文 | 劉寶興

昔日明星級(jí)光伏上市公司*ST超日，3月4日晚間發(fā)布的一則關(guān)于“11超日債”第二期利息8980萬(wàn)元將無(wú)法全額支付的公告，如同蝴蝶翅膀，扇起了中國(guó)債券市場(chǎng)的一場(chǎng)“風(fēng)暴”。

不少機(jī)構(gòu)將此評(píng)價(jià)為國(guó)內(nèi)首例實(shí)質(zhì)性債市違約事件，打破了債券零違約和中國(guó)式剛性兌付神話，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)有著跨時(shí)代意義。

而另一方面，“11超日債”的持有者們?cè)卺j釀維權(quán)，計(jì)劃于近期聯(lián)名向證監(jiān)會(huì)遞交材料舉報(bào)“11超日債”發(fā)行違規(guī)，反映“保薦機(jī)構(gòu)中信建投和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元評(píng)級(jí)共同造假，欺詐包裝上市違約發(fā)行債券問(wèn)題”；并表達(dá)訴求稱，希望證監(jiān)會(huì)及相關(guān)機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)解決*ST超日的重組，督促確實(shí)“11超日債”的兌付方案。

＊ST超日連虧三年 “11超日債”成債市違約第一單

“昨天已經(jīng)收到了扣稅后的（利息）112元”，3月7日下午，一位持有350張“11超日債”的投資者抱怨說(shuō)，利息本來(lái)應(yīng)該有2500多元。

今年3月7日為上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司（即：*ST超日）2011年公司債券（即：11超日債）第二期利息原定付息日。

而此前3月4日晚間，*ST超日公告稱，由于公司流動(dòng)性危機(jī)尚未化解，通過(guò)公司自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未能獲得足夠的付息資金；同時(shí)，公司亦通過(guò)各種外部渠道籌集付息資金，但由于各種不可控的因素，截至目前公司付息資金僅落實(shí)400萬(wàn)元。

*ST超日還表示，公司擬于3月5日將付息資金劃入中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司指定的銀行賬戶用于本次債券付息，剩余付息資金尚未落實(shí)。

據(jù)了解，“11 超日債”發(fā)行規(guī)模為10億元，票面利率8.98%，存續(xù)期限為5年，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)，即將于明年回售。

據(jù)悉，*ST超日曾經(jīng)是明星級(jí)光伏上市公司，2011年3月其股價(jià)最高達(dá)52.8元/股。但2012年美國(guó)、歐盟相繼對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)外部環(huán)境發(fā)生變化，*ST超日當(dāng)年出現(xiàn)了嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，2012年9月底，其應(yīng)收賬款余額高達(dá)33.42億元。

據(jù)了解，*ST超日已連續(xù)3年虧損，2011年、2012年、2013年其凈利分別虧損1.1億元、16.76億元、13.31億元。去年*ST超日實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入6.8億元，較上年同期減少58.18%；去年9月末負(fù)債率高達(dá)90.1%，總負(fù)債為63億元，應(yīng)收賬款達(dá)21億元。

*ST超日表示，2013年隨著光伏行業(yè)的好轉(zhuǎn)，*ST超日自三季度起主要生產(chǎn)基地已逐步恢復(fù)生產(chǎn)，但流動(dòng)性困難并未得到緩解，銀行貸款逾期、主要銀行賬戶及資產(chǎn)被凍結(jié)等情況并未好轉(zhuǎn)。

對(duì)于經(jīng)營(yíng)情況，*ST超日董秘兼副總經(jīng)理劉鐵龍表示，“訂單是有的，但主要是資金流出了問(wèn)題，公司沒(méi)有滿負(fù)荷生產(chǎn)”。但是，“11超日債”能否實(shí)現(xiàn)延期付息，下一期是否會(huì)發(fā)生本金違約，尚“存在較大不確定性”。

雖然*ST超日強(qiáng)調(diào)，對(duì)本期利息延期支付的部分承擔(dān)相應(yīng)的利息以及罰息。仍在通過(guò)自身及外部資源盡最大努力籌措本期利息將延期支付的部分，爭(zhēng)取盡快確定資金到位時(shí)間。

