動(dòng)[6]。歐美國(guó)家中影子銀行通常以對(duì)沖基金、風(fēng)險(xiǎn)投資以及私募股權(quán)投資基金的形式存在，是基于證券化、回購(gòu)組合衍生出的交易工具，是發(fā)達(dá)金融市場(chǎng)的產(chǎn)物。而中國(guó)的影子銀行則以理財(cái)產(chǎn)品、地下金融和表外借貸的形式存在，且可以寬泛地將除正規(guī)商業(yè)銀行體系、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)以外的中介活動(dòng)囊括其中。截至2012年末，中國(guó)的影子銀行規(guī)模(存量)約為32.09億元人民幣(根據(jù)人民銀行相關(guān)統(tǒng)計(jì)口徑)，除去理財(cái)產(chǎn)品和信托的重疊部分，影子銀行的實(shí)際規(guī)模約為28億元人民幣[6]，占商業(yè)銀行總資產(chǎn)的21%，M2的29%，金融資產(chǎn)總量的18.7%，目前這個(gè)規(guī)模正逐年上升，而銀行貸款占社融資總額呈下降趨勢(shì)(圖1)。

圖1 2002—2012年銀行貸款占社會(huì)融資總額的比例

從影子銀行存在的構(gòu)成上看，理財(cái)產(chǎn)品和信托融資所占的比重最大，二者占比達(dá)45%，這在一定程度上詮釋了資金流動(dòng)性差的表象；其次是表外商業(yè)匯票與委托貸款，占比分別為20%和18%，這與“兩高一?！钡刃袠I(yè)的調(diào)控政策息息相關(guān)(圖2)。

圖2 2012年影子銀行各部分金額占比

(二)影子銀行的內(nèi)在特點(diǎn)

一般來說，影子銀行的資金來源于儲(chǔ)蓄存款、企業(yè)閑置資金以及從銀行融資便利的企業(yè)。而影子銀行的資金投向主要是銀行融資困難的中小企業(yè)、房地產(chǎn)、光伏等政策調(diào)控行業(yè)。如此看來，影子銀行的資金都流入了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，只是通過影子銀行這一途徑無形間提升了融資成本。比如銀政合作信托即是在當(dāng)前壓縮融資平臺(tái)的調(diào)控下，通過信托公司將在建工程項(xiàng)目開發(fā)成信托計(jì)劃，通過銀行渠道打包為理財(cái)產(chǎn)品公開發(fā)行，同時(shí)地方政府對(duì)還款作出承諾，或是以其債權(quán)收益作為融資標(biāo)的[7]，這樣就無形間推高了項(xiàng)目的融資成本。影子銀行主要有三大特點(diǎn)：

1.缺乏較為正規(guī)的監(jiān)管。中國(guó)的影子銀行業(yè)務(wù)覆蓋了商業(yè)銀行表外業(yè)務(wù)、證券、信托、民間借貸等較為寬泛的領(lǐng)域，主要游離于正規(guī)的金融渠道之外。在當(dāng)前的大環(huán)境下，缺乏一個(gè)明確的、專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)其監(jiān)控，加之銀行本身的規(guī)避監(jiān)管傾向，使得影子銀行業(yè)務(wù)具有較弱的監(jiān)管性，同時(shí)在一定程度上也給了市場(chǎng)融資創(chuàng)新的機(jī)會(huì)。

2.融資的資金鏈條脆弱。由于影子銀行的資金主要來源于儲(chǔ)蓄資金，且受當(dāng)前信貸調(diào)控政策的影響較多，這在一定程度上為次級(jí)貸款者和市場(chǎng)富裕資金搭建了橋梁，即為次貸融資提供了中介渠道。如之前所述，在資金運(yùn)用上存在“期限錯(cuò)配”的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)陷入困境，影子銀行的資金鏈條可能發(fā)生斷裂，甚者如美國(guó)次貸危機(jī)一般，引發(fā)金融困境影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3.擁有較高的杠桿率。在當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，與商業(yè)銀行受到較多的金融“保護(hù)”相比，影子銀行由于沒有商業(yè)銀行般豐厚的資本金，只能大量利用財(cái)務(wù)杠桿舉債經(jīng)營(yíng)，造成了較高的杠桿率，企業(yè)亦會(huì)通過滾動(dòng)“融資”來增加杠桿。

