崔博

如果你愛一個企業(yè)，帶它上新三板，因為那里是天堂；如果你恨一個企業(yè)，送它上新三板，因為那里是地獄。

在《經(jīng)濟》記者采訪時，包括北京大學證券研究中心主任曹鳳岐在內(nèi)的多位專家表示，新三板并非散戶天堂。那么，對于企業(yè)來說，它是不是天堂呢？《經(jīng)濟》記者采訪了新三板企業(yè)、PE/VC和律師等，淺析新三板能給企業(yè)帶來什么。

小額融資不是夢

“企業(yè)上了新三板，首先能解決借款需求。”北京北科光大信息技術股份有限公司董秘張爽對《經(jīng)濟》記者說，“中小企業(yè)向銀行貸款很難，首先要搞好銀行和企業(yè)的關系，還要有抵押物，除了定期還本付息外，資金還不能用于研發(fā)目的，這使企業(yè)很犯愁，加入新三板后融到的錢就可以用于企業(yè)研發(fā)了?！辈稍L中，一些新三板企業(yè)也有同感。

在新三板掛牌的公司可以通過定向發(fā)行來融資?！靶氯宄闪⒁詠?，有效地促進了中小、科技、創(chuàng)新型企業(yè)融資。”中國證券業(yè)協(xié)會副會長鄧映翎說，在新三板的融資一般3個月就可以完成，速度很快，規(guī)模一般是從800萬元到兩億元不等，“有小額快速的特點”。

但一位業(yè)內(nèi)人士對《經(jīng)濟》記者表示，從成功定向發(fā)行的例子看，掛牌企業(yè)融資額度一般僅為三五百萬至三五千萬之間，可以說基本上都是小額融資。

北京航峰科技裝備技術股份有限公司董秘熊松向《經(jīng)濟》記者表示，“融資可能是所有企業(yè)都關注的事情，其實在新三板融資渠道還是很多的，券商、機構等都在介紹路演機會，但由于在新三板融資是要拿你的股權跟人家換錢，股權又很珍貴，所以融資代價是很大的，企業(yè)一定要事先想好自己企業(yè)的定位和方向?！?/p>

“我們是2012年掛的牌，定增過一次3100萬元?！毙芩山榻B稱，“新三板這個場外市場不錯，有人說流動性不太好，其實流動性對我們企業(yè)本身影響是不大的，對PE/VC等機構影響可能更大。相對二級市場而言新三板流動性不大好，不是很利于我們?nèi)谫Y，但是對于只需要小額融資的企業(yè)來講，目前看是夠用的，大額融資需要等待流動性變化，而這是需要時間的，需要理性看待。”熊松說。

北京星和眾工設備技術股份有限公司董事長楊放光也向《經(jīng)濟》記者表示：“我們這些在新三板掛牌的企業(yè)，也希望新三板能盡快解決流動性的問題。現(xiàn)在的投資人在選擇項目時，一是看能賺多少錢，二是看能不能及時抽身?！蹦壳霸谛氯鍜炫乒镜墓蓶|人數(shù)不得超過200人，而且每手3萬股的交易限制，再加上新三板還不愿向普通自然人投資者開放，這三個原因是新三板市場流動性差的最根本原因。

上新三板除了能解決企業(yè)法人融資需求，也能促使其經(jīng)營更加規(guī)范。

熊松告訴記者，由于企業(yè)上了新三板，要定期公布年報、半年報、重大事項也要進行公告，凡事都有例行的制度流程，感覺很規(guī)范。而一些投資機構也正是從這些公開信息中找到了有投資價值的企業(yè)，逐漸開始談合作，或是主動借錢給企業(yè)。