但已經(jīng)有不少機(jī)構(gòu)將此解讀為國(guó)內(nèi)首例實(shí)質(zhì)性債券違約事件，如光大保德信對(duì)此點(diǎn)評(píng)稱，雖然目前只是利息違約，但由于行業(yè)和公司基本面無(wú)改善跡象，所以債券到期本金的違約概率很大。

質(zhì)疑造假 債權(quán)人擬聯(lián)名舉報(bào)發(fā)行違規(guī)

3月6日，證監(jiān)會(huì)上市一部主任歐陽(yáng)澤華表態(tài)，超日債違約“是典型的市場(chǎng)化事件”，“市場(chǎng)化、法制化是證監(jiān)會(huì)工作基本原則導(dǎo)向，個(gè)別公司和債券出現(xiàn)違約事件，應(yīng)該說(shuō)是在市場(chǎng)周期當(dāng)中，存在合理性。作為監(jiān)管部門，我們更多地關(guān)注是不是可能引發(fā)局部性的甚至系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)”。

盡管證監(jiān)會(huì)官員已經(jīng)表態(tài)稱超日債違約“是典型的市場(chǎng)化事件”，但醞釀維權(quán)行動(dòng)的“11超日債”持有者對(duì)此表示堅(jiān)決否認(rèn)。

有部分債權(quán)人直言，“11超日債”的違約不是市場(chǎng)化，“而是一場(chǎng)欺詐和騙局”。債權(quán)人對(duì)*ST超日2012年發(fā)行債券前后的業(yè)績(jī)蹊蹺變臉表示質(zhì)疑，并聲稱債券發(fā)行違規(guī)。

債權(quán)人指出，超日太陽(yáng)延遲發(fā)布年報(bào)、“準(zhǔn)點(diǎn)變臉”存在貓膩。據(jù)悉，2012年2月28日，*ST超日預(yù)告2011年盈利8437萬(wàn)元；2012年3月5日，*ST超日發(fā)布公司債券募集說(shuō)明書，評(píng)級(jí)AA，票面利率8.98%，受到市場(chǎng)熱烈追捧；3月26日，*ST超日公告推遲年報(bào)發(fā)布日期；2012年4月16日，*ST超日發(fā)布業(yè)績(jī)修正公告，2011年虧損5800余萬(wàn)元，修改前后凈利潤(rùn)相差約1.42億元；2012年4月20日，11超日債正式上市交易。

另外，“11超日債”募集說(shuō)明書顯示，*ST超日與廣發(fā)銀行和中信銀行針對(duì)本期債券發(fā)行簽訂了共計(jì)8億元的銀行流動(dòng)性貸款支持協(xié)議，以保障本期公司債券本息的償付。

其中，*ST超日對(duì)本期債券付息和本金兌付發(fā)生臨時(shí)資金流動(dòng)性不足時(shí)，廣發(fā)銀行上海分行承諾在*ST超日發(fā)行的公司債每次付息和本金兌付首日前10個(gè)工作日給予合計(jì)不超過(guò)3億元人民幣的流動(dòng)性支持貸款；中信銀行蘇州分行則給予不超過(guò)5億元人民幣的流動(dòng)性支持貸款。

募集說(shuō)明書還顯示，2010年1月24日，*ST超日與中國(guó)進(jìn)出口信用保險(xiǎn)公司簽訂了《短期出口信用保險(xiǎn)》合同，中信保給予其2億美元的出口信用保險(xiǎn)額度，目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，“故若發(fā)行人出現(xiàn)流動(dòng)性緊張的局面，公司將利用中信保的保險(xiǎn)，將應(yīng)收賬款賣斷給銀行，快速回款”。

債權(quán)人稱，目前募集說(shuō)明書中的應(yīng)急債券支付保障措施都沒(méi)有實(shí)施，“貸款沒(méi)了，保險(xiǎn)也沒(méi)了，這個(gè)屬于明顯欺詐投資者的行為”。

債權(quán)人稱，將于3月10日向證監(jiān)會(huì)遞交材料，反映“保薦機(jī)構(gòu)中信建投和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元評(píng)級(jí)共同造假，欺詐包裝上市違約發(fā)行債券問(wèn)題”，要求“對(duì)中信建投進(jìn)行處罰，沒(méi)收其所收取的保薦費(fèi)用，停止其繼續(xù)擔(dān)任保薦人的資格，并承擔(dān)對(duì)超日債券還本付息的連帶擔(dān)保責(zé)任”。

