鈕文新

中國經(jīng)濟恰恰如此，兩年來一直保持“臨界速度”，油門小一點就會“失速”，但誰都不愿意再次踩下足夠大的油門。

所以，每一次“微刺激”只是把中國經(jīng)濟這架飛機從“失速”狀態(tài)拉回到“臨界速度”，然后滑行，而很快又進入“失速”狀態(tài)；然后又是新一輪“微刺激”。如此循環(huán)往復，結果是邊際效應遞減，越刺激越需要更大強度的刺激。近日公布的匯豐中國8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值意外下降到50.3，為過去三個月來新低，正體現(xiàn)了這樣的“惡性循環(huán)”，這是不是預示著再次“失速”？我認為，稍有不慎就是。

所以，我們必須找到“失速”周而復始的核心因素，否則單靠“微刺激”無效，而且邊際效應遞減。核心問題到底是什么？依然是金融問題。而要搞清問題，需要先看看今天這樣的狀態(tài)是怎樣形成的。

2003年至2008年，中國經(jīng)濟出現(xiàn)“過熱”表象，我們大力緊縮貨幣。實際上，那一輪經(jīng)濟“過熱”是歐美國家消費過熱引發(fā)的，緊縮貨幣的結果是保護了外需而壓制了內(nèi)需。

2008年美國金融危機出現(xiàn)，歐美消費“失速”，對應的中國外需也開始“失速”，隨后，中國經(jīng)濟增長“失速”。在此背景之下，政府主導的4萬億元大投資開始了，而這個投資不過是為了補足過去失去的內(nèi)需而已。

但用力過猛。該怎么辦？其實很簡單，政府投資過熱，當然應該減低政府投資的熱度。但中國開始積極財政政策和緊縮貨幣政策組合，導致政府項目占用了絕大多數(shù)的金融資源，而無法獲得金融資源的民間資本漸漸失去活躍度。于是，大量民間資金離開實業(yè)開始“逮著什么炒什么”，不僅金融成本越來越高，而且股市的暴跌使整個社會的負債率無法獲得股權資本的平衡。如此惡性循環(huán)持續(xù)長達4年之久，而后出現(xiàn)的就是實業(yè)撂荒，資本外逃。

所以，現(xiàn)在中國經(jīng)濟的狀況是：在極高的金融成本之下，內(nèi)生性（或主動性）增長動力嚴重匱乏。由于內(nèi)生性增長動力嚴重匱乏，而導致“微刺激”一再失效，經(jīng)濟“失速”的狀態(tài)頻頻出現(xiàn)。

該怎么辦？發(fā)達國家為什么要大規(guī)模QE？難道它們不怕通脹？它們明白，就其國內(nèi)經(jīng)濟而言，第一，經(jīng)濟刺激要么別做，要么一次性做到位；第二，長時期保持資本廉價，民間投資才會活躍，這是強化主動性增長的必要手段。所以，發(fā)達國家、尤其是美國很少使用政府直接投資，而是增加廉價資本，讓市場去選擇。

但中國已經(jīng)掉進金融陷阱，高企的資本價格使得民間實業(yè)資本沒的選擇。所以，對中國而言，改革是一方面，而更急迫的問題是要“有效壓低金融成本”，其核心是“打破金融和實業(yè)之間業(yè)已形成的惡性循環(huán)圈”。要做到這一點，必須先鏟除貨幣投資，釋放現(xiàn)有的金融能量，而不能一方面要壓低金融成本，另一方面又允許金融空轉消耗能量。雖然這很難，但再難也得做。

（作者系CCTV證券資訊頻道總編輯）