廣州海格通信股份有限公司（002465以下簡(jiǎn)稱海格通信）是廣州無(wú)線電集團(tuán)下屬企業(yè)。在其一開(kāi)始就專注軍用短波、超短波無(wú)線電通信業(yè)務(wù)（占主營(yíng)收入70%以上）的海格通信，在三年時(shí)間內(nèi)發(fā)展成為涉足軍工信息化各領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，在傳統(tǒng)領(lǐng)域無(wú)線通信產(chǎn)品的基礎(chǔ)上發(fā)展了北斗導(dǎo)航、頻譜管理、衛(wèi)星通信及民用通信等業(yè)務(wù)。憑借其技術(shù)優(yōu)勢(shì)成功拓展軍工機(jī)構(gòu)客戶的銷售范圍，對(duì)公司前五的銷售客戶依賴程度顯著下降，由上市前的54.47%下降到當(dāng)前的28.49%。

軍工產(chǎn)品行業(yè)的誘人之處在于優(yōu)秀的毛利率水平，但是軍工產(chǎn)品的高準(zhǔn)入門(mén)檻和技術(shù)資格審核機(jī)制，導(dǎo)致參與軍品行業(yè)的企業(yè)稀少，企業(yè)在某些細(xì)分領(lǐng)域有足夠的定價(jià)權(quán)。另一方面，產(chǎn)品需求大都為剛性需求，常以國(guó)家撥款專項(xiàng)資金進(jìn)行采購(gòu)，因而采購(gòu)方對(duì)于價(jià)格敏感度不高，形成壞賬風(fēng)險(xiǎn)極小?？v使開(kāi)拓民用市場(chǎng)的產(chǎn)品毛利率普遍不及軍品，但各項(xiàng)業(yè)務(wù)的綜合毛利率仍保持在50%以上，而較高的毛利率代表了收入規(guī)模的擴(kuò)大可以輕松地提高企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的絕對(duì)值，即增厚每股EPS。

行業(yè)年產(chǎn)值規(guī)模大

先說(shuō)海格通信的軍用通信業(yè)務(wù)，中國(guó)國(guó)防軍費(fèi)開(kāi)支自21世紀(jì)以來(lái)一直處于穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2014年國(guó)防預(yù)算超過(guò)8000億，同比增長(zhǎng)12.2%。一方面，美歐發(fā)達(dá)國(guó)家軍事電子與通信系統(tǒng)開(kāi)支占國(guó)防開(kāi)支的比例約在5%左右，而我國(guó)軍事電子與通信系統(tǒng)開(kāi)支尚不及3%，有較大的提升空間。另一方面，海格的軍用通信設(shè)備大多運(yùn)用在海軍部隊(duì)，再聯(lián)想起近年來(lái)錯(cuò)綜復(fù)雜的領(lǐng)海權(quán)爭(zhēng)奪，有理由相信海軍的軍用通信設(shè)備有較大的硬件升級(jí)需求。以軍用通信占比5%計(jì)算，行業(yè)規(guī)模應(yīng)該在400億左右，且保持每年10-15%的增長(zhǎng)速度。

其次是北斗導(dǎo)航，最近這個(gè)概念一直被炒得如火如荼。近日從各類政府態(tài)度、機(jī)關(guān)新聞中感受到北斗系統(tǒng)對(duì)于未來(lái)中國(guó)的重要性，而這也是可以媲美那些“去IOE"概念的。從邏輯上來(lái)講，軍工軟硬件產(chǎn)品的國(guó)產(chǎn)替代才是中國(guó)走向軍事強(qiáng)國(guó)的必要途徑。而海格作為擁有50余年導(dǎo)航領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)也絲毫不掩飾對(duì)這些領(lǐng)域的重視，不僅與振芯科技同樣為擁有北斗全產(chǎn)業(yè)鏈的上市企業(yè)雙寡頭，其率先擁有的北斗射頻芯片技術(shù)（振芯為基帶芯片）體現(xiàn)了海格在這片領(lǐng)域的深耕，以行業(yè)整體CAGR為40%，到2020年產(chǎn)值4000億試想，北斗業(yè)務(wù)勢(shì)必會(huì)成為未來(lái)業(yè)務(wù)的重要組成部分。

