丁一凡

互聯(lián)網(wǎng)金融的研究背景

中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2013年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，在行業(yè)分析中，首次設(shè)置專(zhuān)題探討互聯(lián)網(wǎng)金融，并明確指出：互聯(lián)網(wǎng)金融在金融產(chǎn)品和服務(wù)方面的創(chuàng)新彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融業(yè)的不足，推出了更加便捷的金融服務(wù)，帶動(dòng)了金融效率的提升和服務(wù)成本的下降。2013年8月初，央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)、工信部、公安部、法制辦等七部門(mén)組成的“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管研究小組”對(duì)阿里金融進(jìn)行調(diào)研，意味著關(guān)于民營(yíng)銀行的政策在未來(lái)極有可能會(huì)放開(kāi)。這說(shuō)明互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)成為當(dāng)下的熱點(diǎn)，從學(xué)術(shù)和民生的角度，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融都有研究的必要。

金融的本質(zhì)就是資本融通，核心是跨時(shí)間、跨空間的價(jià)值交換，在金融領(lǐng)域中資本的流動(dòng)性是重要的要素，互聯(lián)網(wǎng)的高效提高了這種流動(dòng)性。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)的交互性打破了時(shí)空界限。這兩點(diǎn)構(gòu)成了互聯(lián)網(wǎng)金融的基礎(chǔ)。就互聯(lián)網(wǎng)金融而言，至今沒(méi)有一個(gè)明確的定義。被人引用最多就是謝平教授的定義，即在互聯(lián)網(wǎng)金融的模式之下，支付便捷，超級(jí)集中支付系統(tǒng)和個(gè)體移動(dòng)支付統(tǒng)一；信息處理和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估通過(guò)網(wǎng)絡(luò)化方式進(jìn)行，市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)程度非常低；銀行、券商和交易所等金融中介都不起作用，貸款、股票、債券等的發(fā)行和交易以及券款支付直接在網(wǎng)上進(jìn)行。市場(chǎng)充分有效，接近一般均衡定理描述的無(wú)金融中介狀態(tài)，可以達(dá)到與現(xiàn)在資本市場(chǎng)直接融資和銀行間接融資一樣的資源配置效率，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，還能大幅減少交易成本（謝平、鄒傳偉，2012）。按照該定義，阿里金融應(yīng)該是國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的典范了。

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展新趨勢(shì)實(shí)證探究

（一）阿里金融模式出現(xiàn)原因

阿里金融模式是當(dāng)下互聯(lián)網(wǎng)金融時(shí)代的一種相當(dāng)成熟的新模式，主要業(yè)務(wù)有以下四種：一種是傳統(tǒng)的P2P模式，一種是以放貸和擔(dān)保為特征的風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，一種是以支付寶為核心的第三方支付業(yè)務(wù)，還有一種是前者的基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。之所以有與其他電商不同的業(yè)務(wù)原因有二：第一是阿里有以支付寶為核心的第三方支付體系，第二阿里這個(gè)平臺(tái)手中掌握著大量的用戶(hù)和龐大的數(shù)據(jù)。在2010年和2011年，阿里巴巴先后于浙江、重慶成立阿里巴巴小額貸款公司，并提出：通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)化的運(yùn)作模式為小微企業(yè)、個(gè)人創(chuàng)業(yè)者提供金融服務(wù)，向那些無(wú)法在傳統(tǒng)金融渠道獲得貸款的弱勢(shì)群體提供“金額小、期限短、隨借隨還”的純信用小額貸款服務(wù)。

根據(jù)阿里金融披露的數(shù)據(jù)，2012年上半年，阿里金融累計(jì)向小微企業(yè)投放170 萬(wàn)筆貸款，貸款總額130億元，阿里金融已經(jīng)實(shí)現(xiàn)單日利息收入100萬(wàn)元。阿里金融借助“誠(chéng)信通”的審核機(jī)制，為客戶(hù)后臺(tái)直接辦理，相比傳統(tǒng)銀行節(jié)省了人工成本，提高了效率。中國(guó)人民銀行公布的標(biāo)準(zhǔn)顯示，一年期貸款基準(zhǔn)利率為6%，這是企業(yè)貸款的顯性成本。但是這僅僅適用于大型國(guó)有企業(yè)，對(duì)于小微企業(yè)來(lái)說(shuō)幾乎不可能利用銀行的基準(zhǔn)利率進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化融資，銀行對(duì)于小微企業(yè)通常情況下會(huì)收取高額的手續(xù)費(fèi)，在銀行資金緊張的情況下還有可能會(huì)收取保證金。

