鐘振

摘 要：“蒙代爾三角”，又稱“三元悖論”、“三難選擇”等，是由美國經(jīng)濟學家克魯格曼在開放體制下的外匯管理政策所提出的，代表本國貨幣政策的獨立性、匯率的穩(wěn)定性、資本的完全流動性不能同時實現(xiàn)，最多只能同時滿足兩個目標，而必須放棄另外一個目標。筆者由此理論和其衍生理論對人民幣匯率制度提出了新的思考。這篇文章主要分為三個部分，第一部分是對“三元悖論”、匯率目標區(qū)理論及“鐘擺理論”簡要介紹，第二部分通過理論在實際應用中現(xiàn)實情況結合分析，第三部分是在前兩部分的基礎上，筆者針對人民幣匯率制度的選擇和人民幣國際化的問題提出一些自己的看法。

關鍵詞：蒙代爾三角；人民幣；匯率；改革；國際化

一、“三元悖論”、匯率目標區(qū)理論及“鐘擺理論”

1、“三元悖論”：

根據(jù)“三元悖論”原則，資本自由流動、固定匯率制和貨幣政策非獨立性三者的組合是一個隨機選擇的組合，但是這一組合在現(xiàn)實中有效的假設條件是在假設一國外匯儲備沒有限制、且國際宏觀經(jīng)濟無摩擦的條件下才能成立。實際上，這種情況是基本上不能成立的，一國的外匯儲備總量再龐大，與難以估量的市場上國際熱錢相比也是相去甚遠的用。一旦某個國家的中央銀行支出所有的外資儲備去救市，而消費者對外資市場的投資預期還是悲觀的話，則在外匯市場上會失去繼續(xù)運營的能力，相對匯率也將也將徹底崩潰。因此，一國即使放棄貨幣政策的獨立性，在巨大的熱錢壓力下，往往也很難保證自己的匯率制度了。

2、匯率目標區(qū)理論：

克魯格曼假定匯率依賴于現(xiàn)行基本因素和未來匯率的預期值，同時，克魯格曼模型還有兩個關鍵假設，其一是匯率目標區(qū)是完全可靠的，其上下限能永遠保持不變；其二是目標區(qū)僅由邊際效應干預防衛(wèi)，也即只有當匯率運行到上下限時，貨幣當局才出手干預，而在目標區(qū)內，沒有干預發(fā)生。匯率目標區(qū)理論的實踐在于為一定時期內匯率的波動幅度設立了一個基本固定的或者可以上下小范圍浮動的目標區(qū)，根據(jù)匯率波動有機調整貨幣政策，防止匯率波動超過此目標區(qū)。匯率目標區(qū)既在一定程度上有浮動匯率制的變通優(yōu)勢，又不像嚴格的固定匯率制需要國家履行匯率維穩(wěn)的職責，目標區(qū)本身還可以隨著宏觀經(jīng)濟的變化而做出變化。因此，它對于解決一國貨幣當局的“三難選擇”具有現(xiàn)實意義。

3、“匯率政策鐘擺理論”：

“三元悖論”使資本自由流動、貨幣政策獨立性與匯率穩(wěn)定三個目標漸行漸遠。匯率目標區(qū)理論提出了一種在維持貨幣政策獨立性的條件下，資本自由流動和匯率穩(wěn)定并存的可能性。若假設貨幣政策獨立性為一不發(fā)生改變的支點，一國在資本流動不完全的情況下仍維持匯率穩(wěn)定；或當匯率在區(qū)內波動時，資本的自由流動視為資本基本自由流動；或匯率在目標區(qū)穩(wěn)定運行和資本有限流動同時達到。綜上，在一個鐘擺效應的區(qū)間內，當局在一定的幅度內根據(jù)實際情況來選擇匯率政策和調整對資本流動情況的控制。

二、理論和實際結合分析

中國的資本賬戶隨著金融改革深入和經(jīng)濟的擴張而進入不斷開放的過程當中，這使得資本進出變得越來越容易。也就是說兼顧匯率穩(wěn)定和貨幣政策的獨立性越來越難。這種處境使得最后變成了兩個缺乏管制的貨幣環(huán)境。若中國想維持匯率在被規(guī)定的范圍內波動，就必須通過外匯干預防止貨幣升值。這樣一來假如資本的流動更為自由，中國就一定會被動接受美國的的寬松貨幣政策，繼而會推高國內通貨膨脹。歷史經(jīng)驗表明匯率制度的轉換必須平穩(wěn)才能使得匯率制度與資本自由流動程度相適應。而“蒙代爾三角”的分析也表明，在一個鐘擺效應的區(qū)間內，當局在一定的幅度內根據(jù)實際情況來選擇匯率政策和調整對資本流動情況的控制。所以，在這樣一個區(qū)間里人民幣匯率制度一種兼顧匯率穩(wěn)定與資本項目對外開放的良好選擇是在穩(wěn)定中增加彈性。

