趙方忠

IPO即將重啟，導(dǎo)致A股市場跌跌不休，持續(xù)的時(shí)間已經(jīng)超過了2008年的大熊市，國務(wù)院關(guān)于股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，即新三板擴(kuò)容的決定卻選擇了這個(gè)看似最不合時(shí)宜的時(shí)間節(jié)點(diǎn)對外公布。

到底是揚(yáng)湯止沸還是釜底抽薪？2013年12月13日，國務(wù)院正式發(fā)布了《關(guān)于全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》，隨后，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了貫徹決定的7 項(xiàng)配套細(xì)則，意圖通過新三板重建投資者對資本市場的信心。但至少從目前券商和擬上市企業(yè)的反映看，似乎達(dá)到了決策者的初步預(yù)期。

目前，新三板掛牌企業(yè)339家左右，市值400億元。而受政策刺激，主辦券商簽約的擬掛牌企業(yè)（包括試點(diǎn)園區(qū)以及園區(qū)外企業(yè)）已經(jīng)超過了2000多家，遠(yuǎn)超A股的IPO排隊(duì)企業(yè)數(shù)量。預(yù)計(jì)未來五年，累計(jì)約有7000家企業(yè)掛牌，總市值將達(dá)1.4萬億元。

國務(wù)院寄望于通過新三板擴(kuò)容建立中國的納斯達(dá)克，以緩解數(shù)以萬計(jì)的中小企業(yè)融資與發(fā)展難題，愿望固然良好，但能否實(shí)現(xiàn)還有待時(shí)間驗(yàn)證。

這個(gè)自成立以來始終不溫不火的資本市場，能否借此機(jī)遇咸魚翻身，真正成為投資者的新寵，其實(shí)并不在于券商的熱情有多高，而是掛牌企業(yè)到底有多大的投資價(jià)值，但這取決于掛牌新三板對企業(yè)有多大的影響，影響的大小也決定著新三板能否吸引到真正具有發(fā)展?jié)摿Φ闹行∑髽I(yè)，找尋這些問題的答案，我們不妨從中關(guān)村昌平園中擬掛牌和已經(jīng)掛牌的中小企業(yè)身上發(fā)現(xiàn)端倪。

誰想去掛牌

在新三板擴(kuò)容的消息公布之前，位于昌平園的紫貝龍科技公司已經(jīng)做好了充足的準(zhǔn)備，只待證監(jiān)會(huì)的發(fā)令槍響。

這家成立于1999年專注石油測井技術(shù)的企業(yè)，成立之初便被確立為國家高新技術(shù)企業(yè)，實(shí)際上是中國裝備科技產(chǎn)業(yè)自力更生的一個(gè)縮影。紫貝龍科技公司總經(jīng)理李代甫告訴記者，長期以來，國外測井公司為保持其在測井服務(wù)領(lǐng)域的裝備優(yōu)勢，通過控制關(guān)鍵技術(shù)壟斷高端測井服務(wù)市場，對國內(nèi)石油測井裝備的研發(fā)、制造實(shí)施技術(shù)封鎖，公司從對上世紀(jì)國外報(bào)廢后賣給中國的設(shè)備開始技術(shù)研發(fā)，歷時(shí)十?dāng)?shù)年形成了具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的技術(shù)和設(shè)備，公司目前的研發(fā)、生產(chǎn)模式，以及對核心技術(shù)的掌握，處在了行業(yè)內(nèi)的國際先進(jìn)地位。

“比如，我們生產(chǎn)的包含復(fù)雜邏輯和高精度模擬前端的電子部件能在攝氏220度的惡劣環(huán)境工作，設(shè)想一下，如果我們的手機(jī)放在220度的高壓鍋中煮上幾個(gè)小時(shí)，拿出來之后照樣能用，是什么感覺?！崩畲φf，別小看這一技術(shù)，它背后帶動(dòng)的是耐高溫、高壓密封、耐腐蝕、高可靠等一系列核心技術(shù)的創(chuàng)新。