(三)影子銀行更是“銀行的影子”

近年來，由于2008年刺激性財(cái)政政策造成高通脹率，央行和政府通過上調(diào)準(zhǔn)備金等方式進(jìn)行收縮調(diào)控，加之長(zhǎng)期以來的嚴(yán)監(jiān)管，中國(guó)商業(yè)銀行的信貸規(guī)模受到擠壓。一方面，建筑、光伏、房地產(chǎn)等行業(yè)信貸規(guī)模逐漸壓縮，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會(huì)的主要矛盾。同時(shí)，由于刺激性財(cái)政政策影響，近年來商業(yè)銀行的不良率有所上升，2011年開始的企業(yè)主“跑路”現(xiàn)象即是很好的例證。各商業(yè)銀行為了控制不良率，更加傾向于將貸款發(fā)放給大型國(guó)企或有政府隱形擔(dān)保的項(xiàng)目，這就不可避免地?cái)D壓了處于融資市場(chǎng)底層的中小企業(yè)以及相關(guān)行業(yè)。另一方面，以上種種的融資需求又是迫切的、真實(shí)存在的，這就給影子銀行的產(chǎn)生提供了巨大的市場(chǎng)需求。這樣，收縮的信貸規(guī)模和結(jié)構(gòu)性的“國(guó)進(jìn)民退”使融資需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)得不到滿足。同時(shí)隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，商業(yè)銀行亦需要高資金價(jià)格的產(chǎn)品來攬儲(chǔ)，銀行理財(cái)、信托、委托貸款等逐漸興起。這樣看來，影子銀行在一定程度上其實(shí)是 “銀行的影子”，即為了規(guī)避“一定”范圍內(nèi)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)，巧妙地將傳統(tǒng)的表內(nèi)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)向表外。此外，中國(guó)的影子銀行其實(shí)并非不受監(jiān)管，諸如理財(cái)、信托等一直在銀監(jiān)局現(xiàn)有的監(jiān)管統(tǒng)計(jì)口徑里，央行亦通過社會(huì)融資口徑的核算對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。現(xiàn)階段看來，正確看待中國(guó)式影子銀行的影響更加重要。

三、正確看待中國(guó)式影子銀行的影響

任何事物都有兩面性，影子銀行亦不例外，其發(fā)展根源于市場(chǎng)的需要，是金融創(chuàng)新與發(fā)展的重要?jiǎng)恿?，在推?dòng)金融市場(chǎng)化發(fā)展、提高金融效率的同時(shí)，也具有許多潛在的風(fēng)險(xiǎn)，特別是給宏觀金融穩(wěn)定帶來影響。

(一)積極影響

1.推進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。影子銀行修正了由于過度監(jiān)管導(dǎo)致的金融市場(chǎng)分割和扭曲，提高了金融體系的效率。截至目前，隨著影子銀行以及其他金融創(chuàng)新的出現(xiàn)，銀行貸款利率的市場(chǎng)化達(dá)到較高水平。同時(shí)理財(cái)產(chǎn)品正作為存款的替代品迅速繁榮與擴(kuò)張，更是在一定程度上加快了我國(guó)的利率市場(chǎng)化進(jìn)程，并為其未來的繼續(xù)深化創(chuàng)造了較好的外部環(huán)境。

2.促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)的優(yōu)化。不可否認(rèn)，影子銀行的繁榮擴(kuò)展并彌補(bǔ)了分業(yè)監(jiān)管所導(dǎo)致的市場(chǎng)割裂問題，推動(dòng)了不同金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)之間的競(jìng)爭(zhēng)與融合，極大地促進(jìn)了中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，并在一定程度上實(shí)現(xiàn)了金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

3.滿足市場(chǎng)的融資需求。在當(dāng)前調(diào)控環(huán)境變動(dòng)、緊縮政策大行其道，而微觀主體又無法準(zhǔn)確預(yù)期的情況下，影子銀行為融資困難的企業(yè)提供了必要的信貸支持，為市場(chǎng)提供了必要的流動(dòng)性緩沖，在一定程度上可以緩解宏觀調(diào)控急速轉(zhuǎn)向可能造成的負(fù)面影響。