最后是海格通信的數(shù)字集群方面，從海格最近的兩筆收購(gòu)（四川承聯(lián)&科立訊）來(lái)看，標(biāo)的公司皆為該領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。而數(shù)字集群行業(yè)的爆發(fā)也是顯而易見(jiàn)的，公安專網(wǎng)剛剛完成從模擬信號(hào)到數(shù)字集群PDT的轉(zhuǎn)變，從海能達(dá)連續(xù)奪得中西部城市大單可見(jiàn)一斑，按各省數(shù)億的規(guī)模來(lái)算，全國(guó)范圍也算是百億的大市場(chǎng)。”大規(guī)模+高毛利“項(xiàng)目就會(huì)帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。因此海格通信的數(shù)字集群方面也將會(huì)被相應(yīng)看好。

未來(lái)業(yè)務(wù)格高五岳

在這里，筆者先要回顧一下2013年初海格通信的一筆收購(gòu)——北京摩詰創(chuàng)新科技（以下簡(jiǎn)稱摩詰創(chuàng)新），主營(yíng)業(yè)務(wù)為模擬仿真相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)銷售。關(guān)于這項(xiàng)業(yè)務(wù)，目前上市企業(yè)中似乎只有海格通信有所涉足，可以說(shuō)具有同類業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的唯一性。該筆收購(gòu)是作價(jià)4.66億元對(duì)應(yīng)13倍PE購(gòu)買摩詰創(chuàng)新。具體到產(chǎn)品種類上，有自由電動(dòng)平臺(tái)、飛行模擬器、汽車模擬器、視景系統(tǒng)等等，很容易就將這些產(chǎn)品跟軍工聯(lián)系在一起，這些都和海格整體的軍工產(chǎn)品布局基本吻合，按照收購(gòu)時(shí)的對(duì)賭協(xié)議，2014-2015年利潤(rùn)分別不低于5000萬(wàn)、6000萬(wàn)。而且從公司在機(jī)構(gòu)調(diào)研表中表述的口吻來(lái)看，對(duì)摩詰創(chuàng)新這5000萬(wàn)利潤(rùn)十分有把握，期待該領(lǐng)域能有意料之外的收獲。

另一方面，除了海格通信北斗導(dǎo)航類產(chǎn)品在國(guó)外市場(chǎng)的推廣被看好以外，亞非拉美區(qū)域等同樣需要信息化設(shè)備及系統(tǒng)集成、網(wǎng)絡(luò)建設(shè)需求的發(fā)展中國(guó)家也在進(jìn)行市場(chǎng)拓展，因此可為他們提供一攬子系統(tǒng)解決方案并能帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品訂貨。去年年底收獲7500萬(wàn)的外貿(mào)訂單，根據(jù)首期合同款20%來(lái)算，1500萬(wàn)的收入規(guī)模和報(bào)表中產(chǎn)品分類的其他（補(bǔ)充）該科目較為吻合，毛利高達(dá)84%。

再看今年，海格今年一月初籌劃發(fā)行的融資計(jì)劃是17億中期票據(jù)加上17億短期融資券，合計(jì)34億的融資規(guī)模將會(huì)是一個(gè)隱形的利好。無(wú)論是為了生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，補(bǔ)足流動(dòng)資金，還是為以后的收購(gòu)未雨綢繆，海格通信的管理層都做出了謹(jǐn)慎而又獲益不菲的決定。

總的來(lái)說(shuō)，軍用產(chǎn)品方面，立足技術(shù)優(yōu)勢(shì)所擁有的高毛利水平+所處行業(yè)規(guī)模的爆炸性發(fā)展所帶來(lái)的收入規(guī)模擴(kuò)大；民用產(chǎn)品方面，抓住4G-LTE信息化建設(shè)機(jī)遇拓展通信配套服務(wù)領(lǐng)域。海格通信通過(guò)數(shù)年的資本運(yùn)作，”內(nèi)生增長(zhǎng)+外延收購(gòu)“的模式達(dá)成了海納百川的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)。（雪球ID：瀚星資本）