潘高峰 冉敏

作者簡(jiǎn)介：潘高峰（1991.01-），漢，重慶，本科，重慶工商大學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)；

冉敏（1992.10-），漢，重慶，本科，重慶工商大學(xué)，會(huì)計(jì)學(xué)。

摘要：本文以優(yōu)先股試點(diǎn)為背景，從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)展開思考，對(duì)公司優(yōu)先股東利益威脅的原因展開論述，并對(duì)優(yōu)先股東利益保護(hù)提出建議，旨在倡導(dǎo)形成國(guó)家鼓勵(lì)、法律保護(hù)、公司支持的多維度地維護(hù)有限股東利益的新機(jī)制，保證優(yōu)先股能在中國(guó)資本市場(chǎng)上健康發(fā)展。同時(shí)，本文論述的觀點(diǎn)與優(yōu)先股東利益保護(hù)的措施建議，對(duì)于公司治理和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化也有一定的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：優(yōu)先股;股權(quán)結(jié)構(gòu);利益保護(hù);公司治理一、 優(yōu)先股的概述

優(yōu)先股是股份公司依法發(fā)行具有一定優(yōu)先權(quán)的混合債券，既與普通股類似，又與債券相類似，介于債券和普通股之間，是一種特殊的權(quán)益形式。優(yōu)先股東持有的優(yōu)先股股利在發(fā)行時(shí)就已確定，所以它的股利固定不隨公司經(jīng)營(yíng)狀況改變，即使公司盈利水平超過超過優(yōu)先股利時(shí)，也不會(huì)增加其股利；當(dāng)公司盈利未達(dá)支付優(yōu)先股利水平時(shí)，公司不必支付且不會(huì)因此而破產(chǎn)。從法律層次上講，鑒于優(yōu)先股的特殊性，公司并不承擔(dān)法定的還本義務(wù)，因此優(yōu)先股可作公司自有資金的一部分。

優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)表現(xiàn)：在分配公司利潤(rùn)時(shí)其分配權(quán)依約定的比率進(jìn)行優(yōu)先于普通股東；公司在破產(chǎn)清算時(shí)，優(yōu)先股東先于普通股東分取公司剩余資產(chǎn)。與普通股東相比優(yōu)先股東一般沒有公司經(jīng)營(yíng)管理參與權(quán)、選舉與被選舉權(quán)，優(yōu)先股東不能退股，附有贖回條款的優(yōu)先股東可依法要求公司將其贖回。對(duì)公司而言支付優(yōu)先股利不能稅前扣除，其籌資成本高于債務(wù)，此外優(yōu)先股利不是公司必須支付的法定債務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)較小。

二、 優(yōu)先股在我國(guó)興起的歷程及未來展望

1992國(guó)家體改委發(fā)布的《股份有限公司規(guī)范意見》就提到設(shè)置優(yōu)先股，但至今我國(guó)公司法未能吸收應(yīng)用。直到2014年3月21日中國(guó)證監(jiān)會(huì)97號(hào)令《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》的頒布，我國(guó)優(yōu)先股才迎來新的發(fā)展契機(jī)。這些法律規(guī)定為優(yōu)先股在我國(guó)未來發(fā)展掃清了法律障礙。優(yōu)先股在中國(guó)資本市場(chǎng)的興起，不管是對(duì)企業(yè)管理決策還是對(duì)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行都產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)優(yōu)先股還處于萌生階段，證監(jiān)會(huì)97號(hào)文的出臺(tái)才標(biāo)志著優(yōu)先股在我國(guó)資本市場(chǎng)上的復(fù)蘇。當(dāng)前在中國(guó)資本市場(chǎng)上中小企業(yè)或一些大型公司都普遍存在著籌資難問題。中小企業(yè)因其規(guī)模小缺少抵押物難以對(duì)外大規(guī)模舉債，上市公司或因經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)狀況不佳或因表外風(fēng)險(xiǎn)增加而導(dǎo)致籌資困難。這一現(xiàn)狀很大程度上束縛了公司的發(fā)展壯大，同時(shí)也形成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。

