李貴芳+++唐明文

隨著金融深化程度的加深，全球金融發(fā)展使得經(jīng)濟效益提高。20世紀90年代，我國金融市場開始引入金融衍生品。進入21世紀，我國不斷加快利率改革步伐，2005年滬深300誕生標志著我國金融衍生品的真正開啟。在怎樣的市場環(huán)境中使用何種類型的金融衍生品，如何選擇和使用？已經(jīng)成為我們面臨的難題。

一、我國金融衍生品發(fā)展障礙

1.金融市場規(guī)模有限，市場化水平較低。金融市場的障礙包括三方面：第一，我國金融市場不夠通融發(fā)達，現(xiàn)貨市場規(guī)模有限。金融市場是進行籌資融資等經(jīng)濟活動的大環(huán)境，也是資本和資金流動的條件。盡管基礎性金融市場在我國已經(jīng)建立，但這些市場的發(fā)展還很不規(guī)范，存在著很多操作風險和潛在風險，其發(fā)展的深度和廣度還需要進一步拓寬和加深。金融衍生品的發(fā)展是以現(xiàn)貨市場（如股票市場、債券市場）為基礎的。沒有合理的現(xiàn)貨市場交易規(guī)模，就不會有合理的市場價格；沒有現(xiàn)貨市場的有效定價機制，對遠期市場的定價就會很難，沒有發(fā)達的基礎金融市場，金融衍生品交易就得不到迅速發(fā)展。第二，金融市場過度投機嚴重。發(fā)達的基礎金融市場和理性的交易者是我國金融衍生品市場快速發(fā)展的保證，金融市場上適當?shù)耐稒C會增加市場的運作效率，但是，我國參與金融衍生產(chǎn)品交易的投資者抱有一種賭徒心態(tài)，這樣的心里會對金融市場會造成更大的影響。第三，利率、匯率未實現(xiàn)完全市場化。利率和匯率的變動不僅對基礎金融產(chǎn)品有很大影響，對金融衍生品的交易更是意義重大。實現(xiàn)利率市場化有助于提高市場的運作效率和資源的合理配置。

2.政府及法律監(jiān)管不夠完善健全。政府和法律的影響包括兩方面：第一，政府的過度干預、法律法規(guī)不健全；監(jiān)管分工不到位、忽略對系統(tǒng)風險的度量和監(jiān)管。過多的監(jiān)管會阻礙金融創(chuàng)新。政府通常使用行政性手段對金融市場進行監(jiān)管，政府的宏觀調(diào)控波及范圍廣、沖擊性大，這不可避免的會使一部分人或機構比另一部分人或機構占有優(yōu)勢地位。第二，影子銀行游處于監(jiān)管真空狀態(tài)。影子銀行推出的金融衍生品一般具有如下特點：杠桿比率高，具有更高的風險；市場信息嚴重不對稱；結構設計復雜，難以辨識；一般在場外進行交易等。這些特點使得其收益比一般的商業(yè)銀行要高很多，各家商業(yè)銀行都向這方面發(fā)展。但是，在金融危機爆發(fā)之前，影子銀行的監(jiān)管不屬于商業(yè)銀行范疇，影子銀行也沒有最低資本充足率必須達到8% 以上的限制。這樣就使得影子銀行利用自己處在監(jiān)管真空的“優(yōu)勢”，不斷擴大的影子銀行的高風險的金融活動，這給影子銀行帶來高額利潤的同時，無疑給整個金融體系帶來了巨大的風險。

3.商業(yè)銀行創(chuàng)新定價能力不足，企業(yè)操作不規(guī)范。（1）我國商業(yè)銀行對金融衍生品創(chuàng)新、定價能力不足，風險管理手段有限。（2）企業(yè)背離了金融衍生品的交易目的；管理層風險意識淡薄，組織結構不完善。金融衍生品的主要作用是套期保值和規(guī)避風險，企業(yè)在運用金融衍生品的時候卻是以追求利潤為目的，忽視金融衍生品交易的本質(zhì)，結果使企業(yè)損失嚴重甚至破產(chǎn)。這就表明公司缺乏完善其治理結構，應該實行股東大會制度，集合一定數(shù)量的股東來共同決議公司政策。此外，公司應該建立防火墻制度，不能讓同一個管理者對相關性比較大的部門進行同時管理，各個部門之間也應該保持自己的相對獨立，防止出現(xiàn)一人集權的現(xiàn)象。

4.社會公眾投資者不成熟。社會公眾參與金融衍生產(chǎn)品的投資，主要出于以下三個目的：套期保值、投機、套利。但是，就我國的普通公眾投資者而言，了解基礎投資工具的尚且不多，更不用說金融衍生產(chǎn)品，很多投資者并不想做長線投資，急于取得當期收益，所以更多的是以短線為主，這在散戶投資中更是常見，他們認為無論是投機還是套利，能取得收益是最重要的，不能不說的是，金融衍生產(chǎn)品的高杠桿性使投資者造成的這種風險擴大了很多倍。這就對金融衍生工具的發(fā)展造成了很多障礙。

二、我國發(fā)展金融衍生品對策

1.拓寬金融市場發(fā)展規(guī)模，推進市場化改革。治理和完善金融市場可以從以下三個方面入手：第一，建立完善的金融市場，優(yōu)化市場結構。第二，防范風險，穩(wěn)步推進。我國金融衍生品的風險主要來自于交易者的過度投機，鑒于我國政府現(xiàn)有的監(jiān)管水平，金融業(yè)的發(fā)展狀況，以及投資者的目的和信用等方面，金融衍生品在我國的發(fā)展還是得遵循由局部到整體，由場內(nèi)到場外的順序，更不能直接面向普通投資大眾，場外衍生品市場的發(fā)展更要謹慎。第三，推進利率市場化改革，加快匯率市場化進程。隨著政府的政策越來越趨向于使市場在資源配置中起決定性作用，新的政策給我國的利率和匯率衍生品的發(fā)展帶來了新的機遇。

