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股權(quán)激勵(lì)與國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制建設(shè)

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0 前言

十八屆三中全會(huì)提出，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的活力、控制力、影響力，建立職業(yè)經(jīng)理人制度，更好發(fā)揮企業(yè)家作用，建立長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制等指導(dǎo)方針。在長(zhǎng)效激勵(lì)約束機(jī)制中，股權(quán)激勵(lì)無疑是種有效的制度設(shè)計(jì)，而對(duì)于國(guó)有企業(yè)及國(guó)有控股上市公司而言，股權(quán)激勵(lì)更是具有特殊的重要意義。

1 股權(quán)激勵(lì)問題的提出

在現(xiàn)代企業(yè)制度下，企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離，實(shí)質(zhì)上形成了一種委托——代理關(guān)系。股東是委托人，經(jīng)營(yíng)者是代理人，股東委托經(jīng)營(yíng)者管理資產(chǎn)，在雙方都追求效用最大化的假定下，委托人和代理人的目標(biāo)往往很難保持一致，股東追求的目標(biāo)是資本增值和資本收益的最大化，經(jīng)營(yíng)者追求的是自身人力資本的增值和自身利益的最大化。同時(shí)，由于經(jīng)營(yíng)者比股東更直接、更廣泛地掌握著大量信息，這種不對(duì)稱性就導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義。

為了防止或盡量減少經(jīng)營(yíng)者以犧牲股東利益實(shí)現(xiàn)自己的最優(yōu)福利，在委托——代理關(guān)系中就需要通過一套激勵(lì)機(jī)制來引導(dǎo)和限制經(jīng)營(yíng)者的行為，使代理人與委托人的利益盡可能地趨于一致。作為一種重要的激勵(lì)機(jī)制，股權(quán)激勵(lì)制度的核心思想是希望通過企業(yè)員工以一定形式的股票持有或者將收入股票價(jià)值掛鉤，讓他們?cè)诮?jīng)營(yíng)過程中可以使自己的利益盡可能與股東的利益相一致，達(dá)到自身財(cái)富的增加與股東、企業(yè)價(jià)值最大化的多贏目標(biāo)。

股權(quán)激勵(lì)在西方國(guó)家得到了廣泛而成功的應(yīng)用，極大地調(diào)動(dòng)了經(jīng)理人的積極性，是解決現(xiàn)代企業(yè)委托代理問題的重要途徑。

2 國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的作用與意義

國(guó)有企業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱，國(guó)有企業(yè)委托人如何設(shè)計(jì)一種激勵(lì)約束機(jī)制，激發(fā)經(jīng)營(yíng)者的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，并約束其行為的消極方面，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值，一直是國(guó)企改革中關(guān)注的難點(diǎn)和熱點(diǎn)問題。近年來，股權(quán)激勵(lì)也受到了國(guó)有企業(yè)的高度關(guān)注，有些企業(yè)已經(jīng)嘗試了股權(quán)激勵(lì)，在實(shí)踐中取得了不錯(cuò)的效果，歸結(jié)起來，其意義與作用有以下方面。

一是有利于克服國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的短期行為，促使企業(yè)長(zhǎng)期利益最大化。在傳統(tǒng)薪酬制度下，經(jīng)營(yíng)者只關(guān)注任期內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，對(duì)決策的后期結(jié)果關(guān)注很少，導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)者的行為短期化，而股票期權(quán)計(jì)劃將高額回報(bào)建立在企業(yè)升值的基礎(chǔ)上，將經(jīng)營(yíng)者的可能收益與企業(yè)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)捆綁在一起，會(huì)引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者將短期行為變?yōu)殚L(zhǎng)期行為，企業(yè)價(jià)值最大化而努力。