《小微企業(yè)融資發(fā)展報(bào)告》顯示，有59.4%的小微企業(yè)表示，其借款成本在5%至10%之間，更有四成以上的小微企業(yè)表示借款成本超過(guò)10%。在融資成本方面，31.8%的小微企業(yè)主認(rèn)為向銀行貸款的成本最高，也占比最高。雖然在2012年6月和7月，中國(guó)人民銀行分別兩次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。然而調(diào)查顯示，66.1%的企業(yè)并未感受到兩次降息帶來(lái)的成本降低效應(yīng)（巴曙松，2013）。

在央行利率管制和傳統(tǒng)銀行本身弊端的作用下，出現(xiàn)這種情況實(shí)為必然，目前的金融市場(chǎng)上存在這樣的一種情況：大量資金在銀行閑置，需要資金的小微企業(yè)和個(gè)體創(chuàng)業(yè)者則很難通過(guò)相對(duì)正常的渠道獲取資金。資金和有資金需求的人無(wú)法建立關(guān)系，致使資金持有者將資金閑置在銀行進(jìn)行理財(cái)或收取利率，結(jié)合通貨膨脹率來(lái)看收獲甚微；有資金需求的小微企業(yè)和個(gè)體創(chuàng)業(yè)者不得不通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)較高的民間借貸、私募方式進(jìn)行融資，投入和風(fēng)險(xiǎn)加大就導(dǎo)致了本就資金短缺的需求者在一定時(shí)期內(nèi)資金更加短缺，照此發(fā)展下去金融市場(chǎng)的貨幣無(wú)法自由流通，甚至?xí)觿∝毟徊罹?。阿里小貸在此時(shí)成立，是阿里巴巴公司在當(dāng)前金融管制背景下的金融創(chuàng)新，同時(shí)以一個(gè)更廣闊的歷史縱深來(lái)看待這種模式，實(shí)際上體現(xiàn)的是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的必然性。

（二）阿里小貸的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

上文已經(jīng)提到，由于阿里的情況與其他電商的情況不同，阿里自建第三方支付平臺(tái)，這對(duì)阿里金融來(lái)說(shuō)意義重大，因?yàn)橄啾绕渌娚潭?，阿里金融可以通過(guò)自身的支付平臺(tái)直接介入到資金流動(dòng)中，阿里公司相當(dāng)于一個(gè)金融機(jī)構(gòu)。其他電商則需要借助傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)來(lái)完成這一步驟，他們?cè)谡麄€(gè)活動(dòng)中扮演的角色是提供數(shù)據(jù)和融資信息?？梢赃@樣說(shuō)，阿里金融在互聯(lián)網(wǎng)金融這條新興道路上走在前列，領(lǐng)先于同期的競(jìng)爭(zhēng)者。但是作為一個(gè)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于資金借貸中的風(fēng)險(xiǎn)就需要格外注意，考慮到風(fēng)險(xiǎn)本身具有的滯后性和隱發(fā)性，阿里金融的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于兩個(gè)方面：一個(gè)是貸款本身的風(fēng)險(xiǎn)（包括不良貸款，高風(fēng)險(xiǎn)貸款），另一個(gè)是互聯(lián)網(wǎng)金融特有的風(fēng)險(xiǎn)——數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)。由于阿里小貸的運(yùn)作模式是依賴(lài)于大數(shù)據(jù)環(huán)境下解決客戶(hù)的信用和信息不對(duì)稱(chēng)的問(wèn)題。阿里公司的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于阿里巴巴旗下的淘寶和支付寶，現(xiàn)在淘寶的信用失真已經(jīng)愈發(fā)明顯了，并且有著專(zhuān)門(mén)的公司為個(gè)別買(mǎi)家維持好評(píng)。這說(shuō)明大數(shù)據(jù)的4V原則中的Veracity（真實(shí)性）已經(jīng)受到挑戰(zhàn)，一些數(shù)據(jù)和信用失真，直接影響到了整個(gè)模型的建構(gòu)，而這部分的風(fēng)險(xiǎn)恰恰是很難預(yù)測(cè)的。

在2013年7月，由東方資管與阿里小貸合作推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)并擬在深交所掛牌，就此阿里小貸走上證券化之路，證券化的其中一個(gè)作用就是分?jǐn)偭孙L(fēng)險(xiǎn)，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化也打破了公司的融資杠桿瓶頸，更主要的是將借貸變得更加陽(yáng)光透明引來(lái)了市場(chǎng)的關(guān)注，進(jìn)一步提高了資金的利用率，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此舉將被同業(yè)所效仿。目前根據(jù)報(bào)道顯示，阿里小貸的不良率只有0.84%，可以說(shuō)明至少在目前來(lái)看，這場(chǎng)變革取得了一定的成果。endprint