對(duì)投資者而言，優(yōu)先股因其股利固定且具有一定的優(yōu)先權(quán)。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的投資者來講具有現(xiàn)實(shí)的投資指導(dǎo)意義。對(duì)公司而言，優(yōu)先股融資提高了直接融資效率，試點(diǎn)上市公司可上市發(fā)行優(yōu)先股，非上市公司可非公開發(fā)行。進(jìn)一步擴(kuò)展了企業(yè)籌資渠道。而且優(yōu)先股的存在有利于打破“一股獨(dú)大”的局面，也會(huì)影響公司財(cái)務(wù)決策，對(duì)資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化具有重大的指導(dǎo)意義。對(duì)國(guó)家而言，有利于擠出經(jīng)濟(jì)泡沫，自經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來我國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)都處于復(fù)蘇階段。近些年來我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的泡沫成份趨勢(shì)加強(qiáng)。優(yōu)先股的發(fā)展將在一定程度上減少行業(yè)舉債規(guī)模，使公司舉債規(guī)模趨于穩(wěn)健，為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展擠出泡沫。

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的不斷成熟深入，市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的不斷完善，優(yōu)先股定能在中國(guó)資本市場(chǎng)上發(fā)揮更大的效能。

三、 優(yōu)先股東利益威脅產(chǎn)生的原因

1、 自利行為條件下的利益最大化。在自利行為下，公司利益相關(guān)者都要求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，作為剛踏入中國(guó)資本市場(chǎng)的優(yōu)先股而言，由于制度保護(hù)機(jī)制不完整、資本市場(chǎng)不健全等因素的影響，優(yōu)先股東與普通股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者相比，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，可能會(huì)損害優(yōu)先股東的利益。

2、 普通股東、債權(quán)人與優(yōu)先股東的利益博弈?；凇袄硇匀恕奔僭O(shè)，公司利益相關(guān)者都希望管理層能按自己的利益決策，特別是普通股東和債權(quán)人。在其他條件不變情況下會(huì)選擇對(duì)自身利益最大化的最有方案。從利潤(rùn)分配順序上看：股利支付在稅后進(jìn)行支付，且優(yōu)先股利支付先于普通股利支付。根據(jù)貨幣時(shí)間價(jià)值的一個(gè)重要應(yīng)用“早收晚付”普通股東肯定希望自身利益提早實(shí)現(xiàn)付現(xiàn)。此外，由于股利都是從稅后凈利進(jìn)行支付，普通股東也會(huì)希望優(yōu)先股東少分股利，進(jìn)而會(huì)采用盈利操作等手段進(jìn)行干預(yù)。因?yàn)閮?yōu)先股東與普通股東的利益此消彼長(zhǎng)，在現(xiàn)代資本市場(chǎng)條件下，勢(shì)必會(huì)引發(fā)二者的利益沖突。從破產(chǎn)清算來看：當(dāng)一個(gè)公司存在資本結(jié)構(gòu)不合理，委托代理成本過高等，使公司陷入財(cái)務(wù)困境面臨破產(chǎn)優(yōu)先股此時(shí)的清償權(quán)次于債權(quán)人，當(dāng)公司舉債規(guī)模過大資不抵債時(shí)，即使優(yōu)先股東在公司清償時(shí)優(yōu)于普通股東，但優(yōu)先股東的利益仍然未能得到保障。

3、 優(yōu)先股在公司治理結(jié)構(gòu)地位特殊，導(dǎo)致信息不對(duì)稱。現(xiàn)階段法律規(guī)定優(yōu)先股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理無參與表決權(quán)，使優(yōu)先股東單靠公司現(xiàn)行披露的信息了解整個(gè)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)而進(jìn)行投資決策，由于對(duì)公司缺乏一個(gè)真實(shí)全面的了解，對(duì)優(yōu)先股投資者來講是不利的，這會(huì)增加優(yōu)先股投資未來收益的不確定性，使優(yōu)先股面臨的風(fēng)險(xiǎn)加大，利益難以得到保障。

