易憲容

可以說，市場曾一度預(yù)期央行將于第二季度下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但在央行接連不斷的微調(diào)動作下，令當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及市場流動性并沒有出現(xiàn)明顯惡化，從而使得市場預(yù)期逐漸降溫。特別是國務(wù)院總理李克強(qiáng)5月30日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議上，部署落實和加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持，并決定加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對“三農(nóng)”、小微企業(yè)等符合結(jié)構(gòu)調(diào)整需要、能夠滿足市場需求的實體經(jīng)濟(jì)貸款達(dá)到一定比例的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)適當(dāng)降低準(zhǔn)備金率。而這一決定不僅是對早些時候?qū)ρ胄惺欠穹潘韶泿耪郀幷摗耙诲N定音”，也表明了今年未來幾個月里央行的貨幣政策變化概率降低，未來幾個月貨幣政策更多是會采取“定向微調(diào)”。

其實，這次國務(wù)院常務(wù)會議要求加大“定向降準(zhǔn)”措施力度，對解讀當(dāng)前中國貨幣政策具有十分重要的意義。

首先，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行、房地產(chǎn)市場面臨著周期性調(diào)整、不少企業(yè)面臨著信用違約風(fēng)險增加的情況下，“定向降準(zhǔn)”也就意味著央行在短期內(nèi)仍然采取適度從緊的貨幣政策，“去杠桿化”的政策取向不會改變，更不會如2008年下半年那樣讓貨幣政策突然逆轉(zhuǎn)，以此來刺激經(jīng)濟(jì)增長。因為，當(dāng)年的過度刺激貨幣政策不僅有點倉促決策，而且這些決策給整個社會經(jīng)濟(jì)帶來后遺癥也難以估算。可以說，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)生活中存在的許多，比如影子銀行泛濫、地方政府融資平臺盛行、房地產(chǎn)泡沫巨大等，都是當(dāng)前信貸過度擴(kuò)張的結(jié)果。因此，當(dāng)前的貨幣政策不僅要保住系統(tǒng)性風(fēng)險及區(qū)域性風(fēng)險不發(fā)生的底線，也得為化解既有的金融風(fēng)險創(chuàng)造條件。而央行的貨幣政策以靜制動是最好的方式。

其次，“定向降準(zhǔn)”也意味著在嚴(yán)格控制信貸規(guī)模及社會融資規(guī)模過度增長的情況下，又得采取差異化的貨幣政策來支持實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是要支持農(nóng)業(yè)及小微企業(yè)、弱勢產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。因為，在早幾年，盡管信貸規(guī)模與社會融資規(guī)模增長越來越快，但是由于國內(nèi)金融市場利率市場化改革嚴(yán)重滯后，從而使得有限的資金并沒有流入弱勢行業(yè)及中小企業(yè)。而這些弱勢行業(yè)及中小企業(yè)不僅關(guān)系到國計民生，也是社會經(jīng)濟(jì)最有活力的地方，它對解決社會就業(yè)問題貢獻(xiàn)最大。如果政府采取優(yōu)惠的金融政策來解決這些企業(yè)融資難的問題，降低這些行業(yè)及企業(yè)融資成本，對整個國內(nèi)微觀經(jīng)濟(jì)搞活是大有裨益的。

同時，這也是國內(nèi)金融市場秩序化的一個方面。因為，早幾年國內(nèi)銀行間同業(yè)市場之所以爆炸式的增長，也是與不少中小銀行及金融機(jī)構(gòu)過度利用這個市場有關(guān)。國內(nèi)不少中小銀行的可貸資金不足，不得不進(jìn)入銀行間同業(yè)市場借短貸長，市場出現(xiàn)了嚴(yán)重的期限錯配。而市場一旦有風(fēng)吹草動，就容易導(dǎo)致同業(yè)市場震蕩。2013年的“錢荒事件”很大程度就與這些行為有關(guān)。而采取差別化的存款準(zhǔn)備金率，就要促使更多的中小銀行及金融機(jī)構(gòu)面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，同時也降低了這些金融機(jī)構(gòu)再進(jìn)入銀行間同業(yè)市場之風(fēng)險。

現(xiàn)在問題是，這種差異化的“定向降準(zhǔn)”能否真正解決國內(nèi)農(nóng)業(yè)及中小企業(yè)的融資難、融資成本高的問題嗎？如果不能，這些問題的根源又是什么？如何來化解？

可以說，加大“定向降準(zhǔn)”政策措施，當(dāng)然對農(nóng)業(yè)、中小企業(yè)的融資難、融資成本高的問題是有一定作用的，但這種作用只是相當(dāng)這種政策不推出的情況下而言。如果剔除了這種相對性，這種定向政策所起到的作用仍然是十分有限的。

因為，無論是國內(nèi)農(nóng)業(yè)還是中小企業(yè)或小微企業(yè)融資難及融資成本高的問題，既有國內(nèi)金融，體制改革嚴(yán)重滯后的問題，也有這些弱勢企業(yè)本身性質(zhì)問題，而后者則是世界上的一個普遍問題，只不過，不同的國家采取不同的金融政策，得到解決的程度不同而已。

對于前者則是由于中國金融體制改革嚴(yán)重滯后，以市場決定的價格機(jī)制沒有形成，國內(nèi)金融市場利率價格機(jī)制嚴(yán)重扭曲，從而使得大量的資金流入國內(nèi)房地產(chǎn)市場及地方政府融資平臺。這樣國內(nèi)弱勢行業(yè)及產(chǎn)業(yè)，小微企業(yè)融資就必然面臨一系列的困難與問題。因此，對于這些問題解決，僅是“定向降準(zhǔn)”當(dāng)然短期上能夠起到一定作用，但作用十分有限。只有從根源上入手，加快中國金融體系的利率市場化改革，并讓國內(nèi)房地產(chǎn)市場性質(zhì)通過經(jīng)濟(jì)杠桿從根本上得到的轉(zhuǎn)型，再加上對這些產(chǎn)業(yè)行業(yè)、中小企業(yè)金融優(yōu)惠扶助政策，這樣才能讓這些弱勢行業(yè)產(chǎn)業(yè)、中小企業(yè)融資難及融資成本高的問題有所改善。

這些就是“定向降準(zhǔn)”之意義。