（三）阿里金融與傳統(tǒng)銀行的關(guān)系

2013年6月，阿里巴巴與天弘基金宣布將聯(lián)手開(kāi)展網(wǎng)上理財(cái)業(yè)務(wù)——余額寶，即支付寶中的余額空閑資金可以購(gòu)買(mǎi)貨幣基金，截至2013年6月30日累計(jì)用戶(hù)數(shù)已經(jīng)達(dá)到251.56萬(wàn)，累計(jì)轉(zhuǎn)入資金規(guī)模66.01億元，為天弘基金帶來(lái)了規(guī)模性的增長(zhǎng)，此舉進(jìn)一步奠定了阿里成為商業(yè)銀行的基礎(chǔ)。4個(gè)月之后阿里巴巴收購(gòu)了天弘基金51%的股份。這表明阿里金融已經(jīng)成為了一個(gè)實(shí)在的商業(yè)銀行，自此阿里核心業(yè)務(wù)體系主要有這幾個(gè)方面組成：依托天弘基金和阿里小貸提供資金，以阿里電商作為銷(xiāo)售渠道，支付寶和余額寶則作為其核心業(yè)務(wù)體系。這對(duì)傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)將是一個(gè)挑戰(zhàn)。

筆者認(rèn)為阿里金融與傳統(tǒng)銀行之間并不是一種對(duì)立的關(guān)系。不難看出，阿里巴巴在金融方面的嘗試已經(jīng)使得其初具規(guī)模，其核心點(diǎn)就是“互聯(lián)網(wǎng)”與“小微企業(yè)”，這也是互聯(lián)網(wǎng)金融的核心。阿里巴巴憑借互聯(lián)網(wǎng)起家，如果失去互聯(lián)網(wǎng)，將會(huì)遭受重大損失，互聯(lián)網(wǎng)的核心是用戶(hù)體驗(yàn)，阿里正是將用戶(hù)體驗(yàn)做到了極致才能夠積累了大量的小微企業(yè)和個(gè)人創(chuàng)業(yè)者的數(shù)據(jù)，這也是傳統(tǒng)銀行所忽視的地方。阿里金融所服務(wù)的客戶(hù)是小微企業(yè)和個(gè)體創(chuàng)業(yè)者。由于現(xiàn)有銀行體制的不健全，小微企業(yè)很難從銀行獲得貸款，在互聯(lián)網(wǎng)金融未出現(xiàn)之前，大部分小微企業(yè)都會(huì)選擇民間資本借貸，互聯(lián)網(wǎng)金融解決了這一問(wèn)題；從操作上看，在同數(shù)量金額的前提下，十筆五十萬(wàn)的貸款和單筆五百萬(wàn)的貸款對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)，一個(gè)工作人員逐筆審核十筆貸款的難度，所花的時(shí)間和資源是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)單筆五百萬(wàn)的貸款，銀行更會(huì)傾向于單筆數(shù)額較大的貸款，因?yàn)閷?duì)于銀行來(lái)說(shuō)不僅僅是因?yàn)樾实膯?wèn)題，更主要的是因?yàn)槭找婧托庞玫膯?wèn)題，十筆五十萬(wàn)的小額貸款完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行后臺(tái)直接審核。但是商業(yè)銀行資金實(shí)力雄厚，基礎(chǔ)設(shè)施完善，物理網(wǎng)點(diǎn)分布廣泛，實(shí)體銀行可建立切實(shí)的信任。傳統(tǒng)商業(yè)銀行除提供存貸業(yè)務(wù)、財(cái)富存管業(yè)務(wù)和為支付結(jié)算提供媒介外，還為社會(huì)提供流動(dòng)性保險(xiǎn)，支持正常經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，是互聯(lián)網(wǎng)金融無(wú)法取代的（宮曉林，2013）。

鑒于此，阿里金融和傳統(tǒng)銀行在功能上可以進(jìn)行互補(bǔ)，兩者之間的關(guān)系就像動(dòng)脈和毛細(xì)血管的關(guān)系，缺一不可。毛細(xì)血管遍布全身，阿里金融則扮演著普惠金融的角色。