二是有利于國(guó)有企業(yè)形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)，不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才。股權(quán)激勵(lì)對(duì)經(jīng)營(yíng)者的吸引力遠(yuǎn)比現(xiàn)金報(bào)酬要大，真正具備企業(yè)家才能、對(duì)自身才能有信心的經(jīng)理人會(huì)被股權(quán)激勵(lì)制度所吸引，主動(dòng)選擇股權(quán)激勵(lì)占比較大的報(bào)酬方案，主動(dòng)將自身利益與企業(yè)利益、股東利益捆綁起來。

三是有利于降低國(guó)有企業(yè)的代理成本。股權(quán)制度可以弱化企業(yè)股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托代理矛盾，通過形成利益共同體來減少股東對(duì)經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)控費(fèi)用；同時(shí)，股權(quán)可以替代給經(jīng)營(yíng)者的工資、獎(jiǎng)金等費(fèi)用，能減輕企業(yè)的日?，F(xiàn)金支付負(fù)擔(dān)，節(jié)約大量營(yíng)運(yùn)資金。

四是有利于培育國(guó)有企業(yè)職業(yè)經(jīng)理人員隊(duì)伍。股權(quán)激勵(lì)機(jī)不僅對(duì)管理能力出眾和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)突出的經(jīng)理人員提供效益回報(bào)，同時(shí)使他們?cè)诮?jīng)理人市場(chǎng)上創(chuàng)造良好的信譽(yù)，為職業(yè)經(jīng)理人員隊(duì)伍的培養(yǎng)提供了基礎(chǔ)條件。

3 股權(quán)激勵(lì)對(duì)國(guó)有控股上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響

案例分析——光明乳業(yè)通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2010年1月20日，光明乳業(yè)發(fā)布公告，稱公司將進(jìn)行限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，成為自2008年10月21日國(guó)資委與財(cái)政部聯(lián)合下發(fā)《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問題的通知》后，上海市國(guó)資企業(yè)股權(quán)激勵(lì)試點(diǎn)改革的第一單。

而早在2002年上市時(shí)，光明乳業(yè)就設(shè)立了管理層激勵(lì)基金，專項(xiàng)用于公司管理層激勵(lì)，但僅僅是對(duì)過去業(yè)績(jī)的獎(jiǎng)勵(lì)，并沒有和未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)掛鉤。2005~2006年間，受“回爐奶”突發(fā)事件的影響，公司人才流失一度達(dá)到80%，如何建立完善的激勵(lì)機(jī)制吸引人才并留住人才始終是光明乳業(yè)亟待解決的問題。2010年初，上海市國(guó)資委表示將選擇2~3家主業(yè)明確、法人治理結(jié)構(gòu)良好、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的國(guó)有控股上市公司試行股權(quán)激勵(lì)改革。光明乳業(yè)因法人治理結(jié)構(gòu)完善，且乳業(yè)市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)性等因素，從上海市國(guó)資委旗下眾多上市公司中脫穎而出。光明乳業(yè)2010年股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容見表1。

表1 光明乳業(yè)2010年股權(quán)激勵(lì)方案

光明乳業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入自2002年上市起并沒有持續(xù)穩(wěn)定的顯著提高，且在2009年之前其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率一直低于其他兩家乳業(yè)公司蒙牛乳業(yè)和伊利股份；其凈利潤(rùn)則在2004年之后連續(xù)4年逐年下降，之后再也沒有達(dá)到2004年的水平，而相對(duì)應(yīng)的同行業(yè)水平而言，凈利潤(rùn)自2004年起，除2008年由于宏觀經(jīng)濟(jì)影響有短暫的下降，其他年份均出現(xiàn)上升趨勢(shì)。因此，2010年實(shí)施的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的解鎖條件對(duì)于光明乳業(yè)的管理層來說具有一定的挑戰(zhàn)性。比照解鎖的業(yè)績(jī)條件，光明乳業(yè)2009年的營(yíng)業(yè)收入為79.43 億元，凈利潤(rùn)為1.28 億元，這意味著在未來4年內(nèi)，光明乳業(yè)的營(yíng)業(yè)收入至少要增長(zhǎng)近1倍，凈利潤(rùn)則至少要增長(zhǎng)1.48倍。

