崔龍?！↑S志新　王夢若

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟增長的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟學(xué)者分析研究的重點之一，在我國也有越來越重要的意義。本文通過實證分析我國1991年至2012年二十多年來的貨幣量和經(jīng)濟增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得出雖然擴張的貨幣政策會促進經(jīng)濟的增長，但是其效果卻在不斷遞減，其對經(jīng)濟增長的拉動作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟增長

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域研究的重點與熱點之一，在我國更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系目前在經(jīng)濟學(xué)界主要有三種觀點，簡單而言就是促進論、促退論、中性論。

促進論，就是認為擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實際利率的下降，進而促進投資的增加。通過乘數(shù)效應(yīng)進一步增加了社會總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進了經(jīng)濟增長。促退論，就是認為擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長有負相關(guān)作用。我國促退論的主要支持者李運奇認為當(dāng)社會資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會資源已經(jīng)被充分利用時，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會導(dǎo)致價格的上升，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。中性論，就是認為貨幣政策和經(jīng)濟增長不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認為貨幣數(shù)量的增長會導(dǎo)致名義價格的同比例增長，所以對實際產(chǎn)出沒有影響。

本文目的意在研究中國1991年至2012年這二十多年來的貨幣政策與經(jīng)濟增長的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢。最后根據(jù)所得結(jié)果對我國未來貨幣政策提出建議。

二、我國貨幣政策對經(jīng)濟增長促進作用的可持續(xù)性分析

自改革開放特別是1991年開始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，我國的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長率。為了研究在1991年至2012年之間我國擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長促進作用是否可持續(xù)，本文選取在此時間段內(nèi)GDP增長率和M2增長率進行實證分析。分析方式是通過建立帶虛擬變量的回歸模型，說明我國M2增長率對于GDP增長率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個時間節(jié)點發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國家統(tǒng)計局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見，GDP的增長和M2的增長有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對我國GDP增長有著整體的促進作用?？梢酝ㄟ^最小二乘法簡單的計量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟的蕭條，我國在2008年-2010年進行了4萬億人民幣的投資，對我國貨幣量有一個明顯的擴張作用。但是從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，正是由于這4萬億的投資，加速了我國經(jīng)濟在多方面的產(chǎn)能過剩和消費物價指數(shù)上升，從而可能對我國經(jīng)濟增長有著負面作用。

所以本文將2008年作為一個虛擬變量時間節(jié)點建立M2增長率和GDP增長率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長率，M2ZZ為M2增長率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過對其數(shù)據(jù)進行修正自相關(guān)后的最小二乘估計可得：

而相對于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長率關(guān)系計量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟實際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長率對于GDP增長率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開放全面展開以來，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展的情況。由于我國此前一直處于供給短缺，投資嚴重不足，社會資源沒有充分利用的狀態(tài)，所以通過擴張型的貨幣政策一方面可以降低實際利率，拉動投資規(guī)模，從而促進經(jīng)濟增長；一方面也可以增加貨幣在市場上的流通量，從而促進了商品的流通，進而加速經(jīng)濟增長。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時也符合托賓和漢密爾頓認為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，所以廣義貨幣M2增長已經(jīng)無法有效拉動GDP的增長，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負，在現(xiàn)實中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長導(dǎo)致物價的上升，居民消費價格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計上漲223.8%，而到2012年更累計上漲579.7%（國家統(tǒng)計局2013數(shù)據(jù)）。

同時通過計算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進一步說明了擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國1991年-2012年這二十年來，我國實行的擴張型貨幣政策對我國經(jīng)濟增長確有促進作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長率下的高GDP增長。這主要歸功于改革開放后，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴大了社會總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長，促進了商品的流通，市場的發(fā)展和擴大，對經(jīng)濟增長具有促進作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說明擴張型貨幣政策并不是經(jīng)濟增長的萬能藥，貨幣量不合理的增長甚至?xí)M一步加劇社會經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高的情況，最終會損害經(jīng)濟的增長，使經(jīng)濟增長不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對量不斷增長的趨勢。但是從近期而言，隨著我國貨幣不斷升值，外匯占款的增長速度呈現(xiàn)下降的趨勢（2012年同比只增長2%），所以央行對新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運用貨幣調(diào)控手段。我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作、回購和逆回購等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動的根據(jù)我國不同時段的經(jīng)濟增長所需貨幣情況進行因地制宜的調(diào)節(jié)，進一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險，為我國經(jīng)濟的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會指出我國要進一步加深對內(nèi)改革與對外開放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國家長遠目標相結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)臄U張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國經(jīng)濟長期的增長與發(fā)展。

