魏鳳春

近來國內(nèi)股債市場雙雙走強(qiáng)，背后的驅(qū)動是對流動性寬松的預(yù)期。5月中下旬以來，賣方機(jī)構(gòu)認(rèn)為降準(zhǔn)的可能性大增。而5月底國務(wù)院常務(wù)會議的召開，尤其是“加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持”的政策傾向，算是部分回應(yīng)了市場的期待。

自4月初克強(qiáng)總理宣布“擴(kuò)大小微企業(yè)稅收優(yōu)惠、加快棚戶區(qū)改革和鐵路建設(shè)”以來，政府維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的舉措不斷，“微刺激”也越走越遠(yuǎn)。盡管當(dāng)前政府的工作之重和社會的主要期待仍是改革，但不斷進(jìn)行“微刺激”的意義是為改革爭取時(shí)間。政府選擇從“微刺激”入手，不斷加碼，目的是防止經(jīng)濟(jì)快速地失速，以及市場主體的經(jīng)濟(jì)收縮預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)。政府選擇事前應(yīng)對，比經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)確認(rèn)經(jīng)濟(jì)失速后再倉促應(yīng)對，可掌握更大的主動權(quán)，有利于對宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)行預(yù)期管理。

“定向降準(zhǔn)”雖好，但其效果未必能夠順利傳導(dǎo)。大部分股份制商業(yè)銀行和部分國有大型銀行的存貸比已向著75%的監(jiān)管紅線靠近，特別是中小企業(yè)貸款發(fā)放占比較高的幾家股份制銀行，其一季度的貸存比已經(jīng)徘徊在75%左右。因此，貸存比約束可能會抑制定向降準(zhǔn)的效應(yīng)，這需要進(jìn)一步的舉措。

從政府的意圖看，未來政策面仍會漣漪不斷，即使經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)略有企穩(wěn)，我們也不能認(rèn)為穩(wěn)增長政策就此結(jié)束、微刺激的放松力度已經(jīng)到頭。從實(shí)體經(jīng)濟(jì)看，房地產(chǎn)的銷售和新開工仍然是各方關(guān)注的焦點(diǎn)。根據(jù)券商草根調(diào)研的反饋，商業(yè)銀行住房貸款的改善極其有限，銀行信貸標(biāo)準(zhǔn)依然嚴(yán)格。就房地產(chǎn)市場而言，目前無論是量還是價(jià)，都沒有看到改善跡象。

雖然投資對中期經(jīng)濟(jì)的不確定性上升，但我們對經(jīng)濟(jì)增速的回落仍然難有把握。美國在這方面有更多的教訓(xùn)。比如，5月末公布的美國第一季度GDP復(fù)核值出現(xiàn)1%的萎縮，就差于市場機(jī)構(gòu)的預(yù)測。而這些市場預(yù)測的背后，是對美國在“中期”經(jīng)濟(jì)增長的信心。和中國的經(jīng)濟(jì)評論家一樣，美國人也愛談制造業(yè)回流美國，憧憬著頁巖氣革命能夠改變能源版圖，新經(jīng)濟(jì)重整美國經(jīng)濟(jì)。但在過去三年，這些信心卻系統(tǒng)性地高估了美國經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)。另外，在上世紀(jì)70年代，伴隨十年漲幅為零的股市，美國也出現(xiàn)過關(guān)于“潛在增速下行”的廣泛討論。當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)界提出了很多種解釋，但隨著20世紀(jì)80年代美國經(jīng)濟(jì)的再次加速，這些解釋還沒有來得及形成共識就淡出了學(xué)界視野。所以，經(jīng)濟(jì)增長是條件組合的結(jié)果，我們能評估的可能是各因素的邊際影響。

回到市場，在流動性改善的預(yù)期下，A股近期呈現(xiàn)“周期搭臺，成長唱戲”的特點(diǎn)。創(chuàng)業(yè)板在信息安全等概念的推動下快速反彈，彰顯了小盤股的賺錢效應(yīng)。但是，由于缺乏新的主題，大量概念進(jìn)入驗(yàn)證期，以及業(yè)績下調(diào)壓力增大，這可能會抑制行情的進(jìn)一步表現(xiàn)。換句話說，創(chuàng)業(yè)板最好賺錢的時(shí)點(diǎn)或許已經(jīng)過去，跟風(fēng)已有風(fēng)險(xiǎn)，投資宜保持偏均衡的配置。