【摘 要】隨著金融契約的誕生，很多企業(yè)在公司治理、融資結(jié)構(gòu)以及控制權(quán)配置上有了新的變化。融資的結(jié)構(gòu)能夠提高公司的治理效率，配置動態(tài)的企業(yè)控制權(quán)，完善投資者的決策機制。本文主要以金融契約、控制權(quán)配置為思路，分析了管理者在投資上的決策。

【關(guān)鍵詞】金融契約 控制權(quán)配置 管理者 投資決策

我國很多企業(yè)由于高度集中股權(quán)，內(nèi)部人控制權(quán)嚴(yán)重，相關(guān)的法律法規(guī)還不完善，導(dǎo)致很多企業(yè)股東和企業(yè)管理者汲取企業(yè)的私有利益，損害了其他利益主體的相關(guān)利益。隨著金融契約理論的誕生，突破了現(xiàn)金流的傳統(tǒng)思路，將企業(yè)融資結(jié)合企業(yè)治理，有效的配置了企業(yè)的控制權(quán)，也影響了企業(yè)管理者的投資決策。

一、金融契約與企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)契約理論出現(xiàn)在上世紀(jì)70年代，一些金融學(xué)家以企業(yè)契約理論為基礎(chǔ)研究契約經(jīng)濟學(xué)，將委托代理的成本理論結(jié)合費用理論引入到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中，把每種證券都看成是權(quán)力的契約，然后企業(yè)發(fā)行特定的證券，從而解決企業(yè)內(nèi)部的利益矛盾和糾紛，因為這些理論是以證券中的契約為基礎(chǔ)，所以統(tǒng)稱為金融契約理論。在最初的金融契約理論中，證券的權(quán)利契約被看作外生的，引入信息經(jīng)濟學(xué)的方法進行分析，從而形成了委托代理模型，信息不對稱模型。在證券契約被視為內(nèi)生時，形成了證券設(shè)計理論。金融契約理論的發(fā)展有兩個階段：完全契約證券設(shè)計理論和不完全契約理論。

企業(yè)控制權(quán)的誕生背景是因為現(xiàn)代企業(yè)的股權(quán)比較分散，企業(yè)的控制權(quán)和所有權(quán)嚴(yán)重分離，導(dǎo)致企業(yè)的控制權(quán)落在了企業(yè)經(jīng)營者的手里。企業(yè)的控制權(quán)就是使用法定的權(quán)利，能夠約束企業(yè)的稀缺資源，利用企業(yè)的資產(chǎn)來從事企業(yè)的市場運行決策。企業(yè)控制權(quán)在企業(yè)管理中占據(jù)著重要的地位，直接影響企業(yè)的價值。企業(yè)家的企業(yè)控制權(quán)有效率是企業(yè)家的私人收益隨著企業(yè)總收益而增加，投資者的控制權(quán)有效率是貨幣收益隨著企業(yè)的總收益增加，如果兩種企業(yè)控制權(quán)都不是有效的，就要進行企業(yè)控制權(quán)配置，在企業(yè)績效好時，由企業(yè)家掌握企業(yè)的控制權(quán)，企業(yè)績效不好時，由投資者掌握企業(yè)的控制權(quán)。

二、以金融契約、控制權(quán)配置為導(dǎo)向的管理者投資決策

企業(yè)的控制權(quán)配置要充分應(yīng)用金融市場和相關(guān)的金融工具，目前，我國很多的金融學(xué)者把金融契約和企業(yè)控制權(quán)集合，研究金融契約和企業(yè)配置權(quán)下管理者的投資決策。無論什么形式的金融契約都給投資者提供企業(yè)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)兩種最基本的權(quán)利，對投資者來說，現(xiàn)金流權(quán)是追求的終極目標(biāo)，企業(yè)控制權(quán)能夠保障企業(yè)投資者的現(xiàn)金流安全，如果投資者感覺到現(xiàn)金流權(quán)被威脅，就可以利用金融契約干預(yù)管理者。管理者通過過度投資來汲取私有的收益，但是這種做法會直接損害企業(yè)的價值，所以投資者一定會進行干預(yù)和監(jiān)督。因為不同形式的金融契約有不同的企業(yè)控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)，所以最終的效果也不同。企業(yè)剩余的收益全歸企業(yè)投資者有，所以在對管理者進行干預(yù)的同時也承擔(dān)著所有的后果。企業(yè)的全部權(quán)益由多個投資者分享，因為要自行承擔(dān)干預(yù)的不良后果，所以干預(yù)的程度降到最低，我國的國有企業(yè)在這方面的表現(xiàn)最為顯著。與企業(yè)權(quán)利投資者不同的是，企業(yè)債權(quán)人有企業(yè)的索取權(quán)和干預(yù)權(quán)，這會提高企業(yè)債權(quán)人對企業(yè)管理者的干預(yù)程度，如果企業(yè)經(jīng)營惡化，沒有能力償還債務(wù)，那么債權(quán)人就可以進行企業(yè)查封，將企業(yè)的資產(chǎn)變賣，嚴(yán)重的話可以進行破產(chǎn)清算，這樣就可以使企業(yè)管理者失去企業(yè)的控制權(quán)，這樣會使企業(yè)的管理者科學(xué)合理的選擇投資的項目，用盡所有辦法提高企業(yè)的效率，從而提高企業(yè)管理者的投資回報，有效的防止了投資過度的情況，因此這直接影響著企業(yè)管理者的投資決策。

