袁智慧

資產重組，一向是A股市場的題材之王，每年都會有大批牛股，誕生于重組題材之中，那些激動人心的狂拉漲停，一次又一次上演。然而，同樣是資產重組，同樣是長期停牌，為什么有的個股可以連拉漲停一飛沖天？有的個股卻不漲反跌，甚至連續(xù)暴跌

資產重組，一向是A股市場的題材之王，每年都會有大批牛股，誕生于重組題材之中，那些激動人心的狂拉漲停，一次又一次上演。抓住一只重組股重倉大賺，幾乎是每一個投資者的夢想，為此，一些博重組的機構和散戶，以驚人的耐心，潛伏于有重組預期的個股甚至ST股身上，更有甚者，少數(shù)人不惜鋌而走險，以各種途徑進行內幕交易。

然而，2014年上半年以來，通過對上百只重組股復牌后走勢的統(tǒng)計與分析，筆者發(fā)現(xiàn)：盡管重組題材走出了眾多一飛沖天的大牛股，但是重組之后，股價不漲反跌甚至短期暴跌的案例，也并不少見，而且在證券監(jiān)管日益從嚴的大背景下，因內幕交易而黯然落馬的市場明星越來越多，希望本文可以對于目前仍然熱衷于炒作重組題材的市場人士有所啟發(fā)。

一飛沖天的重組股

目前，上市公司的并購重組交易，已經(jīng)成為資本市場配置資源的重要手段，是上市公司增強市場競爭力、提升公司價值的有效方式，是促進經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和產業(yè)機構升級的重要途徑。

據(jù)媒體統(tǒng)計，2013年A股上市公司全年并購交易1296家次，金額合計6330億元。2014年以來，截至3月底，并購交易數(shù)量已經(jīng)有500家次，并購交易金額3851億元。

二級市場上，每一年A股漲幅最大的前十家公司，多半都與并購重組有關。

以近期妖股成飛集成（002190）為例。2014年5月18日晚，成飛集成公告稱此次重大資產重組擬采取發(fā)行股份購買資產的方式，由成飛集成向中航工業(yè)、華融公司及洪都集團三家資產注入方定向發(fā)行股份，購買沈飛集團100%股權、成飛集團100%股權及洪都科技100%股權。標的資產預估值高達158.47億元，按照16.60元/股的發(fā)行價格計算，本次發(fā)行股份數(shù)量為95465.24萬股。

5月19日至5月26日，復牌之后的成飛集成連拉了6個漲停板，股價接近翻倍。但令人驚詫的是，在接下來的2個月內，該股繼續(xù)高歌猛進，股價從30元附近拉升至7月14日的72.60元（按前復權計算，下同），可謂股價翻倍之后再次翻倍，此時，相較于停牌前一日收盤價15.10元，區(qū)間最大漲幅達到了驚人的380.79%，如此瘋狂暴漲，堪稱妖股之王。

一般而言，在A股市場，有重組題材的個股，復牌之后連拉3個漲停板十分常見，能連拉5個漲停板的就要少一些，能拉7個漲停板以上的重組股絕對是鳳毛麟角。不過在今年上半年之中，連拉7個漲停板以上的重組股也多次出現(xiàn)，更有甚者，2月21日復牌的新國都（300130）連拉了10個漲停板，1月14日復牌的科冕木業(yè)（002354）連拉了13個漲停板，而1月22日復牌的世紀華通（002602）更是連拉了14個漲停板（見圖1）。

1月22日，停牌3個月之久的世紀華通（002602）公布了重大資產重組預案，公司擬以發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結合方式，購買天游軟件100%股權和七酷網(wǎng)絡100%股權，交易雙方初步商定的交易價格為18億元，其中天游軟件9.5億元，七酷網(wǎng)絡8.5億元。復牌之后，世紀華通一鼓作氣連拉14個漲停板，堪稱今年以來A股中最耀眼的重組明星。

這些重組之后股價一飛沖天的個例，所帶來的驚人的賺錢效應，吸引了無數(shù)投資者對重組股的趨之若鶩和評頭論足，不過，即便是貨真價實的資產重組，也會有眾多不漲反跌的經(jīng)典案例，投資者卻往往視而不見。

不漲反跌的經(jīng)典案例

根據(jù)統(tǒng)計（參見統(tǒng)計表2），復牌之后不漲反跌的案例，主要分為三類：一類是只拉一個漲停，次日就開始沖高回落；第二類是復牌當日即長陰殺跌者；第三類是復牌之后連續(xù)暴跌者。

以海翔藥業(yè)（002099）為例，2014年5月6日，停牌6個月之久的海翔藥業(yè)，復牌當日以漲停板報收，次日沖到8.10元就開始回調殺跌。6月10日該股最低探至5.91元，短短1個月左右，區(qū)間最大跌幅達到了27.03%，無論是先前持股者，還是復牌之后的買入者，都陷入了短線被套的風險。

像海翔藥業(yè)這樣復牌之后僅拉一個漲停，次日就開始沖高回落的案例還有很多，如4月14日復牌的中青寶（300052）、4月17日復牌的國通管業(yè)（600444）、4月18日復牌的勝利股份（000407）、4月25日復牌的合金投資（000633）、4月30日復牌的秦嶺水泥（600217）、5月13日復牌的星河生物（300143）、5月14日復牌的京威股份（002662）等。