互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

（一）有效促進(jìn)金融體制改革

在《十八大報(bào)告》中提到，“深化金融體制改革，發(fā)展多層次資本市場(chǎng)，加快發(fā)展民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)。完善金融監(jiān)管，推進(jìn)金融創(chuàng)新，維護(hù)金融穩(wěn)定”。目前以阿里、京東、蘇寧為代表的電商正在積極展開(kāi)有關(guān)銀行業(yè)務(wù)的相關(guān)申報(bào)工作，彌補(bǔ)電商在金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)、銀行運(yùn)作、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面的短板，民間金融機(jī)構(gòu)借此得以發(fā)展，在金融體制改革階段起到了不可小視的作用。目前的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展正處于初級(jí)階段，而互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展會(huì)有效促進(jìn)金融體制改革，可以預(yù)見(jiàn)的是，以后的互聯(lián)網(wǎng)金融將主要在支付業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)借貸、基金銷(xiāo)售、融資管理等方面作出創(chuàng)新，與傳統(tǒng)銀行形成有效競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，共同為金融體制改革打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

（二）加快培育小微企業(yè)成長(zhǎng)

互聯(lián)網(wǎng)金融的客戶(hù)主要針對(duì)的是小微企業(yè)，前文已經(jīng)提到，互聯(lián)網(wǎng)金融相比于傳統(tǒng)銀行就像毛細(xì)血管可以存在于身體的各個(gè)部分，血液只在主動(dòng)脈中流通是不夠的，只有通過(guò)毛細(xì)血管流經(jīng)全身，經(jīng)濟(jì)才能夠又好又快發(fā)展。以民營(yíng)資本為代表的小微企業(yè)的成長(zhǎng)和壯大對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)尤為重要，據(jù)中國(guó)人民銀行《2013年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，互聯(lián)網(wǎng)金融“交易成本的大幅下降和風(fēng)險(xiǎn)分散提高了金融服務(wù)覆蓋面，尤其是使小微企業(yè)、個(gè)體創(chuàng)業(yè)者和居民等群體受益”。所以發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)于迫切需要資金運(yùn)營(yíng)的小微企業(yè)發(fā)展有著深遠(yuǎn)影響。

（三）降低農(nóng)村金融運(yùn)營(yíng)成本

截至2013 年6月底，我國(guó)網(wǎng)民中農(nóng)村人口占比為27.9%，規(guī)模達(dá)到1.65億，相比2012年略有提升，增加約908 萬(wàn)人。近年來(lái)我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，農(nóng)村人口比例不斷減少。2012 年底我國(guó)農(nóng)村人口占比由2011年的48.7%進(jìn)一步下降為47.4%，但我國(guó)網(wǎng)民中的農(nóng)村人口比例卻沒(méi)有減少，甚至略有增加，說(shuō)明農(nóng)村網(wǎng)民的增長(zhǎng)，成為互聯(lián)網(wǎng)用戶(hù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。巴曙松等?012）認(rèn)為，傳統(tǒng)金融高成本、低效率、大金額、高利潤(rùn)的資產(chǎn)定價(jià)模式的生存空間逐漸在信息工具的智能化和精準(zhǔn)化的趨勢(shì)下被不斷擠壓；同時(shí)，大數(shù)據(jù)積累基礎(chǔ)上的數(shù)據(jù)挖掘工具使得具體客戶(hù)的信用違約情況在信用記錄、網(wǎng)絡(luò)行為分析、消費(fèi)行為分析、消費(fèi)心理分析等后臺(tái)數(shù)據(jù)模型的處理和加工成本大大降低，精準(zhǔn)度大大提升，金融市場(chǎng)配置效率更高。以上特征對(duì)于提高中國(guó)農(nóng)村金融的發(fā)展水平具有重要意義，可以極大降低農(nóng)村金融運(yùn)營(yíng)成本，提高金融服務(wù)覆蓋率。

（四）需要有關(guān)部門(mén)科學(xué)監(jiān)管

互聯(lián)網(wǎng)金融作為新興勢(shì)力，目前市場(chǎng)對(duì)它的監(jiān)管是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，前文也指出由央行牽頭等七部委已經(jīng)組成“互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管研究小組”解決這個(gè)難題。主要監(jiān)管的對(duì)象是資金，防止出現(xiàn)企業(yè)內(nèi)部人員變相吸儲(chǔ)和非法集資的情況，當(dāng)務(wù)之急就是有效地把互聯(lián)網(wǎng)金融納入監(jiān)管部門(mén)之中，同時(shí)保持互聯(lián)網(wǎng)的開(kāi)放和金融產(chǎn)品的謹(jǐn)慎，保證不會(huì)因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融的高效性使?jié)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)張。endprint