據(jù)悉，截至7日下午，已有60多位債權(quán)人聯(lián)合署名。

值得說(shuō)明的是，“11超日債”持有者在2013年第一期付息日前后同樣進(jìn)行過(guò)一次聯(lián)合維權(quán)，前述質(zhì)疑均在當(dāng)時(shí)的維權(quán)訴求中出現(xiàn)過(guò)，而當(dāng)時(shí)維權(quán)的結(jié)果是*ST超日最終按期支付利息。

而此次，*ST超日董秘劉鐵龍稱，公司能否扭虧存在不確定性，后期公司將處置自身應(yīng)收賬款等資產(chǎn)，目前在引進(jìn)合作者進(jìn)行重組合作，“在聯(lián)系洽談中”。

此次參與維權(quán)的債權(quán)人表示，“希望證監(jiān)會(huì)密切關(guān)注未來(lái)一年里超日債券的還本付息兌付問(wèn)題，督促上海證監(jiān)局、深交所及中信建投公司密切關(guān)注超日太陽(yáng)經(jīng)營(yíng)情況并協(xié)調(diào)解決超日太陽(yáng)的重組情況，提早督促相關(guān)方面確實(shí)超日債券的兌付方案”。

風(fēng)險(xiǎn)蔓延 信用債進(jìn)一步分化

盡管債權(quán)人有所指，但“11超日債”違約的“第一單”意義，依然引起了市場(chǎng)層面的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致了信用債的進(jìn)一步分化。

不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“11超日債”違約打破了債券零違約神話，債市的中國(guó)式“剛性兌付”就此終結(jié)，對(duì)中國(guó)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)證券市場(chǎng)有著跨時(shí)代意義。

光大保德信表示，“從信用體系建立和產(chǎn)能出清的角度來(lái)看，此次違約并不是一件壞事”。

博時(shí)基金宏觀策略部總經(jīng)理魏鳳春也認(rèn)為，超日債違約打破了公募債的剛性兌付傳統(tǒng)，是中國(guó)債券市場(chǎng)正?；牡谝徊剑@也是對(duì)債券和股票投資者的一次風(fēng)險(xiǎn)教育。

魏鳳春表示，市場(chǎng)對(duì)超日債的違約早有預(yù)期，雖然該公司在2013年3月如期兌付了首期利息，但違約風(fēng)險(xiǎn)一直高懸，自去年7月以來(lái)一直處于停盤狀態(tài)，當(dāng)2013年公司經(jīng)營(yíng)繼續(xù)虧損的消息坐實(shí)之后，債券違約已在所難免。

資料顯示，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)鵬元資信評(píng)估有限公司2011年對(duì)“11 超日債”評(píng)級(jí)信用等級(jí)為AA；2012年12月調(diào)降為AA-；2013年4月又下調(diào)為BBB+；2013年5月最終下調(diào)為CCC。

但對(duì)于“11超日債”違約事件這只“蝴蝶”帶來(lái)的影響，機(jī)構(gòu)評(píng)價(jià)不一。光大證券研報(bào)指出，超日違約料將引起市場(chǎng)對(duì)高收益?zhèn)庞蔑L(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注，信用債的信用利差和等級(jí)利差有望進(jìn)一步拉大。

據(jù)悉，“11超日債”違約發(fā)生后，由中孚實(shí)業(yè)發(fā)行的“11中孚債”及“12中孚債”，以及香雪制藥發(fā)行的“12制藥債”等公司債，因?yàn)楸辉u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)納入信用評(píng)級(jí)觀察名單，均出現(xiàn)了不同程度的下跌。

華融證券報(bào)告指出，超日債券違約事件將會(huì)使市場(chǎng)對(duì)低評(píng)級(jí)債券的風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，短期低評(píng)級(jí)債券發(fā)行利率和市場(chǎng)收益率提高，市場(chǎng)利率中樞上移，將造成今后債券市場(chǎng)的分化加大。信用資質(zhì)差、連續(xù)虧損、行業(yè)景氣度低迷的民營(yíng)企業(yè)將受到更大的沖擊。