（一）企業(yè)負(fù)債與投資過度的關(guān)系

金融契約為投資者提供的現(xiàn)金流權(quán)利導(dǎo)致過度投資的發(fā)生，同樣作為權(quán)益的投資者，但是因為持股的比例不同，現(xiàn)金流權(quán)利也就不同，這樣投資者對管理者的干預(yù)程度就不同。股權(quán)分散時，現(xiàn)金流權(quán)比較小，過度投資的行為就會比較嚴(yán)重。而存在大股東時，就會進行嚴(yán)格的干預(yù)監(jiān)督從而提高收益的分享，當(dāng)管理者的投資無效時，大股東可以有效的控制管理者的投資行為。在我國的國有企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展中，大股東對公司的影響因素已經(jīng)成人們關(guān)注的重點，通過大股東對企業(yè)管理者的干預(yù)來減小管理者的無效投資行為。

我國的很多地方國企是由政府出資，政府對企業(yè)管理者的過度投資監(jiān)督比較寬松，很多的地方官員為了形象工程、政績工程要求企業(yè)迅速做大規(guī)模，缺少對企業(yè)長期效益的關(guān)注。在地方國企中，企業(yè)管理者都是由政府任免，所以為了加強企業(yè)的控制權(quán)，企業(yè)管理者過度投資，這雖然提升了官員的業(yè)績，但是損害了國有企業(yè)的長期價值。在民營企業(yè)中，企業(yè)家就是企業(yè)的管理者，也是最終收益者，所以民營企業(yè)家會嚴(yán)格監(jiān)督管理者的投資過度行為。但是，在我國的民營企業(yè)中，在資本市場及貸款等都處于劣勢的地位，在融資過程中會受到不同因素的制約，這又制約了企業(yè)管理者的投資行為。

（二）提高大股東的持股比例，減少企業(yè)管理者投資過度

在企業(yè)管理中，投資者能夠監(jiān)督和干預(yù)管理者的投資決策，同時企業(yè)市場的壓力也會影響企業(yè)管理者的投資決策。如果企業(yè)的流通股比率較高的情況下，企業(yè)存在嚴(yán)重的投資過度情況，那么外部的投資者就會使企業(yè)的股票下挫，企業(yè)股票的低迷情況會引起企業(yè)大股東的關(guān)注，然后對管理者的企業(yè)控制權(quán)壓縮，或者企業(yè)的股票被完全收購，那么企業(yè)的管理者就會失去企業(yè)的控制權(quán)。因此，為了防止這種現(xiàn)象的發(fā)生，企業(yè)的管理者會慎重的挑選投資的項目，對項目投資進行科學(xué)的決策，避免投資過度的情況發(fā)生。

結(jié)語：

在企業(yè)管理中，企業(yè)管理者通過過度投資獲取控制權(quán)下的私有利益，這損害了企業(yè)的價值。將金融契約和控制權(quán)配置引入到企業(yè)管理中，能夠有效的分析出企業(yè)管理者是否存在投資過度，影響企業(yè)管理者的投資決策，提高企業(yè)的投資水平。要繼續(xù)加強金融契約和控制權(quán)配置的研究，將公司的治理，投資者利益結(jié)合外部市場，利用金融工具提高企業(yè)的投資者與管理者的企業(yè)控制權(quán)配置，為企業(yè)管理者的投資決策提供數(shù)據(jù)支持，使企業(yè)經(jīng)濟能夠快速增長，滿足企業(yè)投資者和管理者的雙方利益。

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作者簡介：劉佳奇，1991年2月，男，漢族，內(nèi)蒙古通遼市人，金融學(xué)專業(yè)，畢業(yè)于寧波大學(xué)，金融專業(yè)。