4.豐富傳統(tǒng)的金融產(chǎn)品。影子銀行體系通過理財(cái)產(chǎn)品、信托等方式，對(duì)傳統(tǒng)金融形成了有益補(bǔ)充，擴(kuò)展了金融服務(wù)的邊界。從當(dāng)前情況看來，各類影子銀行產(chǎn)品的出現(xiàn)，極大地豐富了客戶投融資選擇的范圍，增加了傳統(tǒng)的銀行金融產(chǎn)品，有效地彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融產(chǎn)品難以服務(wù)的客戶群體或需求類型。

(二)消極影響

1.導(dǎo)致信貸的過度膨脹。根據(jù)之前所述，當(dāng)前中國(guó)的影子銀行大多以規(guī)避銀行監(jiān)管的方式存在，這就會(huì)加快銀行的資金周轉(zhuǎn)速度，并放大商業(yè)銀行的信貸能力。一方面，影子銀行的發(fā)展將會(huì)影響貨幣、信貸等宏觀變量的既有軌跡，使相當(dāng)規(guī)模的金融活動(dòng)無法被監(jiān)管，從而削弱貨幣政策制定和操作的有效性，在一定程度上助長(zhǎng)了資產(chǎn)泡沫；另一方面，信貸的膨脹也使企業(yè)的債務(wù)杠桿不斷加大，加重了企業(yè)的運(yùn)行負(fù)擔(dān)，增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.導(dǎo)致銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng)。由于影子銀行使大量資金轉(zhuǎn)至表外，而這種轉(zhuǎn)移并不能使風(fēng)險(xiǎn)得以完全隔離，商業(yè)銀行又不需要為這類表外準(zhǔn)備計(jì)提資本和撥備，一旦風(fēng)險(xiǎn)暴露，買單的仍然將是商業(yè)銀行自身。同時(shí)通過影子銀行的操作，商業(yè)銀行的信貸標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上被降低，部分資金進(jìn)入了原本被壓縮、退出的行業(yè)，這給商業(yè)銀行帶來一定的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

3.提升了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。影子銀行中債券票據(jù)類的理財(cái)產(chǎn)品，其融資來源主要為零售客戶，一旦資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)將展露無遺，文章開頭所述的2013年6月“錢荒”事件即是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)的佐證。但從目前看來，與歐美發(fā)達(dá)的金融證券市場(chǎng)相比，中國(guó)影子銀行并無出現(xiàn)利用基礎(chǔ)資產(chǎn)反復(fù)抵押加大杠桿的操作，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)低于歐美。

可以看出，中國(guó)式影子銀行不同于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，其主要由商業(yè)銀行為主導(dǎo)，試圖規(guī)避現(xiàn)有嚴(yán)格的監(jiān)管體系對(duì)商業(yè)銀行的阻礙，在很大程度上作為一種補(bǔ)充銀行融資而存在，更像是“銀行的影子”，尤其在相關(guān)融資受限的行業(yè)，獲取信貸才是主要的目標(biāo)。此外，由于資產(chǎn)證券化落后于歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)的影子銀行往往容易借助非標(biāo)準(zhǔn)的交易安排，通過向企業(yè)或個(gè)人募集資金進(jìn)行融資，本質(zhì)上屬零售模式的融資[8]，因而與歐美市場(chǎng)相比擁有較低的透明度和資產(chǎn)流動(dòng)性?，F(xiàn)階段必須正確辨析中國(guó)式影子銀行的積極與消極影響，在積極適應(yīng)并利用有利的一面營(yíng)造良好的金融秩序的同時(shí)，采取一定策略應(yīng)對(duì)其消極影響，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康長(zhǎng)久發(fā)展。

四、應(yīng)對(duì)中國(guó)式影子銀行的策略

(一)理性看待中國(guó)式影子銀行

可以看出，在中國(guó)目前的金融結(jié)構(gòu)市場(chǎng)化及社會(huì)融資多元化的背景下，影子銀行其本質(zhì)是一種金融創(chuàng)新，適度規(guī)模的銀行理財(cái)、信托和民間金融等中國(guó)特色影子銀行的存在，將為企業(yè)、居民等提供更為豐富的融資途徑，引導(dǎo)社會(huì)資金投向更合理的領(lǐng)域，甚至為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與繁榮發(fā)揮積極作用。對(duì)于影子銀行的存在，不能片面地否定，更應(yīng)結(jié)合中國(guó)國(guó)情理性看待。