4、 管理層的決策。股東是公司的所有者，由于優(yōu)先股東一般沒有參與經(jīng)營(yíng)管理表決權(quán)，所以股東在股東大會(huì)上通過公司決策時(shí)，其表決主導(dǎo)作用的還是普通股東，上市公司基于股東財(cái)富最大化，公司治理會(huì)很大程度上促進(jìn)公司股票增值保值作用。由于優(yōu)先股股利在發(fā)行時(shí)就已經(jīng)固定，所以對(duì)公司而言可視為公司固定成本，從經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)層次來看：經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)其中：F為公司總固定成本；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)其中：I為債務(wù)利息，PD為優(yōu)先股股利。通過公式可以看出：與沒有優(yōu)先股相比，發(fā)行優(yōu)先股后，由于PD的存在會(huì)增加公司固定成本的增加，使公司經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)增加，從而增加了公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。將優(yōu)先股利視為固定成本，與舉債籌資無差別，伴隨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的提高，從某種程度上來講會(huì)增加普通股的成本。因此出于風(fēng)險(xiǎn)層次的考慮，優(yōu)先股的支付會(huì)加大公司風(fēng)險(xiǎn)程度，公司管理層可能會(huì)采取措施利用現(xiàn)階段優(yōu)先股制度保障不健全等而干預(yù)優(yōu)先股東的利益。

四、 優(yōu)先股東利益保護(hù)措施建議

1、 進(jìn)一步規(guī)范和完善優(yōu)先股的相關(guān)制度保障。加快優(yōu)先股試點(diǎn)進(jìn)程，健全資本市場(chǎng)權(quán)益保障機(jī)制，完善現(xiàn)階段的《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》。深入調(diào)研，從金融行業(yè)逐步推進(jìn)到其他行業(yè)，讓優(yōu)先股在資本市場(chǎng)和公司治理中發(fā)揮應(yīng)有的作用。讓優(yōu)先股東的權(quán)益保護(hù)在制度上得以保障。

2、給以優(yōu)先股稅收上的優(yōu)惠。為保持與國(guó)際資本市場(chǎng)趨同，我國(guó)的優(yōu)先股稅務(wù)環(huán)境應(yīng)當(dāng)借鑒西方先進(jìn)資本市場(chǎng)的做法，給以優(yōu)先股東在稅收上的優(yōu)惠。按照稅法要求優(yōu)先股股利要由公司所得稅稅后利潤(rùn)支付，因此優(yōu)先股股利無法像債務(wù)利息一樣享受稅前扣除的優(yōu)惠。為更好的保障優(yōu)先股東的權(quán)益，可創(chuàng)新對(duì)優(yōu)先股的稅務(wù)保障機(jī)制。按照美國(guó)等成熟的資本市場(chǎng)做法，減輕優(yōu)先股的稅賦要求。

3、 公司應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化優(yōu)先股信息披露。公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，在涉及到優(yōu)先股東的利益等方面做出更加詳細(xì)的信息披露，保障優(yōu)先股東及時(shí)有效的掌握與自身利益密切相關(guān)的信息。保證信息傳遞的基本合理，減少由信息不對(duì)稱導(dǎo)致對(duì)優(yōu)先股東利益的威脅。同時(shí)，公司還應(yīng)當(dāng)在法律規(guī)定的范圍內(nèi)創(chuàng)新優(yōu)先股融資模式，把優(yōu)先股東的利益保護(hù)納入到公司管理體制中來，減緩與普通股東的利益沖突，為優(yōu)先股東營(yíng)造一個(gè)公正、公平的投資環(huán)境。

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