李代甫笑稱，歷經(jīng)14年的技術(shù)積累，紫貝龍已經(jīng)實(shí)現(xiàn)為國內(nèi)測井服務(wù) “主戰(zhàn)部隊(duì)”提供“主戰(zhàn)坦克”的企業(yè)定位，紫貝龍也據(jù)此保持了連續(xù)多年近40%的年均增長速度。

但未來“要給指揮官配殺手锏”，在這一領(lǐng)域和國外先進(jìn)企業(yè)一爭高下，必須要保持更快的發(fā)展速度和技術(shù)創(chuàng)新。此時(shí)的問題也隨之而來，作為一家融合了技術(shù)研發(fā)與設(shè)備制造的廠商，企業(yè)備貨——生產(chǎn)——交付——貨款回收這個(gè)完整周期下來歷時(shí)達(dá)9個(gè)月之久，如今隨著訂單的不斷增長，企業(yè)的資金占比壓力非常大，僅靠自身積累的資金周轉(zhuǎn)已經(jīng)難以為繼。

“以前企業(yè)較小的時(shí)候，類似問題的解決辦法是私人借款，到后來可以用銀行創(chuàng)新的定單融資做貸款，但銀行的貸款目前已達(dá)四五千萬，對于一家輕資產(chǎn)的企業(yè)而言，再融資已經(jīng)非常困難，而且銀行融資往往與企業(yè)資金的需求節(jié)拍無法吻合，一旦規(guī)劃不好，就會(huì)對企業(yè)產(chǎn)生較大影響?！崩畲χ毖?，“為解決制約企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題，需要引入投資者，但如果企業(yè)不實(shí)現(xiàn)公眾化，在這樣的語境下，公司引入投資者的談判回旋余地相當(dāng)有限，最有效的辦法，是通過資本市場，讓更多的投資者了解我們，通過資本市場，找到志同道合的商業(yè)伙伴。”

對于資本市場的選擇，李代甫并未過多考慮，而是直接傾向于新三板?！靶氯逡彩且粋€(gè)公開市場，盡管融資能力還不是太強(qiáng)，但同樣具有融資功能，完全能夠滿足紫貝龍當(dāng)前的資金需求。更重要的是，新三板同樣對企業(yè)的規(guī)范有較高要求，同樣可以促進(jìn)紫貝龍的股權(quán)結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并且可以為企業(yè)以后轉(zhuǎn)戰(zhàn)主板積累經(jīng)驗(yàn)。”

其實(shí)，紫貝龍選擇新三板至少有三點(diǎn)理由：其一，紫貝龍對資本高溢價(jià)沒有動(dòng)機(jī)，因?yàn)楸旧碜鰧?shí)業(yè)不想借機(jī)套現(xiàn)；其二，紫貝龍對自己的品牌和實(shí)力有信心，業(yè)內(nèi)與紫貝龍不相上下的企業(yè)已經(jīng)上了創(chuàng)業(yè)板，相信投資者一定會(huì)慧眼識(shí)珠；其三，已經(jīng)有多家投資機(jī)構(gòu)與紫貝龍接觸，掛牌新三板之后一定能融到資金。

既能融資，又可當(dāng)作未來轉(zhuǎn)板的跳板。在國家對新三板不斷釋放的利好消息刺激下，新三板已經(jīng)成為類似紫貝龍這樣的企業(yè)進(jìn)入資本市場的不錯(cuò)選擇。

掛牌有何好處

掛牌新三板到底能為企業(yè)帶來怎樣的好處？這一問題對紫貝龍而言還僅僅停留在想象層面，但對于早前掛牌的綠創(chuàng)設(shè)備股份公司，卻是看得見的實(shí)惠。

作為2006年新三板開板以后第一家公開掛牌的企業(yè)，綠創(chuàng)設(shè)備公司財(cái)務(wù)總監(jiān)尹翔直言，相比掛牌前，除了公司掛牌之后得到融資，以及管理、財(cái)務(wù)制度得到規(guī)范之外，企業(yè)的品牌知名度也得到了較大提升，進(jìn)一步帶動(dòng)了掛牌之后的企業(yè)融資能力大幅提升。