(二)適度加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)控和引導(dǎo)

我國(guó)金融發(fā)展程度較低，現(xiàn)有金融法律框架尚不能對(duì)影子銀行進(jìn)行全面界定和監(jiān)管，亟需加強(qiáng)和完善對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品、民間融資、資產(chǎn)證券化、場(chǎng)外金融衍生品等各類影子銀行監(jiān)管的法律法規(guī)。

1.規(guī)范銀行表外業(yè)務(wù)。主要包括規(guī)范銀行理財(cái)業(yè)務(wù)、表外票據(jù)業(yè)務(wù)、委托貸款業(yè)務(wù)等。以銀行理財(cái)業(yè)務(wù)為例，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格監(jiān)管理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銷售，規(guī)范理財(cái)產(chǎn)品資金池及資金投向。

2.建立銀行合作類業(yè)務(wù)防火墻。非銀行金融機(jī)構(gòu)(信托、券商資管、保險(xiǎn))以及政府等機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行相互合作，發(fā)揮著影子銀行的功能。部分機(jī)構(gòu)雖受到監(jiān)管，但監(jiān)管水平和受監(jiān)管程度仍遠(yuǎn)落后于銀行。應(yīng)當(dāng)對(duì)銀信合作、銀證合作、信證合作等業(yè)務(wù)，嚴(yán)格審査合作者的資金去向、資信實(shí)力和風(fēng)控措施，建立防火墻和風(fēng)險(xiǎn)代償機(jī)制，防止風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)。

3.加快民間融資的立法建設(shè)。對(duì)于典當(dāng)行、小額信貸、網(wǎng)絡(luò)P2P貸款等普遍存在的民間融資行為，應(yīng)當(dāng)從立法層面予以重視，明確監(jiān)管部門，盡快出臺(tái)相關(guān)法律、法規(guī)，做到“有法可依、有法必依”，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新，規(guī)范小額借貸、網(wǎng)絡(luò)借貸等民間融資形式。

(三)提高影子銀行信息披露透明度

影子銀行的不透明一直是其難以有效監(jiān)管、難以評(píng)估系統(tǒng)性影響的重要原因。美國(guó)2010年的《多德—弗蘭克法案》對(duì)影子銀行監(jiān)管強(qiáng)調(diào)的首要目標(biāo)就是全面提高信息透明度。我國(guó)金融監(jiān)管部門應(yīng)積極推動(dòng)建立信息披露機(jī)制，明確影子銀行信息披露標(biāo)準(zhǔn)，加大信息共享力度，降低信息不對(duì)稱性，讓市場(chǎng)參與者充分了解相關(guān)內(nèi)容，提高影子銀行運(yùn)行透明度。此外，還需要盡快實(shí)現(xiàn)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)和各行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，定期匯總、分析并發(fā)布相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示預(yù)警。

(四)促進(jìn)商業(yè)銀行自身經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型

由于市場(chǎng)以及銀行自身對(duì)高增長(zhǎng)的期許，造成部分商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)管理方面的偏激做法，如其利用影子銀行來降低成本或提高競(jìng)爭(zhēng)力。從行業(yè)層面看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速的逐步減緩，銀行業(yè)的高增長(zhǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)將難以持續(xù)，因而商業(yè)銀行應(yīng)及時(shí)意識(shí)到經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型的重要性，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)積極創(chuàng)新，改變盈利模式，減少息差收入，擴(kuò)大收入來源，從銀行業(yè)早期的20%高速增長(zhǎng)向常態(tài)化增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變，為長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

(五)通過金融創(chuàng)新加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

中國(guó)影子銀行產(chǎn)生的大背景很大程度上源于金融體系發(fā)育滯后，現(xiàn)有的融資結(jié)構(gòu)、金融制度未能滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要以及投資者的需求。但是滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展和投資者的需求并不意味著一味縱容影子銀行規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張，應(yīng)從總量予以把控，并通過穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，有序推動(dòng)金融制度改革、金融創(chuàng)新來調(diào)整影子銀行規(guī)模，優(yōu)化影子銀行內(nèi)在結(jié)構(gòu)，使其維持在促進(jìn)融資結(jié)構(gòu)合理調(diào)整、提高金融體系穩(wěn)定性的規(guī)模。