“很多PE/VC等投資方，就是看了我們在新三板公布的信息后來找我們接洽的?！睏罘殴庹f。

雖然新三板強調合規(guī)經(jīng)營重過盈利，但很多在新三板掛牌的企業(yè)，財務指標都非常不錯，有些企業(yè)甚至已經(jīng)符合了轉板的條件?！叭绻氯宓姆N種限制或流動性困難遲遲不打破，我們可能會考慮轉板，但目前來看在新三板的發(fā)展還是大有可為的。”張爽表示。

“由于當下的新三板市場活躍度不高，做市業(yè)務尚未實施，還是不能完全解決企業(yè)的融資問題。小額沒問題，大額融資很艱巨，不然就不會有那么多企業(yè)去美國IPO了?！痹谟浾邔σ褣炫菩氯迤髽I(yè)的采訪中，不少PE/VC和企業(yè)都發(fā)出這樣的聲音。

大額融資將改善

企業(yè)上市主要任務之一就是為了融資、籌錢?；ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)雖然看著掙錢挺多，但因為大都不符合登陸主板市場的條件，只能到美國的場外市場，納斯達克就是其一。由于我國新三板尚處于不斷完善的階段，一般企業(yè)可融資額度在幾百萬到千萬元之間，這無法為京東、百度、阿里巴巴等中國互聯(lián)網(wǎng)大佬們解憂，往往這些企業(yè)一般都需要幾十億甚至上百億元的資金，因而選擇到美國去IPO上市。

隨著8月份做市業(yè)務的正式實施，新三板掛牌企業(yè)大額融資難的問題有望得到緩解。

“到2014年9月，我們企業(yè)在新三板掛牌就已經(jīng)兩年半年了。按規(guī)定，新三板剛掛牌的企業(yè)是需要進行一筆股權交易的，2012年我們便定增了3100萬元。但試想，如果新三板流動性更好些，做市商更活躍，我們顯然就不用再為融資發(fā)愁了，那時大額融資或許也將不再是夢。”熊松對記者說，“8月份新三板做市商制度就要正式開始了，我們對此很期待?！?/p>

很多企業(yè)對于做市商制度充滿期待，但做市商制度也讓一些體量小的企業(yè)開始擔憂。

在采訪時，記者了解到，新三板做市商制度有競爭性，要求擬采用做市方式轉讓股票的掛牌企業(yè)，其做市商中應有一家是推薦其掛牌的主辦券商或該主辦券商的母（子）公司，大多掛牌企業(yè)都僅由一家券商全權代理其所有業(yè)務。

掛牌企業(yè)需要用股權進行融資，這使得很多人對大額融資望而卻步?！罢l也不想為了融資把自己辛辛苦苦建起來的企業(yè)拱手讓人。首先，股權是有限的，企業(yè)希望自己股權價格高一些，但談判時PE/VC肯定會壓價以獲得更多股權，方便其提高對所投企業(yè)的控制；其次，券商會按企業(yè)期望融資的額度百分比來分‘提成，這樣企業(yè)融資越多交給券商的錢也便越多。這兩點太惱人了。”一位掛牌小企業(yè)董事向《經(jīng)濟》記者抱怨道。

不得不提的是，隨著做市業(yè)務即將啟動，也有小企業(yè)在很多“門檻”的限制下受到冷落。因為主辦券商未必會為其推薦的所有企業(yè)做市，首先會將手中更為優(yōu)秀的企業(yè)篩選出來，當成做市標的。那些不符合標準的掛牌企業(yè)，或將面臨沒有做市商幫其進行做市轉讓的窘境。

也有企業(yè)沒有動靜是因為純粹想觀望一段時間。

熊松告訴記者，做市業(yè)務或能緩解企業(yè)大額融資難的問題，不過前段時間券商勸他們參加8月的第一批做市業(yè)務，但被他們婉拒了，“新生事物或多或少的總會有漏洞，我們愿意先看看市場表現(xiàn)，等國內(nèi)做市業(yè)務更加穩(wěn)定，我們一定會參加。我相信做市業(yè)務開始后大額融資難問題能緩和很多，到那時我們可以看看自己企業(yè)的真正價值有多少，股份在市場上值多少錢，和我們自己的預期還差多少?！眅ndprint