為此，光明乳業(yè)調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略，從“聚焦新鮮”轉(zhuǎn)變?yōu)椤熬劢垢叨恕保瑥?qiáng)調(diào)做“中高端乳品的領(lǐng)導(dǎo)者”，并開始了一系列的產(chǎn)業(yè)并購(gòu)與產(chǎn)品創(chuàng)新。2010年成功認(rèn)購(gòu)新西蘭Synlait Milk公司51%的新增股份，海外并購(gòu)的投資形式初現(xiàn)端倪；2010年12月莫斯利安榮耀上市，以顛覆傳統(tǒng)酸奶的存儲(chǔ)模式，創(chuàng)造了一系列銷售佳績(jī)。以股權(quán)激勵(lì)為起始元年開展的經(jīng)營(yíng)創(chuàng)新，為公司財(cái)務(wù)指標(biāo)帶來顯著變化，2013年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.91 億元，比2009年增長(zhǎng)1.05倍，2011~2013年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率出現(xiàn)超越伊利和蒙牛趨勢(shì)(見圖1)；2013年凈利潤(rùn)4.06億元，創(chuàng)公司上市以來最高紀(jì)錄，比2009年增長(zhǎng)2.17倍。

圖1 光明乳業(yè)營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)

光明乳業(yè)經(jīng)過4年嘗試，股權(quán)激勵(lì)效果顯著。2014年2月公司再次發(fā)布公告，擬以每股10.50元的價(jià)格向211名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票，這是繼2010年首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的延續(xù)。在乳業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的今天，面對(duì)蒙牛、伊利以及國(guó)外乳業(yè)巨頭的競(jìng)爭(zhēng)壓力，光明乳業(yè)再次啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)效作用，意在留住人才，發(fā)揮人才的創(chuàng)造性，鞏固行業(yè)地位，并進(jìn)一步在更大范圍內(nèi)爭(zhēng)搶市場(chǎng)份額。

4 國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)方面存在的問題

盡管國(guó)有企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在諸多作用，但目前國(guó)有企業(yè)在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施力度上仍然較為滯后，2010~2012年，國(guó)內(nèi)A股資本市場(chǎng)約260家上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的僅占其中的10%左右，激勵(lì)力度也較小，大多控制在總股本的1%以內(nèi)。其應(yīng)有的激勵(lì)作用并未充分發(fā)揮出來，國(guó)有企業(yè)激勵(lì)機(jī)制不完善的問題仍然沒有得到有效解決，目前存在以下問題。

一是部分企業(yè)存在公司法人治理結(jié)構(gòu)不規(guī)范的現(xiàn)象。企業(yè)的內(nèi)部人控制現(xiàn)象沒有完全解決，董事會(huì)若代表的是內(nèi)部經(jīng)理人而不是出資人的利益，則股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)就會(huì)控制在經(jīng)理人的手上，難以充分體現(xiàn)出資人利益，激勵(lì)與約束不對(duì)稱。

二是股票市場(chǎng)的有效性較低。我國(guó)股票市場(chǎng)目前還不夠健全，股票價(jià)格中投機(jī)性因素較多，不能充分反映出企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況，出現(xiàn)股價(jià)和業(yè)績(jī)非對(duì)稱的現(xiàn)象，因此，與股票價(jià)格相聯(lián)系的股票期權(quán)也就無法起到激勵(lì)經(jīng)理層的作用。

三是經(jīng)理人市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)不足。國(guó)有企業(yè)的經(jīng)理層多由行政管理辦法產(chǎn)生，沒有個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的經(jīng)理人市場(chǎng)，因此，經(jīng)理層也就難以確定自身的身價(jià)，在授予股票期權(quán)上也就難以確定其價(jià)格。

四是目前大部分國(guó)有企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系仍不完善，在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的過程中可能會(huì)導(dǎo)致股票期權(quán)分配時(shí)的不公平現(xiàn)象。