參考文獻：

[1]張連城.中國經(jīng)濟增長路徑與經(jīng)濟周期研究.中國經(jīng)濟出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長關(guān)系的分析評價.金融經(jīng)濟.2009

[3]王正耀.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長的實證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報.2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的貨幣擴張與經(jīng)濟增長.2010（1）

[5]劉金全等.我國經(jīng)濟中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實證檢驗.管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識別及我國貨幣政策有效性的實證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國華.我國貨幣供給與經(jīng)濟增長的相關(guān)性實證分析.理論探討.2008（5）

作者簡介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：經(jīng)濟增長理論、經(jīng)濟周期與宏觀經(jīng)濟政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：FDI與跨國投資；王夢若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：制度經(jīng)濟學(xué)endprint

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟增長的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟學(xué)者分析研究的重點之一，在我國也有越來越重要的意義。本文通過實證分析我國1991年至2012年二十多年來的貨幣量和經(jīng)濟增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得出雖然擴張的貨幣政策會促進經(jīng)濟的增長，但是其效果卻在不斷遞減，其對經(jīng)濟增長的拉動作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟增長

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域研究的重點與熱點之一，在我國更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系目前在經(jīng)濟學(xué)界主要有三種觀點，簡單而言就是促進論、促退論、中性論。

促進論，就是認為擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實際利率的下降，進而促進投資的增加。通過乘數(shù)效應(yīng)進一步增加了社會總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進了經(jīng)濟增長。促退論，就是認為擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長有負相關(guān)作用。我國促退論的主要支持者李運奇認為當(dāng)社會資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會資源已經(jīng)被充分利用時，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會導(dǎo)致價格的上升，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。中性論，就是認為貨幣政策和經(jīng)濟增長不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認為貨幣數(shù)量的增長會導(dǎo)致名義價格的同比例增長，所以對實際產(chǎn)出沒有影響。

本文目的意在研究中國1991年至2012年這二十多年來的貨幣政策與經(jīng)濟增長的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢。最后根據(jù)所得結(jié)果對我國未來貨幣政策提出建議。

二、我國貨幣政策對經(jīng)濟增長促進作用的可持續(xù)性分析

自改革開放特別是1991年開始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，我國的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長率。為了研究在1991年至2012年之間我國擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長促進作用是否可持續(xù)，本文選取在此時間段內(nèi)GDP增長率和M2增長率進行實證分析。分析方式是通過建立帶虛擬變量的回歸模型，說明我國M2增長率對于GDP增長率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個時間節(jié)點發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國家統(tǒng)計局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見，GDP的增長和M2的增長有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對我國GDP增長有著整體的促進作用?？梢酝ㄟ^最小二乘法簡單的計量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟的蕭條，我國在2008年-2010年進行了4萬億人民幣的投資，對我國貨幣量有一個明顯的擴張作用。但是從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，正是由于這4萬億的投資，加速了我國經(jīng)濟在多方面的產(chǎn)能過剩和消費物價指數(shù)上升，從而可能對我國經(jīng)濟增長有著負面作用。

所以本文將2008年作為一個虛擬變量時間節(jié)點建立M2增長率和GDP增長率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長率，M2ZZ為M2增長率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過對其數(shù)據(jù)進行修正自相關(guān)后的最小二乘估計可得：

而相對于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長率關(guān)系計量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟實際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長率對于GDP增長率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開放全面展開以來，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展的情況。由于我國此前一直處于供給短缺，投資嚴重不足，社會資源沒有充分利用的狀態(tài)，所以通過擴張型的貨幣政策一方面可以降低實際利率，拉動投資規(guī)模，從而促進經(jīng)濟增長；一方面也可以增加貨幣在市場上的流通量，從而促進了商品的流通，進而加速經(jīng)濟增長。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時也符合托賓和漢密爾頓認為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，所以廣義貨幣M2增長已經(jīng)無法有效拉動GDP的增長，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負，在現(xiàn)實中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長導(dǎo)致物價的上升，居民消費價格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計上漲223.8%，而到2012年更累計上漲579.7%（國家統(tǒng)計局2013數(shù)據(jù)）。

