葉檀

中國央行行長周小川先生在中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟對話“金融改革與跨境監(jiān)管專題會議吹風會”上表示，利率市場化的時間表會根據(jù)各種外匯條件、國際國內(nèi)經(jīng)濟條件推進，但兩年內(nèi)應該可以實現(xiàn)。

個人認為，該進程有些冒進。表面上，銀行業(yè)利率市場化幾乎大功告成，貸款利率已經(jīng)市場化，存款利率雖未市場化，但通過理財產(chǎn)品已經(jīng)提升了銀行的耐受力，理財產(chǎn)品事實上成為低風險群體可以接受的最低存款利率。加上央行的其他政策工具，存款保險制度出臺，以及各城商行、農(nóng)商行上市，利率市場化似乎只差臨門一腳。

但利率市場如果不能真正實現(xiàn)市場二字，可能畫虎不成反類犬。利率高低由風險收益、信用定價構(gòu)成，如果目前信用由政府背書，所謂利率市場化會加劇對民企、小微企業(yè)的金融掠奪。

《第一財經(jīng)日報》舉例，一些地方投融資平臺，作為負債主體其實不對還債負責，不借白不借，再高也敢借，借了不想還，銀行愿意借看中的就是政府背書。如長三角某地級市有五家大型融資平臺，2012年財務年報上的（合并）短期負債加長期負債1164.2億元，而該市可用總財力僅191億元，融資平臺負債是可用總財力的6倍。雖然五家融資平臺的營業(yè)利潤總和僅為6.45億元，但因為獲得了18.20億元的財政補貼（占當年該市總財力的近10%），利潤提高到24.42億元，這些的漂亮注水數(shù)據(jù)使這些高風險的投融資平臺成為銀行的香餑餑，享受銀行低息貸款，但這樣的市場化顯然是扭曲了的市場化。

目前民企、小微企業(yè)已經(jīng)成為高息承擔者，重要原因就是市場信用不彰，金融機構(gòu)以政府信用的背書多少作為定價標準，只要企業(yè)離政府近，得到的資金價格就低，只要離政府遠，絕大部分難以從銀行得到平價資金。建立市場化的信用與風險評估體系，去除政府在金融市場背書的影響力，利率才能真正市場化。

其次是要形成構(gòu)成利率錨的基礎收益率曲線，通常而言，成熟市場以長短期國債收益率曲線作為基準錨。中國也希望借助這一模式奠定利率市場化根基。去年11月召開的十八屆三中全會研究了全面深化改革的若干重大問題，在完善金融市場體系方面，提出完善人民幣匯率市場化形成機制，加快推進利率市場化，健全反映市場供求關系的國債收益率曲線，這說明，高層有意將供需決定的國債收益率曲線逐步取代存貸款，成為央行調(diào)控的基準利率。

可惜，中國的債券市場尤其是國債市場也有“偽市場化”嫌疑。很長一段時間，中國居民儲蓄規(guī)模龐大，介入國債市場規(guī)模極小，多數(shù)人持有到期，性質(zhì)如同定期儲蓄。并且，債券交易在銀行間和交易所兩個市場，存在兩套價格體系，有交易所與銀行兩套不同的數(shù)據(jù)。

技術(shù)上，今后將有所改進。6月19日，中央國債登記結(jié)算有限責任公司表示，擬將現(xiàn)有的三條固定利率國債收益率曲線合并為一條，推出“中債國債收益率曲線”。技術(shù)調(diào)整有助于建立市場基礎曲線，如果債券市場本身市場化程度不高，債券收益率曲線徒有其表，無法對市場化利率形成支撐。

目前中國還有SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）等作為基準利率，但金融機構(gòu)間的利率不能直接作用于終端市場，前期央行創(chuàng)設的SLF（常備借貸便利）和還未正式公布的PSL（抵押補充貸款）還需要經(jīng)歷時間的考驗。

市場化需要市場的活躍而公平交易的基礎，如果市場不活躍、交易量小到近乎凍結(jié)，如果市場成為權(quán)貴資本的樂園，無法體現(xiàn)市場主體的真實情況，那么，無論是股市還是債市，都會異化。

中國利率市場化需要建立海量的市場信用數(shù)據(jù)，讓交易主體擺脫對權(quán)力的依賴，讓市場更加活躍。兩年時間可以推出存款保險制度，可以推出利率市場化，但遠不足以夯實利率市場化的根基。endprint