5 國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)的幾點(diǎn)思考

針對(duì)上述問題與現(xiàn)象，如何構(gòu)建國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)效機(jī)制，更好地發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)正面效應(yīng)，克服其消極影響，筆者提出以下幾點(diǎn)思考。

5.1 制定符合企業(yè)實(shí)際的股權(quán)激勵(lì)方案

國(guó)有企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身行業(yè)、地區(qū)和產(chǎn)品等特點(diǎn)，選擇適合自身的股權(quán)激勵(lì)方案，完整的股權(quán)激勵(lì)方案內(nèi)容包括計(jì)劃的目的、激勵(lì)對(duì)象確定的依據(jù)與范圍、股票來源與股票數(shù)量、激勵(lì)對(duì)象的股票期權(quán)分配情況，計(jì)劃的有效期、授權(quán)日、可行權(quán)日、禁售期，行權(quán)價(jià)格以及行權(quán)價(jià)格的確定方法，股票期權(quán)的獲授條件，計(jì)劃的調(diào)整方法和程序，計(jì)劃的變更與終止等。

5.2 建立科學(xué)、真實(shí)、公正的業(yè)績(jī)考評(píng)體系

業(yè)績(jī)考評(píng)體系的科學(xué)性、真實(shí)性、公正性直接決定了激勵(lì)機(jī)制的有效性，因此，國(guó)有企業(yè)科學(xué)合理的業(yè)績(jī)考評(píng)體系既要能夠真實(shí)反映短期的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，又要能夠反映企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?fàn)顩r，應(yīng)把市場(chǎng)導(dǎo)向指標(biāo)、公司財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)相結(jié)合，股東財(cái)富最大化作為公司經(jīng)營(yíng)的第一目標(biāo)，同時(shí)考核體系要重視對(duì)創(chuàng)新、學(xué)習(xí)和知識(shí)資本等無形資本的評(píng)價(jià)。

5.3 加大國(guó)有企業(yè)用人機(jī)制的市場(chǎng)化進(jìn)程

推進(jìn)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的職業(yè)化、市場(chǎng)化，實(shí)質(zhì)上是改革長(zhǎng)期以來形成的國(guó)有企業(yè)干部管理體制，改變傳統(tǒng)的把國(guó)有企業(yè)高層經(jīng)理人員作為國(guó)家干部進(jìn)行委派的制度，將組織考核推薦和引入市場(chǎng)機(jī)制、公開招聘結(jié)合起來，逐漸培育職業(yè)經(jīng)理階層，形成職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)。

5.4 形成與激勵(lì)相配套的的內(nèi)部約束機(jī)制

股權(quán)激勵(lì)推行得好與壞，關(guān)鍵在于是否有配套的約束措施，有效規(guī)避企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)，因此，國(guó)有企業(yè)要建立健全合理有效的公司治理結(jié)構(gòu)，形成強(qiáng)有力的內(nèi)部監(jiān)督約束機(jī)制，包括優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)董事會(huì)對(duì)經(jīng)理層的獨(dú)立性、加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)層的監(jiān)督制衡，同時(shí)要加強(qiáng)審計(jì)監(jiān)督，設(shè)置處罰機(jī)制，避免只獎(jiǎng)不罰。

5.5 注重物質(zhì)激勵(lì)與精神激勵(lì)相結(jié)合

物質(zhì)激勵(lì)是各種激勵(lì)的基礎(chǔ)，但是當(dāng)物質(zhì)需求得到一定的滿足后，物質(zhì)激勵(lì)所帶來的效果在遞減，此時(shí)，精神激勵(lì)則能在更高層次上調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)者的積極性，對(duì)于國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)者而言，工作地位、權(quán)力與工作責(zé)任、以及社會(huì)的尊重，其激勵(lì)作用甚至超過物資獎(jiǎng)勵(lì)，因此要將物質(zhì)激勵(lì)和精神激勵(lì)結(jié)合起來合理使用以發(fā)揮更大的效用。