王 顗 何武仔

（廣西師范大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，廣西 桂林 541006）

0 引言

由于在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)的薪酬管理作為企業(yè)人力資源管理中最重要的環(huán)節(jié)之一，其在構(gòu)建企業(yè)自身的競(jìng)爭(zhēng)能力等方面，都對(duì)企業(yè)有著很大的影響，也是企業(yè)經(jīng)營者在經(jīng)營過程中需要考慮的關(guān)鍵因素。現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，公司高管與企業(yè)間存在著一定的委托代理關(guān)系。委托代理理論認(rèn)為，由于存在著信息不對(duì)稱，委托人雖然較容易考察到代理人的績效情況，但是卻很難捕捉到代理人的努力水平，這樣企業(yè)就很有必要將高管薪酬同企業(yè)績效結(jié)合起來，實(shí)行績效薪酬，以降低企業(yè)的代理成本。國內(nèi)外學(xué)者在此方面也做了不少的研究。周兆生以我國A股上市公司1999年前的樣本數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象進(jìn)行回歸分析，其實(shí)證結(jié)果顯示高管年薪、股權(quán)激勵(lì)均與企業(yè)績效變動(dòng)存在著正相關(guān)關(guān)系，而唐奇展等從100多家上市公司的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管年薪與企業(yè)績效存在一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。Duffhues and Kabir以荷蘭1998-2001年上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)高管會(huì)運(yùn)用權(quán)力自定薪酬，而與績效不相關(guān)。上述這些研究得到的實(shí)證分析結(jié)果不盡相同，有的還得出了相反的結(jié)論。

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，我國上市公司高管薪酬與公司績效的到底是怎樣的關(guān)系呢？本文正是在此背景下結(jié)合2008-2012年的最新數(shù)據(jù)對(duì)高管薪酬與公司績效之間的關(guān)系進(jìn)行進(jìn)一步的研究，以期獲得更多關(guān)于上市公司高管薪酬與公司績效相關(guān)性的實(shí)證支持。

1 研究設(shè)計(jì)

1.1 樣本數(shù)據(jù)的選擇

本文以2008-2012年滬市A股制造業(yè)上市公司為研究對(duì)象，研究影響上市公司高管薪酬水平的主要因素。本文的數(shù)據(jù)主要來自銳思數(shù)據(jù)庫。根據(jù)分析的需要，對(duì)本文的數(shù)據(jù)進(jìn)行的處理：①考慮到極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響，本文剔除了非正常上市公司（ST，*ST，SST，S*ST上市公司）的數(shù)據(jù)；②剔除了數(shù)據(jù)不全的公司年數(shù)據(jù)。本文最終得到的樣本數(shù)為1794個(gè)，用stata軟件對(duì)數(shù)據(jù)加以綜合分析。

1.2 變量選取與描述

如表1所示,本文的研究變量主要包括：

表1 變量定義

1.3 研究假設(shè)

本文主要研究的是高管薪酬與公司績效的相關(guān)性,因此將公司績效作為因變量，高管薪酬作為自變量來分析公司績效對(duì)高管薪酬的敏感性，由于影響公司績效的因素較多，在這里我們?cè)偌尤牍举Y產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿作為控制變量一起研究。本文運(yùn)用最小二乘法（OLS）運(yùn)行模型

2 實(shí)證檢驗(yàn)與分析

2.1 相關(guān)性分析

為考察各變量之間的相關(guān)性，本文對(duì)各變量進(jìn)行了相關(guān)性分析，建立了各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣如表2。

表2 各變量間的相關(guān)系數(shù)矩陣

由表2可以簡(jiǎn)單地看出，上市公司績效與公司高管薪酬、公司規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，與公司的資產(chǎn)負(fù)債率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。另外，相關(guān)性分析還可以檢驗(yàn)變量之間是否存在共線性問題。從表2可以看出，解釋變量之間的相關(guān)性均小于 0.5，說明解釋變量之間不存在共線性問題。因此，可以建立多元回歸模型。

2.2 多元回歸分析

上市公司績效與高管薪酬、公司規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿的回歸分析結(jié)果如表3所示：

表3 公司績效與高管薪酬、公司規(guī)模以及財(cái)務(wù)杠桿的回歸分析結(jié)果

從上表中，可以看出高管薪酬指標(biāo)In MAC的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為3.454,t值為10.97，且在0.001水平上顯著通過t值檢驗(yàn)，說明上市公司的公司績效ROE與高管薪酬In MAC存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，提高制造業(yè)上市公司高管薪酬水平對(duì)公司績效的提高有一定的促進(jìn)作用。公司規(guī)模InASSET的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.697，且在0.001水平上顯著，說明制造業(yè)上市公司績效ROE與資產(chǎn)規(guī)模In ASSET存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債率的回歸系數(shù)為-0.145，且在0.001水平上顯著，表明在一定范圍內(nèi)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高,公司績效越低。

3 結(jié)論

本文實(shí)證結(jié)果顯示,以凈資產(chǎn)收益率ROE為指標(biāo)衡量的公司績效與高管人員貨幣薪酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,但是相關(guān)系數(shù)有點(diǎn)太高，可能是由于將更多的影響公司績效的因素歸到了高管薪酬這一影響因素中了,另外說明我國制造業(yè)上市公司與高管人員之間的“薪酬-績效契約”己經(jīng)基本形成,高管人員薪酬與公司績效已經(jīng)掛鉤,薪酬激勵(lì)對(duì)公司績效的提升有一定的促進(jìn)作用。

制造業(yè)上市公司的績效水平越高，高級(jí)管理者的薪酬水平也應(yīng)該越高，以便達(dá)到對(duì)上市公司高級(jí)管理人員激勵(lì)的目的。高管薪酬與公司規(guī)模存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。這個(gè)結(jié)論和目前國內(nèi)外的研究結(jié)論一致，一般而言，企業(yè)規(guī)模越大，高管可控制的資源也就越高，涉及的經(jīng)營管理問題也就越復(fù)雜，因而對(duì)高管的能力要求也就越高，付給高管的報(bào)酬自然也就越高。

此外，在一定范圍內(nèi)制造業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率越高，公司績效越低。

［1］魏剛.高級(jí)管理層激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效[J].經(jīng)濟(jì)研究，2000（3）.

［2］胡銘.上市公司高層經(jīng)理與經(jīng)營績效的實(shí)證分析[J].財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì),2003,4:59-62.

［3］高雷,宋順林.高管報(bào)酬激勵(lì)與企業(yè)績效一來自中國上市公司的證據(jù)[J].財(cái)經(jīng)科學(xué)，2007，4:35-46.

［4］謝小勇.國有上市公司高管薪酬與公司績效[D].中國海洋大學(xué),2010:20-35.