同時通過計算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進一步說明了擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國1991年-2012年這二十年來，我國實行的擴張型貨幣政策對我國經(jīng)濟增長確有促進作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長率下的高GDP增長。這主要歸功于改革開放后，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴大了社會總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長，促進了商品的流通，市場的發(fā)展和擴大，對經(jīng)濟增長具有促進作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說明擴張型貨幣政策并不是經(jīng)濟增長的萬能藥，貨幣量不合理的增長甚至?xí)M一步加劇社會經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高的情況，最終會損害經(jīng)濟的增長，使經(jīng)濟增長不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對量不斷增長的趨勢。但是從近期而言，隨著我國貨幣不斷升值，外匯占款的增長速度呈現(xiàn)下降的趨勢（2012年同比只增長2%），所以央行對新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運用貨幣調(diào)控手段。我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作、回購和逆回購等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動的根據(jù)我國不同時段的經(jīng)濟增長所需貨幣情況進行因地制宜的調(diào)節(jié)，進一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險，為我國經(jīng)濟的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會指出我國要進一步加深對內(nèi)改革與對外開放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國家長遠目標相結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)臄U張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國經(jīng)濟長期的增長與發(fā)展。

參考文獻：

[1]張連城.中國經(jīng)濟增長路徑與經(jīng)濟周期研究.中國經(jīng)濟出版社.2012

[2]劉雅瑞.關(guān)于貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長關(guān)系的分析評價.金融經(jīng)濟.2009

[3]王正耀.我國貨幣供應(yīng)量與經(jīng)濟增長的實證分析綜述.河南金融管理干部學(xué)院學(xué)報.2005（4）

[4]趙建，章月明.轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟中的貨幣擴張與經(jīng)濟增長.2010（1）

[5]劉金全等.我國經(jīng)濟中“托賓效應(yīng)”和“反托賓效應(yīng)”實證檢驗.管理世界.2003（6）

[6]劉斌.貨幣政策沖擊的識別及我國貨幣政策有效性的實證分析.金融研究. 2001（7）

[7]邵國華.我國貨幣供給與經(jīng)濟增長的相關(guān)性實證分析.理論探討.2008（5）

作者簡介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：經(jīng)濟增長理論、經(jīng)濟周期與宏觀經(jīng)濟政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：FDI與跨國投資；王夢若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：制度經(jīng)濟學(xué)endprint

摘 要：貨幣政策和經(jīng)濟增長的關(guān)系不僅是西方經(jīng)濟學(xué)者分析研究的重點之一，在我國也有越來越重要的意義。本文通過實證分析我國1991年至2012年二十多年來的貨幣量和經(jīng)濟增長的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，得出雖然擴張的貨幣政策會促進經(jīng)濟的增長，但是其效果卻在不斷遞減，其對經(jīng)濟增長的拉動作用在近期已經(jīng)不可持續(xù)。

關(guān)鍵詞：貨幣政策；M2；經(jīng)濟增長

一、引言

貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系一直是西方經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域研究的重點與熱點之一，在我國更有非常重要的意義。貨幣政策與經(jīng)濟增長的關(guān)系目前在經(jīng)濟學(xué)界主要有三種觀點，簡單而言就是促進論、促退論、中性論。