三、中國匯率制度的選擇

基于這些，筆者對人民幣的匯率改革和人民幣國際化的問題也有了一些粗淺的看法。2008年美國次貸危機發(fā)生，隨后發(fā)生的全球的金融危機，其破壞力和持久度都是空前而且始料未及的，令各國金融監(jiān)管機構特別是外匯監(jiān)管機構措手不及。許多發(fā)達國家如歐盟中幾國、日本的等經(jīng)濟都受到了嚴重破壞，美國為了復蘇經(jīng)濟甚是無所不用其極，但是其效果都十分不理想，各國都飽受經(jīng)濟危機之苦；然而中國卻能夠在危機中獨善其身，其明顯的一個原因是因為中國的金融體系國際化市場化程度不高。市場化的程度不高就使得中國與全球經(jīng)濟掛鉤不高，沒有太多依賴于國際經(jīng)濟。假如實行資本自由流動，新一輪的金融危機爆發(fā)，中國必然不能像以前那樣獨善其身，而投機資本的進出，國外炒家的貨幣阻擊也會影響到中國匯率的穩(wěn)定，造成“內升外貶”的現(xiàn)象，這樣將會對中國的經(jīng)濟造成嚴重打擊。根據(jù)改革開放以來的事實和三元悖論的分析可以得知，中國處于由政策選擇由貨幣政策的獨立性與匯率穩(wěn)定向政策選擇為貨幣政策獨立性與資本自由流動轉變的轉變中，隨著中國經(jīng)濟的擴張與發(fā)展，國際貿易量的與日俱增，在國際舞臺上扮演的地位也越來越重要，人民幣國際化確是歷史的必然趨勢不可逆轉，但結合當前的政治經(jīng)濟形式來看加速推進的進程應該放緩為之。人民幣匯率改革，需要謹慎為之。從歷史可以得知道，布雷頓森林體系這一以美元為核心的體系給美元帶來無窮無盡的、不言而喻的好處：首先輸出美元則可換回作為戰(zhàn)略資源的石油，美國只需印鈔票就可以得到實實在在的資源；其次布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金不再掛鉤了，但是美元通過與石油掛鉤維護了美元作為交易媒介的國際貨幣功能，進而操作世界石油市場，這樣一來凡是交易必然會涉及到美元計價，及時沒有黃金的保證，美元成為國際貨幣也是順理成章的事情，當今有且只有美元這一樣貨幣能達到這樣的地位，這就維護了美國全球霸權地位。事實表明在布雷頓森林體系崩潰后美元在全球各個國家地區(qū)中央銀行儲備貨幣中的比重不僅沒有下降而且上升，其原因就是石油交易以美元計價和倫敦歐洲美元市場的發(fā)展。所以國際貿易、國際投資和國際金融交易中人民幣計價的份額是人民幣國際化最重要指標。

如果中國想要實現(xiàn)由政策選擇由貨幣政策的獨立性與匯率穩(wěn)定向政策選擇為貨幣政策獨立性與資本自由流動轉變，我認為需要在匯率浮動和利率市場化等方面加以改進。總結一下就是：人民幣國際化是歷史發(fā)展趨勢，不可阻擋。然而雖然歷史趨勢不可阻攔，但是在相關條件沒有得到滿足之前，不可貿然行事。第一，加快轉型的步伐。第二，人民幣國際化要依靠海外金融市場的支撐；第三，普及金融教育，提升人民的金融素質，使得人民對金融有著深入的認識，對人民幣國際化也有與之相適應的正確理解與預期；第四，增加外匯項目資本項目開放，使得人民幣國際化的進程有一個難得的良好機遇，循序漸進、穩(wěn)中求進地向國際化的進程邁進，防止硬著陸的發(fā)生；第三，需要積極推進行對現(xiàn)有的、非市場化的、流通性需要加強的金融體制的市場化改革。最重要的是，中國處理好對外經(jīng)濟合作關系使得外匯市場上的政治摩擦和經(jīng)濟摩擦成本得以減小，在這場經(jīng)濟危機中屹立不倒、全身而退，并為以后的經(jīng)濟發(fā)展打下良好的基礎。（作者單位：西南財經(jīng)大學金融學院）

參考文獻

[1] 何澤榮主編：《國際金融原理》，西南財經(jīng)大學出版社2004年11月第三版。

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[3] 張斌：“人民幣匯率重估與匯率制度改革——基于均衡匯率理論的視角”，《管理世界》20O4年第3期。

[4] 丁劍平：《人民幣匯率與制度問題的實證研究》，上海財經(jīng)大學出版社2003年10月第一版。