和熊松持相似想法的，也有別的新三板企業(yè)。

楊放光表示，“像我們這種營業(yè)利潤年年增長的企業(yè)，壓力還沒那么大。但一些只有技術專利等無形資產(chǎn)的企業(yè)，找到資金就很困難?？傮w而言，市場流動性更快，對整個高新技術行業(yè)企業(yè)來說，做市業(yè)務是個大利好?！?/p>

轉板空間廣闊

北京市東易律師事務所律師、北京民營科技實業(yè)家協(xié)會常務理事邱清榮對《經(jīng)濟》記者說，新三板的轉板空間還是比較廣闊的。

掛牌對創(chuàng)業(yè)企業(yè)而言其實已經(jīng)是一項極為繁雜的系統(tǒng)工程，企業(yè)主負責重大事項決策，除此之外還有更多的繁瑣工作。雖然掛牌更多起到一個規(guī)范財務、增強曝光度的作用，但也便于增加公司估值，為企業(yè)日后轉板打基礎。

采訪中，記者也發(fā)現(xiàn)，雖然新三板強調合規(guī)經(jīng)營重過盈利，但很多在新三板掛牌企業(yè)的財務指標都非常不錯，有些企業(yè)已經(jīng)符合了轉板的條件?！稗D板空間挺大的，我們企業(yè)未來可能會考慮轉板的問題?！睆埶硎?。

對于新三板的轉板業(yè)務很興奮的不僅是企業(yè)，還有廣大的PE/VC們。珍和資本總裁宋云鵬對《經(jīng)濟》記者表示，企業(yè)通過轉板，變?yōu)楣善笨梢怨_轉讓的公眾公司，這才是在新三板掛牌的企業(yè)解決大額融資的快速通道。它將大大提高企業(yè)股票流通性，從而促進企業(yè)融資。這是對企業(yè)有利的變化，而且也是企業(yè)所追求的變化?！暗壳靶氯咫m然已經(jīng)有8家企業(yè)成功轉到了主板上市，他們卻無一例外都是通過IPO上市的，因為新三板尚未有很好的轉板綠色通道。”

據(jù)宋云鵬介紹，在資本市場發(fā)達國家和地區(qū)，主板市場和場外市場板塊之間的轉板機制是暢通的。以美國為例，企業(yè)上市的場所可以隨時移動，交易所的掛牌條件比較透明，當某企業(yè)欲從一個交易所移到另一交易所，可以隨時向目標交易所申請。

但在國內(nèi)，新三板掛牌公司轉板到主板或創(chuàng)業(yè)板，道路尚未暢通。第一種途徑是IPO途徑，即與非掛牌企業(yè)一樣，向中國證監(jiān)會提出IPO申請，由中國證監(jiān)會核準。第二種途徑是存量直接上市，這也是市場所期待的新三板轉主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的方式，即所謂的“轉板綠色通道”。

目前，盡管轉板綠色通道還未開通。但隨著中國多層次資本市場的推進，以及發(fā)行體制改革的深入，開通綠色通道是遲早的事。

“盡快開通綠色轉板機制還是必要的。否則，新三板和以前的老三板差別就不會很大，這無疑違背了多層次資本市場互聯(lián)互通的要義，新三板也就無法持續(xù)擁有較強的生命力?！彼卧迄i如是說。

事實上，國內(nèi)多家PE/VC如中科招商、九鼎、深創(chuàng)投、高特佳資本，都或多或少探討過去香港、美國IPO。但赴港、赴美IPO，一是國內(nèi)PE/VC投資的公司估值較低，二是不能很好地提升本土PE/VC的聲譽，因此在做市業(yè)務即將開始的這段時間，新三板不失為PE/VC的良好投資平臺。endprint