“這是新三板市場并不活躍的背景下，可以算作掛牌企業(yè)的意外收獲.”尹翔笑言。

“企業(yè)掛牌新三板之后就會(huì)自動(dòng)成為中關(guān)村的‘瞪鈴企業(yè)，包括政府的扶持資金和銀行貸款方面都有優(yōu)勢。”尹翔向記者舉例說，像中關(guān)村信用促進(jìn)協(xié)會(huì)與中國民生銀行于2012年專門針對新三板的信用貸款，政府還將給予相應(yīng)的利息補(bǔ)貼返還?！熬G創(chuàng)2013年的信用貸款就達(dá)到了800萬，還有北京銀行的3000萬抵押貸款，如果沒有新三板平臺(tái)，企業(yè)不可能達(dá)到如果之高的銀行授信額度?！?/p>

實(shí)際上，企業(yè)掛牌后，綠創(chuàng)每年都能從昌平區(qū)獲得相應(yīng)的融資補(bǔ)貼，2013年就獲得了60萬補(bǔ)貼資金，這對企業(yè)而言也是一筆不小的收益。

“新三板更重要的是具有平臺(tái)作用，證監(jiān)會(huì)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每年都會(huì)組織諸多的交流活動(dòng)，增加企業(yè)與政府、金融機(jī)構(gòu)，以及企業(yè)間的相互了解和認(rèn)識(shí)?！币杼寡?，這對掛牌企業(yè)的發(fā)展同樣重要。

但具體到新三板發(fā)展的前幾年，尹翔直言新三板融資能力確實(shí)較弱，“比如綠創(chuàng)嘗試了幾次增發(fā)均沒有成功，一方面場內(nèi)的投資者較少，另一方面新三板價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力沒有得到充分體現(xiàn)，當(dāng)然也有企業(yè)自身發(fā)展平穩(wěn)的問題?！?/p>

“企業(yè)定增時(shí)，前期只是有限的投資者知道消息能夠參與商談，使得企業(yè)增發(fā)的前期定價(jià)得不到充分的預(yù)判和合理的估值，這也使得企業(yè)的融資計(jì)劃受挫?！币枵f。

據(jù)尹翔透露，綠創(chuàng)上市之后雖然每年都有交易，但有時(shí)也會(huì)一個(gè)月都沒有一筆交易，從2006年掛牌到現(xiàn)在總共成交筆數(shù)299筆，成交股數(shù)2119.86萬股，交易資金也不多。而正是因?yàn)榻灰椎牟混`活，對持有公司股票的投資者也產(chǎn)生了影響，新三板在擴(kuò)容之前的融資功能并未得到很好的發(fā)揮。

實(shí)際上，之所以新三板交易量小，尹翔認(rèn)為與新三板的定價(jià)機(jī)制和交易平臺(tái)各項(xiàng)功能還有待完善不無關(guān)系，在她看來，這不僅缺乏價(jià)格的比對，而且使投資者難以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真正價(jià)值。

此外，新三板市場對投資者準(zhǔn)入的門檻也比較高，開始時(shí)允許個(gè)人投資者進(jìn)入，后來因?yàn)榉N種原因取消了個(gè)人投資者。但如今，改變已經(jīng)悄然進(jìn)行，2013年國務(wù)院對個(gè)人投資者準(zhǔn)入門檻進(jìn)行了重新界定，擁有300萬資產(chǎn)的個(gè)人投資者被允許入場，新三板正逐步顯現(xiàn)投資價(jià)值。

在尹翔看來，新三板本身是資本市場不可或缺的一部分，現(xiàn)在要擴(kuò)展到數(shù)千家的規(guī)模，券商也會(huì)相應(yīng)的增加，規(guī)模上來了，交易就會(huì)相應(yīng)活躍。