五、結(jié)語

可以看出，中國(guó)的影子銀行體系本身有著許多優(yōu)勢(shì)，其為儲(chǔ)戶提供了一個(gè)有吸引力的收益，同時(shí)給融資困境的企業(yè)提供了資金支持。并且大多數(shù)時(shí)候，影子銀行都是監(jiān)管套利下金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。但是從另一方面，影子銀行體系又充斥著各類風(fēng)險(xiǎn)，理財(cái)產(chǎn)品的類龐氏騙局，資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。因而，影子銀行體系在當(dāng)前的中國(guó)應(yīng)作為“中性詞”來看待，要適度加強(qiáng)對(duì)影子銀行的監(jiān)控和引導(dǎo)，防止其帶來的信貸過度擴(kuò)張膨脹，同時(shí)積極推動(dòng)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的真正透明化和合理配置，還要積極引導(dǎo)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)模式，回歸“理性、正?！卑l(fā)展，為積極穩(wěn)妥地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)久健康發(fā)展貢獻(xiàn)力量。

[1] 財(cái)經(jīng)網(wǎng).2012年銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模達(dá)24.71萬億[EB/OL].(2013-01-28)[2013-07-20]. http：//finance.sina.com.cn/money/bank/bank_hydt/20130128/195114427103.shtml

[2] 維基百科.龐茲騙局[EB/OL].(2013-06-17)[2013-07-20]. http：//zh.wikipedia.org/wiki/%E9%BE%90%E8%8C%B2%E9%A8%99%E5%B1%80

[3] 朱海斌.理財(cái)產(chǎn)品是龐氏騙局嗎？[EB/OL].(2012-12-26)[2013-06-18]. http：//www.ftchinese.com/story/001048182

[4] 法治日?qǐng)?bào).肖鋼的法治思維——用龐氏騙局警示理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)[EB/OL].(2013-05-03)[2013-06-18]. http：//finance.ifeng.com/stock/special/xiaogzh/20130503/7989790.shtml

[5] 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào).2012銀行理財(cái)產(chǎn)品報(bào)告——211款未達(dá)到預(yù)期收益[EB/OL].(2013-02-04)[2013-07-10].http：//money.163.com/13/0204/02/8MRA4HDN00253B0H.html

[6] 盛宏清.掀開影子銀行的面紗[J].金融市場(chǎng)研究，2013(4)：41-50

[7] 曾剛.監(jiān)管套利視角的“影子銀行”[J].當(dāng)代金融家，2013(05)：51-57

[8] 張明，賀軍.中國(guó)經(jīng)濟(jì)去杠桿化的潛在風(fēng)險(xiǎn)[J].金融市場(chǎng)研究，2013(06)：4-9

FromthePerspectiveofPonziSchemetoSeeManagementCountermeasuresofChina’sShadowBankingSystem

LU Min-feng1， TAO Rui2

(1. Nanjing University of Finance and Economics， Nanjing 210023， China；2. Lianyungang Branch of Bank of Jiangsu， Lianyungang 222000， China)

With the advent of post financial crisis era， China’s real economy overall declines. Although countries have issued policy， entity enterprise financing difficulty is still the current problem. At this time financial products， trust and the shadow banking system has grown in financial markets. Meanwhile， the debate is more and more vigorous， which is on whether financial products are Ponzi scheme. From the current situation， the nature of China’s shadow banking system has many difference compared with that of Europe and the United States. Therefore， we must correctly treat the pros and cons role of the Ponzi scheme in economic development. Through strengthening financial supervision and actively monitoring， promote Asset-Backed Securitization, the transformation of commercial banks and the development of real economy.

Ponzi scheme； financial products； shadow banking system

2013-08-08

陸岷峰(1962-)，男，江蘇淮安人，教授，博士后，主要從事宏觀經(jīng)濟(jì)、商業(yè)銀行、中小企業(yè)研究。

F83

A

1673-131X(2014)01-0048-06

劉 鑫)