2.改革政府監(jiān)管，加強法律建設。針對其存在的問題，有如下對策：第一，健全金融衍生品市場監(jiān)管，減少政府行政干預。政府應建立監(jiān)管模式是：參與者自控、行業(yè)自律、政府監(jiān)管三方面協(xié)作。為了確保金融衍生品正面作用的發(fā)揮，法規(guī)政策需要進一步完善，管理人員的監(jiān)管水平需要進一步提高，員工的操作技能需要進一步加強，各部門之間的合作需要進一步協(xié)調(diào)。同時，國際監(jiān)管與合作對金融衍生品的監(jiān)管也是至關重要。明確政府的監(jiān)管目的，讓市場去檢驗和完善金融衍生品。第二，重視影子銀行監(jiān)管，加強制度建設。目前，金融衍生品的相關法律、法規(guī)亟待補充和完善，證券法律制度和有關金融產(chǎn)品創(chuàng)新的法律亟待加強。完善法律法規(guī)監(jiān)管的具體建議：首先，制定一個統(tǒng)一全面的準則，監(jiān)管金融衍生品的交易，規(guī)范市場交易者的行為，使相關法律和管理條例更加具體有效；其次，在統(tǒng)一的市場交易準則下，具體問題具體分析，制定出適合個性化金融衍生品的具體準則。

3.培養(yǎng)高質(zhì)量金融人才，規(guī)范操作明確交易動機。商業(yè)銀行和企業(yè)加強自身建設包括以下兩方面：第一，引進、培養(yǎng)交易人才和風險管理人才，重視新產(chǎn)品開發(fā)，增強銀行抵御風險的能力。首先，銀行金融衍生品的核心競爭力體現(xiàn)在兩方面：定價能力；平掉風險頭寸的能力。要使這些能力得到加強，就要求金融衍生品的交易人員，不僅要熟悉我國傳統(tǒng)的銀行業(yè)務，對國際金融衍生品市場的發(fā)展動態(tài)也應該時刻關心。金融衍生品的復雜性、跨越性、技術性決定了其在我國的發(fā)展需要更堅實的基礎。金融衍生品的快速發(fā)展依賴于人才的質(zhì)量，傳統(tǒng)的金融方面人才很難跟上國際金融衍生品日新月異的變化，所以，引進國際人才加強我國金融人才的培養(yǎng)和交流對金融衍生品在我國的發(fā)展非常重要。其次，面對政府政策的轉(zhuǎn)變，銀行很有可能也會破產(chǎn)，一直以國家信譽為后盾的銀行，在市場競爭的大潮中，將面對更多的挑戰(zhàn)。第二，加強金融衍生品風險管理，明確其交易目的。金融衍生品交易具有高杠桿性、低透明性和市場聯(lián)動性，商業(yè)銀行和大企業(yè)通常用風險價值（Value at Risk， VAR）方法來度量產(chǎn)品的風險，通過量化風險，使金融衍生品的管理更加有效。我國企業(yè)必須明確金融衍生品的功能，制定合理的交易目的，在介入期貨交易時進行風險規(guī)避。雖然企業(yè)經(jīng)營的目的是實現(xiàn)利潤的最大化，而金融衍生品的正確利用有時確實會給企業(yè)帶來較高的收入，但是企業(yè)不可把金融工具的收入作為主營業(yè)務收入，得把實業(yè)經(jīng)營放在第一位，金融衍生品的使用更多的是為了規(guī)避風險和套期保值，企業(yè)不可被其表面的高收益蒙蔽，忽視了對其潛在風險的評估，更不能在我國金融市場不很發(fā)達的情況下，企圖賺取高額收入。

4.完善信息披露制度，普及金融衍生品知識。為了防止社會公眾過度投機套利，增加他們對金融衍生品交易知識的了解和掌握，使金融衍生品被普通公眾正確認識并運用，必須建立新的金融市場信息披露制度，只有信息透明了，社會公眾才能正確選擇投資產(chǎn)品，銀行和其他金融機構，不能為了盈利把不好資產(chǎn)整合，以高利來誘惑公眾投資者。然而投資者應該盡可能多的了解金融衍生產(chǎn)品知識，結合現(xiàn)在社會公眾正處在認識階段的現(xiàn)狀，相關部門應該在各個交易所和中高等院校，不以盈利為目的地，大力宣傳金融衍生品知識，使更多的交易者認識、理解、運用金融衍生工具。加速網(wǎng)絡的發(fā)展，設計出模擬的金融衍生品操作系統(tǒng)，使社會公眾熟悉其操作知識，盡可能降低其操作風險和實物資產(chǎn)的流失。

金融衍生品在我國發(fā)展不是一蹴而就的，需要在發(fā)展中不斷摸索金融衍生品的發(fā)展道路。盡管金融衍生品在我國的試驗屢屢受挫，但是，金融衍生品在我國的發(fā)展從來沒有停止過，美國金融危機之后，我國更加明確市場的決定性作用，更加重視金融衍生品市場的發(fā)展和完善，特別是十八屆三中全會召開以后，政府把更多的權利交給了市場，這無疑為金融衍生品的發(fā)展帶來了一個很好的機會。

（作者單位：河南理工大學經(jīng)濟管理學院 中國石油集團川慶鉆探工程有限公司）