即將到來的春天

很多人看好新三板，是因?yàn)樾氯逦磥頃?huì)有轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板或主板的可能，但在尹翔看來，新三板只要具備較強(qiáng)的融資功能，掛牌企業(yè)根本沒必要轉(zhuǎn)板。

李代甫認(rèn)為，對大多數(shù)融資迫切的中小企業(yè)而言，新三板的融資額度已經(jīng)足夠，況且對中小企業(yè)而言直接上市創(chuàng)業(yè)板或者主板，資金急劇膨脹之后的發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)也很高，“先在新三板里學(xué)會(huì)游戲，再去徜徉主板更具抗風(fēng)險(xiǎn)的能力?！?/p>

尹翔和李代甫之所以如此判斷，源于國務(wù)院關(guān)于新三板政策的逐步利好。2013年年初，國務(wù)院正式確立了全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的地位，明確其是經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的全國性證券交易場所。并且掛牌的非上市公眾公司， 股東人數(shù)可以超過200人，接受中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)一監(jiān)督管理。

更重要的是，相關(guān)政策規(guī)定，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)實(shí)行主辦券商制度。何為主辦券商，政策也已經(jīng)予以明確：在全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)從事主辦券商業(yè)務(wù)的證券公司稱為主辦券商。而對主辦券商的業(yè)務(wù)政策也做出了明確界定：包括推薦股份公司股票掛牌，對掛牌公司進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)，代理投資者買賣掛牌公司股票，為股票轉(zhuǎn)讓提供做市服務(wù)及其他全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司規(guī)定的業(yè)務(wù)。

“新三板將引進(jìn)做市商制度”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是新三板對外釋放的強(qiáng)烈發(fā)展信號(hào)，也是此次國務(wù)院推動(dòng)新三板擴(kuò)容發(fā)展的最大亮點(diǎn)。

投資界普遍認(rèn)為，隨著股東可超200人、投資者向個(gè)人開放、做市商問題的解決，新三板的交易活躍問題將會(huì)自動(dòng)緩解，如此一來，掛牌公司就有了市場定價(jià)功能、融資功能，尤其是做市商制度的引進(jìn)，還能在交易活躍、有市場定價(jià)的基礎(chǔ)上，讓交易價(jià)格、融資價(jià)格更準(zhǔn)確，新三板的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能才能得以真正發(fā)揮。

其實(shí)，做市商業(yè)務(wù)對券商而言是個(gè)新的盈利增長點(diǎn)，而券商的活躍亦是激發(fā)新三板市場熱度的重要前提，該業(yè)務(wù)的開展將成為激活新三板的一劑良方，但這也對券商的業(yè)務(wù)能力提出了更高的要求。

對此，業(yè)內(nèi)專家程曉明指出，做市業(yè)務(wù)不是投資，而是估值、是投行，對券商而言風(fēng)險(xiǎn)較大?！叭虖氖峦顿Y業(yè)務(wù)，與市場上一般機(jī)構(gòu)投資者沒有任何不同，都是純粹的商人，以利益最大化為中心。但是，在從事做市業(yè)務(wù)時(shí)，盡管其主觀上依然是商人、利益最大化，可在做市業(yè)務(wù)的制度設(shè)計(jì)上，券商發(fā)揮的是估值作用，來引導(dǎo)一般投資者對他們看不懂的高科技公司合理定價(jià)，至于買賣價(jià)差收益，是對做市商承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償?！?/p>

實(shí)際上，國外成熟的資本市場，面向中小企業(yè)的新三板規(guī)?；鶖?shù)最大，是資本市場發(fā)展的根本，之后依次是創(chuàng)業(yè)板、中小板和主板，而最具投資價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的是新三板，如美國的納斯達(dá)克。

而在國內(nèi)這個(gè)排列順序是倒置的，當(dāng)前主板仍然占有絕對的市場份額，新三板則數(shù)量最小。

如今，隨著做市商業(yè)務(wù)即將于2014年8月后正式開展，已經(jīng)預(yù)示著，新三板正在迎來各界期盼已久的春天。