促進論，就是認為擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長有正相關(guān)作用。其中最著名的是凱恩斯的半通脹理論，解釋了在社會生產(chǎn)力未充分利用的背景下，貨幣供給的增加導(dǎo)致實際利率的下降，進而促進投資的增加。通過乘數(shù)效應(yīng)進一步增加了社會總產(chǎn)出和就業(yè)需求的增加，從而促進了經(jīng)濟增長。促退論，就是認為擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長有負相關(guān)作用。我國促退論的主要支持者李運奇認為當(dāng)社會資源存在閑置和滯存并存局面，或者社會資源已經(jīng)被充分利用時，貨幣數(shù)量增加的通貨膨脹只會導(dǎo)致價格的上升，從而對經(jīng)濟增長產(chǎn)生負面影響。中性論，就是認為貨幣政策和經(jīng)濟增長不存在相關(guān)關(guān)系。中性論的基礎(chǔ)是“貨幣中性”或者“貨幣超中性”為基礎(chǔ)的，認為貨幣數(shù)量的增長會導(dǎo)致名義價格的同比例增長，所以對實際產(chǎn)出沒有影響。

本文目的意在研究中國1991年至2012年這二十多年來的貨幣政策與經(jīng)濟增長的正相關(guān)關(guān)系，并分析這種關(guān)系是否是一直持續(xù)不變的，是否有遞增或者遞減的趨勢。最后根據(jù)所得結(jié)果對我國未來貨幣政策提出建議。

二、我國貨幣政策對經(jīng)濟增長促進作用的可持續(xù)性分析

自改革開放特別是1991年開始有M1，M2數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來，我國的貨幣量一直處于上升狀態(tài)，特別是M2一直維持在兩位數(shù)以上的增長率。為了研究在1991年至2012年之間我國擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長促進作用是否可持續(xù)，本文選取在此時間段內(nèi)GDP增長率和M2增長率進行實證分析。分析方式是通過建立帶虛擬變量的回歸模型，說明我國M2增長率對于GDP增長率的影響是持續(xù)性的，亦或是在某個時間節(jié)點發(fā)生了改變。

引用1991年-2012年國家統(tǒng)計局最新GDP、M1、M2數(shù)據(jù)，整體易見，GDP的增長和M2的增長有這正相關(guān)關(guān)系，也就是M2對我國GDP增長有著整體的促進作用?？梢酝ㄟ^最小二乘法簡單的計量GDP與M2之間的關(guān)系， 得出結(jié)果，其中，R2值是0.99，系數(shù)值是0.52，系數(shù)T值是50.89，系數(shù)P值是0.0000。

而由于2008年美國金融危機導(dǎo)致全球經(jīng)濟的蕭條，我國在2008年-2010年進行了4萬億人民幣的投資，對我國貨幣量有一個明顯的擴張作用。但是從國家統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，正是由于這4萬億的投資，加速了我國經(jīng)濟在多方面的產(chǎn)能過剩和消費物價指數(shù)上升，從而可能對我國經(jīng)濟增長有著負面作用。

所以本文將2008年作為一個虛擬變量時間節(jié)點建立M2增長率和GDP增長率的線性回歸方程

其中GDPZZ為GDP增長率，M2ZZ為M2增長率，D1為虛擬變量，在1991年-2007年值為0，2008年-2012年值為1。

通過對其數(shù)據(jù)進行修正自相關(guān)后的最小二乘估計可得：

而相對于未設(shè)虛擬變量的回歸值而言，M2、GDP增長率關(guān)系計量的結(jié)果是，R2值是0.5，系數(shù)值是0.17，系數(shù)T值是2.53，系數(shù)P值是0.0211。

相比可以得出，對于未設(shè)置虛擬變量的模型結(jié)果而言，設(shè)有虛擬變量的模型有更好的解釋能力。體現(xiàn)在：其一，計量模型本身的解釋能力得以提升。體現(xiàn)在R2與R2值的上升，從50%提升為62%，而系數(shù)的T值和P值也相比有所優(yōu)化。其二，經(jīng)濟學(xué)解釋能力提升，更加符合經(jīng)濟實際。從兩者的回歸結(jié)果可綜合的看出：

第一，1991年至2012年綜合而言廣義貨幣M2增長率對于GDP增長率是有正相關(guān)關(guān)系，反映了自鄧小平1992年南方講話改革開放全面展開以來，我國經(jīng)濟飛速發(fā)展的情況。由于我國此前一直處于供給短缺，投資嚴重不足，社會資源沒有充分利用的狀態(tài)，所以通過擴張型的貨幣政策一方面可以降低實際利率，拉動投資規(guī)模，從而促進經(jīng)濟增長；一方面也可以增加貨幣在市場上的流通量，從而促進了商品的流通，進而加速經(jīng)濟增長。這種情況比較符合凱恩斯的半通脹理論，同時也符合托賓和漢密爾頓認為貨幣和資本之間是可以相互替代的理論。