除了只拉一個漲停的案例外，還有一些復牌當日就長陰殺跌的重組股。2014年3月25日，停牌3個半月的豐原藥業(yè)復牌當日，就出現(xiàn)了高開低走長陰殺跌的慘烈局面，全天振幅高達13.43%，收盤價大跌4.09%。這意味著，當日早盤買入的投資者，一天之內就被套了10個點以上，而先前持有的投資者也面臨4個點以上的虧損。更可怕的是，隨后的一個月左右，該股繼續(xù)跳水殺跌至4月29日的6.40元，相較于復牌當日的開盤價8.50元，區(qū)間最大跌幅達到了24.70%，至今股價尚未回到停牌前一日的收盤價之上。與之類似的案例，還有4月22日復牌的皇氏乳業(yè)（002329）、5月6日復牌的蓉勝超微（002141）等。

復牌之后就開始短線暴跌的重組股也有不少，日發(fā)精機（002520）是其中的典型代表。2014年5月12日，停牌了近2個月的日發(fā)精機發(fā)布定增預案，擬向包括控股股東日發(fā)集團在內的不超過10名特定對象以20.84元/股發(fā)行不超過1680萬股，其中日發(fā)集團認購書不低于150萬股，募資不超過3.3億元，募資凈額將全部用于購買意大利MCM公司80%股權及對MCM進行增資補充流動資金。令人尷尬的是，復牌當日，股價就被無量封死“一”字跌停板，次日該股繼續(xù)無量封死跌停，第三日股價再次暴跌9.43%。6月20日該股最低探至16.38元，相較于停牌前一日的最高價27.19元，區(qū)間最大跌幅達到了39.75%。如此短線暴跌，加上是無量跌停，持股者損失慘重。像日發(fā)精機這樣，復牌就開始暴跌的重組股還有：4月21日復牌的新華醫(yī)療（600587）、4月24日復牌的魚躍醫(yī)療（002223）、5月13日復牌的榮之聯(lián)（002642）等等。

此外，除了這些不漲反跌的案例之外，熱衷于重組題材的投資者還需提防重組失敗的風險。資產重組事關重大，會受到方方面面因素的制約，即使經(jīng)過長期停牌，最終功虧一簣導致重組失敗也屢見不鮮。而一旦重組失敗，股價多半難逃連續(xù)跌停的厄運。

2014年4月28日，榮科科技（300290）公告，在停牌期間，重組雙方就合作的相關安排反復溝通論證，但對于重組后的發(fā)展戰(zhàn)略和經(jīng)營理念最終未能達成一致意見，雙方?jīng)Q定終止籌劃本次重大資產重組事宜。受此利空影響，該股復牌之后連續(xù)兩天無量封死“一”字跌停板。

無獨有偶，5月9日晚間和佳股份（300273）公告，經(jīng)過審慎考慮，公司決定終止籌劃本次重大資產重組事宜，并承諾在終止本次重大資產重組事項暨股票復牌之日起六個月內不再籌劃重大資產重組事項。復牌之后股價同樣連續(xù)兩日封死無量跌停。

掘金重組VS內幕交易

企業(yè)進行資產重組可以壯大自身實力，實現(xiàn)社會資源優(yōu)化配置，提高經(jīng)濟運行效率。因此，無論是中央政府還是監(jiān)管機構，對企業(yè)的并購重組都持鼓勵態(tài)度。前不久，國務院印發(fā)了《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》，證監(jiān)會亦就修訂《上市公司重大資產重組管理辦法》、《上市公司收購管理辦法》向社會公開征求意見，提出要減少和簡化并購重組行政許可，在強化信息披露、加強事中事后監(jiān)管、督促中介機構歸位盡責、保護投資者等方面作出配套安排。

在A股市場，資產重組概念一直以來就備受追捧。但其中一個悖論就是：投資者一方面痛恨并購重組背后的內幕交易，一方面又極其渴望自己也能提前抓住一只重組股。

事實上，A股市場中博重組的機構和散戶都大有人在。最著名的機構當屬原“公募一哥”王亞偉，其所掌管的華夏大盤精選和華夏策略精選兩只基金，因多次精準買入重組股而業(yè)績斐然，不過此舉也同樣引來了眾多質疑之聲。此外，還有眾多“超級牛散”靠博重組而大發(fā)橫財。而普通散戶為了搏重組，往往捕風捉影，聽信網(wǎng)絡傳言和他人小道消息，去買入基本面較差但有重組預期的個股，結果賺少賠多。另外，一些“神通廣大”的機構、上市公司高管等，在利益驅動之下，紛紛通過各種渠道獲取內幕信息，“精準”買入，造成“內幕交易”之風橫行。

不過，近年來，證監(jiān)會對于內幕交易的打擊力度正在不斷加大，目前已有不少上市公司的并購重組關聯(lián)方被立案稽查。在大數(shù)據(jù)技術的支持下，監(jiān)管機構對內幕交易的核查更加嚴格，涉嫌內幕交易等違規(guī)行為而暫停并購重組的案例也不斷見諸報端，“內幕交易”的風險大大增加。

同樣是資產重組，同樣是長期停牌，為什么有的個股可以連拉漲停一飛沖天？有的個股卻不漲反跌，甚至連續(xù)暴跌？市場人士指出，重組股復牌之后的漲跌情況，會受到各種因素的制約，如大盤背景、停牌長短、題材熱點、資金炒作、資產注入質量等。只有一少部分重組股才會連拉漲停，而普通投資者，往往只看到了這些連拉漲停的賺錢效應，而忽視了不漲反跌的情形。

截至發(fā)稿，又有一批重組股開始了復牌之后的漲跌之旅。