第二，在2008年以后，由于我國已經(jīng)出現(xiàn)某些行業(yè)產(chǎn)能過剩，所以廣義貨幣M2增長已經(jīng)無法有效拉動GDP的增長，甚至已經(jīng)產(chǎn)生了負面影響。在模型中虛擬變量D1的系數(shù)為負，在現(xiàn)實中由于產(chǎn)出的飽和與有效需求的不足，貨幣量的增長導(dǎo)致物價的上升，居民消費價格指數(shù)CPI以1978年為基期，至1991年已經(jīng)累計上漲223.8%，而到2012年更累計上漲579.7%（國家統(tǒng)計局2013數(shù)據(jù)）。

同時通過計算GDP/M2可以發(fā)現(xiàn)每一單位M2所帶來的GDP效應(yīng)從1991年的1.1逐年減少至2012年的0.5。進一步說明了擴張型的貨幣政策對經(jīng)濟增長的拉動效應(yīng)正在逐年遞減，其作用不可持續(xù)。

綜上所述，在我國1991年-2012年這二十年來，我國實行的擴張型貨幣政策對我國經(jīng)濟增長確有促進作用，表現(xiàn)為在高貨幣增長率下的高GDP增長。這主要歸功于改革開放后，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的不斷優(yōu)化，各種資源的合理流動，導(dǎo)致生產(chǎn)力的解放，擴大了社會總產(chǎn)出，而作為資源中重要的貨幣數(shù)量的合理增長，促進了商品的流通，市場的發(fā)展和擴大，對經(jīng)濟增長具有促進作用。但是任何資源都是邊際效用遞減的，從虛擬變量D1值的系數(shù)為負和GDP/M2值的不斷減少，可以清楚的說明擴張型貨幣政策并不是經(jīng)濟增長的萬能藥，貨幣量不合理的增長甚至?xí)M一步加劇社會經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致資產(chǎn)價格虛高的情況，最終會損害經(jīng)濟的增長，使經(jīng)濟增長不可持續(xù)。

三、政策建議

第一，合理調(diào)控貨幣發(fā)行量。我國的貨幣量供應(yīng)主要受兩方面影響：一是央行每年發(fā)行的新增貨幣量，二是外匯占款。其中，后者由于我國外匯的不斷增加，呈現(xiàn)絕對量不斷增長的趨勢。但是從近期而言，隨著我國貨幣不斷升值，外匯占款的增長速度呈現(xiàn)下降的趨勢（2012年同比只增長2%），所以央行對新增貨幣量的發(fā)行量控制就更為重要。

第二，合理的運用貨幣調(diào)控手段。我國貨幣當(dāng)局應(yīng)該不斷完善法定準備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作、回購和逆回購等調(diào)控貨幣量的手段，積極主動的根據(jù)我國不同時段的經(jīng)濟增長所需貨幣情況進行因地制宜的調(diào)節(jié)，進一步減少金融行業(yè)的杠桿率和風(fēng)險，為我國經(jīng)濟的長期發(fā)展打下堅實基礎(chǔ)。

第三，貨幣政策要和現(xiàn)階段國家改革發(fā)展政策相結(jié)合。十八屆三中全會指出我國要進一步加深對內(nèi)改革與對外開放水平，而貨幣政策應(yīng)該與國家長遠目標相結(jié)合，通過適當(dāng)?shù)臄U張，緊縮，或者穩(wěn)健的方式保證我國經(jīng)濟長期的增長與發(fā)展。

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作者簡介：崔龍海（1988.09- ），男，漢族，山西太原人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：經(jīng)濟增長理論、經(jīng)濟周期與宏觀經(jīng)濟政策；黃志新（1992.01- ），女，漢族，河北邢臺人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：FDI與跨國投資；王夢若（1990.10- ），女，漢族，河南周口人，首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院2013級研究生，研究方向：制度經(jīng)濟學(xué)endprint